البيتكوين والسيولة العالمية: هل يتبع أم يقود؟

انخفض سعر البيتكوين، وقد يكون ذلك بمثابة "تخطيط مسبق" لتشديد السيولة.

الكاتب: Michael Nadeau

الترجمة: Chopper، Foresight News

هناك العديد من الأدوات والأطر لفهم حركة سعر البيتكوين، مثل معادلة كمية النقود (MV = PQ)، نسبة المخزون إلى التدفق، نسبة القيمة السوقية للشبكة إلى حجم التداول، نسبة القيمة السوقية للشبكة إلى قانون Metcalfe، نسبة السعر المحقق إلى القيمة السوقية، وتكلفة الإنتاج وغيرها.

لكن في السوق الحالية، كل شيء في النهاية يعود إلى شروط السيولة.

في هذه المقالة، سنستكشف العلاقة بين البيتكوين والسيولة العالمية: هل البيتكوين حقًا "يتأخر" عن السيولة العالمية؟

البيتكوين والسيولة العالمية

المصدر: Global Liquidity Indexes

وفقًا لأبحاث Global Liquidity Indexes: "تُظهر البيانات التاريخية أن التغيرات في السيولة غالبًا ما تؤدي إلى تغيرات في أسعار الأصول ذات المخاطر، مع فترة تأخير تقارب 3 أشهر. على وجه التحديد، بعد زيادة السيولة العالمية، عادةً ما تظهر الأصول ذات المخاطر أداءً جيدًا؛ بينما غالبًا ما تشير قلة السيولة إلى ضعف في اتجاه أسعار الأصول."

بالإضافة إلى ذلك، أشار Raoul Pal من Global Macro Investor إلى أن السيولة العالمية تفسر 90% من تقلبات سعر البيتكوين.

فما هي البيانات الحالية؟

• معدل النمو السنوي للسيولة العالمية خلال ثلاثة أشهر هو 10.2%؛
• معدل النمو السنوي للسيولة العالمية حاليًا هو 6%.

المصدر: Global Liquidity Indexes

وفقًا لهذه البيانات والمنطق، من المفترض أن يستمر البيتكوين في الارتفاع، أليس كذلك؟

من خلال البيانات والسرد التقليدي، يبدو أن الاستنتاج كذلك. لكن في الدورتين السابقتين، استمرت السيولة العالمية في التوسع لفترة طويلة بعد وصول البيتكوين إلى القمة.

المصدر: Global Liquidity Indexes

هذه الظاهرة تتعارض مع القول الشائع بأن "سعر البيتكوين يتأخر عن السيولة".

دعونا نتوقف قليلاً ونسأل: لماذا يتأخر البيتكوين عن شروط السيولة؟

في النهاية، السوق ذو نظرة مستقبلية؛ والبيتكوين يُتداول على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع في الأسواق العالمية، فلماذا يتأخر عن متغير رئيسي معترف به مثل السيولة؟

في الواقع، نعتقد أن البيتكوين يقود السيولة العالمية، خاصة عند قمم الدورات السوقية.

لماذا؟ نعتقد أن السوق يعكس مسبقًا اتجاه تشديد السيولة، ويمكنه استشعار التغيرات القادمة.

لكن عند قاع السوق (السوق الهابطة)، يكون الوضع معاكسًا، حيث غالبًا ما تقود السيولة العالمية البيتكوين.

لماذا؟ لأنه في السوق الهابطة، عادةً ما ينتظر السوق إشارات واضحة من السلطات النقدية والمالية قبل التحرك.

يجب الإشارة إلى أننا لم نثبت هذا الرأي بعد من خلال التحليل الكمي، لكن من خلال تحليل الرسوم البيانية يمكننا دعم هذا الحكم.

إذا افترضنا أن السيولة العالمية ستتوسع مرة أخرى بعد وصول البيتكوين إلى القمة، فإن مهمتنا الأساسية هي: إيجاد المحفز الذي يؤدي إلى انخفاض السيولة العالمية.

في الدورة السابقة، كان المحفز هو ارتفاع التضخم واضطرار الاحتياطي الفيدرالي إلى رفع أسعار الفائدة بسرعة، وهذا هو السبب في أن السوق "خطط مسبقًا" في نوفمبر 2021، حيث كان تشديد السيولة مدفوعًا بسياسة البنك المركزي النقدية.

فما هو المحفز في هذه الدورة؟

في الدورة الحالية، قد لا يأتي ضغط تشديد السيولة من الاحتياطي الفيدرالي (حيث يتوقع السوق أن يخفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة في أكتوبر وديسمبر)، بل من السياسة المالية.

التأثير المالي المتوقع: رفع الرسوم الجمركية وتقليص الإنفاق في BBB

الإيرادات الجمركية المتوقعة: بافتراض أن معدل الرسوم الجمركية هو 13%، من المتوقع أن تزيد الإيرادات الجمركية السنوية بمقدار 380 مليارات دولار. يوضح الرسم البياني أدناه التأثير حتى الآن للرسوم الجمركية.

المصدر: قاعدة بيانات الاحتياطي الفيدرالي الاقتصادية

سيؤدي ذلك إلى سحب السيولة من القطاع الخاص وإعادتها إلى الحسابات المالية للقطاع العام.

نعتقد أن هذه الخطوة، حتى وإن لم تتسبب في انكماش اقتصادي، ستؤدي إلى ضغوط انكماشية.

تقليص الإنفاق: يتوقع مكتب الميزانية في الكونغرس الأمريكي (CBO) تقليص الإنفاق بمقدار 1.2 إلى 1.3 تريليون دولار خلال السنوات العشر القادمة، بما في ذلك إصلاحات Medicaid، وتقليص ميزانية برنامج المساعدة الغذائية التكميلية (SNAP)، أي ما يعادل تقليص الإنفاق السنوي بنحو 125 مليارات دولار.

بجمع زيادة الإيرادات الجمركية مع تقليص الإنفاق، سيؤدي ذلك إلى تشديد مالي سنوي قدره 505 مليارات دولار، أي ما يعادل 1.7% من الناتج المحلي الإجمالي للولايات المتحدة.

ومع ذلك، في عام 2026، ستنفذ الولايات المتحدة سياسات تخفيض ضرائب فعالة على الشركات، بما في ذلك إعفاء دخل الإكراميات من الضرائب، بالإضافة إلى زيادة الإنفاق السنوي بمقدار 35 مليارات دولار على البنية التحتية، والدفاع، والمستشفيات الريفية، وNASA وغيرها.

قد تساعد هذه الإجراءات في تعويض التشديد المالي الناتج عن الرسوم الجمركية وتقليص الإنفاق، لكن هل سيكون التأثير كافيًا؟

إذا كان البيتكوين بالفعل يقود السيولة عند قمة الدورة، فنعتقد أنه حاليًا "يخطط مسبقًا" للتأثير السلبي لتشديد السياسة المالية على السيولة.

قد تسمع كثيرًا في المقابلات أن Bessent يذكر عبارة: "نأمل في تحفيز الاقتصاد من خلال القطاع الخاص."

نحن نتفق مع هذا الاتجاه، لكن تحقيق هذا الهدف قد يكون مليئًا بالتقلبات. ولهذا السبب تصر حكومة ترامب على تخفيض أسعار الفائدة بشكل كبير، بهدف تسهيل الانتقال إلى نموذج اقتصادي جديد.

سيولة القطاع المصرفي

بالإضافة إلى التغيرات المحتملة في السياسة المالية المذكورة أعلاه، لاحظنا أيضًا أن سيولة القطاع المصرفي تشهد تشديدًا.

يوضح الرسم البياني أدناه أن هناك اختلالًا متزايدًا بين السيولة المتوفرة بين البنوك التجارية خلال فترة التمويل الليلي وبين الضمانات المتاحة. وهذا يشير إلى أن سوق المال يواجه نقصًا في السيولة، إما أن صانعي السوق يفتقرون إلى النقد أو إلى الضمانات.

هذه الظاهرة تتوافق مع العوامل التالية:

• تشديد مالي؛
• استمرار الاحتياطي الفيدرالي في تقليص الميزانية العمومية؛
• إعادة بناء رصيد الحساب العام لوزارة الخزانة.

المصدر: Global Liquidity Indexes

مع تفاعل هذه العوامل، تقترب الاحتياطيات المصرفية من مستوى النقص الذي حدده الاحتياطي الفيدرالي.

المصدر: @fwred

بناءً على ما سبق، تشير جميع المؤشرات إلى أن المشاكل تتخمر، ويبدو أن أداء سوق السندات يؤكد ذلك أيضًا.

الخلاصة

من الواضح أنه عند قمتي الدورتين السابقتين، قاد البيتكوين السيولة العالمية. في دورة 2021، استشعر البيتكوين مسبقًا اتجاه ارتفاع التضخم ورفع أسعار الفائدة؛ في ذلك الوقت، كانت حكومة بايدن تدفع الاقتصاد نحو نموذج تقوده السياسة المالية، وهذا هو العامل الأساسي الذي يقود سيولة البيتكوين في هذه الدورة.

فماذا عن الآن؟

نحن الآن نخرج تدريجيًا من النموذج المالي المهيمن. في رأينا، خلال عملية التحول هذه، قد تتأثر الأصول ذات المخاطر سلبًا.