Grayscale تتقدم بطلب للاكتتاب العام: عملاق العملات الرقمية بإدارة أصول تبلغ 35 مليار دولار يقترب أخيرًا من سوق الأسهم

Original Article Title: "Grayscale, Once Tough SEC, is about to Land on the NYSE"

Original Article Author: Eric, Foresight News

في مساء يوم 13 نوفمبر، بتوقيت شرق آسيا، قدمت Grayscale طلب اكتتاب عام أولي إلى بورصة نيويورك (NYSE)، وتخطط للظهور في سوق الأسهم الأمريكية من خلال Grayscale Investment, Inc. يقود هذا الاكتتاب Morgan Stanley وBofA Securities وJefferies وCantor.

من الجدير بالذكر أن إدراج Grayscale هذه المرة يتبع هيكل شراكة المظلة (Up-C). في هذا الهيكل، الكيان التشغيلي والمسيطر لـ Grayscale، وهو Grayscale Operating, LLC، ليس هو الكيان المدرج. بدلاً من ذلك، يتم الاكتتاب العام من خلال كيان إدراج تم تأسيسه حديثًا، Grayscale Investment, Inc.، والذي يستحوذ على جزء من أسهم LLC لتسهيل التداول العام. يمكن لمؤسسي الشركة والمستثمرين الأوائل تحويل حصصهم في LLC إلى أسهم في كيان الإدراج، والاستفادة من مزايا ضريبية على أرباح رأس المال من خلال دفع ضريبة الدخل الشخصي فقط. أما مستثمرو الاكتتاب العام، فيتعين عليهم دفع ضرائب على أرباح الشركات وضريبة الدخل الشخصي على توزيعات الأرباح.

لا يوفر هذا الهيكل فقط مزايا ضريبية لـ"كبار" الشركة، بل يسمح أيضًا بالسيطرة المطلقة بعد الإدراج من خلال الأسهم ذات الفئتين. يُظهر ملف S-1 أن Grayscale مملوكة بالكامل لشركتها الأم DCG، وتوضح Grayscale صراحةً أنه بعد الإدراج، ستحتفظ الشركة الأم DCG بالسيطرة على اتخاذ القرار في Grayscale من خلال ملكية 100% من أسهم الفئة B ذات حقوق التصويت الأعلى. كما سيتم استخدام الأموال التي تم جمعها من الاكتتاب العام بالكامل لشراء أسهم من LLC.

الجميع يعرف Grayscale، التي أطلقت أولاً منتجات استثمارية في Bitcoin وEthereum، ومن خلال معركة شرسة مع SEC، حققت تحويل صناديق Bitcoin وEthereum الاستئمانية إلى صناديق ETF فورية. كما أن إطلاقها لصندوق Digital Large Cap Fund كان له تأثير "نسخة العملات الرقمية من S&P 500". خلال دورة السوق الصاعدة الأخيرة، كل تعديل في الصندوق الكبير كان يسبب تقلبات سعرية كبيرة على المدى القصير للعملات التي تم إزالتها أو إضافتها.

تُظهر ملفات S-1 أنه حتى 30 سبتمبر من هذا العام، بلغ إجمالي الأصول المدارة لدى Grayscale حوالي 35 مليار دولار، مما يجعلها أكبر مدير أصول للعملات الرقمية في العالم. لديها أكثر من 40 منتج استثماري للأصول الرقمية تغطي أكثر من 45 عملة رقمية. يشمل مبلغ 35 مليار دولار حوالي 33.9 مليار دولار في أصول ETPs وETFs (أساسًا منتجات مرتبطة بـBitcoin وEthereum وSOL) و1.1 مليار دولار في صناديق خاصة (أساسًا منتجات استثمارية في العملات البديلة).

بالإضافة إلى ذلك، من حيث الإيرادات فقط، فإن المنتجات الاستثمارية الرئيسية لـ Grayscale لديها قدرة أقوى على توليد الإيرادات مقارنة بمنافسيها الرئيسيين. ومع ذلك، يرجع ذلك أساسًا إلى تراكم الأصول المدارة في الصناديق الاستئمانية غير القابلة للاسترداد سابقًا ورسوم الإدارة الأعلى من المتوسط.

ماليًا، خلال الأشهر التسعة المنتهية في 30 سبتمبر 2025، بلغت إيرادات Grayscale التشغيلية حوالي 3.19 مليار دولار، بانخفاض 20% على أساس سنوي. وبلغت المصروفات التشغيلية حوالي 1.16 مليار دولار، بزيادة 8.4% على أساس سنوي. وبلغ الربح التشغيلي حوالي 2.02 مليار دولار، بانخفاض 30.4% على أساس سنوي. ومع احتساب الدخل الآخر وخصم مخصص ضريبة الدخل، بلغ صافي الربح حوالي 2.03 مليار دولار، بانخفاض 9.1% على أساس سنوي. بالإضافة إلى ذلك، تشير بيانات متوسط الأصول المدارة إلى احتمال انخفاض الأصول المدارة مقارنة بالعام الماضي.

باستثناء البنود غير المتكررة، بلغ صافي الربح المعدل للفترة المشمولة بالتقرير حوالي 2.08 مليار دولار، بهامش صافي ربح 65.3%. وعلى الرغم من أن الرقم الأول انخفض بنسبة 8.5% على أساس سنوي، إلا أن هامش صافي الربح ارتفع مقارنة بنفس الفترة من العام الماضي حيث كان 57.2%.

حاليًا، نسبة ديون Grayscale صحية جدًا. على الرغم من انخفاض الإيرادات والأرباح، وبالنظر إلى زيادة قيمة أصول الشركة، وانخفاض الديون، وتحسن هامش الربح، فإن الحالة التشغيلية لـ Grayscale تتحسن باستمرار.

كما كشف ملف S-1 عن خطط Grayscale المستقبلية، بما في ذلك توسيع أنواع الصناديق الخاصة (إدخال المزيد من منتجات الاستثمار في العملات البديلة الخاصة)؛ وإطلاق منتجات إدارة نشطة لتكملة المنتجات الاستثمارية السلبية (ETFs، ETPs)؛ وإجراء استثمارات نشطة تستهدف منتجاتها الاستثمارية الخاصة أو العملات الرقمية أو أصول أخرى.

فيما يتعلق بتوسيع قنوات التوزيع، كشفت Grayscale أنها أكملت العناية الواجبة على ثلاثة وسطاء-تجار بإجمالي أصول مدارة تبلغ 14.2 تريليون دولار، وأطلقت مؤخرًا صناديق Bitcoin وEthereum المصغرة على منصة وسيط-تاجر مستقل كبير يضم أكثر من 17,500 مستشار مالي وأصول استشارية ووساطة تتجاوز 1 تريليون دولار. في أغسطس من هذا العام، دخلت Grayscale في شراكة مع iCapital Network، وهي شبكة تضم 6,700 شركة استشارية، حيث ستوفر Grayscale قنوات استثمار في الأصول الرقمية من خلال استراتيجيات إدارتها النشطة لشركات الشبكة في المستقبل.

بشكل عام، تشير المعلومات التي كشفت عنها Grayscale إلى أن الشركة هي شركة إدارة أصول مستقرة نسبيًا، مع مصدر الإيرادات الرئيسي من رسوم إدارة المنتجات الاستثمارية، مما يوفر مساحة محدودة للخيال. ومع ذلك، بالنظر إلى سوابق شركات إدارة الأصول التقليدية التي تدرج في البورصة، فإن التوقعات بشأن القيمة السوقية لـ Grayscale ونسبة السعر إلى الأرباح وما إلى ذلك، يمكن التنبؤ بها إلى حد ما، مما يوفر هدف استثماري يمكن التنبؤ به نسبيًا.