تصحيح بيتكوين الحالي: في نهاية "الدورة الكبرى لأربع سنوات"، أدى إغلاق الحكومة إلى تفاقم صدمة السيولة

أشار تقرير Citi إلى أن عمليات التصفية الواسعة في سوق العملات الرقمية في 10 أكتوبر قد أضرت بتفضيل المستثمرين للمخاطرة.

الكاتب: He Hao 

المصدر: Wallstreetcn

يمر سوق العملات الرقمية بجولة من التصحيح العميق. منذ أعلى مستوى تاريخي للبيتكوين في أوائل أكتوبر حتى الآن، انخفض السعر بحوالي 20%. حدث هذا التصحيح في نهاية "الدورة الكبرى لأربع سنوات" للبيتكوين. أزمة السيولة الناجمة عن الإغلاق الحكومي الأمريكي تزيد من عمق ومدة هذا التصحيح.​​

المسار التاريخي لدورة الأربع سنوات للبيتكوين

نظرية دورة الأربع سنوات للبيتكوين مبنية على آلية النصف الخاصة به. في كل مرة يتم فيها تعدين 210,000 كتلة (حوالي أربع سنوات)، يتم تقليل مكافأة الكتلة التي يحصل عليها المعدنون إلى النصف، مما يقلل من كمية البيتكوين الجديدة المعروضة. خلقت هذه الآلية صدمة عرض يمكن التنبؤ بها، والتي أدت تاريخياً إلى ارتفاعات دورية في الأسعار.​

عند مراجعة التاريخ، تظهر دورة الأربع سنوات للبيتكوين انتظاماً مذهلاً:

• بعد أول عملية نصف في نوفمبر 2012، ارتفع سعر البيتكوين من 12 دولاراً إلى حوالي 1100 دولار.
• بعد النصف الثاني في يوليو 2016، ارتفع السعر من حوالي 650 دولاراً إلى ما يقارب 20,000 دولار.
• بعد النصف الثالث في مايو 2020، ارتفع السعر من حوالي 8,700 دولار إلى أكثر من 67,000 دولار.
• في أبريل 2024، أكمل البيتكوين عملية النصف الرابعة، وانخفضت مكافأة الكتلة من 6.25 BTC إلى 3.125 BTC.

بعد كل عملية نصف بحوالي عدة أشهر، يصل البيتكوين إلى ذروة دورية، ثم يدخل في تصحيح سوق هابط. حالياً، مرت 18 شهراً منذ حدث النصف في أبريل 2024.

ومع ذلك، أشارت بعض مؤسسات البحث إلى أن سوق البيتكوين قد بدأ تدريجياً في التخلص من الدورة النمطية التقليدية ذات الأربع سنوات المرتبطة بالنصف. ذكرت Bitwise في تقريرها البحثي طويل الأجل حول البيتكوين أنه مع استمرار دخول المستثمرين المؤسسيين إلى السوق وتوفير صناديق ETF الفورية لقنوات طلب جديدة، أصبح هيكل السوق أكثر نضجاً، وقد لا تتبع تقلبات الأسعار بعد الآن وتيرة الأربع سنوات التقليدية بشكل صارم.

في الوقت نفسه، أصبح تأثير النصف لعام 2024 الحالي على جانب العرض أضعف بشكل ملحوظ مقارنة بالمراحل المبكرة. وفقاً لبيانات Glassnode وGalaxy Research، خفض هذا النصف معدل إصدار البيتكوين السنوي من حوالي 1.7% إلى حوالي 0.85%، ولكن نظراً لأن حوالي 19.7 مليون بيتكوين قد تم تعدينها بالفعل (من إجمالي 21 مليون)، فإن كمية الإصدار الجديدة تمثل نسبة ضئيلة جداً من الإجمالي، وتأثيرها الهامشي على السوق يتناقص تدريجياً. هذا يعني أن تسعير السوق سيعتمد بشكل أكبر على هيكل تدفق الأموال (خاصة المؤسسات وحاملي المدى الطويل)، ولن يكون مدفوعاً بشكل رئيسي بتغيرات العرض الجديد.

بيع "الحيتان": سمة نموذجية لنهاية الدورة

كشف أحدث تقرير من Citi عن الدافع الرئيسي وراء التصحيح الحالي: تظهر البيانات على السلسلة أن "حيتان" البيتكوين (حاملو الكميات الكبيرة) يقللون تدريجياً من حيازاتهم، بينما تزداد حيازات المحافظ الصغيرة "المستثمرين الأفراد". تتوافق هذه الظاهرة بشكل كبير مع نظرية دورة الأربع سنوات، أي أنه في نهاية الدورة، غالباً ما تبيع الأموال الذكية البيتكوين للوافدين الجدد.​

تظهر البيانات على السلسلة أنه منذ أغسطس، باعت الحيتان ما مجموعه 147,000 بيتكوين، بقيمة تقارب 16 مليار دولار.

أشار تقرير Citi إلى أن عدد العناوين التي تحتفظ بأكثر من 1,000 بيتكوين في انخفاض، بينما يزداد عدد المستثمرين الأفراد الذين يحتفظون بأقل من 1 بيتكوين. يُظهر تحليل Glassnode لتوزيع الحيازات أن الكيانات التي تحتفظ بأكثر من 10,000 بيتكوين تمر بمرحلة "توزيع" واضحة، بينما تظل المجموعة التي تحتفظ بين 1,000–10,000 بيتكوين محايدة إلى حد ما، ويأتي صافي الشراء بشكل رئيسي من المستثمرين ذوي الحيازات الصغيرة والميول إلى الاحتفاظ طويل الأجل.

هناك منطق عميق وراء هذا النمط من البيع. جميع حاملي المدى الطويل تقريباً في وضعية ربح حالياً، ويقومون بجني الأرباح على نطاق واسع. أشار André Dragosch، مدير الأبحاث في Bitwise أوروبا، إلى أن هؤلاء الحيتان "يؤمنون بدورة النصف كل أربع سنوات، وبالتالي يتوقعون أن البيتكوين قد وصل إلى ذروة هذه الدورة".​

أشار Ki Young Ju، الرئيس التنفيذي لـ CryptoQuant، إلى أن هيكل السوق في هذه الدورة يختلف عن الدورات السابقة حيث كانت "الحيتان تبيع للمستثمرين الأفراد"، بل يتطور الآن إلى "الحيتان القديمة تنقل العملات إلى حاملي المدى الطويل الجدد (مثل المؤسسات، ETF والمشترين ذوي التخصيص)". هذا يعني أنه على الرغم من استمرار ضغط البيع، إلا أن طبيعة المشترين تتغير، وقد يظهر التصحيح السعري بشكل أكثر اعتدالاً ولكن لفترة أطول.

آلة "سحب" السيولة بسبب الإغلاق الحكومي

المحفز الأكثر مباشرة لتصحيح البيتكوين الحالي يأتي من أزمة السيولة الناجمة عن الإغلاق الحكومي الأمريكي. أدى التضخم الحاد في رصيد الحساب العام لوزارة الخزانة الأمريكية (TGA) إلى سحب كميات هائلة من السيولة من السوق، وكان البيتكوين كأصل عالي المخاطر أول المتضررين.​

 

في نهاية أكتوبر 2025، تجاوز رصيد TGA تريليون دولار لأول مرة، وهو أعلى مستوى منذ أبريل 2021 خلال ما يقرب من خمس سنوات. في الأشهر القليلة الماضية، ارتفع رصيد TGA من حوالي 300 مليار دولار إلى تريليون دولار، مما سحب أكثر من 700 مليار دولار من السيولة من السوق.​

من المهم توضيح أن زيادة رصيد TGA لم تكن ناجمة فقط عن الإغلاق الحكومي، بل هي نتيجة لتأثير عاملين مجتمعين:

• أولاً، الإغلاق الحكومي نفسه: منذ 1 أكتوبر 2025، وعلى الرغم من أن وزارة الخزانة الأمريكية لا تزال تجمع الأموال من الضرائب وإصدار السندات، إلا أن معظم الإدارات الحكومية مغلقة بسبب عدم موافقة الكونغرس على الميزانية، ولا تستطيع وزارة الخزانة الإنفاق كما هو مخطط، مما يجعل TGA "يدخل فقط ولا يخرج".
• ثانياً، التأثير المستمر لإصدار السندات الأمريكية على نطاق واسع. حتى خلال التشغيل الطبيعي للحكومة، تقوم وزارة الخزانة الأمريكية بإصدار السندات لتعزيز حساب TGA، وهذا أيضاً يسحب السيولة من السوق.​

تأثير هذه "الآلية المزدوجة للسحب" هائل:

وفقاً لتقارير الاحتياطي الفيدرالي وبيانات المؤسسات المالية، انخفضت الأصول النقدية للبنوك التجارية الأجنبية إلى حوالي 1.176 تريليون دولار، بانخفاض ملحوظ عن ذروة يوليو. وانخفض إجمالي احتياطيات الاحتياطي الفيدرالي إلى 2.8 تريليون دولار، وهو أدنى مستوى منذ أوائل 2021.

أدى تضخم رصيد TGA إلى توتر شامل في سوق المال. بلغ معدل إعادة الشراء الليلي في الطرف الأعلى 4.27%، وهو أعلى بكثير من معدل الفائدة على الاحتياطيات الزائدة للاحتياطي الفيدرالي البالغ 3.9% ونطاق هدف الأموال الفيدرالية البالغ 3.75%-4.00%. كما ارتفع معدل SOFR بشكل ملحوظ، مما يشير إلى تشديد واضح في السيولة السوقية.

أكد تقرير Citi بشكل خاص أن العملات الرقمية "حساسة للغاية" لحالة السيولة المصرفية. تظهر الأبحاث أن التغيرات الأسبوعية في سعر البيتكوين تتزامن مع تغيرات احتياطيات البنوك الأمريكية، وغالباً ما يصاحب انخفاض الاحتياطيات المصرفية أداء ضعيف للبيتكوين. تجعل هذه الحساسية البيتكوين أول وأكثر الأصول تضرراً من تشديد السيولة.

من حيث تأثير السياسة، يعادل الإغلاق الحكومي تنفيذ عدة جولات من رفع أسعار الفائدة بشكل غير مباشر. ويعتقد المحللون أن سحب وزارة الخزانة الأمريكية 700 مليار دولار من السيولة من السوق له تأثير تشديدي يعادل تشديداً كبيراً في السياسة النقدية.

أعلن الاحتياطي الفيدرالي في اجتماع أكتوبر عن إنهاء التشديد الكمي (QT)، وأشار التحليل إلى أنه لولا توتر السيولة، لما أعلن الاحتياطي الفيدرالي عن إنهاء التشديد الكمي. ومع ذلك، لن يبدأ تنفيذ هذا القرار حتى ديسمبر.​

حدث التصفية في "الجمعة السوداء" 10 أكتوبر

أشار تقرير Citi إلى أن حدث التصفية في "الجمعة السوداء" في 10 أكتوبر أضر أكثر بتفضيل السوق للمخاطرة. على الرغم من أن سوق العقود الآجلة عادة ما يكون لعبة محصلتها صفرية، إلا أن هذه التصفية ربما أضرت بقدرة متداولي العملات الرقمية الأصليين على تحمل المخاطر، وكبحت تفضيل المخاطرة لدى المستثمرين المحتملين في صناديق ETF الجديدة.

 

يعكس انخفاض معدل التمويل أيضاً ضعف الطلب على الرافعة المالية، مما يشير إلى ضعف عام في معنويات السوق.​

 

بالإضافة إلى ذلك، انخفضت تدفقات الأموال إلى صناديق ETF البيتكوين الفورية الأمريكية بشكل ملحوظ في الأسابيع الأخيرة، وهو ما فاجأ السوق، حيث كان من المتوقع أن تكون تدفقات صناديق ETF محصنة نسبياً ضد حدث التصفية في "الجمعة السوداء" في 10 أكتوبر في أسواق العقود الآجلة والبورصات اللامركزية. كما تباطأت تدفقات الأموال إلى صناديق ETF الإيثيريوم بشكل ملحوظ.​

 

وأشار تقرير Citi أيضاً إلى أن سعر تداول البيتكوين الحالي قد انخفض دون المتوسط المتحرك لمدة 200 يوم، وهو ما يؤدي عادة إلى مزيد من كبح الطلب. وتظهر التحليلات الفنية أنه حتى القواعد البسيطة للمتوسطات المتحركة ساعدت في إدارة استثمارات البيتكوين خلال العقد الماضي، مما يبرز أهمية المؤشرات الفنية في استراتيجيات الاستثمار.​

 

فرصة في الأزمة: إطلاق السيولة بعد إعادة فتح الحكومة

على الرغم من خطورة الوضع الحالي، إلا أن جذر الأزمة هو أيضاً مفتاح التحول المحتمل في السوق. بما أن الإغلاق الحكومي هو المحرك الرئيسي لتشديد السيولة، فعندما ينتهي الإغلاق، ستبدأ وزارة الخزانة الأمريكية في استهلاك رصيدها الضخم من النقد في TGA، مما يضخ مئات المليارات من الدولارات من السيولة في الاقتصاد.​

توقعت Goldman Sachs سابقاً أن من المرجح أن ينتهي الإغلاق الحكومي في الأسبوع الثاني من نوفمبر، مع نقاط ضغط رئيسية تشمل رواتب مراقبي الحركة الجوية وموظفي أمن المطارات المستحقة في 28 أكتوبر و10 نوفمبر—وهو ما أدى إلى إنهاء الإغلاق المماثل في 2019. وتُظهر أسواق التوقعات أن احتمال إعادة فتح الحكومة قبل منتصف نوفمبر حوالي 50%، بينما احتمال استمرار الإغلاق بعد عيد الشكر أقل من 20%.

بمجرد إعادة تشغيل الحكومة الأمريكية، قد يؤدي إطلاق السيولة المتراكمة إلى موجة شراء ضخمة للأصول عالية المخاطر. قد يكون هذا الإطلاق بمثابة "تيسير كمي غير مرئي"، كما حدث في أوائل 2021 عندما أدى الاستهلاك السريع لرصيد وزارة الخزانة الأمريكية إلى ارتفاع كبير في سوق الأسهم. وبمجرد إعادة فتح الحكومة، قد يتزامن إطلاق السيولة المتراكمة مع نهاية العام، مما يدفع البيتكوين والأسهم الصغيرة وغيرها من الأصول الحساسة للسيولة، وجميع الأصول غير المرتبطة بالذكاء الاصطناعي تقريباً، إلى ارتفاعات قوية.​

كلما ساءت الظروف في المدى القريب، زادت السيولة الاحتياطية التي سيتم إطلاقها على المدى المتوسط. حالياً، يقترب رصيد TGA من تريليون دولار، وبمجرد البدء في استهلاكه، سيكون حجم السيولة المُفرج عنها غير مسبوق. قد يكون هذا التدفق المفاجئ للسيولة محفزاً لانتعاش قوي في البيتكوين وغيرها من الأصول عالية المخاطر.