هل تخفي الأرباح الصافية البالغة 2.8 مليار دولار أزمة: هل سيتم استبعاد Strategy من مؤشر Nasdaq 100؟

الكاتب: Eric، Foresight News

العنوان الأصلي: أرباح صافية بقيمة 2.8 مليار لا تخفي التراجع، هل من الممكن استبعاد Strategy من مؤشر Nasdaq 100؟

في نهاية جلسة التداول في الولايات المتحدة بتاريخ 30، أعلنت أول شركة DAT للبيتكوين، Strategy، عن نتائجها المالية للربع الثالث. أظهرت النتائج أن إيرادات Strategy في الربع الثالث بلغت 3.9 مليار دولار، وصافي الأرباح 2.8 مليار دولار، وربحية السهم المخففة 8.42 دولار.

حتى تاريخ 26 أكتوبر 2025 بالتوقيت المحلي، كانت Strategy تمتلك 640,808 بيتكوين، بقيمة إجمالية تبلغ 47.44 مليار دولار، وارتفعت تكلفة كل بيتكوين إلى 74,032 دولار. منذ بداية عام 2025 حتى الآن، بلغ عائد البيتكوين 26%، بقيمة أرباح وصلت إلى 12.9 مليار دولار. وصرح المدير المالي لشركة Strategy، Andrew Kang، أنه بناءً على توقعات وصول سعر البيتكوين إلى 150,000 دولار بنهاية العام، من المتوقع أن تصل إيرادات Strategy التشغيلية السنوية لعام 2025 إلى 34 مليار دولار، وصافي الأرباح إلى 24 مليار دولار، وربحية السهم المخففة إلى 80 دولار.

بيانات Strategy المتعلقة بالبيتكوين متاحة بشكل شبه كامل للعامة، لذا لا تثير الكثير من ردود الفعل في السوق، لكن بسبب انتعاش سعر البيتكوين اليوم وتوقعات الشركة المتفائلة، شهد سعر سهم Strategy انتعاشاً في جلسة ما بعد الإغلاق بالأمس وجلسة ما قبل الافتتاح اليوم. حتى وقت كتابة هذا التقرير، ارتفع سعر MSTR من سعر إغلاق الأمس البالغ 254.57 دولار إلى حوالي 272.65 دولار في جلسة ما قبل الافتتاح.

وفقاً للتقرير المالي، حصلت Strategy خلال الأشهر الثلاثة المنتهية في 30 سبتمبر على صافي أرباح بقيمة 5.1 مليار دولار من خلال خطط بيع الأسهم العادية، STRK، STRF، STRD وSTRC، وحتى 26 أكتوبر، لا تزال Strategy تملك قدرة تمويلية بقيمة 42.1 مليار دولار.

من الجدير بالذكر أن سعر البيتكوين الحالي ارتفع بأكثر من 40% مقارنة بأدنى مستوى له هذا العام، بينما سعر إغلاق MSTR بالأمس لا يبعد سوى حوالي 6% عن أدنى مستوى له هذا العام. على الرغم من أن أداء السهم بعد الإغلاق بالأمس وقبل الافتتاح اليوم يعكس اعتراف السوق بهذا التقرير المالي على المدى القصير، إلا أن المستثمرين بدأوا فعلياً في القلق بشأن نموذج Strategy أو شركات DAT بشكل عام.

اقتراب mNAV من الخط الفاصل بين الحياة والموت

وفقاً لبيانات StrategyTracker، بلغ mNAV لشركة Strategy (أي نسبة القيمة السوقية إلى إجمالي قيمة البيتكوين المحتفظ بها) 1.04، وحتى عند احتساب عدد الأسهم المخففة، فإن الرقم لا يتجاوز 1.16، أي أنه قريب جداً من 1. وإذا وصل mNAV إلى 1 أو حتى انخفض عن 1، فهذا يعني أن شراء أسهم الشركة لم يعد أكثر قيمة من شراء العملة المشفرة المقابلة مباشرة.

كانت Strategy قد وعدت في اجتماع النتائج المالية في نهاية يوليو من هذا العام: "ما لم يكن ذلك لدفع أرباح الأسهم الممتازة أو فوائد الديون، لن يتم إصدار أسهم عادية من MSTR إذا كان mNAV أقل من 2.5 مرة." لكن بعد أسبوعين فقط، ألغت هذا القيد في ملف 8-K المقدم وأضافت استثناءً جديداً: "إذا رأت الشركة أن الإصدار مفيد، يمكنها الاستمرار في إصدار الأسهم حتى لو كان mNAV أقل من 2.5 مرة."

في التقرير المالي الأخير، أعادت Strategy أيضاً شرح قواعد إصدار الأسهم العادية عبر ATM:

على الرغم من أن إصدار الأسهم العادية عندما يكون mNAV أقل من 2.5 لا يزال يُستخدم بشكل أساسي لدفع فوائد الديون وأرباح الأسهم الممتازة، إلا أن الواقع هو أنه يمكن الآن استخدام تمويل الأسهم العادية عبر ATM لشراء البيتكوين حتى عندما يكون mNAV أقل من 2.5، كما أن طرق تمويل شراء البيتكوين لم تعد تقتصر على ATM للأسهم العادية. تحتسب Strategy في بياناتها الرسمية mNAV عند 1.25، وهو أعلى من بيانات الإحصاءات الخارجية، وعلى الرغم من أن لديها طريقة حساب أكثر تعقيداً، إلا أن المستثمرين العاديين يهتمون أكثر بنسبة القيمة السوقية الإجمالية إلى إجمالي قيمة البيتكوين المحتفظ بها، أي 1.04.

بالإضافة إلى ذلك، تحتفظ Strategy بإمكانية تعديل خط الأساس لـ mNAV، مما يزيد من عدم اليقين. خلال الأرباع الثلاثة الأولى من هذا العام، اشترت Strategy 81,785 و69,140 و42,706 بيتكوين على التوالي، ومع ارتفاع سعر البيتكوين تدريجياً، انخفضت كمية الشراء تدريجياً، ما يدل على أن Strategy قد لاحظت المشكلة المحتملة منذ فترة.

إذا انخفض mNAV لشركة Strategy إلى أقل من 1، فقد يتسبب ذلك في ضربة كبيرة لقيمة DAT ككل. قبل عدة أيام، اختارت شركة DAT للاثيريوم ETHZilla بيع اثيريوم بقيمة 40 مليون دولار لإعادة شراء الأسهم، بهدف رفع قيمة mNAV. وفي نفس اليوم، أعلنت ثاني أكبر شركة DAT للبيتكوين في العالم، الشركة اليابانية المدرجة Metaplanet، عن خطة لإعادة شراء الأسهم، وعلى الرغم من أن الخطة لا تتضمن بيع البيتكوين المحتفظ به، إلا أن ضغط mNAV دفع أكبر مشترين للبيتكوين المعلنين في العالم إلى التباطؤ.

هل سيتم استبعادها من مؤشر Nasdaq 100؟

خلال جلسة التداول في سوق الأسهم الأمريكية مساء أمس بتوقيت بكين، تكهن بعض المستثمرين في مجتمع Web3 بأن الأداء الضعيف الأخير لسهم MSTR قد يؤدي إلى استبعاد Strategy من مؤشر Nasdaq 100 بحلول نهاية هذا العام.

تم اختيار Strategy رسمياً كمكون في مؤشر Nasdaq 100 في ديسمبر الماضي، مما دفع سعر السهم إلى أكثر من 500 دولار لفترة قصيرة. وعلى الرغم من أن سعر البيتكوين سجل مستويات قياسية جديدة بعد ذلك، إلا أن MSTR لم يتجاوز ذروته السابقة.

لكن في الواقع، فإن احتمال استبعاد Strategy من مؤشر Nasdaq 100 هذا العام يكاد يكون صفراً. يتم استبعاد المكونات من مؤشر Nasdaq 100 فقط في حالات أساسية مثل التحول إلى شركة مالية، تغيير مكان الإدراج، نقص السيولة أو انتهاك قواعد الإدراج، أو إذا انخفض ترتيب القيمة السوقية إلى ما بعد المرتبة 125 أو ظل خارج المائة الأوائل باستمرار، أو إذا انخفض الوزن النسبي لمدة شهرين متتاليين إلى أقل من 0.1% من إجمالي القيمة السوقية للمؤشر ووجد بديل مناسب.

وفقاً لمكونات QQQ، يبلغ الوزن الحالي لـ Strategy حوالي 0.37%، ولم تنخفض قيمتها السوقية عن المائة الأوائل. يتم تعديل المؤشر في نهاية العام بناءً على بيانات نهاية أكتوبر، لذا يبدو أن Strategy لا تزال آمنة هذا العام.

شهد السوق هذا العام موجة من الحماس تجاه شركات DAT، لكن يجب أن أذكّر أن طريقة عمل هذه الشركات تعتمد أساساً على نوع من الإجماع في السوق وليس على آلية مالية، وقيمة الشركة السوقية ليست بالضرورة أعلى من قيمة الأصول التي تحتفظ بها. نشرت صحيفة Daily Economic News في أغسطس من هذا العام مقالاً يوضح مثالاً جيداً: شركة Sohu، وهي "يتيم" الإنترنت في بداياته، كانت قيمتها السوقية لفترة طويلة أقل من النقد الذي تحتفظ به الشركة، وأقل من قيمة المباني التي بنتها الشركة.

لا تزال Strategy قادرة على الاستمرار في هذا "اللعب" لأن شركات DAT لا تزال تجذب مشاركين جدد، وبسبب مكانتها كـ"رائد" في هذا المجال، فإنها تحتفظ بعدد كبير من أصحاب المصالح، لكن إذا تخلى السوق فجأة عن الاعتراف بهذه "آلية اللعب"، وتوقف المستثمرون عن شراء الأسهم الجديدة بناءً على نسبة القيمة السوقية إلى قيمة البيتكوين المحتفظ بها وتحقيق أرباح عند مستويات أعلى، فقد تكون المخاطر أكبر مما يتوقعه معظم الناس.

حتى لو استمرت هذه الآلية، فإن استمرار جذب الذكاء الاصطناعي للانتباه ورؤوس الأموال قد يؤدي إلى ضعف مستمر في سعر البيتكوين، مما سيزيد الضغط على Strategy على المدى القصير. استمرار نموذج DAT له تأثير إيجابي كبير على تطور الصناعة، لكن يجب دائماً الحذر من المخاطر قصيرة الأجل الناتجة عن اختبارات الضغط.

في النهاية، الأرباح البالغة 2.8 مليار هي فقط عائدات استثمارية، والاستثمار لم يكن يوماً طريقاً للانتصار الدائم.