ما هو الاتجاه القادم لأقوى عملة بديلة في هذه الجولة ZEC؟
مناقشة حادة بين مؤيدي ومعارضي ZEC.
خلال الشهرين الماضيين، ارتفع سعر ZEC بما يقارب 10 أضعاف، وسلك مسارًا مستقلًا عن السوق، مما جعله محور اهتمام السوق. كما أن النقاشات حول منطق ZEC تطورت تدريجيًا من دعوات مبكرة من شخصيات مثل Naval، Arthur Hayes، وAnsem حول مفهوم الخصوصية، إلى تفاؤل يستند إلى الطلب الفعلي في مسار الخصوصية، وتشاؤم يستند إلى قوة التعدين وعوائد التعدين للعملات القابلة للتعدين، ليصل النقاش إلى مرحلة المواجهة بين الطرفين.
فما هي بالتفصيل حجج المتفائلين والمتشائمين حول ZEC بعيدًا عن دعوات الشخصيات المعروفة؟
المتفائلون
“علاوة الملاذ الآمن” تحت الرقابة
ظاهريًا، من المفترض أن تؤدي الرقابة المشددة إلى قمع عملات الخصوصية، لكن الواقع عكس ذلك، فبسبب الضغط الرقابي، تم تحفيز الطلب على الخصوصية.
تسارع التشديد على مستوى السياسات. فقد نص مشروع قانون الاتحاد الأوروبي لمكافحة غسل الأموال (AMLR) بوضوح على أنه سيتم تقييد تداول عملات الخصوصية بالكامل داخل الاتحاد الأوروبي بحلول عام 2027؛ كما تعتزم شبكة مكافحة الجرائم المالية الأمريكية (FinCEN) تشديد الرقابة على “العناوين ذاتية الحفظ عالية المخاطر”. بعد دخول صناديق ETF الفورية للبيتكوين والإيثيريوم تحت رقابة الجهات التنظيمية، أصبحت جميع المعاملات على السلسلة تواجه تتبعًا أكثر صرامة.
مع تزايد شفافية الأصول المتوافقة مع اللوائح، أصبحت الأصول الخاصة نادرة. لذلك، أطلقت وسائل الإعلام الغربية على هذه الدورة اسم “Crypto Anti-Surveillance Wave” (موجة مكافحة المراقبة في العملات المشفرة). وأُعيد تعريف ZEC وXMR كـ “خط الدفاع الأخير للخصوصية على السلسلة”. أما الإجماع على وسائل التواصل الاجتماعي فكان أكثر وضوحًا: “الخصوصية ليست ميزة، بل حق أساسي”.
تؤكد بيانات السلسلة نمو الطلب الحقيقي. فقد ارتفع رصيد مجمع الحماية في ZEC من أقل من 2 مليون عملة في بداية هذا العام إلى حوالي 4.8 مليون عملة حاليًا، بزيادة قدرها 140%؛ كما ارتفع عدد المعاملات المحمية مع زيادة النشاط العام على الشبكة، ليصل إلى حوالي 10% أسبوعيًا.

في الآونة الأخيرة، أعادت قضيتي “الأصول الضخمة للبيتكوين” (قضية Chen Zhi وقضية Qian Zhimin)، واللتين تجاوز مجموعهما 180,000 BTC، السوق إلى إعادة تقييم الحدود الواقعية لرواية البيتكوين حول “مقاومة الرقابة” و”الخصوصية”. ومع إطلاق صناديق BTC ETF، والمشاركة العميقة للأموال المؤسسية، وزيادة متطلبات الشفافية للأصول المشفرة من قبل النظام الرقابي، بدأت رواية البيتكوين المبكرة حول الخصوصية ومقاومة الرقابة تتلاشى تدريجيًا من الساحة الرئيسية.
إذا لم يعد بإمكان BTC أن يلعب دور “عملة مقاومة للرقابة”، فمن سيكون رمز الجيل القادم للخصوصية وتخزين الأصول على السلسلة؟ قد يكون الجواب قد بدأ بالظهور بالفعل—فـ ZEC، الذي يتحرك عكس التيار في هذا التوقيت، أصبح “الإجابة النموذجية” المناسبة.
عودة الأموال المؤسسية
إعادة تشغيل Grayscale ZEC Trust كانت الحدث الأهم في أكتوبر. ففي 1 أكتوبر، أعلنت Grayscale عن إعادة فتح الاشتراكات الجديدة في ZCSH Trust، مع تقديم ترقيتين رئيسيتين: الأولى هي إلغاء رسوم الإدارة، والثانية إضافة وظيفة التخزين (staking) مع عائد سنوي يتراوح بين 4-5%. هذا المزيج رفع بشكل كبير نسبة العائد إلى المخاطرة.

خلال العقد الماضي، كانت Grayscale تقريبًا الجسر الوحيد المتوافق مع اللوائح والمؤشر السعري للمؤسسات التقليدية التي ترغب في الاستثمار في الأصول المشفرة. فقد وفرت صناديقها في الولايات المتحدة تعرضًا للعملات المشفرة لصناديق التقاعد، ومكاتب العائلات، وصناديق التحوط، مما جعلها مؤشرًا رائدًا على حجم دخول المؤسسات وتغير تفضيلاتها.
منذ إطلاق أول صندوق بيتكوين في 2013، قامت Grayscale بتأسيس أكثر من عشرة صناديق أصول فردية مثل ETH، SOL، LTC، BCH، ETC، FIL، XLM وغيرها، وقد شهدت العديد من هذه الأصول “تأثير Grayscale” النموذجي—تدفق الأموال يؤدي إلى ارتفاع الأسعار، وتوسع العلاوة، وتشكيل رواية إجماعية. تأسس صندوق ZEC (ZCSH) لأول مرة في 2017، وشهد أيضًا مرحلة ارتفاع العلاوة بشكل جنوني خلال سوق الثور 2020-2021، ليصبح أحد الأصول الرئيسية للمؤسسات في مسار الخصوصية.
ومع ذلك، بعد تشديد الرقابة وتعرض عملات الخصوصية لضغوط الامتثال، تم تعليق الاشتراكات في ZCSH في 2022، ودخل في فترة ركود في 2023. إعادة التشغيل هذه تعني أن Grayscale تعود لدعم الأصول الخاصة، وقيمة هذه الإشارة تفوق قيمة الأموال نفسها.
تشير البيانات إلى أن أصول ZCSH تحت الإدارة (AUM) ارتفعت من حوالي 42 مليون دولار قبل أكثر من شهر إلى 269 مليون دولار، أي حوالي 2.4% من إجمالي المعروض من ZEC. بالنسبة لأصل يبلغ متوسط حجم تداوله اليومي عدة مئات من ملايين الدولارات، فإن حجز حوالي 2.5% من المعروض في الصندوق لفترة طويلة له تأثير كبير على جانب العرض.
المنطق الأعمق هو التأثير غير المباشر لصناديق ETF. فالموافقة على صناديق ETF الفورية للبيتكوين والإيثيريوم أدخلت هذه الأصول في إطار رقابي صارم، حيث يمكن تتبع كل معاملة. ولتجنب هذه الشفافية، بدأ بعض المؤسسات والأفراد ذوي الثروات العالية في تحويل أموالهم إلى أصول مجهولة. ويوفر صندوق Grayscale ZEC قناة امتثال مثالية—حيث يمكنهم الحصول على تعرض لعملة خصوصية، مع إمكانية التعامل عبر قنوات التمويل التقليدية.
المتشائمون
هل نموذج اقتصاد التعدين، وأمان الشبكة، ونشاط التفاعل على السلسلة في ZEC كافية لدعم قيمة سوقية مستقبلية (FDV) تتجاوز 10 مليارات دولار؟ هذا هو السؤال الذي طرحته Lacie (@Laaaaacieee) وقامت بتحليله بعمق.
دورة استرداد رأس المال القصيرة جدًا (عائد استثمار مرتفع للغاية) غالبًا ما تكون مؤشرًا على انهيار التعدين وانهيار الأسعار
وفقًا لحسابات دورة استرداد رأس المال لأكثر أجهزة تعدين ZEC شيوعًا، Bitmain Antminer Z15 Pro، فإن صافي ربح الجهاز الواحد يوميًا يتجاوز 50 دولارًا، ودورة استرداد رأس المال الساكنة لجهاز Z15 Pro تبلغ حوالي 105 أيام فقط، أي أن العائد السنوي يقارب 350%. ومن البيانات التاريخية، استمر هذا العائد المرتفع لأكثر من أسبوع على الأقل.
تشير Lacie إلى أن هذا الرقم نادر جدًا في تاريخ PoW—بل يمكن القول إنه غير طبيعي:
- عادةً ما تتراوح دورة استرداد رأس المال لأجهزة تعدين BTC في دورات الصعود بين 12–24 شهرًا
- في عصر PoW للإيثيريوم، كان عائد أجهزة التعدين بين 300–600 يوم
- المشاريع التي شهدت تاريخيًا دورة استرداد أقل من 120 يومًا (مثل FIL، XCH، RVN) انهارت أسعارها تقريبًا بعد عدة أشهر
كما استعرضت Lacie حالات متكررة من “مقص الأجهزة-السعر” مثل Chia وKAS. “مقص الأجهزة-السعر” هو سيناريو متكرر في تاريخ تعدين PoW، حيث يقوم المعدنون بشراء الأجهزة بأسعار مضاعفة في ذروة الأسعار وحالة Fomo (ويبدو أن العائد على الاستثمار منخفض جدًا، ويحتاج فقط إلى 4 أشهر لاسترداد رأس المال). ومع ذلك، عندما يتم تسليم الأجهزة فعليًا ويزداد معدل التجزئة بشكل كبير (عادة بعد أكثر من 3 أشهر)، يقوم الكبار ببيع العملات عند القمة، مما يؤدي إلى “انهيار مزدوج” في سعر العملة والإنتاج، وتتحول الأجهزة إلى خردة باهظة الثمن في لحظة.
مشاكل أمان الشبكة الناتجة عن حجم قوة التعدين
تشير Lacie إلى أنه وفقًا لأحدث البيانات، يبلغ معدل التجزئة الكلي لشبكة ZEC حوالي 12.48 GSol/s، وباحتساب قوة جهاز Z15 Pro البالغة 0.00084 GSol/s، فإن الأمر يتطلب حوالي 14,857 جهاز Z15 Pro فقط، مع استهلاك طاقة يقارب 40 ميغاواط، وهو ما يعادل حجم مزرعة بيتكوين متوسطة أو صغيرة. وبشكل عام، يتطلب تنفيذ هجوم 51% السيطرة على أكثر من 50% من قوة الشبكة في نفس الوقت. إذا كان بإمكان حوالي 16 ألف جهاز Z15 Pro تشكيل القوة الرئيسية لشبكة ZEC، فيمكن للمهاجم استئجار أو شراء عدة آلاف من الأجهزة فقط للسيطرة على أكثر من 50% من القوة. في شبكة عامة بقيمة سوقية مستقبلية تقارب 10 مليارات دولار، يمكن شن هجوم إعادة تنظيم السلسلة أو الإنفاق المزدوج باستثمار في قوة التعدين بملايين الدولارات فقط، وهذا يمثل مخاطرة هيكلية لا يمكن تجاهلها.
قوة التعدين الحالية في ZEC ليست أقل بكثير فقط من سلاسل PoW الرئيسية مثل BTC/LTC/KAS، بل حتى سلاسل مثل ETC، BTG، VTC، BSV التي تعرضت لهجمات 51% سابقًا، كانت قوة التعدين لديها أعلى من ZEC وقت الهجوم، ما يعني أن أمان شبكة ZEC قد دخل فعليًا منطقة الخطر القابلة للهجوم.
نمو الطلب الفعلي على استخدام الخصوصية ليس متفائلًا كما يبدو
كما شككت Lacie في الطلب الفعلي على استخدام الخصوصية في ZEC. ففي الشهر الماضي، بلغ متوسط عدد المعاملات اليومية فقط 15,000 – 18,000 معاملة/يوم، أي 1% – 2% فقط من السلاسل العامة الكبرى. وبالنسبة لسلسلة خصوصية، لا تزال الغالبية العظمى من المعاملات شفافة، والمعاملات المحمية (shielded) أقل من 10%.
وفي هذا الصدد، حذر أيضًا Shivam Thakral، الرئيس التنفيذي لشركة BuyUCoin، من أن ارتفاع ZEC مدفوع أكثر بالمضاربة وليس بالنمو الأساسي. والدليل الأساسي هو أن عدد معاملات الخصوصية المحمية في Zcash (shielded transactions) لم يشهد نموًا كبيرًا.
إخلاء المسؤولية: يعكس محتوى هذه المقالة رأي المؤلف فقط ولا يمثل المنصة بأي صفة. لا يُقصد من هذه المقالة أن تكون بمثابة مرجع لاتخاذ قرارات الاستثمار.
You may also like
تصفية العملات المشفرة تقترب من 2 مليار دولار مع تعمق تراجع bitcoin
أظهرت بيانات CoinGlass أنه تم تصفية مراكز عملات رقمية برافعة مالية بقيمة تقارب 2 مليار دولار خلال الأربع والعشرين ساعة الماضية. انخفض سعر Bitcoin إلى 82,000 دولار، وهو أدنى مستوى له منذ أبريل، قبل أن يرتد بشكل طفيف. ويقول المحللون إن استسلام حاملي المدى القصير وتراجع السيولة لا يزالان المحركين الرئيسيين للسوق.

LeverageShares تطلق أول صناديق ETF برافعة مالية 3x للـbitcoin وether في أوروبا وسط موجة بيع للعملات الرقمية يقودها المستثمرون الأفراد
تم الإطلاق وسط انخفاضات حادة في أسعار bitcoin و ether، مما يزيد من المخاطر المتعلقة بتوقيت المنتجات المتداولة ذات الرافعة المالية العالية. لا تزال التدفقات من المستثمرين الأفراد تفضل صناديق الاستثمار المتداولة في الأسهم، حتى مع تسجيل الصناديق المركزة على العملات المشفرة تدفقات خارجة حادة.

ستبدأ BitMine التابعة لـ Tom Lee في تقديم توزيعات أرباح سنوية مع انخفاض القيمة الصافية المحاسبية لخزينة ETH
أعلنت BitMine عن نتائجها للسنة المالية يوم الجمعة، حيث سجلت صافي دخل بقيمة 328 مليون دولار أو 13.39 دولار أمريكي في ربحية السهم المخففة بالكامل. شهدت أكبر خزانة للأصول الرقمية المركزة على ETH انخفاض mNAV إلى أقل من 1x وسط ضعف سوق العملات الرقمية. انخفض سهم BMNR بنحو 50% خلال الثلاثين يومًا الماضية، رغم أنه ارتفع بشكل ملحوظ منذ بداية العام، وستقدم الشركة توزيعات أرباح بقيمة 0.01 دولار أمريكي للسهم.

اليومي: تراجع سوق العملات الرقمية يزداد حدة، JPMorgan يلوم تدفقات الخروج من صناديق BTC و ETH ETF من المستثمرين الأفراد، التصفية خلال 24 ساعة تتجاوز 2 مليار دولار، والمزيد
تتداول Bitcoin بالقرب من 84,000 دولار، بعد أن تعافت من انخفاضات محلية جديدة بلغت حوالي 80,500 دولار في وقت سابق من يوم الجمعة، نتيجة بيانات الوظائف الأمريكية الأقوى من المتوقع. وذكر محللو JPMorgan أن التصحيح الأخير في سوق العملات الرقمية يقوده بشكل أساسي تدفقات الأفراد الخارجة من صناديق Bitcoin وEthereum الفورية، حيث تم سحب حوالي 4 مليارات دولار من هذه الصناديق حتى الآن في نوفمبر.

