تم شراء صناديق Solana المتداولة في البورصة بقيمة 343 مليون دولار، لكن SOL انخفض بنسبة 15% رغم ذلك

بين 28 أكتوبر و10 نوفمبر، استوعبت صناديق التداول الفوري الأمريكية Solana تدفقات صافية بقيمة 343 مليون دولار عبر عشرة أيام تداول متتالية.

خلال نفس الفترة، انخفض سعر SOL من حوالي 195 دولار ليصل إلى منطقة 145 دولار. ويجلس حاليًا حول 159 دولار وقت كتابة هذا التقرير. هذا التباين ليس خطأ، بل هو القصة بأكملها.

إطلاق صندوق ETF الفوري لـ Bitcoin أكد الفرضية القائلة بأن تغليف العملات الرقمية في منتجات منظمة يمكن أن يجذب رأس المال المؤسسي ويعيد تشكيل اتجاهات الأسعار.

كان من المفترض أن تتبع Solana نفس السيناريو. ومع ذلك، جاء الاختبار الحقيقي الأول بنتيجة أكثر تعقيدًا: وصل المال، لكن السعر لم يتجاوب، والفجوة بين الاثنين تكشف بالضبط كيف بدأت بنية السيولة في Solana بالتغير.

أين هبطت الأموال

تم إطلاق BSOL من Bitwise وGSOL من Grayscale في أواخر أكتوبر، مع استثمارات أولية مجمعة تجاوزت 325 مليون دولار، وفقًا لبيانات Farside Investors.

منذ ذلك الحين، استحوذ BSOL على غالبية التدفقات اليومية، حيث بلغ حوالي 329.7 مليون دولار من أصل 343 مليون دولار المسجلة في اليوم العاشر، مع إضافة GSOL مخصصات أصغر وثابتة.

أضف إلى ذلك صندوق REX-Osprey Solana + Staking ETF (SSK)، وهو صندوق تم إطلاقه بموجب قانون 1940 في منتصف 2025 ويحتفظ الآن بحوالي 400 مليون دولار، وقد نما حجم المنتجات المنظمة من الصفر إلى مئات الملايين من الدولارات خلال أشهر.

تتوزع الأسهم على مزيج متوقع من منصات الوسطاء الأمريكية، ومستشاري الاستثمار المسجلين الذين ينتقلون من المنصات الخارجية، وصناديق العملات الرقمية التي تعتبر Solana بديلاً عالي المخاطر لـ Bitcoin، وسياح العملات البديلة.

ما يميز هذا الإطلاق عن منتجات العملات الرقمية السابقة هو التنفيذ. أفادت Bitwise أن متوسط الفارق بين سعر العرض والطلب لمدة 30 يومًا لـ BSOL بلغ حوالي 0.14% في أوائل نوفمبر، مع تتبع دقيق للقيمة الصافية للأصول.

استحوذ BSOL على معظم التدفقات خلال عشرة أيام متتالية، وبلغ ذروته عند 70 مليون دولار في 28 أكتوبر، بينما أضاف GSOL مخصصات أصغر وثابتة طوال الفترة.

يظهر GSOL سلوكًا مشابهًا، حيث يقدم علاوات أو خصومات صغيرة، وفروق تقاس بعشرات نقاط الأساس. بالنسبة لمنتجات عمرها أسابيع فقط، هذا أمر ملحوظ. هذا يعني أن المشاركين المعتمدين يمكنهم الحصول على SOL والتحوط بكفاءة دون الضغط على دفاتر أوامر السوق الفورية.

الرموز الأساسية أكثر أهمية. يحتفظ BSOL بنسبة 100% من SOL، محفوظة ومكدسة، مع حوالي 2.97 مليون SOL في الأمانة وقت كتابة هذا التقرير.

يحتفظ صندوق REX-Osprey بما يعادل 2.3 إلى 2.4 مليون SOL إضافية، تشمل ممتلكات GSOL وبعض صناديق Solana الأوروبية والكندية، ليقترب إجمالي الرموز المقفلة في المنتجات المنظمة من عدة ملايين.

مقابل عرض متداول يبلغ حوالي 554 مليون SOL وقيمة سوقية تقارب 90 مليار دولار، هذا يعني أن حوالي 1% من العرض الآن موجود في أدوات منظمة للشراء والاحتفاظ وغالبًا ما تكون مكدسة. الرقم نفسه ليس مذهلاً.

ما يهم هو المسار: كل يوم من التدفقات المستمرة يدفع المزيد من الرموز إلى هياكل مصممة لتقليل معدل الدوران. الحسابات الاستشارية لا تغير مراكزها بناءً على تغيرات معدل التمويل.

تراكم SOL المكدس للعائد، لكنه لا يمكن بيعه خلال اليوم، مما يؤدي إلى تقليص الكمية المتاحة للتداول تدريجيًا.

قصة الفارق

حقيقة أن BSOL يتداول بفارق 14 نقطة أساس بعد أسابيع من الإطلاق تخبرنا بأمرين.

أولاً، يمكن لمزودي السيولة الحصول على SOL بكفاءة عبر البورصات المركزية والمنصات على السلسلة، دون فروق أسعار متضخمة ودون اختناقات.

ثانيًا، أصبح صندوق ETF نفسه أحد أفضل أماكن السيولة للحصول على تعرض لـ SOL عبر الأسهم. يمكن للمستثمرين تحريك مبالغ كبيرة خلال ساعات التداول الأمريكية بأقل احتكاك، ثم التحكيم مرة أخرى إلى سوق العملات الرقمية على مدار الساعة. هذا هو النمط الذي أرسته صناديق Bitcoin الفورية.

تظل أحجام تداول SOL الأساسية كبيرة، حيث يتراوح حجم التداول اليومي بين 6% و7% من القيمة السوقية. لم تؤدِ فترة التدفقات التي استمرت 10 أيام إلى توسيع الفروق في أعلى دفاتر الأوامر عبر المنصات الرئيسية. هذه هي النصف الآخر من القصة: 342 مليون دولار مبلغ مهم، لكنه ليس مهيمنًا مقارنة بالسيولة الحالية.

تدفقات ETF تضاف إلى السوق، ولا تعطلها. عندما يتداول ETF بهذا النقاء، تصبح التدفقات معلوماتية وليست ضوضاء.

عشرة أيام متتالية من الإنشاءات الصافية تعني عشرة أيام من شراء SOL الفوري بشكل ميكانيكي. المشكلة أن الشراء الميكانيكي لم يمنع السعر من الانخفاض.

مشكلة بيتا

التدفقات حقيقية، والمشتريات الأساسية حقيقية، ومع ذلك انخفض السعر بنسبة 15%.

هذا الديناميكية تخبر السوق أن التدفقات مهمة على الهامش لكنها صغيرة جدًا لتتغلب على تقليل المخاطر الأوسع في العملات البديلة. تظل Solana أصلًا عالي المخاطر، حساسًا لاتجاه Bitcoin، وظروف التمويل، وشهية المخاطرة الكلية.

بضعة مئات الملايين من التدفقات في ETF يمكن أن تخفف من الهبوط، لكنها لا تستطيع تغيير الاتجاه عندما يبيع بقية السوق.

ما يتغير هو تركيبة قاعدة الحائزين وقناة انتقال الأموال الجديدة. المزيد من SOL يجلس في هياكل منخفضة الدوران مقارنة بالمتداولين الدائمين أو مزارعي DeFi.

مع ارتفاع الحصة من 1% نحو 3% أو 5% من العرض، تصبح شريحة متزايدة من SOL خارج نطاق البيع اليومي بشكل هيكلي: نفس تصفيات العقود الآجلة، كمية متاحة أضعف.

هذا يزيد من حساسية السعر للتدفقات الهامشية. لا يقضي على التقلب، بل يضخمه في كلا الاتجاهين.

يستورد ETF أيضًا فئة جديدة من المخصصين الذين تعمل مفاتيح المخاطر لديهم على إشارات مختلفة. الآن لدى صناديق الأسهم الكلية واستراتيجيات سلة ETF وصول نظيف إلى تعرض Solana. قراراتهم مدفوعة بمؤشر VIX، أسعار الفائدة، وتدفقات المؤشرات، وليس وقت تشغيل مدققي Solana أو إجمالي القيمة المقفلة في DeFi.

يمكن أن يدفع ذلك بيتا SOL أقرب إلى "Bitcoin بالإضافة إلى التكنولوجيا عالية المخاطر"، خاصة خلال ساعات التداول الأمريكية.

أظهرت صناديق Bitcoin الفورية هذا التأثير: أصبحت التدفقات أكثر قابلية للتنبؤ، وأصبح تحرك السعر أكثر ارتباطًا بالعوامل الاقتصادية الكلية، وتغيرت طبيعة الأصل تدريجيًا بعيدًا عن الظروف الأصلية للعملات الرقمية.

ما الذي يهم بعد ذلك

سلسلة الأيام العشرة لا تجعل Solana تتداول بعد مثل Bitcoin بعد ETF. التدفقات صغيرة جدًا، ولا يزال السوق يهيمن عليه الرافعة المالية والمشاعر الأصلية للعملات الرقمية.

ومع ذلك، فهي أول إشارة واضحة على أن Solana تتحول إلى فئة أصول حيث تساعد المنتجات المنظمة، وليس فقط تمويل العقود الدائمة، في تحديد الموجة التالية من التقلب.

إذا دفعت BSOL وGSOL وصندوق REX-Osprey معًا نحو بضعة مليارات منخفضة، وهو أمر معقول إذا استمرت السلسلة، سيحصل المستثمرون على المزيد من SOL المكدس والمحفوظ، مما يقلل من الكمية المتاحة للتداول الحر.

بالإضافة إلى ذلك، يتلقى السوق المزيد من سعر SOL الهامشي، الذي تحدده تدفقات ETF البطيئة والمخصصون الكليون، مع احتمال أكبر أن تتحول أيام التدفقات الكبيرة في ETF إلى تحركات كبيرة في السوق الفوري.

يتضح التناقض بين عشرة أيام من الشراء وانخفاض الأسعار عند النظر إلى الصورة الأكبر.

السلسلة لا تحرك السوق بعد لأنها لا تزال صغيرة جدًا مقارنة بضغط البيع الناتج عن ضعف العملات البديلة الأوسع.

لكن مع استمرارها كل يوم، تتغير الحسابات. ينكمش العرض المتاح، وتستقر قاعدة الحائزين، وتضرب الموجة التالية من الطلب سوقًا أضعف وأقل مرونة.

النظام لم يتغير بعد. ومع ذلك، يجري وضع الأساس للتغيير، عملية إنشاء صافية تلو الأخرى.

ظهر هذا المقال أولاً على CryptoSlate بعنوان Solana ETFs Bought $343M, But SOL Still Dumped 15% Anyway.