الكاتب: Long Yue
المصدر: Wallstreetcn
أثار قرار الاحتياطي الفيدرالي بإنهاء التشديد الكمي (QT) نقاشًا واسعًا في السوق حول تحول سياسته، لكن ربما لا ينبغي للمستثمرين أن يعتبروا هذه الخطوة ببساطة بمثابة بداية دورة تيسير جديدة.
وفقًا لتقرير Morgan Stanley، أعلن الاحتياطي الفيدرالي في اجتماعه الأخير أنه سينهي التشديد الكمي في 1 ديسمبر، أي قبل حوالي ستة أشهر من توقعات البنك السابقة. ومع ذلك، فإن آليته الأساسية ليست "ضخ سيولة كبيرة" كما يتوقع السوق.
وبشكل محدد، سيوقف الاحتياطي الفيدرالي تقليص حيازته من سندات الخزانة، لكنه سيستمر في السماح بانتهاء حوالي 15 مليار دولار من الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري (MBS) شهريًا وخروجها من الميزانية العمومية. في الوقت نفسه، سيشتري الاحتياطي الفيدرالي نفس الكمية من أذون الخزانة قصيرة الأجل (T-bills) ليحل محل هذه الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري.
جوهريًا، هذه العملية هي تبادل أصول وليست إضافة احتياطيات جديدة. وأكد كبير الاقتصاديين العالميين في Morgan Stanley، Seth B Carpenter، في التقرير أن جوهر هذه العملية هو تغيير "تكوين" الميزانية العمومية وليس توسيع "حجمها". من خلال إطلاق مخاطر المدة والتحدب المرتبطة بالأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري إلى السوق وشراء الديون القصيرة، لم يخفف الاحتياطي الفيدرالي فعليًا من الشروط المالية.
إنهاء QT لا يساوي إعادة إطلاق QE
يحتاج السوق إلى التمييز بوضوح بين هذه العملية والتيسير الكمي (QE). يهدف QE إلى ضخ السيولة في النظام المالي من خلال شراء الأصول على نطاق واسع، مما يخفض أسعار الفائدة طويلة الأجل ويخفف البيئة المالية. أما خطة الاحتياطي الفيدرالي الحالية، فهي مجرد تعديل داخلي في محفظة أصوله.
يشير التقرير إلى أن استبدال الاحتياطي الفيدرالي للأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري المنتهية بأذون الخزانة قصيرة الأجل هو "تبادل أوراق مالية" مع السوق، ولن يزيد من احتياطيات النظام المصرفي. لذلك، فإن تفسير ذلك على أنه إعادة إطلاق QE هو سوء فهم.
تعتقد Morgan Stanley أنه على الرغم من أن قرار الاحتياطي الفيدرالي بإنهاء QT مبكرًا قد جذب اهتمامًا كبيرًا من السوق، إلا أن تأثيره المباشر قد يكون محدودًا. فعلى سبيل المثال، إذا توقف تقليص سندات الخزانة بقيمة 5 مليارات دولار شهريًا قبل ستة أشهر، فإن الفارق التراكمي سيكون فقط 30 مليار دولار، وهو حجم ضئيل مقارنة بمحفظة الاحتياطي الفيدرالي الضخمة والسوق ككل.
توسيع الميزانية في المستقبل ليس "ضخ سيولة": فقط لمواجهة الطلب على النقد
فمتى سيوسع الاحتياطي الفيدرالي ميزانيته مرة أخرى؟ يعتقد التقرير أنه باستثناء حدوث ركود حاد أو أزمة في الأسواق المالية، فإن التوسيع القادم للميزانية سيكون لأسباب "تقنية" فقط: لمواجهة نمو النقد الفعلي (الكاش).
عندما تحتاج البنوك إلى تزويد أجهزة الصراف الآلي الخاصة بها بالنقد، يوفر الاحتياطي الفيدرالي الأوراق النقدية ويخصم المبلغ المقابل من حساب الاحتياطي الخاص بالبنك لدى الاحتياطي الفيدرالي. لذلك، يؤدي نمو النقد المتداول إلى استهلاك احتياطيات البنوك بشكل طبيعي. وتتوقع Morgan Stanley أنه خلال العام المقبل، من أجل الحفاظ على استقرار مستوى الاحتياطيات، سيبدأ الاحتياطي الفيدرالي في شراء سندات الخزانة. في ذلك الوقت، سيزيد حجم مشتريات الاحتياطي الفيدرالي من السندات بمقدار 10 إلى 15 مليار دولار شهريًا فوق 15 مليار دولار (المستخدمة لاستبدال الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري)، لمواكبة فقدان الاحتياطيات الناتج عن نمو النقد.
ويؤكد التقرير أن الغرض من هذا الشراء هو فقط "منع انخفاض الاحتياطيات"، وليس "زيادة الاحتياطيات"، وبالتالي لا ينبغي للسوق أن يفسر ذلك بشكل مفرط كإشارة على التيسير النقدي.
العامل الحاسم الحقيقي: استراتيجية إصدار وزارة الخزانة
تعتقد Morgan Stanley أنه بالنسبة لأسواق الأصول، يجب أن يتحول التركيز الحقيقي من الاحتياطي الفيدرالي إلى وزارة الخزانة الأمريكية.
ويحلل التقرير أن وزارة الخزانة هي الجهة الرئيسية التي تحدد مقدار المخاطر المتعلقة بالمدة التي يحتاج السوق إلى استيعابها. فالسندات التي قلصها الاحتياطي الفيدرالي تعود في النهاية إلى السوق من خلال إصدارات الديون الجديدة من وزارة الخزانة. وقد اتجهت استراتيجية وزارة الخزانة مؤخرًا إلى زيادة إصدار السندات قصيرة الأجل. وقد يسهل شراء الاحتياطي الفيدرالي لأذون الخزانة قصيرة الأجل على وزارة الخزانة زيادة إصدار الديون القصيرة، لكن هذا يعتمد كليًا على القرار النهائي لوزارة الخزانة.
