التنقل في حالة عدم اليقين بشأن التضخم: توقعات خفض سعر الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي في سبتمبر وتأثيراتها على السوق

يواجه الاحتياطي الفيدرالي قرارًا محوريًا في سبتمبر 2025 مع استمرار تضخم مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي عند مستوى مرتفع يبلغ 2.9% على أساس سنوي، وهو أعلى مستوى منذ فبراير 2025 [1]. هذا السياق التضخمي، المدفوع بضغوط قطاع الخدمات والتشوهات الهيكلية الناتجة عن الرسوم الجمركية التي تعود إلى عهد ترامب، أجبر الاحتياطي الفيدرالي على تحقيق توازن دقيق: معالجة التضخم مع التخفيف من المخاطر على سوق العمل الذي يشهد تباطؤًا بالفعل. ومع تسعير الأسواق لاحتمالية بنسبة 87% لخفض سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في اجتماع سبتمبر [2]، يجب على المستثمرين إعادة تقييم تقييمات الأصول واستراتيجيات التمركز بما يتماشى مع المشهد المتغير للسياسة النقدية.

تضخم مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي: رياح معاكسة مستمرة

أكد تقرير مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي لشهر يوليو 2025 معضلة الاحتياطي الفيدرالي. فقد ارتفع تضخم الخدمات، لا سيما في الإسكان والرعاية الصحية، إلى 3.6% سنويًا، بينما ظلت أسعار السلع مرتفعة بسبب الرسوم الجمركية التي بلغ متوسطها 18.6% [1]. هذه العوامل الهيكلية تعقد قدرة الاحتياطي الفيدرالي على تحقيق "هبوط سلس"، حيث لم تعد الضغوط التضخمية محصورة في صدمات العرض المؤقتة بل أصبحت الآن متجذرة في ديناميكيات الأجور والأسعار. وقد تجاوز مقياس التضخم المفضل لدى الاحتياطي الفيدرالي، الذي يستثني أسعار الغذاء والطاقة المتقلبة، هدفه البالغ 2% لمدة ستة أشهر متتالية، مما يشير إلى الحاجة لإعادة معايرة السياسة [3].

تحول الاحتياطي الفيدرالي نحو السياسة التيسيرية: خفض الفائدة وإشارات السوق

كشفت محاضر لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC) من أواخر يوليو 2025 عن تحول في النبرة، حيث أقر المسؤولون بأن مخاطر تباطؤ سوق العمل تفوق المخاوف التضخمية [3]. ويتماشى هذا مع الأنماط التاريخية: خلال دورات التيسير السابقة (مثل 2001، 2008، 2020)، عادة ما خفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بمقدار 100–200 نقطة أساس خلال 12 شهرًا من أول خفض [4]. وتتوقع JPMorgan ثلاث تخفيضات إضافية في أسعار الفائدة بحلول أوائل 2026، ليصل معدل الفائدة المستهدف إلى 3.25%–3.5% [2]. وسيعكس هذا المسار استجابة جائحة 2020، حيث دعمت السياسة التيسيرية القوية تقييمات الأصول رغم ارتفاع التضخم.

تداعيات تقييم الأصول: القطاعات والاستراتيجيات

من المرجح أن تعيد التخفيضات المتوقعة في أسعار الفائدة تشكيل تقييمات الأصول عبر عدة أبعاد:

1. الأسهم: من المتوقع أن تستفيد قطاعات النمو، وخاصة الصناعات التكنولوجية وتلك المدفوعة بالذكاء الاصطناعي، من انخفاض معدلات الخصم وزيادة السيولة. تاريخيًا، حقق مؤشر S&P 500 متوسط عائدات بنسبة 14.1% في الاثني عشر شهرًا التي تلت أول خفض للفائدة في دورة تيسيرية [4]. كما تفوقت القطاعات الدفاعية مثل الرعاية الصحية والمرافق، التي تقدم طلبًا غير مرن، خلال دورات التيسير التضخمي [1]. في المقابل، قد تواجه الأسهم ذات القيمة وأسهم الشركات الصغيرة رياحًا معاكسة مع تفضيل المستثمرين للأصول طويلة الأجل.

2. الدخل الثابت: تفضل بيئة الاحتياطي الفيدرالي التيسيرية السندات طويلة الأجل وسندات الخزانة المحمية من التضخم (TIPS). من المتوقع أن يصبح منحنى العائد أكثر انحدارًا، مع احتمال انخفاض عوائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات إلى أقل من 2.0% مع تنفيذ التخفيضات [4]. وتظل سندات الخزانة قصيرة الأجل والسندات الشركات عالية الجودة جذابة للسيولة وتخفيف مخاطر الائتمان [2].

3. الأصول الحقيقية: يكتسب الذهب وصناديق الاستثمار العقاري (REITs) زخمًا كوسائل تحوط ضد التضخم. تاريخيًا، ترتفع أسعار الذهب خلال دورات خفض الفائدة بسبب انخفاض تكلفة الفرصة البديلة لحيازة الأصول غير المدرة للفائدة [4]. وقد حققت صناديق الاستثمار العقاري، التي تستفيد من انخفاض تكاليف الاقتراض، عوائد إيجابية تاريخيًا في بيئات التيسير [1].

التمركز لدورة التيسير الفيدرالية

يجب على المستثمرين تبني نهج تكتيكي للتعامل مع دورة التيسير المحتملة للاحتياطي الفيدرالي:
- توزيع الأسهم: زيادة الوزن في أسهم النمو (مثل بنية الذكاء الاصطناعي التحتية، الطاقة المتجددة) والقطاعات الدفاعية (مثل الرعاية الصحية، المرافق).
- الدخل الثابت: تمديد مدة السندات مع تفضيل سندات الخزانة طويلة الأجل وTIPS، مع الحفاظ على استراتيجية "باربل" بسندات الشركات قصيرة الأجل.
- الأصول الحقيقية: زيادة التعرض للذهب وصناديق الاستثمار العقاري للتحوط ضد مخاطر التضخم.
- التنويع العالمي: النظر في الأسهم والسندات الدولية، خاصة في الأسواق التي تتبع سياسات نقدية تيسيرية (مثل اليابان، الاقتصادات الناشئة).

سيكون قرار الاحتياطي الفيدرالي في سبتمبر حاسمًا في تحديد مسار دورة التيسير هذه. إذا مضى البنك المركزي في خفض الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، فقد يؤدي ذلك إلى إضعاف الدولار الأمريكي ودعم الأسهم، خاصة في القطاعات الحساسة للفائدة مثل التكنولوجيا والعقارات [5]. ومع ذلك، تشير الضغوط التضخمية الهيكلية الناتجة عن الرسوم الجمركية ونمو الأجور إلى أن الاحتياطي الفيدرالي قد يحتاج إلى تحقيق توازن دقيق بين مهمتيه، متجنبًا التحفيز المفرط مع ضمان استقرار الأسعار.

الخلاصة

يقدم التفاعل بين تضخم مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي وسياسة الاحتياطي الفيدرالي في 2025 تحديات وفرصًا للمستثمرين. من خلال مواءمة المحافظ مع الأنماط التاريخية لأداء الأصول خلال دورات التيسير وأخذ الرياح المعاكسة التضخمية الهيكلية في الاعتبار، يمكن للمستثمرين وضع أنفسهم للاستفادة من التحول المحتمل للاحتياطي الفيدرالي نحو السياسة التيسيرية. مع اقتراب اجتماع سبتمبر، سيكون من الضروري مراقبة تقرير الوظائف لشهر أغسطس وبيانات التضخم لصقل الاستراتيجيات في هذا السياق الديناميكي.

**المصدر: [1] ارتفع التضخم الأساسي إلى 2.9% في يوليو، وهو الأعلى منذ فبراير [2] ما هي الخطوة التالية للاحتياطي الفيدرالي؟ | JPMorgan Research [3] The Fed - Monetary Policy [4] كيف تؤدي الأسهم خلال دورات التيسير الفيدرالي؟ [5] توقعات خفض الفائدة الفيدرالية وتداعياتها على الأسهم والسندات