تشديد تراخيص العملات المشفرة في هونغ كونغ: تراجع استراتيجي أم فرصة سوقية جديدة؟

يُعد تنفيذ هونغ كونغ لقانون Stablecoins في أغسطس 2025 تحولًا محوريًا في مشهد تنظيم العملات الرقمية لديها. من خلال فرض تراخيص لمصدري العملات المستقرة المدعومة بالعملات الورقية، واشتراط حد أدنى لرأس المال بقيمة 25 مليون دولار هونغ كونغي، وفرض فصل صارم لأصول الاحتياطي، وضعت سلطة النقد في هونغ كونغ (HKMA) المدينة كحصن للحكمة المالية في فضاء العملات الرقمية المتقلب [1]. يجادل المنتقدون بأن هذه التدابير قد تخنق الابتكار من خلال خلق حواجز دخول مرتفعة، بينما يرى المؤيدون أنها إعادة ضبط استراتيجية لجذب رؤوس الأموال المؤسسية وترسيخ دور هونغ كونغ كمركز عالمي للأصول الرقمية [2].

يؤكد الإطار التنظيمي على شفافية أصول الاحتياطي والامتثال لمكافحة غسل الأموال وتمويل الإرهاب (AML/CFT) بما يتماشى مع المعايير الدولية، لكنه يختلف في التنفيذ. على عكس نظام MiCA في الاتحاد الأوروبي، الذي يعطي الأولوية للتناغم عبر الحدود، أو النهج المجزأ في الولايات المتحدة بموجب قانون GENIUS، يقدم نموذج هونغ كونغ نظام ترخيص محلي مع شرط وجود فعلي للمصدرين [3]. هذا يخلق عرض قيمة فريد: بينما تركز الولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي على الحد من المخاطر النظامية، تلبي قواعد هونغ كونغ صراحة احتياجات المستثمرين المؤسسيين من خلال تقييد وصول الأفراد إلى العملات المستقرة، مما يقلل من التقلبات المضاربية [4]. فعلى سبيل المثال، يجب الآن على العملات المستقرة الرئيسية مثل USDC وUSDT الامتثال لهذه المعايير للعمل في هونغ كونغ، وهي خطوة قد تركز السيولة ضمن البورصات المنظمة في المدينة [6].

سلوك المستثمرين بدأ يتغير بالفعل استجابة لذلك. أعرب القطاع الخاص عن مخاوفه بشأن متطلبات KYC الصارمة للغاية، والتي قد تثني اللاعبين الصغار وتدفع الابتكار إلى ولايات قضائية أقل تنظيمًا [4]. ومع ذلك، يستفيد المستثمرون المؤسسيون من الوضوح الذي يوفره مسار الترخيص من HKMA. إن غياب ضريبة الأرباح الرأسمالية على أرباح العملات الرقمية، إلى جانب إطار قانوني قوي، جعل من هونغ كونغ وجهة جذابة للاستثمارات طويلة الأجل، خاصة لصناديق التوكنات وتسويات التجارة عبر الحدود [2]. ويتماشى ذلك مع استراتيجية المدينة الأوسع "LEAP"، التي تهدف إلى توسيع المنتجات المرمزة وجذب أمناء الحفظ وصانعي السوق [1].

تداعيات ذلك على هيكل السوق على المدى الطويل عميقة. من خلال فرض حدود دنيا لرأس المال وفصل أصول الاحتياطي، من المرجح أن تشهد هونغ كونغ اندماجًا بين مصدري العملات المستقرة، مما يفضل المؤسسات المالية الراسخة على الشركات الأصلية في مجال العملات الرقمية [6]. ويعكس هذا الاتجاهات في التمويل التقليدي، حيث غالبًا ما يكون الامتثال التنظيمي حاجزًا أمام الدخول. ومع ذلك، قد يجذب وضوح التنظيم في المدينة أيضًا الشركات التي تنتقل من سنغافورة، حيث زادت التحولات السياسية الأخيرة من تعقيد العمليات [2]. وقد تكون النتيجة هيكل سوق هجين: شريحة مؤسسية منظمة من الدرجة الأولى تتعايش مع نظام موازٍ أقل شفافية للمستثمرين الأفراد.

يكشف التحليل المقارن مع الولايات القضائية الأخرى عن تموضع هونغ كونغ الاستراتيجي. بينما تظل الولايات المتحدة مجزأة ويؤكد نظام MiCA في الاتحاد الأوروبي على حماية المستهلك، يوازن نهج هونغ كونغ بين الابتكار وثقة المستثمرين. فعلى سبيل المثال، يضمن اشتراط أن تكون العملات المستقرة مدعومة بالكامل بأصول سائلة عالية الجودة—على غرار تفويض الاحتياطي بنسبة 100% في MiCA—الاستقرار، لكنه يختلف عن النموذج الأمريكي الذي يفتقر إلى إطار ترخيص شامل [3]. وقد يسهل هذا التوافق مع معايير الاتحاد الأوروبي تدفقات رأس المال عبر الحدود، خاصة مع اكتساب مبادرات التوكنة في هونغ كونغ زخمًا [5].

في الختام، إن تشديد تراخيص العملات الرقمية في هونغ كونغ ليس تراجعًا ولا مجرد عقبة تنظيمية—بل هو خطوة محسوبة لإعادة تعريف دور المدينة في النظام البيئي العالمي للأصول الرقمية. من خلال إعطاء الأولوية للبنية التحتية المؤسسية والامتثال لأفضل الممارسات الدولية، تخلق هونغ كونغ بيئة سوقية يزدهر فيها الابتكار ضمن إطار من المساءلة. بالنسبة للمستثمرين، يعني ذلك التنقل في مشهد يكون فيه الامتثال التنظيمي غير قابل للتفاوض، ولكنه أيضًا محفز للنمو المستدام. يكمن التحدي في تحقيق التوازن بين تكاليف الامتثال والفرص التي يوفرها سوق ينضج—سوق قد تتفوق فيه الرؤية الاستراتيجية لهونغ كونغ على نظرائها.

المصدر:
[1] Hong Kong Implements New Regulatory Framework for Stablecoins
[2] Hong Kong's Stablecoin Framework: Boring? Not Even...
[3] Global Crypto-Asset Regulation Outlook (May 2025)
[4] Crypto regulatory affairs: Private sector in US and Hong ...
[5] Hong Kong's LEAP and Licensing for Stablecoin Issuers
[6] Hong Kong Finalizes Stablecoin Licensing Framework for ...