تجربة انكماش العملة: رهان ضخم على طريقة Apple من Hyperliquid و Pump.fun

المؤلف الأصلي: Prathik Desai

ترجمة: Saoirse، Foresight News

 

قبل سبع سنوات، حققت Apple إنجازًا ماليًا تجاوز تأثيره حتى أكثر منتجات الشركة شهرة. في أبريل 2017، افتتحت Apple مقر "Apple Park" في كوبرتينو، كاليفورنيا، بتكلفة بلغت 5 مليارات دولار؛ وبعد عام، في مايو 2018، أعلنت الشركة عن خطة لإعادة شراء أسهم بقيمة 100 مليار دولار أمريكي — وهو مبلغ يعادل 20 ضعف استثمارها في مقرها الرئيسي الذي تبلغ مساحته 360 فدانًا ويُعرف باسم "سفينة الفضاء". وقد أرسلت هذه الخطوة رسالة واضحة للعالم: لدى Apple منتج آخر لا يقل أهمية (وربما يفوق) عن iPhone.

كانت هذه أكبر خطة لإعادة شراء الأسهم في العالم آنذاك، وجزءًا من موجة إعادة شراء استمرت لعقد كامل من الزمن من قبل Apple— حيث أنفقت الشركة أكثر من 725 مليار دولار أمريكي في إعادة شراء أسهمها خلال تلك الفترة. وبعد ست سنوات كاملة، في مايو 2024، حطمت الشركة المصنعة لـ iPhone الرقم القياسي مرة أخرى بإعلانها عن خطة إعادة شراء بقيمة 110 مليار دولار أمريكي. يثبت هذا أن Apple لا تتقن فقط خلق الندرة في الأجهزة، بل تدير أيضًا أسهمها ببراعة مماثلة.

اليوم، يتبنى قطاع العملات المشفرة استراتيجية مماثلة، ولكن بوتيرة أسرع وبحجم أكبر.

اثنان من "محركات الدخل" الرئيسية في هذا القطاع —بورصة العقود الدائمة Hyperliquid ومنصة إصدار Meme Coin المسماة Pump.fun— يقومان باستخدام كل إيراداتهما تقريبًا من الرسوم لإعادة شراء رموزهم الخاصة.

في أغسطس 2025، حققت Hyperliquid رقمًا قياسيًا في إيرادات الرسوم بلغ 106 ملايين دولار أمريكي، حيث تم استخدام أكثر من 90% منها لإعادة شراء رموز HYPE من السوق المفتوحة. في الوقت نفسه، تجاوزت إيرادات Pump.fun اليومية لفترة وجيزة Hyperliquid — ففي أحد أيام سبتمبر 2025، بلغت إيرادات المنصة اليومية 3.38 مليون دولار أمريكي. إلى أين تذهب هذه الإيرادات؟ الجواب: 100% منها تُستخدم لإعادة شراء رموز PUMP. في الواقع، استمر هذا النمط من إعادة الشراء لأكثر من شهرين.

@BlockworksResearch

هذا النوع من العمليات يمنح رموز العملات المشفرة تدريجيًا خصائص "وكيل حقوق المساهمين"— وهو أمر نادر في مجال العملات المشفرة، حيث غالبًا ما يتم بيع الرموز للمستثمرين بمجرد توفر الفرصة.

المنطق وراء ذلك هو أن مشاريع العملات المشفرة تحاول تقليد مسار النجاح الطويل الأمد لـ "أرستقراطيي الأرباح" في وول ستريت (مثل Apple وProcter & Gamble وCoca-Cola): حيث تقوم هذه الشركات بمكافأة المساهمين من خلال توزيعات أرباح نقدية مستقرة أو إعادة شراء الأسهم بمبالغ ضخمة. على سبيل المثال، بلغت قيمة إعادة شراء أسهم Apple في 2024 حوالي 104 مليار دولار أمريكي، أي ما يعادل 3%-4% من قيمتها السوقية آنذاك؛ بينما حققت Hyperliquid نسبة "تعويض العرض المتداول" من خلال إعادة الشراء بلغت 9%.

حتى وفقًا لمعايير سوق الأسهم التقليدية، فإن هذه الأرقام مذهلة؛ أما في قطاع العملات المشفرة، فهي غير مسبوقة.

تتمتع Hyperliquid بهوية واضحة: فهي تبني بورصة عقود دائمة لامركزية توفر تجربة سلسة مماثلة للبورصات المركزية (مثل Binance)، ولكنها تعمل بالكامل على السلسلة. تدعم المنصة التداول بدون رسوم Gas، ورافعة مالية عالية، وهي عبارة عن Layer 1 تركز على العقود الدائمة. حتى منتصف 2025، تجاوز حجم تداولها الشهري 400 مليار دولار أمريكي، مستحوذة على حوالي 70% من سوق عقود DeFi الدائمة.

ما يميز Hyperliquid حقًا هو طريقة استخدامها للأموال.

تقوم المنصة يوميًا بتحويل أكثر من 90% من إيرادات الرسوم إلى "صندوق المساعدة"، حيث تُستخدم هذه الأموال مباشرة لشراء رموز HYPE من السوق المفتوحة.

@decentralised.co

حتى وقت كتابة هذا المقال، بلغ إجمالي ما يحتفظ به الصندوق أكثر من 31.61 مليون رمز HYPE، بقيمة تقارب 1.4 مليار دولار أمريكي — أي بزيادة عشرة أضعاف عن 3 ملايين رمز في يناير 2025.

@asxn.xyz

أدت موجة إعادة الشراء هذه إلى تقليص المعروض المتداول من HYPE بنسبة حوالي 9%، مما دفع سعر الرمز إلى ذروة بلغت 60 دولارًا أمريكيًا في منتصف سبتمبر 2025.

في الوقت نفسه، قلصت Pump.fun من المعروض المتداول من رموز PUMP بنسبة حوالي 7.5% من خلال عمليات إعادة الشراء.

@pump.fun

تقوم هذه المنصة بتحويل "حمى Meme Coin" إلى نموذج عمل مستدام عبر رسوم منخفضة للغاية: يمكن لأي شخص إصدار رمز على المنصة، وإنشاء "منحنى ربط"، وترك السوق يتفاعل بحرية. كانت المنصة في البداية مجرد "أداة مزاح"، لكنها أصبحت الآن "مصنعًا" لإنتاج الأصول المضاربية.

لكن هناك مخاطر أيضًا.

إيرادات Pump.fun دورية بشكل واضح — لأنها مرتبطة مباشرة بشعبية إصدار Meme Coin. في يوليو 2025، انخفضت إيرادات المنصة إلى 17.11 مليون دولار أمريكي، وهو أدنى مستوى منذ أبريل 2024، وتقلصت عمليات إعادة الشراء تبعًا لذلك؛ وفي أغسطس، ارتفعت الإيرادات الشهرية مرة أخرى إلى أكثر من 41.05 مليون دولار أمريكي.

ومع ذلك، لا تزال "الاستدامة" سؤالًا معلقًا. عندما تهدأ "موسم الميم" (وهو ما حدث في الماضي وسيحدث في المستقبل)، ستتقلص عمليات إعادة الشراء. والأسوأ من ذلك، أن المنصة تواجه دعوى قضائية بقيمة 5.5 مليار دولار أمريكي، حيث يتهمها المدعون بأن أعمالها "تشبه المقامرة غير القانونية".

ما يدعم Hyperliquid وPump.fun حاليًا هو رغبتهما في "إعادة الأرباح إلى المجتمع".

في بعض السنوات، أعادت Apple ما يقرب من 90% من أرباحها إلى المساهمين من خلال إعادة الشراء وتوزيعات الأرباح، لكن هذه القرارات غالبًا ما كانت "إعلانات جماعية" مؤقتة؛ بينما تقوم Hyperliquid وPump.fun يوميًا بإعادة ما يقرب من 100% من الإيرادات إلى حاملي الرموز — وهو نموذج مستمر.

بالطبع، لا يزال هناك فرق جوهري: توزيعات الأرباح النقدية هي "عائد ملموس" — رغم أنها تخضع للضرائب إلا أنها مستقرة؛ أما إعادة الشراء فهي في أفضل الأحوال "أداة دعم للسعر" — فإذا انخفضت الإيرادات أو تجاوزت كمية الرموز المفرج عنها حجم إعادة الشراء، فإن تأثير إعادة الشراء سيفشل. تواجه Hyperliquid "صدمة الإفراج" الوشيكة، بينما يجب على Pump.fun التعامل مع مخاطر "تحول شعبية Meme Coin". مقارنة بسجل شركة Johnson & Johnson في "زيادة الأرباح لمدة 63 عامًا متتالية" أو استراتيجية إعادة الشراء المستقرة طويلة الأمد لـ Apple، تبدو عمليات هذين المنصتين المشفرتين أشبه بـ "السير على الحبل المشدود".

ومع ذلك، ربما يكون هذا إنجازًا في قطاع العملات المشفرة.

لا يزال قطاع العملات المشفرة في مرحلة النضج، ولم يطور بعد نموذج عمل مستقر، لكنه أظهر بالفعل "سرعة تطور" مذهلة. وتعد استراتيجية إعادة الشراء عنصرًا مثاليًا لتسريع القطاع: فهي مرنة، فعالة ضريبيًا، وتتمتع بخصائص انكماشية — وكلها تتوافق مع سوق العملات المشفرة المدفوع بالمضاربة. حتى الآن، حولت هذه الاستراتيجية مشروعين مختلفين تمامًا إلى "آلات دخل" رائدة في القطاع.

لا يزال من غير الواضح ما إذا كان هذا النموذج سيستمر على المدى الطويل. لكن من الواضح أنه لأول مرة، تخلصت رموز العملات المشفرة من وصمة "رقائق الكازينو"، وأصبحت أقرب إلى "أسهم الشركات التي تخلق عوائد لحامليها" — بل إن سرعة عوائدها قد تضع ضغطًا على Apple نفسها.

أعتقد أن هناك دلالة أعمق وراء ذلك: فقد أدركت Apple قبل ظهور العملات المشفرة بوقت طويل أنها لا تبيع فقط iPhone، بل تبيع أيضًا أسهمها. منذ عام 2012، أنفقت Apple ما يقرب من تريليون دولار أمريكي في إعادة الشراء (أكثر من الناتج المحلي الإجمالي لمعظم الدول)، وانخفض عدد الأسهم المتداولة بأكثر من 40%.

ولا تزال القيمة السوقية لـ Apple أعلى من 3.8 تريليون دولار أمريكي، ويرجع ذلك جزئيًا إلى أنها تعتبر الأسهم "منتجًا يحتاج إلى تسويق وصقل والحفاظ على ندرته". لا تحتاج Apple إلى جمع الأموال من خلال إصدار أسهم جديدة — فميزانيتها العمومية غنية بالنقد، وبالتالي أصبحت الأسهم نفسها "منتجًا" والمساهمون "عملاء".

هذا المنطق بدأ يتغلغل تدريجيًا في قطاع العملات المشفرة.

يكمن نجاح Hyperliquid وPump.fun في أنهما لم تستخدما النقد الناتج عن أعمالهما لإعادة الاستثمار أو الاكتناز، بل حولتاه إلى "قوة شرائية تدفع الطلب على رموزها الخاصة".

وقد غيّر هذا أيضًا فهم المستثمرين لأصول العملات المشفرة.

صحيح أن مبيعات iPhone مهمة، لكن المستثمرين المتفائلين بشأن Apple يعرفون أن للسهم "محركًا" آخر: الندرة. واليوم، بدأ المتداولون في تكوين فهم مماثل لرموز HYPE وPUMP — حيث يرون أن هذه الأصول مدعومة بوعد واضح: كل معاملة أو استهلاك يعتمد على الرمز لديه أكثر من 95% احتمال أن يتحول إلى "إعادة شراء وحرق في السوق".

لكن حالة Apple تكشف أيضًا جانبًا آخر: قوة إعادة الشراء تعتمد دائمًا على قوة التدفق النقدي. ماذا يحدث إذا انخفضت الإيرادات؟ عندما تتباطأ مبيعات iPhone وMacBook، يمكن لـ Apple الوفاء بالتزامات إعادة الشراء من خلال إصدار الديون بفضل ميزانيتها العمومية القوية؛ أما Hyperliquid وPump.fun فلا تملكان مثل هذا "الهامش" — فإذا انخفض حجم التداول، ستتوقف إعادة الشراء. والأهم من ذلك، أن Apple يمكنها التحول إلى توزيعات الأرباح أو خدمات جديدة أو منتجات جديدة لمواجهة الأزمات، بينما تفتقر هذه البروتوكولات المشفرة حاليًا إلى "خطة بديلة".

بالنسبة للعملات المشفرة، هناك أيضًا خطر "تخفيف الرموز".

لا تحتاج Apple للقلق بشأن "تدفق 200 مليون سهم جديد إلى السوق بين عشية وضحاها"، لكن Hyperliquid تواجه هذه المشكلة: بدءًا من نوفمبر 2025، سيتم الإفراج عن رموز HYPE بقيمة تقارب 12 مليار دولار أمريكي للموظفين الداخليين، وهو حجم يفوق بكثير عمليات إعادة الشراء اليومية.

@coinmarketcap

يمكن لـ Apple التحكم في كمية الأسهم المتداولة بنفسها، بينما تخضع البروتوكولات المشفرة لجداول الإفراج عن الرموز التي تم تحديدها "بالأبيض والأسود" منذ سنوات.

ومع ذلك، لا يزال المستثمرون يرون قيمة في ذلك ويتوقون للمشاركة. استراتيجية Apple واضحة، خاصة لأولئك الذين يعرفون تاريخها الممتد لعقود — فقد بنت ولاء المساهمين من خلال تحويل الأسهم إلى "منتج مالي". واليوم، تحاول Hyperliquid وPump.fun تكرار هذا المسار في قطاع العملات المشفرة، ولكن بوتيرة أسرع، وضجيج أكبر، ومخاطر أعلى.