Prop AMMs تشعل حربًا شاملة بين المجمعات، وSolana ستكون الخاسر الأكبر!

المصدر: Oxresearch

الكاتب: Carlos، Luke Leasure

الترجمة والتنظيم: BitpushNews

لا يزال السوق بشكل عام في حالة تذبذب ضمن نطاق محدد في الأيام الأخيرة، لكنه أظهر مرونة بالقرب من أدنى مستوياته الأخيرة. على الرغم من الأداء الضعيف لصناديق BTC وETH ETF، إلا أن REX-Osprey SSK SOL ETF يواصل تحقيق نمو في حجم الأصول المدارة، مع توقع الموافقة على SOL ETF ضمن إطار قانون الأوراق المالية لعام 1933 في منتصف أكتوبر.

من حيث تدفقات رؤوس أموال ETF، كانت الأسبوع الماضي الأسوأ أداءً منذ عمليات البيع في مارس. سجلت صناديق BTC ETF صافي تدفقات خارجة بنحو 900 مليون دولار، بينما سجلت صناديق ETH ETF تدفقات خارجة بقيمة 800 مليون دولار. وتستمر تدفقات رؤوس أموال ETF في التزامن مع اتجاهات أسعار العملات الرئيسية، مما يؤكد مرة أخرى فرضية "السوق المدفوع بالأموال".

وعلى النقيض من ذلك، وعلى الرغم من الانخفاض العام في السوق الأسبوع الماضي، سجل SOL ETF أقوى صافي تدفق أسبوعي منذ إطلاقه، حيث بلغ 59 مليون دولار. وهذا هو الأسبوع الخامس على التوالي الذي يحقق فيه SOL ETF صافي تدفقات إيجابية. ومن المرجح أن يسرع توقع الموافقة على SOL ETF ضمن إطار قانون الأوراق المالية لعام 1933 هذا الزخم في الأسابيع المقبلة. نكرر وجهة نظرنا: من المتوقع أن يجذب SOL ETF الموافق عليه حجم أصول مدارة أكبر بعدة مرات من منتج REX-Osprey SSK الحالي.

على الرغم من موقفنا الإيجابي تجاه تدفقات رؤوس الأموال بعد الموافقة على SOL ETF، إلا أن العديد من الاتجاهات الأساسية على شبكة Solana لا تزال غير مشجعة.

حجم التداول في DEX، وإيرادات البروتوكول (REV)، وإيرادات التطبيقات لا تزال منخفضة باستمرار.

بالإضافة إلى ذلك، تستمر حصة Solana من إيرادات الشبكة في التآكل لصالح Hyperliquid وBNB. قد تستمر الأموال الجديدة من ETF في دعم أداء سعر SOL، لكن بيانات السلسلة تشير إلى أن النشاط الفعلي ينتقل تدريجياً إلى أنظمة بيئية أخرى.

Prop AMMs، معركة المجمعات وإيرادات بروتوكول Solana: ما العلاقة بين الثلاثة؟

لقد ناقشنا سابقًا كيف تغير Prop AMMs هيكل السوق في Solana. سيركز هذا المقال على هيمنتها المستمرة، وديناميكيتين مرتبطتين ارتباطًا وثيقًا لكن لم يتم مناقشتهما بشكل كافٍ: حرب المجمعات والانخفاض الحاد في إيرادات بروتوكول Solana.

أولاً، لننظر إلى ترسيخ الهيمنة. حافظت HumidiFi خلال الأسابيع القليلة الماضية على صدارة Prop AMMs من حيث حجم التداول، حيث تستحوذ حالياً على ما يقرب من 50% من حجم تداول SOL-stablecoin على السلسلة. وفي الأسبوع الماضي، استحوذت على 35% من إجمالي حجم تداول DEX على Solana، متجاوزة Orca، Raydium وMeteora وجميع AMM التقليدية الأخرى.

سيكون شهر سبتمبر من هذا العام نقطة تحول تاريخية — حيث سيتجاوز حجم تداول Prop AMMs (HumidiFi، SolFi وغيرها) الشهري لأول مرة حجم AMMs التقليدية (Orca، Raydium وغيرها). عند إطلاق SolFi في أكتوبر 2024، كانت جميع Prop AMMs مجتمعة تمثل فقط 7% من إجمالي حجم التداول على السلسلة. أما هذا الشهر، فقد ساهمت منصة HumidiFi وحدها بنسبة 28% من إجمالي حجم تداول DEX.

لننتقل إلى بُعد آخر، قبل عدة أسابيع نشر Thogard من FastLane مقالاً يرى فيه أن SVM هو بيئة تنفيذ أقل من مثالية لـ Prop AMMs، وادعى أن أداءها سيكون أفضل على سلسلة Monad. وكانت نقاطه الأساسية:

1. "في SVM، يجب على المجمعات محاكاة جميع الاحتمالات لاختيار أفضل Prop AMM... لكن عند تنفيذ الصفقة، قد لا يكون ذلك Prop AMM هو الخيار الأمثل بعد الآن"

2. "في SVM، يمكن لأي Prop AMM أن يجبر الصفقة على التراجع، مما يجبر المجمعات على الحفاظ على قوائم بيضاء، وهذا يضعف المنافسة ويطيل دورة التكامل"

لقد كتبت مقالاً للرد على هذا الرأي، مشيراً إلى أنه يتجاهل حقيقة أساسية: الارتفاع الكبير في Prop AMMs على Solana أدى في الوقت نفسه إلى تصعيد المنافسة في مجال المجمعات.

لماذا هذه النقطة مهمة للغاية؟

يجب أن نعلم أن Prop AMMs لا توفر واجهة أمامية عامة، مما يعني أن معظم تدفقاتها تعتمد على توجيه المجمعات DEX.

النقطة الثانية لـ Thogard تستند إلى فرضية خاطئة — أن Jupiter يحتكر السوق: "وفقاً لأصدقاء في القطاع، يستغرق إدراج Prop AMM على Jupiter أكثر من ثلاثة أشهر، والعملية مليئة بالمساومات السياسية."

على الرغم من أن Jupiter يهيمن حالياً على تدفق المجمعات، إلا أن المنافسة ليست غائبة. إذا كان Jupiter بطيئًا في دمج Prop AMMs الجديدة، فسيتحرك منافسون مثل DFlow وTitan بسرعة لدمج عقودها، مما يوفر للمستخدمين أفضل تنفيذ للأسعار. ونظراً لأن ولاء مستخدمي المجمعات يعتمد بالكامل على الأسعار، فإن "المساومات السياسية" لـ Jupiter تواجه فعلياً خطر فقدان تدفق الطلبات.

يوضح الرسم البياني أدناه الارتفاع الكبير في حجم تداول DFlow وTitan منذ أواخر أغسطس، حيث بلغ متوسط ​​حجم التداول اليومي المشترك حوالي 1.5 مليار دولار خلال الأسبوعين الماضيين. ومن الجدير بالذكر أن Titan شهد انفجاراً في التدفق بعد إطلاقه العام في 18 سبتمبر، ويدعي فريقه أن خوارزميته الخاصة توفر تسعيراً أفضل من المنافسين في 87% من الحالات. إذا أردنا الإصرار على نظرية "نقص المنافسة"، فهذا يتطلب تواطؤ جميع المجمعات للحفاظ على نفس استراتيجية دمج Prop AMMs، لكن الواقع هو العكس تماماً — لدى المجمعات حافز قوي لتكامل مسارات التداول الجديدة بسرعة للحفاظ على أو زيادة معدل الفوز في التوجيه.

وهكذا، لم يتبق لدينا سوى نقطة واحدة للرد عليها: التأخير النظري بين المحاكاة والتنفيذ.

في هذا الصدد، أطلقت DFlow يوم الخميس الماضي حل التوجيه JIT (التوجيه في الوقت الفعلي)، مما يسمح للمجمعات بإعادة تحسين الصفقة ديناميكياً أثناء التنفيذ على السلسلة. عندما تتضمن مسارات التداول Prop AMMs، يتحقق برنامج DFlow على السلسلة من التسعير في الوقت الفعلي قبل تنفيذ هذا الجزء. إذا اكتشف النظام انحرافاً كبيراً في السعر عن التسعير الأولي (مما يشير إلى أن المسار الأصلي لم يعد هو الأمثل)، سيعيد نظام التوجيه تلقائياً توجيه الصفقة إلى أفضل مكان متاح ضمن نفس الصفقة. من المتوقع أن يقلل هذا من الانزلاق الفعلي للمستخدمين ويزيد من معدل نجاح الصفقات. من المهم التأكيد على أن هذا يثبت أن فريق Solana الأصلي يبتكر حلولاً للتغلب على القيود النظرية لـ SVM، لتوفير أفضل تجربة وتنفيذ أسعار للمستخدمين.

يوضح الرسم البياني أدناه نسبة حجم التداول في أزواج SOL-stablecoin التي تتدفق عبر المجمعات إلى Prop AMMs. نرى أن DFlow يوجه 98% من حجم تداول SOL-stablecoin إلى Prop AMMs، بينما تبلغ النسبة لدى Jupiter 80%. قد يفسر هذا الاختلاف جزئياً سبب تفوق جودة تنفيذ DFlow على Jupiter في أزواج SOL-USD (خاصة في الصفقات الكبيرة).

يعد صعود Prop AMMs من أبرز الظواهر في نظام Solana البيئي حالياً، ولا تزال تأثيراته الشاملة قيد المراقبة. فعلى سبيل المثال، شكل حجم تداول SOL-stablecoin الأسبوع الماضي 74% من إجمالي حجم تداول DEX على السلسلة، وهي المرة الأولى منذ أربع سنوات!

في الوقت نفسه، انخفض حجم تداول meme coins بشكل حاد، حيث بلغت حصتها السوقية الأسبوع الماضي 10% فقط، وهو أدنى مستوى منذ ديسمبر الماضي.

أدى هذا التحول في هيكل السوق إلى تأثيرات متسلسلة على إيرادات بروتوكول Solana. فقد حققت Solana الأسبوع الماضي إيرادات بروتوكول بلغت 9.1 مليون دولار فقط، وهو أدنى مستوى أسبوعي منذ الانتخابات الأمريكية في سبتمبر الماضي. وعلى الرغم من أنه لا يمكن عزو جميع الاتجاهات إلى Prop AMMs فقط، إلا أنها لعبت بالفعل دوراً هاماً. في الأشهر المقبلة، من الجدير متابعة التطور المستمر لـ Prop AMMs، وتأثيرها الثانوي على نظام Solana البيئي (تطور المجمعات، تكوين حجم التداول، إيرادات البروتوكول، وغيرها).