تم تمرير تنظيم العملات المستقرة، لكن الفجوات الرئيسية تترك المخاطر النظامية دون معالجة

تم سن قانون GENIUS، المعروف رسميًا باسم قانون توجيه وتأسيس الابتكار الوطني للعملات المستقرة الأمريكية، لتنظيم العملات المستقرة على المستوى الفيدرالي، مما يمثل تحولًا محوريًا في الإشراف على الأصول الرقمية في الولايات المتحدة. يقدم هذا التشريع إطارًا لإصدار وإدارة العملات المستقرة الخاصة بالدفع—وهي أصول رقمية تهدف إلى استخدامها كوسيلة للتبادل أو التسوية—من خلال وضع معايير واضحة للأهلية للمُصدرين وتحديد متطلبات تشغيلية رئيسية. يمثل القانون نهجًا شاملاً، مستمدًا من الجهود التنظيمية السابقة في الولايات المتحدة وخارجها، بما في ذلك إرشادات New York DFS ونظام MiCA في الاتحاد الأوروبي. ومع ذلك، يترك القانون أيضًا العديد من الأسئلة الحرجة دون إجابة، خاصة فيما يتعلق بآليات الاسترداد والمعايير التقنية ونطاق المسؤوليات التنظيمية.

بموجب قانون GENIUS، يُسمح فقط للكيانات المصنفة كمُصدرين معتمدين للعملات المستقرة بإصدار العملات المستقرة داخل الولايات المتحدة. يشمل ذلك الشركات التابعة للمؤسسات الإيداعية المؤمنة، والمُصدرين المؤهلين فيدراليًا أو على مستوى الولايات، وبعض الكيانات الأجنبية التي حصلت على موافقة من وزير الخزانة. يتم استبعاد المُصدرين غير المتوافقين، وخاصة أولئك الذين يعملون من خارج الولايات المتحدة، ما لم يستوفوا معايير محددة. يسمح القانون بالمرونة من خلال تمكين المُصدرين الأصغر من اختيار التنظيم على مستوى الولاية إذا كان الإطار التنظيمي متوافقًا بشكل كبير مع المعايير الفيدرالية. يهدف هذا النهج إلى تحقيق توازن بين الابتكار والإشراف مع منع ظهور بيئة تنظيمية مجزأة.

من السمات الرئيسية للقانون تركيزه على عملية الاسترداد. يُطلب من المُصدرين وضع سياسات وإجراءات واضحة للاسترداد، لضمان عمليات استرداد في الوقت المناسب لحاملي العملات المستقرة. ومع ذلك، لا يُلزم القانون بأن تحافظ العملات المستقرة على القيمة الاسمية في السوق الثانوية، حيث تحدث معظم المعاملات. يثير هذا الإغفال مخاوف، حيث أظهرت الأبحاث أن العملات المستقرة يمكن أن تتداول بانحرافات مستمرة عن قيمتها الاسمية في الأسواق الثانوية. وبدون معالجة هذه الفجوة، قد يفشل القانون في منع المخاطر النظامية المرتبطة بعدم استقرار الاسترداد، خاصة في أوقات الضغط السوقي. بالإضافة إلى ذلك، فإن عدم وضوح كيفية الوفاء بالتزامات الاسترداد عندما يكون المُصدر في ضائقة مالية قد يقوض ثقة المستخدمين.

لا تزال قابلية التشغيل البيني والتبادل النقدي غير مطورة بشكل كافٍ في التشريع. بينما يشير القانون إلى أن المنظمين قد يضعون معايير للتشغيل البيني، إلا أنه لا يحدد ماهية هذه المعايير. وهذا له آثار كبيرة على النظام البيئي للدولار الرقمي الأوسع. وبدون إرشادات واضحة للتشغيل البيني التقني والنقدي، قد تعمل العملات المستقرة في جزر معزولة، مما يحد من فائدتها ويخلق احتكاكًا في المعاملات عبر الشبكات. وقد حذرت Bank for International Settlements من أن نقص التشغيل البيني قد يؤدي إلى بيئة مجزأة للدولار الرقمي، مما يؤثر على السيولة وتجربة المستخدم. علاوة على ذلك، فإن غياب متطلبات التبادل النقدي—التي تضمن أن جميع العملات المستقرة المدعومة بالدولار الأمريكي قابلة للتبادل بالقيمة الاسمية—يترك مجالًا لنظام دفع غير مستقر وغير متوازن.

يتجنب القانون أيضًا الاعتبارات التقنية الحرجة مثل أمان العقود الذكية وتدقيق البنية التحتية. تُبنى العملات المستقرة على بروتوكولات برمجية تحكم الإصدار والاسترداد والتحويلات، ومع ذلك لا يتطلب القانون تدقيقات تقنية أو شفافية المصدر المفتوح لهذه الأنظمة. يزيد غياب المعايير الملزمة من خطر الثغرات التقنية، خاصة بالنظر إلى تكرار الهجمات التي تستهدف بنية التشفير التحتية. وبدون معايير الحد الأدنى للمخاطر للعقود الذكية والتكاملات، قد تظل العملات المستقرة المتوافقة مع قانون GENIUS معرضة للاستغلال. علاوة على ذلك، لا يوضح القانون المسؤولية في حال حدوث إخفاقات تقنية، مما يترك حالة من عدم اليقين بشأن من سيتحمل المسؤولية عن عمليات الاسترداد أو التنفيذ.

أخيرًا، أثارت القيود التي يفرضها القانون على العملات المستقرة التي تحمل عائدًا وإمكانياته المحتملة على السياسة النقدية جدلاً. من خلال حظر مُصدري العملات المستقرة من تقديم فوائد للحامليها، يعيد التشريع فعليًا الأرباح إلى المُصدرين بدلاً من المستخدمين. قد يكون هذا القيد بمثابة إجراء وقائي للمؤسسات المصرفية التقليدية، لكنه قد يحد أيضًا من الابتكار والمنافسة في مجال الأصول الرقمية. سبق أن درست Federal Reserve التأثير المحتمل للعملات المستقرة على تدفقات الودائع ووجدت أن الاحتياطيات تُعاد تدويرها عمومًا من خلال محافظ البنوك. ومع ذلك، لا تزال التأثيرات الأوسع على عرض النقود والسياسة النقدية غير مؤكدة. مع زيادة العملات المستقرة في إجمالي عرض النقود M2، قد تؤثر أيضًا على التضخم وانتقال السياسة النقدية، مما يثير تحديات جديدة أمام البنوك المركزية.

تسلط هذه القضايا غير المحسومة الضوء على الحاجة إلى مزيد من التوضيح والتنفيذ التنظيمي من قبل وكالات مثل Federal Reserve وTreasury وFinancial Crimes Enforcement Network. يُعد قانون GENIUS خطوة أساسية نحو دمج العملات المستقرة في النظام المالي المنظم، لكن نجاحه على المدى الطويل سيعتمد على كيفية تفسير المنظمين لأحكامه وتنفيذها.