شركة Grayscale التي تحدت SEC ستدرج قريبًا في بورصة نيويورك

منذ إطلاق GBTC في عام 2013، تجاوزت قيمة الأصول المدارة لدى Grayscale حاجز 35 مليار دولار أمريكي.

الكاتب: Eric، Foresight News

في مساء 13 نوفمبر بتوقيت شرق آسيا، تقدمت Grayscale بطلب اكتتاب عام أولي (IPO) إلى بورصة نيويورك، وتخطط لدخول سوق الأسهم الأمريكية من خلال Grayscale Investment, Inc. ويتولى كل من JPMorgan، Bank of America Securities، Jefferies، وCantor دور المديرين الرئيسيين للاكتتاب.

الجدير بالذكر أن Grayscale اعتمدت في هذا الاكتتاب هيكل شركة شراكة مظلية (Up-C)، أي أن الكيان التشغيلي والإداري Grayscale Operating, LLC ليس هو الكيان المدرج، بل يتم الاكتتاب من خلال الكيان المدرج الجديد Grayscale Investment, Inc.، ويتم تحقيق التداول العام من خلال الاستحواذ على جزء من حقوق LLC. يمكن لمؤسسي الشركة والمستثمرين الأوائل تحويل حقوقهم في LLC إلى أسهم في الكيان المدرج، ويتمتعون بميزة ضريبية على أرباح رأس المال، حيث يدفعون فقط ضريبة الدخل الشخصي. أما مستثمرو الاكتتاب العام فيتعين عليهم دفع ضرائب على أرباح الشركة، بالإضافة إلى ضريبة الدخل الشخصي على توزيعات الأرباح.

إلى جانب الفوائد الضريبية لكبار مؤسسي الشركة، يتيح هذا الهيكل أيضًا إمكانية الحفاظ على السيطرة المطلقة على الشركة بعد الإدراج من خلال أسهم AB. ويظهر ملف S-1 أن Grayscale مملوكة بالكامل للشركة الأم DCG، كما أوضحت Grayscale صراحة أنه بعد الإدراج ستظل الشركة الأم DCG تحتفظ بحق اتخاذ القرار في الأمور الجوهرية من خلال ملكيتها الكاملة لأسهم الفئة B ذات حقوق التصويت الأعلى، كما سيتم استخدام جميع الأموال التي يتم جمعها من الاكتتاب العام لشراء حقوق من LLC.

الجميع يعرف Grayscale جيدًا، فهي أول من أطلق منتجات استثمارية في Bitcoin وEthereum، ومن خلال كفاح طويل مع SEC نجحت في تحويل صناديق Bitcoin وEthereum الاستئمانية إلى صناديق ETF فورية. كما أن صندوق المؤشر الرقمي الذي أطلقته يتمتع بقوة شبيهة بمؤشر S&P 500 في عالم العملات المشفرة، وخلال دورة السوق الصاعدة السابقة، كانت كل عملية تعديل في الصندوق تؤدي إلى تقلبات ملحوظة في أسعار العملات التي يتم إزالتها أو إضافتها.

ويظهر ملف S-1 أنه حتى 30 سبتمبر من هذا العام بالتوقيت المحلي، بلغ إجمالي الأصول المدارة لدى Grayscale نحو 35 مليار دولار أمريكي، لتصبح الأولى عالميًا في إدارة أصول العملات المشفرة. وتضم منتجاتها الاستثمارية في الأصول الرقمية أكثر من 40 منتجًا، تغطي أكثر من 45 عملة مشفرة. من بين الـ 35 مليار دولار، هناك 33.9 مليار دولار في ETP وETF (معظمها منتجات مرتبطة بـ Bitcoin وEthereum وSOL)، بالإضافة إلى 1.1 مليار دولار في صناديق استثمار خاصة (تركز أساسًا على عملات بديلة).

بالإضافة إلى ذلك، من حيث الإيرادات فقط، فإن المنتجات الاستثمارية الرئيسية لدى Grayscale تحقق عائدات أعلى من منافسيها الرئيسيين، ويرجع ذلك أساسًا إلى تراكم الأصول المدارة في الصناديق الاستئمانية غير القابلة للاسترداد سابقًا، ورسوم الإدارة الأعلى من متوسط السوق.

من حيث الأداء المالي، وخلال الأشهر التسعة المنتهية في 30 سبتمبر 2025، بلغت إيرادات Grayscale التشغيلية حوالي 319 مليون دولار أمريكي، بانخفاض سنوي قدره 20%، وبلغت المصروفات التشغيلية حوالي 116 مليون دولار أمريكي، بزيادة سنوية قدرها 8.4%. وسجل الربح التشغيلي حوالي 202 مليون دولار أمريكي، بانخفاض سنوي قدره 30.4%. وبعد إضافة الإيرادات الأخرى وخصم مخصص ضريبة الدخل، بلغ صافي الربح حوالي 203 مليون دولار أمريكي، بانخفاض سنوي قدره 9.1%. كما تشير بيانات متوسط الأصول المدارة إلى أن حجم الأصول المدارة هذا العام قد يكون أقل من العام الماضي.

وباستبعاد البنود غير المتكررة، بلغ صافي الربح المعدل خلال فترة التقرير حوالي 208 مليون دولار أمريكي، بهامش ربح صافٍ 65.3%. وعلى الرغم من أن الرقم الأول انخفض بنسبة 8.5% على أساس سنوي، إلا أن هامش الربح الصافي ارتفع مقارنة بـ 57.2% في نفس الفترة من العام الماضي.

حاليًا، تتمتع Grayscale بنسبة مديونية صحية للغاية، وعلى الرغم من انخفاض الإيرادات والأرباح، إلا أن قيمة أصول الشركة ارتفعت، وانخفضت الديون، وتحسن هامش الربح، مما يشير إلى تحسن مستمر في أداء الشركة التشغيلي.

كما كشف ملف S-1 عن خطط Grayscale المستقبلية، بما في ذلك توسيع أنواع صناديق الاستثمار الخاصة (إطلاق المزيد من منتجات الاستثمار في العملات البديلة)، وإطلاق منتجات إدارة نشطة لتكمل المنتجات الاستثمارية السلبية (ETF، ETP)، بالإضافة إلى القيام باستثمارات نشطة في منتجاتها الاستثمارية، والعملات المشفرة أو أصول أخرى.

وفيما يتعلق بتوسيع قنوات التوزيع، كشفت Grayscale أنها أكملت حتى الآن العناية الواجبة مع ثلاثة وسطاء ماليين يبلغ إجمالي أصولهم المدارة 14.2 تريليون دولار أمريكي، كما أطلقت هذا الشهر صناديق Bitcoin وEthereum المصغرة ETF على منصة وسيط تداول مستقل كبير يضم أكثر من 17,500 مستشار مالي، وتبلغ أصول الاستشارات والوساطة لديه أكثر من تريليون دولار أمريكي. وفي أغسطس من هذا العام، أبرمت Grayscale شراكة مع iCapital Network التي تضم شبكة من 6,700 شركة استشارية، وبموجب الاتفاقية ستوفر Grayscale في المستقبل قنوات استثمار في الأصول الرقمية لشركات الشبكة من خلال استراتيجيات الإدارة النشطة الخاصة بها.

بشكل عام، تُظهر المعلومات التي كشفت عنها Grayscale أنها شركة إدارة أصول مستقرة نسبيًا، ومصدر دخلها الرئيسي هو رسوم إدارة المنتجات الاستثمارية، ولا يوجد مجال كبير للتوسع الخيالي. ومع ذلك، وبالنظر إلى سوابق شركات إدارة الأصول التقليدية المدرجة، فإن تقدير القيمة السوقية لـ Grayscale ونسبة السعر إلى الأرباح وغيرها من المؤشرات يمكن تتبعها، مما يجعلها هدفًا استثماريًا يمكن التنبؤ به نسبيًا.