بعد ارتفاع بنسبة 1460%: إعادة تقييم الأساس القيمي لـ ZEC

هل نموذج اقتصاديات التعدين، أمان الشبكة، ونشاط التفاعل على السلسلة في ZEC كافية حقًا لدعم FDV يتجاوز 10 مليارات دولار؟

الكاتب: Lacie

بداية الأسطورة، ونذير الانهيار

خلال الشهرين الماضيين فقط، أصبحت Zcash ($ZEC) محور اهتمام سوق العملات الرقمية بأكمله. فقد ارتفع سعرها من 50 دولارًا في نهاية سبتمبر إلى أعلى مستوى حديث عند 730 دولارًا، بزيادة بلغت 1460%، وقفزت قيمة FDV إلى أعلى مستوى تاريخي لها خلال 8 سنوات عند 13B دولار.

ما زاد من حدة الحماس هو دعم كبار الشخصيات: حيث أصبح دعم شخصيات بارزة مثل @naval و@0xMert_ و@CryptoHayes بمثابة محفز، مما أشعل موجة FOMO في السوق وجذب العديد من KOLs والمستثمرين الأفراد وحتى بعض الصناديق لإعادة تقييم هذه الشبكة القديمة. من النادر أن نجد نقاشًا حيويًا حول ZEC وسردية الخصوصية وتقنيات ZK في كل من مجتمع العملات الرقمية الصيني والإنجليزي، حيث يبدو أن الخصوصية أصبحت مرة أخرى محور "الاتجاه الكبير القادم" في سوق العملات الرقمية.

ومع ذلك، خلف هذا السرد الحماسي والمثالي، تم تجاهل بعض القضايا الأساسية: هل نموذج اقتصاديات التعدين، أمان الشبكة، ونشاط التفاعل على السلسلة في ZEC كافية حقًا لدعم FDV يتجاوز 10 مليارات دولار؟

ZEC على أعتاب ظاهرة Hardware–Price Scissors الكلاسيكية في تاريخ PoW

قبل مناقشة استدامة أي مشروع PoW، غالبًا ما تعكس الحوافز الاقتصادية في جانب التعدين بشكل مباشر قدرة الشبكة على التقاط القيمة.

دعونا نحسب معًا دورة استرداد رأس المال الحالية لـ ZEC:

1) Z15 Pro: جهاز التعدين الأكثر شيوعًا حاليًا

الجهاز الأكثر تداولًا حاليًا والذي يتهافت عليه المعدنون هو Bitmain Antminer Z15 Pro، ومواصفاته كالتالي:

• قوة التجزئة (Hashrate): 840 KH/s
• استهلاك الطاقة (Power): 2780 واط، ويعمل فعليًا عند حوالي 2560 واط
• كفاءة الطاقة: 0.302 KH/W

حاليًا، يتوفر Z15 Pro فقط كعقد آجل على الموقع الرسمي، مع التسليم في أبريل 2026، وسعره 4,999 دولارًا. أما من لا يستطيع الانتظار فيمكنه شراء جهاز مستعمل من السوق السوداء بسعر يقارب 50,000 RMB.

2) قوة التجزئة وهيكل أرباح التعدين في ZEC: أرباح يومية مذهلة

خلال الشهرين الماضيين، اجتذبت الأرباح العالية في ZEC قوة تجزئة جديدة بسرعة، وبدأت قوة التجزئة على الشبكة في الارتفاع بشكل ملحوظ، كما دخلت الصعوبة في دورة ارتفاع. من الرسم البياني، يمكننا أن نرى بوضوح أن سعر ZEC (الخط الأصفر) بدأ في الارتفاع منذ نهاية سبتمبر، وتبعه كل من hashrate (الأرجواني الفاتح) وdifficulty (الأزرق الداكن) في الارتفاع معًا. هذا الاتجاه يعني أن جانب التعدين بدأ يستجيب لارتفاع الأسعار.

حتى وقت كتابة هذا التقرير، كانت المعلمات الرئيسية لشبكة Zcash كالتالي:

• إجمالي قوة التجزئة: 13.31 GH/s
• صعوبة الشبكة: 118.68M
• مكافأة الكتلة: 2.5 ZEC / block

لحساب الأرباح اليومية، نُدخل معلمات Z15 Pro في حاسبة أرباح التعدين، مع افتراضات قياسية:

• رسوم مجمع التعدين: 2%
• سعر الكهرباء: 0.08 دولار / kWh
• استهلاك الكهرباء اليومي: 5.34 دولار (2.78 kW × 24 ساعة × 0.08 دولار /kWh)

وبذلك نحصل على رقم مذهل: صافي ربح يومي لجهاز Z15 Pro واحد يتجاوز 50 دولارًا! ومن البيانات التاريخية، استمرت هذه الأرباح العالية لأكثر من أسبوع.

3) دورة استرداد رأس المال: عائد استثنائي نادر للغاية

بافتراض ثبات صعوبة الشبكة على المدى القصير وثبات تكلفة الكهرباء، نحسب دورة استرداد رأس المال لجهاز Z15 Pro بسعر 4,999 دولارًا.

لإظهار التكلفة الحقيقية، نفترض إهلاك الجهاز على مدى 5 سنوات (1826 يومًا):

• تكلفة الجهاز اليومية: 2.74 دولار
• صافي الربح اليومي بعد الإهلاك: حوالي 47.63 دولار

لذا، فإن دورة استرداد رأس المال لجهاز Z15 Pro حوالي 105 أيام فقط، أي أن العائد السنوي يقارب 350%.

هذا الرقم نادر جدًا في تاريخ PoW—بل يمكن القول إنه استثنائي:

• عادةً ما تكون دورة استرداد رأس المال لأجهزة تعدين BTC في دورات الصعود بين 12–24 شهرًا
• في عصر ETH PoW، كانت دورة استرداد رأس المال للأجهزة بين 300–600 يوم
• المشاريع التي كانت دورة استرداد رأس المال فيها أقل من 120 يومًا (مثل FIL، XCH، RVN) انهارت جميعها تقريبًا بعد عدة أشهر

أحدث أجهزة تعدين BTC تحقق ربحًا يوميًا يقارب 23 دولارًا، ودورة استرداد رأس المال حوالي 3.4 سنوات

4) مراجعة الحالات: تكرار سيناريو Hardware–Price Scissors

Hardware-Price Scissors هو سيناريو "الحصاد" المتكرر في تاريخ تعدين PoW، حيث يشتري المعدنون الأجهزة بأسعار مضاعفة في ذروة الأسعار وحالة FOMO (حين يبدو أن ROI منخفض جدًا ودورة الاسترداد 4 أشهر فقط). ولكن عندما يتم تسليم الأجهزة وارتفاع قوة التجزئة (عادة بعد أكثر من 3 أشهر)، يبيع الكبار ممتلكاتهم عند القمة، ما يؤدي إلى "مذبحة مزدوجة" للمعدنين: انخفاض السعر والإنتاجية معًا، وتتحول الأجهزة إلى خردة باهظة الثمن.

• في مايو 2021، تسببت Chia في نقص عالمي في الأقراص الصلبة. حينها ارتفع سعر XCH إلى 1,600 دولار، ووصلت دورة استرداد رأس المال للأقراص الصلبة المبكرة إلى أقل من 130 يومًا. هذا الربح الفاحش أدى إلى موجة ضخمة من قوة التخزين عالميًا. لكن تلا ذلك "فارق المقص" القاسي: رغم انخفاض السعر، استمرت الأقراص الصلبة التي تم شراؤها سابقًا في الانضمام للشبكة، وارتفعت قوة التجزئة بشكل كبير بعد ذروة السعر، وامتدت دورة الاسترداد من 30 يومًا إلى أكثر من 3,000 يوم بسرعة.

• بالنظر إلى بيانات جهاز IceRiver KS1، في منتصف 2023، وصلت دورة استرداد رأس المال إلى 150 يومًا فقط. وعلى عكس Chia، استمر سعر KAS في الارتفاع. ومع ذلك، خسر المعدنون لأن معدل نمو قوة التجزئة تجاوز معدل ارتفاع السعر. أدى التطوير السريع ونشر أجهزة ASIC الصناعية على نطاق واسع إلى ارتفاع صعوبة الشبكة بشكل أسي. رغم ثبات السعر، ارتفعت دورة استرداد رأس المال لجهاز KS1 إلى أكثر من 3,500 يوم.

قوة التجزئة في ZEC في منطقة الخطر التي شهدت هجمات 51% تاريخيًا

بعيدًا عن نموذج اقتصاديات التعدين، هناك خط خطر حاسم آخر وهو أمان الشبكة وحجم قوة التجزئة. بالنسبة لسلاسل PoW، فإن "إجمالي قوة التجزئة وتكلفة هجوم 51%" تحدد مباشرة ما إذا كان يمكنها الحفاظ على تقييم مرتفع.

1) إجمالي قوة التجزئة: تعادل مزرعة بيتكوين متوسطة أو صغيرة

وفقًا لأحدث البيانات، تبلغ قوة التجزئة الكلية لـ ZEC حوالي 12.48 GSol/s. وباحتساب قوة جهاز Z15 Pro عند 0.00084 GSol/s، نحتاج فقط إلى حوالي 14,857 جهاز Z15 Pro، مع استهلاك طاقة يقارب 40 ميغاواط، وهو ما يعادل مزرعة بيتكوين متوسطة أو صغيرة.

من حيث حجم قوة التجزئة، فإن قاعدة أمان Zcash ضعيفة للغاية، وقد دخلت منطقة الخطر التي شهدت هجمات 51% ناجحة على العديد من سلاسل PoW الصغيرة.

2) تكلفة الهجوم: نظريًا بضع ملايين من الدولارات فقط

عادةً، يتطلب تنفيذ هجوم 51% السيطرة على أكثر من 50% من قوة التجزئة في نفس الوقت. إذا كان إجمالي أجهزة Z15 Pro في الشبكة حوالي 16,000 جهاز، فيمكن للمهاجم السيطرة على أكثر من 50% من القوة بشراء أو استئجار عدة آلاف من الأجهزة فقط.

تقدير تقريبي:

• تكلفة جهاز Z15 Pro الواحد حوالي 5,000 دولار، وعند شراء أكثر من 300 جهاز يحصل العميل الكبير على خصم 10% على الأقل
• للسيطرة على حوالي 8,000 جهاز → التكلفة القصوى حوالي 40M دولار، واستهلاك الطاقة المطلوب حوالي 20 ميغاواط
• إذا تم الاستئجار أو الشراء المستعمل، قد تكون التكلفة الفعلية بضع ملايين من الدولارات فقط

على شبكة عامة بقيمة FDV تقارب 10 مليارات دولار، يمكن تنفيذ إعادة تنظيم السلسلة أو هجوم الإنفاق المزدوج باستثمار في قوة التجزئة بملايين الدولارات فقط، وهذا يمثل مخاطرة هيكلية لا يمكن تجاهلها.

3) مقارنة مع السلاسل الرئيسية: فجوة أمان هائلة

لإعطاء صورة أوضح، دعونا نقارن مع سلاسل PoW الكبيرة الأخرى:

الأهم من ذلك، أن قوة التجزئة الحالية لـ ZEC أقل بكثير من سلاسل PoW الرئيسية مثل BTC/LTC/KAS، وحتى السلاسل التي تعرضت لهجمات 51% مثل ETC وBTG وVTC وBSV كانت تمتلك قوة تجزئة أعلى من ZEC وقت الهجوم، ما يعني أن أمان شبكة ZEC أصبح فعليًا في منطقة الخطر.

بيانات السلسلة تكشف أن الاستخدام الفعلي لـ ZCash لا يزال محدودًا للغاية

على الرغم من تصاعد السرد حول ZEC مؤخرًا، إلا أن بيانات السلسلة تقدم منظورًا أكثر هدوءًا—حيث يوجد انحراف كبير بين الاستخدام الفعلي وقيمة FDV الحالية التي تبلغ مليارات الدولارات.

من حيث حجم المعاملات، والعناوين النشطة، وحجم النظام البيئي، فإن النشاط الفعلي لشبكة Zcash بعيد جدًا عن الازدهار الذي توحي به حركة السعر:

• متوسط عدد المعاملات اليومية خلال الشهر الماضي كان فقط 15,000 – 18,000 معاملة/يوم، أي 1% – 2% فقط من السلاسل العامة الكبيرة
• كسلسلة خصوصية، لا تزال الغالبية العظمى من المعاملات شفافة، والمعاملات المحمية (shielded) أقل من 10%

إعادة التسعير عندما يعود السوق من الحماس إلى الهدوء

السرد، العواطف، تأثير المشاهير، وفخ اقتصاديات أجهزة التعدين دفعت مشروعًا قديمًا نائمًا منذ ثماني سنوات إلى قمة الجدل. لكن خلف هذا المشهد الصاخب، عندما نعود إلى جوهر البلوكشين: الاستدامة الاقتصادية، أمان الشبكة، واعتماد السلسلة، نجد أن صورة ZEC مختلفة تمامًا.

هذه هي:

• دورة استرداد رأس مال 105 يومًا فقط، وعائد سنوي 350%، مما يجذب المعدنين بشكل مكثف
• حجم قوة التجزئة يعادل مزرعة بيتكوين متوسطة، وتكلفة هجوم 51% منخفضة حتى مليون دولار، وحجم المعاملات 1%–2% فقط من السلاسل العامة الرئيسية، ونسبة استخدام ميزة الخصوصية أقل من 10% في سلسلة PoW

لقد أثبت التاريخ مرارًا وتكرارًا: دورة استرداد رأس مال قصيرة جدًا (عائد مرتفع للغاية) غالبًا ما تكون نذيرًا لانهيار التعدين وانهيار الأسعار.

لا أستطيع الجزم ما إذا كانت ZEC ستكون استثناءً.

لكن قاعدة عالم التشفير لم تتغير أبدًا: يمكن للسرد والعواطف أن تصنع الأساطير، لكن الأساسيات هي التي تحدد إلى أي مدى يمكن أن تستمر هذه الأسطورة.