العملات المستقرة، هل هي دعم أم عائق للشمول المالي؟

قصة العملات المستقرة تتطور.

الكاتب: Jeff Gapusan

الترجمة: Block unicorn

بينما تواجه المالية التقليدية (TradFi) تحديات في مواكبة الابتكار التكنولوجي وتلبية الطلب المتزايد من المستهلكين، أصبحت العملات المستقرة واحدة من أكثر المنتجات تأثيرًا وإثارة للجدل. لقد أدركت الولايات المتحدة (بما في ذلك صناع السياسات والقطاع الخاص) تدريجيًا أن العملات المستقرة يمكن أن تكون أداة قوية لتمويل أكبر اقتصاد في العالم، في حين تظل سندات الخزانة الأمريكية هي الأداة المالية الأكثر أمانًا. أشار تقرير بحثي صدر مؤخرًا عن Standard Chartered إلى أن العملات المستقرة قد يكون لها تأثير سلبي على استقرار المؤسسات المالية في الدول النامية، مما يؤدي إلى تدفقات ضخمة من الودائع ويضعف قوة البنوك المركزية المحلية.

قصة العملات المستقرة تتطور، وقد تظهر نتيجتان ماليتان متناقضتان: قد يقوم المستخدمون الأكثر حماسًا (الأسواق الناشئة) بتقويض البنية التحتية الاقتصادية التي يحاولون حماية ثرواتهم من خلالها، بينما يعزز ذلك في الوقت نفسه الشركات في الأسواق المتقدمة.

رقمنة الدولار: تريليون دولار من العملات المستقرة على المحك

في بوينس آيرس، امرأة تمر بجانب لوحة إعلانات تحمل صورة ورقة نقدية بقيمة 100 دولار. عادةً ما يقوم الأرجنتينيون بتحويل البيزو إلى الدولار لحماية مدخراتهم من "التضخم المفرط". (مصدر الصورة: LUIS ROBAYO/AFP عبر Getty Images)

من الأرجنتين إلى أفريقيا، أصبح تحويل العملات إلى الدولار جزءًا من الحياة اليومية. لقد سرعت العملات المستقرة هذا المسار بشكل كبير، حيث وفرت قناة رقمية مريحة لهذا الغرض.

على مدى عقود، كان مواطنو الدول ذات العملات الضعيفة وغير المستقرة يختارون تحويل عملاتهم المحلية إلى الدولار أو إلى أصول مقومة بالدولار. في زيمبابوي، التي عانت من التضخم المفرط وعدم الاستقرار الاقتصادي لسنوات، يتم تسعير حوالي 85% من المعاملات بالدولار. أما في دول مثل الإكوادور والسلفادور، فقد أصبح الدولار هو العملة الرسمية.

يتركز استخدام العملات المستقرة بشكل كبير في الدول النامية. في الأسواق الناشئة، تعتبر العملات المستقرة ضرورة لمواجهة التضخم المفرط والأزمات السياسية غير المتوقعة.

أما في الأسواق المتقدمة، فقد أصبحت العملات المستقرة بوابة لدخول عالم الأصول الرقمية، سواء لتداول العملات المشفرة، أو التسوية المؤسسية، أو تحويل الودائع البنكية إلى أصول رقمية. يمكن للمستخدمين الاستفادة من العملات المستقرة كوسيلة دفع رقمية بديلة، ووسيلة مالية واستثمارية، تتميز بالسرعة والكفاءة والتكلفة المنخفضة مقارنة بالعديد من حلول التمويل التقليدية.

تشكل هاتان الحالتان استخدامًا متناقضًا. قد يعتقد البعض أن الأمر يتعلق بالموازنة بين الأفضلية المالية والحاجة العملية.

Standard Chartered، التي تمتلك شبكة أعمال واسعة وخبرة في الأسواق المحلية وتركز على التجارة والخدمات المالية عبر الحدود، كانت دائمًا ركيزة أساسية في الأعمال المصرفية في الأسواق الناشئة في آسيا وأفريقيا والشرق الأوسط. (مصدر الصورة: Matthew Lloyd/Getty Images)

كانت Standard Chartered من أوائل من حذروا من التأثيرات السلبية المحتملة لاقتصاد العملات المستقرة. ووفقًا لتقرير بحثي صدر في أكتوبر، تشير الاتجاهات الحالية إلى أنه بحلول نهاية عام 2028، قد تنتقل ودائع تصل قيمتها إلى تريليون دولار من البنوك في الأسواق الناشئة إلى العملات المستقرة. هذا التحول في الثروة ليس مجرد نظرية، بل قد يشكل تهديدًا عميقًا لأنظمة الائتمان في العديد من الدول.

نمو العملات المستقرة في الأسواق الناشئة

الدافع الأساسي لنمو العملات المستقرة في الأسواق الناشئة هو الحماية الذاتية.

يرغب الناس في الحفاظ على ثرواتهم التي كسبوها بشق الأنفس. ووفقًا لـ Standard Chartered، بالنسبة لمواطني الدول التي تواجه التضخم المفرط أو انخفاض قيمة العملة، "استرداد رأس المال أهم من عائد رأس المال".

كما هو الحال في ألمانيا خلال فترة التضخم المفرط 1923-1924، تركز الأسواق الناشئة على استرداد رأس المال بدلاً من عائد رأس المال. (مصدر الصورة: Global History Archive / Getty Images)

توفر العملات المستقرة وسيلة موثوقة وفورية وعابرة للحدود لتخزين الثروة المرتبطة بالدولار في محافظ رقمية. عندما يقوم المواطنون بتحويل عملاتهم المحلية (مثل الليرة التركية أو البيزو الأرجنتيني أو النيرة النيجيرية) إلى عملات مستقرة، فإن سيولة هذه العملات المحلية تختفي من النظام المصرفي المحلي. وتكون عواقب هذا التدفق الخارجي للأموال متعددة الأوجه وخطيرة للغاية بالنسبة للحكومات المحلية.

نظام البنوك الاحتياطية الجزئية: نظام التشغيل المالي التقليدي

يسمح نظام البنوك الاحتياطية الجزئية للمؤسسات المالية بالاحتفاظ بجزء فقط من أموال الودائع كاحتياطي، مما يعزز التوسع الاقتصادي. وهذا يمكّنها من تقديم قروض عقارية وقروض سيارات للمستهلكين. (مصدر الصورة: Mario Tama/Getty Images)

يعد نظام البنوك الاحتياطية الجزئية هو النموذج المصرفي السائد عالميًا. فهو يسمح للبنوك بالاحتفاظ بنسبة معينة من ودائع العملاء كاحتياطي، بينما يتم إقراض الباقي للمقترضين. ومع فقدان البنوك التجارية لمصدر تمويلها الأرخص والأكثر موثوقية (الودائع التجزئة)، تتقلص قدرتها على تقديم الائتمان للشركات المحلية والمستهلكين، مما يؤدي إلى ارتفاع تكاليف الاقتراض وكبح النمو الاقتصادي المحلي.

إدارة السياسة النقدية

تضع البنوك المركزية السياسات النقدية التي تؤثر على اقتصادات بلدانها. ختم مجلس نظام الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي (مصدر الصورة: MANDEL NGAN/AFP عبر Getty Images)

تعتمد البنوك المركزية على أدوات تقليدية (مثل رفع أسعار الفائدة) لإدارة المعروض النقدي وكبح التضخم. ومع ذلك، عندما يتم تحويل كميات كبيرة من العملة المحلية إلى رموز الدولار خارج نطاق إشراف البنك المركزي، فإن آلية انتقال السياسة النقدية التقليدية تتعرض لضعف شديد. لن يكون لدى الجهات التنظيمية صورة واضحة عن الحجم الحقيقي لتدفقات الدولار، ولا يمكنها تقييم فعالية تدابيرها السياسية.

تسريع تدفق رأس المال للخارج: العملات المستقرة مقابل أجهزة الصراف الآلي

في يوليو 2015، شهد العالم اصطفاف المواطنين اليونانيين لسحب مدخراتهم من أجهزة الصراف الآلي في جميع أنحاء البلاد. ولمنع هروب رأس المال، فرضت الحكومة اليونانية ضوابط على رأس المال. (مصدر الصورة: Getty Images)

في يوليو 2015، مع اندلاع أزمة الديون اليونانية، انتشرت صور وفيديوهات المواطنين اليونانيين وهم يصطفون أمام أجهزة الصراف الآلي لسحب مدخراتهم حول العالم، وشهد الجميع انفجار هذه الأزمة.

كما هو الحال في أزمة الديون اليونانية، وأزمة آسيا المالية عام 1997، وحتى حادثة Silvergate أو انهيار Silicon Valley Bank، غالبًا ما يكون هروب رأس المال مؤشرًا على أزمة سيولة وشيكة. توفر العملات المستقرة قناة سلسة على مدار الساعة لهروب رأس المال من العملات المحلية، مما قد يسرع من تقلبات أسعار الصرف ويؤدي إلى انهيار البنوك. قد تساهم في هروب رأس المال الرقمي الفوري، وهو أمر لا تستطيع آليات الرقابة التقليدية التعامل معه.

تشمل الدول الأكثر عرضة للخطر تلك التي تعاني من أوضاع مالية هشة وتعتمد بشكل كبير على التحويلات المالية، مثل مصر وباكستان وبنغلاديش وسريلانكا وغيرها.

تمويل الدين الأمريكي عبر العملات المستقرة

إذا كان هناك تريليون دولار يحتمل أن تتدفق من العالم النامي، إلى أين ستذهب هذه الأموال في النهاية؟

إن الطلب على العملات المستقرة في الأسواق الناشئة يؤدي حتمًا إلى زيادة الطلب على أكثر الأصول أمانًا - سندات الخزانة الأمريكية. هذه الآلية هي جوهر مفارقة العملات المستقرة، حيث تعزز فعليًا مركزية النظام المالي الأمريكي.

يجب على العملات المستقرة، وخاصة تلك التي تهدف إلى الامتثال التنظيمي وتحقيق الربط بنسبة 1:1، الاحتفاظ باحتياطيات عالية السيولة ومنخفضة المخاطر. تتكون هذه الاحتياطيات أساسًا من النقد والنقد المعادل وسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل.

تسلط أبحاث مؤسسات مثل بنك الاحتياطي الفيدرالي في كانساس سيتي الضوء على هذه العلاقة المالية الحيوية. مع استمرار تطوير العملات المستقرة، من المتوقع أن يرتفع إجمالي قيمتها السوقية من أكثر من 300 مليار دولار حاليًا إلى عدة تريليونات من الدولارات في غضون ثلاث سنوات فقط، مما يحفز الطلب على السندات الحكومية الأمريكية قصيرة الأجل.

أشار بنك الاحتياطي الفيدرالي في كانساس سيتي في تحليله إلى أنه على الرغم من أن العملات المستقرة قد تحل محل الطلب على أدوات قصيرة الأجل أخرى مثل صناديق سوق المال، إلا أنها ستخلق طلبًا إضافيًا لا يمكن تجاهله على الدين الأمريكي.

مرساة الاستقرار الجديدة

في وقت تحظى فيه السياسات المالية والنقدية باهتمام كبير، سيعود الطلب المتزايد على سندات الخزانة الأمريكية بالنفع الكبير على الولايات المتحدة. تؤكد أبحاث الاحتياطي الفيدرالي أن العملات المستقرة ليست مجرد ظاهرة للعملات المشفرة، بل أصبحت جزءًا جديدًا وحيويًا من نظام تمويل الحكومة الأمريكية.

ساعة الدين الوطني الأمريكي تتعقب في الوقت الفعلي حجم الدين الأمريكي ونصيبه من الأسر الأمريكية، وتذكر بوضوح العبء المالي المتزايد على الولايات المتحدة. (مصدر الصورة: Selcuk Acar/Anadolu عبر Getty Images)

بلغ حجم الدين الأمريكي 38 تريليون دولار، ولا يزال في ازدياد سريع! سيؤدي الطلب المتزايد على السندات الحكومية إلى امتصاص كميات هائلة من إصدارات الدين الحكومي الأمريكي، وقد يساعد في خفض تكاليف الاقتراض.

عادةً ما يكون مصطلح "البنوك الظلية" سلبيًا، لكن مع تطوير المؤسسات المالية للعملات المستقرة، قد يتفاقم انتشار البنوك الظلية. (مصدر الصورة: Ernst Haas/Ernst Haas/Getty Images)

من المفارقات أن انتشار العملات المستقرة يعزز انتشار مصطلح سلبي في القطاع المصرفي - البنوك الظلية. من خلال فرض متطلبات صارمة على جودة وسيولة الأصول الاحتياطية، تحول التنظيم فعليًا قطاع الأصول الرقمية إلى "مستثمرين أسرى" في الدين الأمريكي.

العملات المستقرة تعزز سياسة الدولار القوي

مع اختيار الناس في جميع أنحاء العالم العملات المستقرة المقومة بالدولار، ستزداد قوة الدولار وأهميته. (مصدر الصورة: Matias Baglietto/NurPhoto عبر Getty Images)

كل إصدار لعملة مستقرة مقومة بالدولار هو بمثابة تصويت بالثقة في الدولار، مما يعزز مكانته كعملة احتياطية عالمية. تبني العملات المستقرة بنية تحتية رقمية تجعل من السهل على بقية العالم التداول والادخار بالدولار، مما يعزز هيمنة الدولار المالية العالمية في أوقات الاضطرابات المالية الدولية.

الترابط العالمي للعملات المستقرة وتحديات التنظيم

يجب على قادة المال العالميين دراسة كيفية الاستفادة من تقنية العملات المستقرة، مع تجنب التأثيرات السلبية على الاقتصادات الأكثر اعتمادًا على الاستقرار. (مصدر الصورة: Andrew Harnik/Getty Images)

خلقت سوق العملات المستقرة قناة مباشرة وفورية لتحويل رأس المال: إن رغبة الدول النامية في تجنب المخاطر تدفع الطلب العالمي غير المحدود على الأصول الآمنة المدعومة بسندات الخزانة الأمريكية، خاصة في الأسواق الناشئة.

عندما يقوم الناس بتحويل عملاتهم المحلية إلى الدولار لتجنب التضخم وعدم الاستقرار الاقتصادي، فإن هذه الأموال تعزز في النهاية القوة المالية الأمريكية. يمكن للعملات المستقرة المقومة بالدولار تنفيذ عمليات مالية عالمية في ثوانٍ، بينما تستغرق الأنظمة التقليدية أيامًا.

بينما تفتح العملات المستقرة الأبواب أمام من يعانون من التضخم المفرط وعدم الاستقرار الاقتصادي، فإن نموها السريع يمثل تحديًا للجهات التنظيمية المالية العالمية والبنوك، حيث يجب عليهم إيجاد طرق للاستفادة من مزايا تقنية العملات المستقرة (مثل المدفوعات عبر الحدود الأرخص والشمول المالي) دون الإضرار باستقرار الاقتصادات الأكثر هشاشة التي يخدمونها.