من يعيد كتابة الدولار؟ ساحة المعركة الحقيقية لسلاسل الكتل العامة للعملات المستقرة

النص الأصلي: Sanqing، Foresight News

 

في النصف الثاني من عام 2025، أضاءت مجموعتان من الأرقام الملموسة للغاية المفهوم الذي كان يبدو مجردًا إلى حد ما لسلاسل الكتل العامة الخاصة بالعملات المستقرة.

من جهة، هناك خطتا الإيداع الأخيرتان لـ Stable. تم ملء الحصة الأولى بسرعة من قبل كبار المستثمرين؛ أما الحصة الثانية فقد تجاوزت الاكتتاب، حيث تجاوز إجمالي حجم الإيداعات 2.6 مليار دولار أمريكي، وتجاوز عدد المحافظ المشاركة 26,000 محفظة. يتضح من ذلك أنه فوق سرد واضح بما فيه الكفاية وأصول مؤكدة بما فيه الكفاية، يمكن للسيولة أن تنتقل في وقت قصير جدًا.

ومن جهة أخرى، هناك Plasma التي أطلقت عملتها وفتحت شبكتها الرئيسية أولاً. على الرغم من تراجع DeFi TVL لديها، إلا أنها لا تزال تحتل المرتبة الثامنة بين جميع سلاسل الكتل العامة بحوالي 2.676 مليار دولار أمريكي، متجاوزة SUI وAptos وOP وغيرها من السلاسل غير المتجانسة وL2 "الكبار"، وتعتبر واحدة من "أقوى المشاريع في هذه الدورة". مؤسسها Paul Faecks، الذي يبلغ من العمر 26 عامًا فقط، يجلس في مقعد قيادة هذه السلسلة، وبقيمة سوقية افتتاحية بمليارات الدولارات وخطة توزيع رموز سخية للغاية، دفع Plasma إلى مركز الأضواء بين عشية وضحاها.

من هامش الفائدة إلى ضريبة المسار، لماذا يجب على العملات المستقرة بناء سلاسلها العامة الخاصة؟

خلال العقد الماضي، تطور سرد العملات المستقرة من "وسيلة للتداول" إلى "الدولار الرقمي". وفقًا لبيانات RWA.xyz، يقترب إجمالي إصدار العملات المستقرة من 300 مليار دولار أمريكي، حيث تسيطر USDT وUSDC معًا على ما يقرب من 90% من الحصة السوقية. ومع تمرير الولايات المتحدة لقانون GENIUS وتطبيق الاتحاد الأوروبي لـ MiCA، قدمت اللوائح أخيرًا إطارًا واضحًا بعد سنوات من التأخير، مما دفع العملات المستقرة مباشرة من "أصول المنطقة الرمادية" إلى "أساس الامتثال".

تبع ذلك تضخم سريع في بيانات أرباح المُصدرين. حققت Circle في بيئة أسعار الفائدة المرتفعة إيرادات بلغت 658 مليون دولار أمريكي في الربع الثاني من عام 2025 وحده، معظمها من فوائد الاحتياطي. وعلى الرغم من أن Circle قد تحولت إلى الربحية بالفعل في عام 2023، إلا أن أعمال هامش الفائدة لا تزال مربحة، لكنها لا يمكن أن تتوسع إلى ما لا نهاية. عندما يدخل الدولار دورة خفض أسعار الفائدة، تنخفض أرباح هامش الفائدة من إصدار العملات المستقرة، ويتحول التنافس بين المُصدرين بطبيعة الحال من "جانب الإصدار" إلى "جانب القناة".

يتم تعريف Plasma بأنها "سلسلة مصممة للعملات المستقرة"، وليست "سلسلة تحتوي على عملة مستقرة". المنطق الكامن وراء ذلك هو: إذا اكتفت جهة الإصدار بأن تكون تابعة لسلاسل مثل Ethereum وTRON، فلن تتمكن أبدًا من التحكم في حقوق التسوية ومدخل توزيع القيمة.

لهذا السبب، تدعم Tether كل من Plasma وStable، وأطلقت Circle مشروع Arc، وتقوم Stripe وParadigm بحضانة Tempo. توصلت الأطراف الثلاثة تقريبًا في نفس الوقت إلى نفس الاستنتاج: إذا أردنا الدخول في عصر العملات المستقرة بتريليونات الدولارات، يجب تحقيق التكامل العمودي. من إصدار الرموز إلى نظام التسوية، من جني هامش الفائدة إلى فرض "ضريبة المسار".

في هذا التحول، لم تعد Layer 1 مجرد "سلسلة أسرع"، بل أصبحت نموذجًا أوليًا لشبكة التسوية بالدولار من الجيل الجديد.

Plasma: مدخل الأفراد ومسار USDT الحديدي

بدأت Plasma من فراغ لم يكن بمقدور الأفراد الوصول إليه سابقًا. لم تصدر Tether عملة خاصة بها، وكل التصورات حول أعمالها كانت تنعكس فقط على رموز أخرى في السوق الثانوية. ظهور Plasma اعتُبر في السرد "مسارًا مهمًا للأفراد للحصول على تعرض لـ Tether". أصبحت XPL بطبيعة الحال وعاءً لتوقعات السوق، وبفضل حملة توزيع رموز متطرفة من نوع "أودع دولارًا واحدًا واحصل على 10,000 XPL"، دفعت Plasma من خلال TGE مصمم بعناية كل من التوزيع والسرد إلى أقصى حد.

بالإضافة إلى ذلك، تحاول Plasma من خلال منتجات موجهة للمستخدم النهائي إعادة مدفوعات العملات المستقرة إلى المشهد الحقيقي. سوقها المستهدف ليس المراكز المالية الكبرى، بل تركيا وسوريا والبرازيل والأرجنتين وغيرها من المناطق التي يوجد فيها طلب قوي على الدولار وتفشل فيها البنية التحتية المالية المحلية منذ فترة طويلة. في هذه الأماكن، أصبحت العملات المستقرة بالفعل "دولار الظل" بحكم الواقع. يمكن لـ Plasma، دون التضحية بتجربة المستخدم، تحويل USDT إلى أداة مالية يومية أساسية من خلال تجربة محفظة أبسط، وحماية خصوصية غير محسوسة، ورسوم تحويل شبه معدومة.

Stable: محرك تسوية موجه للمؤسسات وقناة B2B

على عكس Plasma ذات الظهور العالي، ظلت Stable تعمل بهدوء. ولكن عندما تجاوز إجمالي الإيداعات المسبقة في المرحلتين 2.6 مليار دولار أمريكي، أدرك السوق أخيرًا استراتيجيتها.

منذ تصميمها الأولي، استهدفت Stable المؤسسات وسيناريوهات التسوية B2B. لم تعد USDT مجرد أصل على السلسلة، بل أصبحت وقود الشبكة—يتم تسعير Gas بـ "gasUSDT"، ويتم تحقيق التسوية من خلال تجريد الحسابات. ما يراه المستخدم دائمًا هو مجرد رقم الرصيد.

من خلال آلية USDT0، توفر Stable تجربة تحويل من نظير إلى نظير بدون Gas، مما يقلل بشكل كبير من احتكاك المدفوعات الصغيرة. بالنسبة للمستخدمين من الشركات، تسمح Stable حتى بتأمين أولوية المعاملات وحدود الرسوم من خلال الاشتراك أو العقود، ويتم تسعير جميع التكاليف بـ USDT ويمكن حسابها مسبقًا. هذا النوع من "التسوية الحتمية" يصعب على أنظمة البلوكشين التقليدية توفيره.

من الناحية البيئية، تركز Stable على توسيع النظام البيئي B2B. حصلت على استثمار استراتيجي من PayPal Ventures، وتخطط لإدخال PYUSD إلى السلسلة. لا تحاول Stable التنافس مع الآخرين في إصدار العملات المستقرة، بل تأمل أن تصبح "منزل جميع العملات المستقرة". خارج الأسواق الناشئة التي تركز عليها Tether، تعمل Stable كشبكة تمهد الطريق للسيولة الحالية، وتحول التسوية عبر الحدود التي كانت تعتمد على SWIFT إلى قناة على السلسلة بتأكيد فوري.

Arc وTempo: النظام المنظم والقناة المحايدة

بعيدًا عن مسار Tether المزدوج، قدمت كل من Circle وStripe إجابات مختلفة تمامًا.

Arc هو النسخة المنظمة التي قدمتها Circle. تُستخدم USDC كأصل gas أصلي، وهي متوافقة مع EVM، وتحتوي على محرك صرف أجنبي وطبقة خصوصية على مستوى المؤسسات، وتحاول توفير طبقة تسوية يمكنها الاتصال مباشرة بمجمعات الدولار للبنوك وصناع السوق ومديري الأصول وغيرهم ضمن الإطار التنظيمي. لم تعد المعاملات مجرد "تحويلات على السلسلة"، بل أصبحت تسوية فورية متكاملة بعمق مع أسواق رأس المال التقليدية وأسواق الصرف الأجنبي، حيث يُعاد تعريف مخاطر التسوية من خلال العقود الذكية وبيانات أوراكل. هنا، تلعب Arc دور البنية التحتية لـ "وول ستريت على السلسلة".

أما Tempo، فقد اختارت في مراحلها الأولى طريق سلسلة التحالف، حيث تم احتضانها من قبل Stripe وParadigm، وجذبت مطور Ethereum الأساسي Dankrad Feist، ودخلت هذه المعركة بموقف محايد تجاه العملات المستقرة. تركز Tempo على المدفوعات ولا ترتبط بعملة مستقرة واحدة، وتدعم في الوقت نفسه عدة عملات مستقرة بالدولار كوسيلة للـ gas والدفع. بالنسبة للمطورين والتجار الذين لا يرغبون في الارتباط بمُصدر واحد، توفر Tempo طبقة أساسية أكثر انفتاحًا. بينما تتنافس السلاسل الأخرى على "الأداء" و"TVL"، تتنافس Tempo على من يمكنه جذب أكبر عدد من المشاركين الحقيقيين في العالم إلى نفس دفتر الحسابات. Visa، OpenAI، Deutsche Bank، Standard Chartered Bank... العديد من عمالقة المجالات التقليدية كشركاء أوليين، جعلوا تركيز سلسلة تحالف Tempo ينتقل من "السلسلة" إلى "التحالف".

على عكس "التكامل العمودي المغلق" لدى Circle وTether، تشبه Tempo أكثر AWS في عصر الخدمات السحابية. لا تحاول احتكار الأصل نفسه، بل تأمل أن تصبح البنية التحتية الموحدة التي تحمل الأصول، وهذا النموذج له قيمة فريدة في سياق التنظيم. يمكنه إلى حد ما تخفيف المخاوف من التركيز الناتج عن "ثنائية العملات المستقرة". ويترك مساحة لنظام متعدد الأقطاب.

شقوق في النظام

ستفتح السلاسل الأربع عصرًا جديدًا للعملات المستقرة، لكنها أيضًا تزرع بذور القلق لجولة الصراع القادمة.

مخاطر التركيز. سواء كانت Plasma مرتبطة بعمق بـ USDT أو Arc مرتبطة ارتباطًا وثيقًا بـ USDC، فإن المخاطر التقنية والتنظيمية مرتبطة ارتباطًا وثيقًا بجهة الإصدار. كلما زادت أهمية السلسلة، زادت تكلفة نقطة الفشل الواحدة.

تجزئة السيولة. على الرغم من أن بناء كل جهة إصدار لسلسلتها الخاصة يمكن أن يجلب الابتكار، إلا أنه قد يؤدي على المدى الطويل إلى انقسام متعدد السلاسل. إذا لم تتمكن آليات التشغيل البيني عبر السلاسل من تحقيق استقرار بمستوى SWIFT، فقد تصبح جسور الربط نقاط ضعف نظامية.

مركزية الحوكمة. كلما اتجهت سلاسل العملات المستقرة نحو "أداء عالٍ وامتثال عالٍ"، زادت احتمالية التضحية باللامركزية في الحوكمة. تفضل المؤسسات وجود جهة مسؤولة، ويفضل المنظمون مشاركين محدودين—مما يجعل سلاسل العملات المستقرة تميل بسهولة إلى أن تصبح "شبكات تسوية شبه مركزية ترتدي عباءة البلوكشين".

لا تزال العديد من القضايا الرئيسية بلا إجابة: هل تبني هذه السلاسل العامة للعملات المستقرة حقًا بنية تحتية مالية لامركزية، أم أنها تكرر دورة المركزية في عالم لامركزي؟

عصر جديد للدولار

تقوم العملات المستقرة بتحول هادئ لكنه عميق الأثر. كانت في السابق مجرد "رقاقة" في سوق العملات المشفرة، تؤدي وظائف مقياس القيمة ووسيلة الادخار ووسيلة التداول في عالم التشفير. أما اليوم، فقد بدأت تشبه مسارات السكك الحديدية التي تعيد توجيه تدفقات الأموال الحقيقية إلى السلسلة. لم يعد المُصدرون يكتفون بلعب دور "ظل الدولار"، بل يرغبون في تحمل دور بناء شبكة التسوية والبنية التحتية للمدفوعات.

ربما بعد سنوات، عند النظر إلى الوراء، سيتم تبسيط كل الجدل الدائر اليوم حول Stable وPlasma وArc وTempo وغيرها من سلاسل العملات المستقرة العامة إلى جملة واحدة: "كان ذلك عصرًا أعاد فيه الدولار كتابة تاريخه على السلسلة". في هذا التاريخ، جاء البعض من أجل هامش الفائدة، وجاء البعض من أجل التكنولوجيا، وجاء البعض من أجل نظام مالي جديد. لم تكتمل بعد جميع المسارات، ولم تمتلئ العربات بالركاب، لكن القطار قد انطلق بالفعل. لم يعد السؤال الحقيقي هو ما إذا كان هذا القطار سينطلق، بل من سيمسك بعجلة القيادة، وإلى أي عالم سينتهي به المطاف.

 

رابط النص الأصلي