لماذا يجب أن تفتح الحكومة الأمريكية أبوابها لكي يرتفع سعر Bitcoin؟

الإغلاق الحكومي الأمريكي يدخل رسميًا يومه السادس والثلاثين، محققًا رقمًا قياسيًا.

خلال اليومين الماضيين، شهدت الأسواق المالية العالمية هبوطًا حادًا. لم تسلم مؤشرات Nasdaq وbitcoin وأسهم التكنولوجيا ومؤشر Nikkei وحتى الأصول الآمنة مثل السندات الأمريكية والذهب من هذا التراجع.

تتزايد حالة الذعر في الأسواق، بينما لا يزال السياسيون في واشنطن يتجادلون حول الميزانية. هل هناك علاقة بين الإغلاق الحكومي الأمريكي وتراجع الأسواق المالية العالمية؟ الجواب بدأ يتضح.

هذه ليست مجرد تصحيح عادي في السوق، بل هي أزمة سيولة ناجمة عن الإغلاق الحكومي. عندما يتجمد الإنفاق المالي وتُحتجز مئات المليارات من الدولارات في حساب وزارة الخزانة دون أن تتدفق إلى السوق، يتم قطع الدورة الدموية للنظام المالي.

“الثقب الأسود” في وزارة الخزانة

الحساب العام لوزارة الخزانة الأمريكية (Treasury General Account)، ويُختصر بـ TGA، يمكن اعتباره الحساب الجاري المركزي الذي تفتحه الحكومة الأمريكية في الاحتياطي الفيدرالي. جميع الإيرادات الفيدرالية، سواء من الضرائب أو من إصدار السندات الحكومية، تُودع في هذا الحساب.

وجميع النفقات الحكومية، من رواتب الموظفين العموميين إلى الإنفاق الدفاعي، تُصرف أيضًا من هذا الحساب.

في الظروف العادية، يعمل TGA كمحطة تحويل للأموال، ويحافظ على توازن ديناميكي. تجمع وزارة الخزانة الأموال ثم تنفقها بسرعة، فتتدفق السيولة إلى النظام المالي الخاص وتتحول إلى احتياطيات بنكية، مما يوفر السيولة للسوق.

الإغلاق الحكومي كسر هذه الدورة. لا تزال وزارة الخزانة تجمع الأموال من الضرائب وإصدار السندات، ويستمر رصيد TGA في الارتفاع. لكن بسبب عدم موافقة الكونغرس على الميزانية، أُغلقت معظم الدوائر الحكومية، ولم تستطع وزارة الخزانة الإنفاق حسب الخطة. تحول TGA إلى “ثقب أسود” مالي لا يخرج منه شيء.

منذ بدء الإغلاق في 10 أكتوبر 2025، ارتفع رصيد TGA من حوالي 800 مليار دولار إلى أكثر من 1 تريليون دولار في 30 أكتوبر (بتوقيت UTC+8). خلال 20 يومًا فقط، تم سحب أكثر من 200 مليار دولار من السوق وحُبست في خزائن الاحتياطي الفيدرالي.

رصيد TGA للحكومة الأمريكية | المصدر: MicroMacro

تشير تحليلات إلى أن الإغلاق الحكومي سحب ما يقرب من 700 مليار دولار من السيولة من السوق خلال شهر واحد. هذا التأثير يعادل تقريبًا عدة جولات من رفع أسعار الفائدة أو تسريع التشديد الكمي من قبل الاحتياطي الفيدرالي.

عندما تمتص TGA كميات ضخمة من احتياطيات النظام البنكي، تنخفض قدرة ورغبة البنوك في الإقراض بشكل كبير، وترتفع تكلفة الأموال في السوق بسرعة.

الأصول الأكثر حساسية للسيولة هي أول من يشعر بالبرد. في 11 أكتوبر (بتوقيت UTC+8)، انهار سوق العملات المشفرة في اليوم الثاني بعد الإغلاق، وبلغ حجم التصفية ما يقرب من 20 مليار دولار. هذا الأسبوع، تراجعت أيضًا أسهم التكنولوجيا، وانخفض مؤشر Nasdaq بنسبة 1.7% يوم الثلاثاء، وسجلت Meta وMicrosoft تراجعًا كبيرًا بعد إعلان نتائجهما المالية.

انخفاض الأسواق المالية العالمية هو التجسيد الأكثر وضوحًا لهذا التشديد الخفي.

النظام “مصاب بالحمى”

TGA هو “مسبب المرض” الذي أطلق أزمة السيولة، بينما ارتفاع أسعار الفائدة على الإقراض الليلي هو العَرَض الأكثر وضوحًا لـ“حمى” النظام المالي.

سوق الإقراض الليلي هو المكان الذي تقترض فيه البنوك الأموال قصيرة الأجل من بعضها البعض، وهو بمثابة الشعيرات الدموية للنظام المالي بأكمله، وسعر فائدته هو المؤشر الأكثر واقعية لمدى توافر السيولة بين البنوك. عندما تكون السيولة وفيرة، يكون الاقتراض بين البنوك سهلاً وسعر الفائدة مستقرًا. لكن عندما تجف السيولة، تبدأ البنوك في مواجهة نقص الأموال وتصبح مستعدة لدفع أسعار أعلى للاقتراض الليلي.

هناك مؤشرين رئيسيين يوضحان مدى خطورة هذه الحمى:

المؤشر الأول هو SOFR (سعر التمويل المضمون لليلة واحدة). في 31 أكتوبر (بتوقيت UTC+8)، قفز SOFR إلى 4.22%، مسجلاً أكبر ارتفاع يومي خلال عام.

هذا ليس فقط أعلى من الحد الأعلى لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية الذي حدده الاحتياطي الفيدرالي عند 4.00%، بل يتجاوز أيضًا سعر الفائدة الفعلي للاحتياطي الفيدرالي بـ 32 نقطة أساس، ليصل إلى أعلى مستوى له منذ أزمة السوق في مارس 2020. لقد خرجت تكلفة الاقتراض الفعلية بين البنوك عن السيطرة، متجاوزة بكثير سعر الفائدة الذي يحدده البنك المركزي.

مؤشر سعر التمويل المضمون لليلة واحدة (SOFR) | المصدر: Federal Reserve Bank of New York

المؤشر الثاني الأكثر إثارة للدهشة هو حجم استخدام SRF (تسهيلات إعادة الشراء الدائمة) لدى الاحتياطي الفيدرالي. SRF هو أداة سيولة طارئة تقدمها الاحتياطي الفيدرالي للبنوك، فعندما تعجز البنوك عن الاقتراض من السوق، يمكنها رهن سندات عالية الجودة لدى الاحتياطي الفيدرالي مقابل سيولة نقدية.

في 31 أكتوبر (بتوقيت UTC+8)، قفز حجم استخدام SRF إلى 50.35 مليار دولار، وهو أعلى مستوى منذ أزمة جائحة 2020. لقد دخل النظام البنكي في أزمة حادة لنقص الدولار، واضطر إلى اللجوء إلى نافذة الاستغاثة الأخيرة لدى الاحتياطي الفيدرالي.

حجم استخدام تسهيلات إعادة الشراء الدائمة (SRF) | المصدر: Federal Reserve Bank of New York

تعمل حمى النظام المالي على نقل الضغط إلى أضعف حلقات الاقتصاد الحقيقي، وتفجر ألغام الديون الكامنة منذ فترة طويلة، وأكثر مجالين خطورة حاليًا هما العقارات التجارية وقروض السيارات.

وفقًا لبيانات مؤسسة Trepp البحثية، بلغ معدل التخلف عن السداد في منتجات التوريق العقاري التجاري (CMBS) لمباني المكاتب الأمريكية 11.8% في أكتوبر 2025 (بتوقيت UTC+8)، ليس فقط مسجلاً رقمًا قياسيًا جديدًا، بل متجاوزًا أيضًا ذروة أزمة 2008 البالغة 10.3%. خلال ثلاث سنوات فقط، قفز هذا الرقم من 1.8% إلى ما يقرب من عشرة أضعاف.

معدل التخلف عن السداد في منتجات التوريق العقاري التجاري (CMBS) لمباني المكاتب الأمريكية | المصدر: Wolf Street

Bravern Office Commons في مدينة Bellevue بولاية واشنطن هو مثال نموذجي. هذا المبنى الذي كان مؤجرًا بالكامل من قبل Microsoft، بلغت قيمته في 2020 حوالي 605 ملايين دولار، أما الآن ومع انسحاب Microsoft، فقد انخفضت قيمته بنسبة 56% إلى 268 مليون دولار، ودخل بالفعل في إجراءات التخلف عن السداد.

أخطر أزمة عقارات تجارية منذ 2008 تنتشر الآن عبر البنوك الإقليمية وصناديق الاستثمار العقاري (REITs) وصناديق التقاعد، مما ينشر المخاطر النظامية في النظام المالي بأكمله.

على جانب المستهلك، دقت أجراس الإنذار أيضًا في قروض السيارات. ارتفعت أسعار السيارات الجديدة إلى متوسط يزيد عن 50,000 دولار، ويواجه المقترضون من الفئة الثانوية معدلات فائدة تصل إلى 18-20%، وتلوح موجة من التخلف عن السداد في الأفق. حتى سبتمبر 2025 (بتوقيت UTC+8)، بلغ معدل التخلف عن السداد في قروض السيارات الثانوية ما يقرب من 10%، وارتفع معدل التأخر في السداد في جميع قروض السيارات بأكثر من 50% خلال 15 عامًا الماضية.

في الوقت نفسه، أصبحت أسعار الطاقة المرتفعة عبئًا إضافيًا على العديد من الأسر. في ظل التضخم المرتفع، كان ارتفاع أسعار الكهرباء قاتلاً بشكل خاص. منذ بداية 2025، ارتفع متوسط فاتورة الكهرباء للأسر الأمريكية بأكثر من 11%.

في ولاية فلوريدا، وصلت فاتورة الكهرباء الشهرية لـ Al Salvi البالغ من العمر 63 عامًا والذي يستخدم كرسيًا متحركًا إلى نحو 500 دولار. قال في مقابلة مع NPR في أكتوبر (بتوقيت UTC+8): “علينا الآن أن نختار بين دفع فاتورة الكهرباء وشراء الأدوية”.

هذه الأزمة الطاقية الناتجة عن مشاكل هيكلية متعددة مثل تقادم شبكة الكهرباء والطلب المتزايد من الذكاء الاصطناعي، تتضافر مع مشاكل أسعار الفائدة والديون، وتدفع بالأسر الأمريكية العادية إلى حافة الانهيار المالي.

من التشديد الخفي لـ TGA، إلى الحمى النظامية في أسعار الفائدة الليلية، وصولاً إلى ارتفاع الديون في العقارات التجارية وقروض السيارات، ظهرت سلسلة واضحة من انتقال الأزمة. الفتيل الذي أشعلته الأزمة السياسية في واشنطن يفجر الآن نقاط الضعف الهيكلية الكامنة في الاقتصاد الأمريكي.

تدهور سوق العمل

الأزمة الأعمق تتخمر أيضًا في سوق العمل؛ فالإغلاق الحكومي الأمريكي لم يجفف السيولة من السوق فحسب، بل جعل الاحتياطي الفيدرالي يفقد أهم مؤشر لتوجيه السياسة النقدية: البيانات الاقتصادية.

حتى انتهاء الجمود، سيتم تعليق نشر جميع البيانات الاقتصادية الرسمية الرئيسية، بما في ذلك تقرير الوظائف الشهري وبيانات التضخم CPI. هذا يعني أن قرارات الاحتياطي الفيدرالي في نقطة التحول الحرجة للاقتصاد ستفتقر إلى أهم المؤشرات الرسمية.

في ظل فراغ البيانات، اضطر السوق إلى الاعتماد على بيانات بديلة من القطاع الخاص. أظهرت بيانات التوظيف ADP لشهر سبتمبر (المعروفة باسم “الوظائف غير الزراعية الصغيرة”) التي صدرت في 1 أكتوبر (بتوقيت UTC+8)، أن عدد الوظائف في القطاع الخاص الأمريكي انخفض بمقدار 32,000 وظيفة، وهي المرة الأولى منذ الجائحة التي يسجل فيها هذا المؤشر انخفاضًا سلبيًا لشهرين متتاليين.

عدد الوظائف غير الزراعية ADP في الولايات المتحدة من أكتوبر 2023 إلى سبتمبر 2025 | المصدر: MicroMacro

أما في آخر بيانات رسمية للوظائف صدرت قبل الإغلاق، فقد بلغ عدد الوظائف الجديدة في أغسطس 22,000 وظيفة فقط (بتوقيت UTC+8)، وتمت مراجعة البيانات التاريخية بالخفض بمقدار 911,000 وظيفة.

خلال فترة التعافي الاقتصادي بعد الجائحة، كان عدد الوظائف الجديدة الشهرية في الولايات المتحدة يتراوح عادة بين 200,000 و300,000 وظيفة. أما الآن فقد انخفض فجأة إلى 20,000 وظيفة، بل وسُجل نمو سلبي، ما يعني أن سوق العمل دخل مرحلة ركود أو حتى انكماش. والأكثر إثارة للقلق هو التخفيض الكبير في البيانات التاريخية، مما يشير إلى أن سوق العمل خلال العام الماضي كان أضعف بكثير مما أظهرته التقارير الرسمية.

رغم أن الاحتياطي الفيدرالي خفض سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في اجتماعه في 31 أكتوبر (بتوقيت UTC+8)، إلا أن صياغة البيان تغيرت من “سوق عمل قوي” إلى “تزايد المخاطر الهبوطية على التوظيف”. كما حذر رئيس الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا Bostic في تصريحاته بعد الاجتماع من أن مخاطر التوظيف استمرت في الارتفاع منذ أغسطس.

تظهر هذه التصريحات أن قلق الاحتياطي الفيدرالي بشأن سوق العمل يتزايد، والواقع يؤكد هذا القلق. أعلنت Amazon عن تسريح آلاف الموظفين، وUPS خفضت مناصب الإدارة، وسوق العمل الذي كان يُعتبر “لا توظيف ولا تسريح” (no hire, no fire) يتحول الآن إلى موجة تسريحات. بعد موجة التسريحات الضخمة في قطاع التكنولوجيا خلال 2023-2024، يكاد التوظيف يتوقف في 2025. كما انتشرت أخبار التسريحات في قطاعات التجزئة واللوجستيات والخدمات المالية.

تثبت التجارب التاريخية مرارًا أن الارتفاع السريع في معدل البطالة غالبًا ما يكون مؤشرًا على ركود اقتصادي وشيك. عندما يتحول سوق العمل من الازدهار إلى الانكماش وتبدأ موجة التسريحات، ينهار ثقة المستهلك، ويتبع ذلك الركود الاقتصادي. إذا استمر تدهور سوق العمل الحالي، فقد يواجه الاقتصاد الأمريكي مخاطر نظامية أكثر خطورة من أزمة السيولة — الركود الاقتصادي.

كيف يرى المتداولون مستقبل السوق؟

إلى متى ستستمر أزمة السيولة هذه؟ انقسم المتداولون حول هذا السؤال، فبينما يتفقون على وجود تشديد في السيولة، إلا أن لديهم آراء مختلفة حول الاتجاه الكلي للأشهر الستة المقبلة.

يمثل فريق المتشائمين، مثل Mott Capital Management، الرأي القائل بأن السوق يواجه صدمة سيولة مماثلة لنهاية 2018. فقد انخفضت احتياطيات البنوك إلى مستويات خطيرة، تشبه ما حدث خلال اضطرابات السوق الناجمة عن تقليص الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي في 2018. طالما استمر الإغلاق الحكومي واستمر TGA في امتصاص السيولة، فلن تنتهي معاناة السوق. الأمل الوحيد يكمن في إعلان إعادة التمويل ربع السنوي QRA الذي ستصدره وزارة الخزانة في 2 نوفمبر (بتوقيت UTC+8). إذا قررت وزارة الخزانة خفض الرصيد المستهدف لـ TGA، فقد تطلق أكثر من 150 مليار دولار من السيولة إلى السوق. أما إذا أبقت الوزارة على الهدف أو رفعته، فسيصبح شتاء السوق أكثر طولاً.

أما فريق المتفائلين، الذي يمثله المحلل الكلي الشهير Raoul Pal، فقد طرح نظرية “نافذة الألم” المثيرة للاهتمام. يعترف بأن السوق يمر حاليًا بنافذة ألم بسبب تشديد السيولة، لكنه يعتقد بقوة أن ما يلي ذلك سيكون فيضانًا من السيولة. خلال الـ 12 شهرًا القادمة (بتوقيت UTC+8)، ستضطر الحكومة الأمريكية إلى إعادة تمويل ديون تصل إلى 10 تريليونات دولار، مما يجبرها على ضمان استقرار السوق والسيولة.

31% من ديون الحكومة الأمريكية (حوالي 7 تريليونات دولار) ستستحق خلال العام المقبل، ومع إضافة الديون الجديدة، قد يصل الإجمالي إلى 10 تريليونات دولار | المصدر: Apollo Academy

بمجرد انتهاء الإغلاق الحكومي، ستتدفق مئات المليارات من الإنفاق المالي المكبوت إلى السوق كالسيل، وسينتهي التشديد الكمي (QT) للاحتياطي الفيدرالي تقنيًا، وربما يتحول الاتجاه.

استعدادًا لانتخابات التجديد النصفي في 2026، ستبذل الحكومة الأمريكية كل ما في وسعها لتحفيز الاقتصاد، بما في ذلك خفض أسعار الفائدة، وتخفيف الرقابة المصرفية، وتمرير قوانين العملات المشفرة. ومع استمرار الصين واليابان في توسيع السيولة، سيشهد العالم جولة جديدة من ضخ الأموال. التصحيح الحالي ليس سوى تصفية في سوق صاعد، والاستراتيجية الحقيقية هي الشراء عند الانخفاض.

أما المؤسسات الكبرى مثل Goldman Sachs وCitigroup، فتبنت موقفًا أكثر حيادية. فهي تتوقع عمومًا أن ينتهي الإغلاق الحكومي خلال أسبوع إلى أسبوعين. وبمجرد انتهاء الجمود، سيتم إطلاق السيولة الضخمة المحتجزة في TGA بسرعة، مما يخفف من ضغوط السيولة في السوق. لكن الاتجاه طويل الأجل لا يزال يعتمد على إعلان QRA لوزارة الخزانة وسياسات الاحتياطي الفيدرالي اللاحقة.

يبدو أن التاريخ يعيد نفسه دائمًا. سواء كان ذلك ذعر تقليص الميزانية العمومية في 2018 أو أزمة إعادة الشراء في سبتمبر 2019، انتهى الأمر دائمًا باستسلام الاحتياطي الفيدرالي وإعادة ضخ السيولة. هذه المرة، في مواجهة الجمود السياسي والمخاطر الاقتصادية، يبدو أن صناع السياسات يقفون مرة أخرى عند مفترق طرق مألوف.

على المدى القصير، مصير السوق معلق بقرار السياسيين في واشنطن. أما على المدى الطويل، فيبدو أن الاقتصاد العالمي غارق في حلقة مفرغة من الديون وضخ السيولة وفقاعات الأصول.

قد تكون هذه الأزمة التي أشعلها الإغلاق الحكومي مجرد مقدمة لموجة أكبر من السيولة القادمة.