لماذا يجب أن تفتح الحكومة الأمريكية أبوابها لكي يرتفع سعر Bitcoin؟

الإغلاق الحكومي الأمريكي يدخل رسميًا يومه السادس والثلاثين، محققًا رقمًا قياسيًا.

خلال اليومين الماضيين، شهدت الأسواق المالية العالمية هبوطًا حادًا. لم تسلم مؤشرات Nasdaq وBitcoin وأسهم التكنولوجيا ومؤشر Nikkei وحتى الأصول الآمنة مثل سندات الخزانة الأمريكية والذهب من هذا الهبوط.

تتزايد مشاعر الذعر في الأسواق، بينما لا يزال السياسيون في واشنطن يتجادلون حول الميزانية. هل هناك علاقة بين الإغلاق الحكومي الأمريكي وتراجع الأسواق المالية العالمية؟ الجواب بدأ يتضح تدريجيًا.

هذه ليست مجرد تصحيح عادي في السوق، بل هي أزمة سيولة ناجمة عن الإغلاق الحكومي. عندما يتجمد الإنفاق المالي وتُحتجز مئات المليارات من الدولارات في حساب وزارة الخزانة دون أن تتدفق إلى السوق، ينقطع تدفق الدم في النظام المالي.

السبب الحقيقي للهبوط: "الثقب الأسود" في وزارة الخزانة

الحساب العام لوزارة الخزانة الأمريكية (Treasury General Account)، ويُعرف اختصارًا بـ TGA. يمكن اعتباره الحساب الجاري المركزي الذي تفتحه الحكومة الأمريكية لدى الاحتياطي الفيدرالي. جميع الإيرادات الفيدرالية، سواء من الضرائب أو من إصدار السندات، تُودع في هذا الحساب.

وجميع نفقات الحكومة، من دفع رواتب الموظفين العموميين إلى الإنفاق الدفاعي، تُصرف أيضًا من هذا الحساب.

في الظروف الطبيعية، يعمل TGA كمحطة تحويل للأموال، ويحافظ على توازن ديناميكي. تجمع وزارة الخزانة الأموال ثم تنفقها بسرعة، فتتدفق السيولة إلى النظام المالي الخاص وتتحول إلى احتياطيات مصرفية، مما يوفر السيولة للسوق.

الإغلاق الحكومي كسر هذه الدورة. لا تزال وزارة الخزانة تجمع الأموال من الضرائب وإصدار السندات، ويستمر رصيد TGA في الارتفاع. لكن بسبب عدم موافقة الكونغرس على الميزانية، أُغلقت معظم الدوائر الحكومية، ولم تتمكن وزارة الخزانة من الإنفاق حسب الخطة. تحول TGA إلى "ثقب أسود" مالي لا يخرج منه شيء.

منذ بدء الإغلاق في 10 أكتوبر 2025، ارتفع رصيد TGA من حوالي 800 مليار دولار إلى أكثر من 1 تريليون دولار بحلول 30 أكتوبر. في غضون 20 يومًا فقط، تم سحب أكثر من 200 مليار دولار من السوق وحُبست في خزينة الاحتياطي الفيدرالي.

رصيد TGA للحكومة الأمريكية | المصدر: MicroMacro

تشير تحليلات إلى أن الإغلاق الحكومي سحب ما يقرب من 700 مليار دولار من السيولة من السوق خلال شهر واحد. هذا التأثير يعادل عدة جولات من رفع أسعار الفائدة أو تسريع التشديد الكمي من قبل الاحتياطي الفيدرالي.

عندما يتم امتصاص احتياطيات النظام المصرفي بشكل كبير من قبل TGA، تنخفض قدرة ورغبة البنوك في الإقراض بشكل حاد، وترتفع تكلفة الأموال في السوق بشكل كبير.

الأصول الأكثر حساسية للسيولة هي أول من يشعر بالبرد. في 11 أكتوبر، اليوم الثاني بعد الإغلاق، انهار سوق العملات المشفرة، وبلغت عمليات التصفية ما يقرب من 20 مليار دولار أمريكي. هذا الأسبوع، تراجعت أيضًا أسهم التكنولوجيا، حيث انخفض مؤشر Nasdaq بنسبة 1.7% يوم الثلاثاء، وتراجعت أسهم Meta وMicrosoft بعد إعلان نتائجهما المالية.

انخفاض الأسواق المالية العالمية هو التجسيد الأكثر وضوحًا لهذا التشديد الخفي.

النظام "مصاب بالحمى"

يعد TGA "مسبب المرض" لأزمة السيولة، بينما يمثل ارتفاع أسعار الفائدة على الإقراض الليلي العَرَض الأكثر وضوحًا لـ"حمى" النظام المالي.

سوق الإقراض الليلي هو المكان الذي تقترض فيه البنوك الأموال قصيرة الأجل من بعضها البعض، وهو بمثابة الشعيرات الدموية للنظام المالي بأكمله، وسعر فائدته هو المؤشر الأكثر واقعية لمدى وفرة السيولة بين البنوك. عندما تكون السيولة وفيرة، يكون الاقتراض سهلاً وتبقى الفائدة مستقرة. أما عندما تجف السيولة، تبدأ البنوك في المعاناة وتدفع أسعارًا أعلى للاقتراض الليلي.

هناك مؤشرين رئيسيين يوضحان مدى خطورة هذه الحمى:

المؤشر الأول هو SOFR (سعر التمويل المضمون لليلة واحدة). في 31 أكتوبر، قفز SOFR إلى 4.22%، مسجلاً أكبر ارتفاع يومي خلال عام.

هذا ليس فقط أعلى من الحد الأعلى لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية الذي حدده الاحتياطي الفيدرالي عند 4.00%، بل يزيد أيضًا عن سعر الفائدة الفعلي للاحتياطي الفيدرالي بـ 32 نقطة أساس، ليصل إلى أعلى مستوى له منذ أزمة السوق في مارس 2020. لقد خرجت تكلفة الاقتراض الفعلية بين البنوك عن السيطرة، متجاوزة بكثير سعر الفائدة الرسمي للبنك المركزي.

مؤشر SOFR (سعر التمويل المضمون لليلة واحدة) | المصدر: Federal Reserve Bank of New York

المؤشر الثاني الأكثر إثارة للدهشة هو حجم استخدام SRF (تسهيلات إعادة الشراء الدائمة) لدى الاحتياطي الفيدرالي. SRF هو أداة طوارئ للسيولة تقدمها الاحتياطي الفيدرالي للبنوك، حيث يمكن للبنوك عند تعذر الاقتراض من السوق رهن سندات عالية الجودة لدى الاحتياطي الفيدرالي مقابل النقد.

في 31 أكتوبر، قفز استخدام SRF إلى 50.35 مليار دولار، مسجلاً أعلى مستوى له منذ أزمة جائحة مارس 2020. لقد وقع النظام المصرفي في أزمة نقص حاد في الدولار، واضطر إلى اللجوء إلى نافذة الإنقاذ الأخيرة لدى الاحتياطي الفيدرالي.

حجم استخدام تسهيلات إعادة الشراء الدائمة (SRF) | المصدر: Federal Reserve Bank of New York

تنتقل حمى النظام المالي هذه إلى أضعف حلقات الاقتصاد الحقيقي، وتفجر ألغام الديون الكامنة منذ فترة طويلة، وأخطر مجالين حاليًا هما العقارات التجارية وقروض السيارات.

وفقًا لبيانات مؤسسة Trepp للأبحاث، بلغ معدل التخلف عن السداد في منتجات الأوراق المالية المدعومة برهون عقارية تجارية (CMBS) لمباني المكاتب الأمريكية 11.8% في أكتوبر 2025، ليس فقط مسجلاً رقمًا قياسيًا، بل متجاوزًا أيضًا ذروة أزمة 2008 المالية البالغة 10.3%. في غضون ثلاث سنوات فقط، ارتفع هذا الرقم من 1.8% إلى ما يقرب من عشرة أضعاف.

معدل التخلف عن السداد في منتجات الأوراق المالية المدعومة برهون عقارية تجارية (CMBS) لمباني المكاتب الأمريكية | المصدر: Wolf Street

Bravern Office Commons في مدينة Bellevue بولاية واشنطن هو مثال نموذجي. هذا المبنى الذي كان مؤجرًا بالكامل من قبل Microsoft، كان يُقدر في عام 2020 بـ 605 ملايين دولار، أما الآن وبعد انسحاب Microsoft، فقد انخفضت قيمته بنسبة 56% إلى 268 مليون دولار، ودخل بالفعل في إجراءات التخلف عن السداد.

أخطر أزمة عقارات تجارية منذ 2008 تنتشر حاليًا عبر البنوك الإقليمية وصناديق الاستثمار العقاري REITs وصناديق التقاعد، مما يهدد النظام المالي بأكمله بمخاطر نظامية.

على صعيد المستهلك، دقت أجراس الإنذار أيضًا في قروض السيارات. ارتفع متوسط سعر السيارات الجديدة إلى أكثر من 50,000 دولار، ويواجه المقترضون من الفئة الثانوية معدلات فائدة تصل إلى 18-20%، وتلوح موجة من حالات التخلف عن السداد في الأفق. حتى سبتمبر 2025، بلغ معدل التخلف عن السداد في قروض السيارات الثانوية نحو 10%، وارتفع معدل التأخر في السداد في جميع قروض السيارات بأكثر من 50% خلال الخمسة عشر عامًا الماضية.

تتدهور الأوضاع المالية للمستهلكين الأمريكيين من الطبقات الدنيا بسرعة تحت ضغط أسعار الفائدة المرتفعة والتضخم العالي.

من التشديد الخفي لـ TGA، إلى الحمى النظامية في أسعار الفائدة الليلية، وصولاً إلى انفجار ديون العقارات التجارية وقروض السيارات، ظهرت سلسلة واضحة لنقل الأزمة. الفتيل الذي أشعلته الأزمة السياسية في واشنطن بدأ يفجر نقاط الضعف الهيكلية الكامنة في الاقتصاد الأمريكي.

كيف يرى المتداولون مستقبل السوق؟

أمام هذه الأزمة، انقسم السوق بشدة. يقف المتداولون عند مفترق طرق، ويتجادلون بشدة حول الاتجاه المستقبلي.

يمثل فريق التشاؤم بقيادة Mott Capital Management الرأي القائل بأن السوق يواجه صدمة سيولة مماثلة لنهاية 2018. لقد انخفضت احتياطيات البنوك إلى مستويات خطيرة، مشابهة لما حدث عندما تسبب التشديد الكمي للاحتياطي الفيدرالي في اضطرابات السوق عام 2018. طالما استمر الإغلاق الحكومي واستمر TGA في امتصاص السيولة، فلن تنتهي معاناة السوق. الأمل الوحيد يكمن في إعلان إعادة التمويل ربع السنوي QRA لوزارة الخزانة في 2 نوفمبر. إذا قررت وزارة الخزانة خفض رصيد TGA المستهدف، فقد تطلق أكثر من 150 مليار دولار من السيولة إلى السوق. أما إذا أبقت الوزارة على الهدف أو رفعته، فسيطول شتاء السوق أكثر.

أما فريق التفاؤل بقيادة المحلل الكلي الشهير Raoul Pal، فقد طرح نظرية "نافذة الألم" المثيرة للاهتمام. يعترف بأن السوق يمر حاليًا بنافذة ألم بسبب التشديد في السيولة، لكنه يعتقد بقوة أن في أعقاب ذلك ستأتي موجة ضخمة من السيولة. خلال الـ 12 شهرًا القادمة، على الحكومة الأمريكية إعادة تمويل ديون تصل إلى 10 تريليونات دولار، ما يجبرها على ضمان استقرار السوق وتوفير السيولة.

31% من ديون الحكومة الأمريكية (حوالي 7 تريليونات دولار) ستستحق خلال العام المقبل، ومع إضافة الديون الجديدة، قد يصل الإجمالي إلى 10 تريليونات دولار | المصدر: Apollo Academy

بمجرد انتهاء الإغلاق الحكومي، ستتدفق مئات المليارات من الإنفاق المالي المكبوت إلى السوق كالسيل، وسينتهي التشديد الكمي QT للاحتياطي الفيدرالي تقنيًا، وربما يتحول الاتجاه.

استعدادًا لانتخابات التجديد النصفي في 2026، ستبذل الحكومة الأمريكية كل ما في وسعها لتحفيز الاقتصاد، بما في ذلك خفض أسعار الفائدة، وتخفيف الرقابة المصرفية، وتمرير تشريعات العملات المشفرة، وغيرها. ومع استمرار الصين واليابان في توسيع السيولة، سيشهد العالم جولة جديدة من ضخ السيولة. التصحيح الحالي ليس سوى عملية تصفية في سوق صاعدة، والاستراتيجية الحقيقية هي الشراء عند الانخفاض.

أما المؤسسات الكبرى مثل Goldman Sachs وCiti، فتبدي وجهة نظر أكثر حيادية. يتوقعون عمومًا أن ينتهي الإغلاق الحكومي خلال أسبوع إلى أسبوعين. وبمجرد كسر الجمود، سيتم تحرير السيولة الضخمة المحتجزة في TGA بسرعة، مما يخفف الضغط على السوق. لكن الاتجاه طويل الأجل لا يزال يعتمد على إعلان QRA لوزارة الخزانة وسياسات الاحتياطي الفيدرالي اللاحقة.

يبدو أن التاريخ يعيد نفسه دائمًا. سواء كانت فزع التشديد الكمي في 2018 أو أزمة إعادة الشراء في سبتمبر 2019، انتهت جميعها باستسلام الاحتياطي الفيدرالي وإعادة ضخ السيولة. هذه المرة، في مواجهة الجمود السياسي والمخاطر الاقتصادية، يبدو أن صناع السياسات يقفون مرة أخرى عند مفترق الطرق المألوف.

على المدى القصير، يتوقف مصير السوق على قرار السياسيين في واشنطن. أما على المدى الطويل، فيبدو أن الاقتصاد العالمي قد غرق في حلقة مفرغة من الديون وضخ السيولة وفقاعات الأصول.

قد تكون هذه الأزمة التي أشعلها الإغلاق الحكومي مجرد مقدمة لموجة سيولة أكبر قادمة.