الأسواق العالمية تنهار بشكل متزامن: من هو المحرك الحقيقي وراء الكواليس؟

كتابة: Liam، TechFlow من Deep Tide

العنوان الأصلي: انهيار عالمي كبير، ماذا حدث بالضبط؟

21 نوفمبر، الجمعة السوداء.

انخفضت الأسهم الأمريكية بشكل حاد، وتراجعت الأسهم في هونغ كونغ، وانخفضت أسهم A في الصين بالتزامن، وانخفض سعر Bitcoin إلى ما دون 86,000 دولار، وحتى الذهب الذي يُعتبر ملاذًا آمنًا استمر في الهبوط.

جميع الأصول ذات المخاطر بدت وكأن يدًا خفية واحدة تضغط عليها، وانهارت جميعها في الوقت نفسه.

هذه ليست أزمة أصل واحد، بل هي هبوط توافقي منهجي في الأسواق العالمية، فما الذي حدث بالضبط؟

انهيار عالمي، الجميع يتنافس على من هو الأسوأ حالاً

بعد مواجهة "الاثنين الأسود"، شهدت الأسهم الأمريكية مرة أخرى انخفاضًا كبيرًا.

انخفض مؤشر Nasdaq 100 من أعلى نقطة خلال اليوم بنسبة تقارب 5%، وأغلق في النهاية منخفضًا بنسبة 2.4%، وارتفع نطاق التراجع من أعلى مستوى قياسي تم تسجيله في 29 أكتوبر إلى 7.9%. سهم Nvidia انتقل من ارتفاع بأكثر من 5% إلى انخفاض عند الإغلاق، وتبخر 2 تريليون دولار من السوق في ليلة واحدة.

أسهم هونغ كونغ وA في الصين لم تسلم أيضًا.

انخفض مؤشر Hang Seng بنسبة 2.3%، وانخفض مؤشر Shanghai Composite إلى ما دون 3900 نقطة، بنسبة انخفاض تقارب 2%.

بالطبع، إذا تحدثنا عن الأسوأ حالاً، فلا بد أن يكون سوق العملات المشفرة.

انخفض Bitcoin إلى ما دون 86,000 دولار، وانخفض Ethereum إلى ما دون 2,800 دولار، وتمت تصفية أكثر من 245,000 مركز بقيمة 930 مليون دولار خلال 24 ساعة.

منذ أن بدأ الانخفاض من أعلى مستوى عند 126,000 دولار في أكتوبر، وانخفض إلى ما دون 90,000 دولار، لم يمحُ Bitcoin فقط جميع مكاسبه منذ عام 2025، بل انخفض أيضًا بنسبة 9% عن سعره في بداية العام، وبدأت مشاعر الذعر تنتشر في السوق.

والأكثر رعبًا، أن الذهب، الذي يُعتبر "تحوطًا" للأصول ذات المخاطر، لم يصمد أيضًا، حيث انخفض في 21 نوفمبر بنسبة 0.5%، وتذبذب حول 4,000 دولار للأونصة.

من هو الجاني الرئيسي؟

الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي في المقدمة.

خلال الشهرين الماضيين، كان السوق غارقًا في توقعات "خفض الفائدة في ديسمبر"، لكن التحول المفاجئ في موقف الاحتياطي الفيدرالي كان كدلو ماء بارد على جميع الأصول ذات المخاطر.

في التصريحات الأخيرة، اتخذ العديد من مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي موقفًا متشددًا بشكل غير معتاد: انخفاض التضخم ببطء، سوق العمل قوي، وإذا لزم الأمر "لا يُستبعد المزيد من التشديد".

وهذا يعادل إبلاغ السوق:

"خفض الفائدة في ديسمبر؟ تفكير زائد."

بيانات "مراقبة الاحتياطي الفيدرالي" من CME تؤكد سرعة انهيار المشاعر:

قبل شهر، كانت احتمالية خفض الفائدة 93.7%، أما الآن فقد انخفضت إلى 42.9%.

الانهيار المفاجئ في التوقعات جعل الأسهم الأمريكية وسوق العملات المشفرة ينتقلان من أجواء KTV إلى غرفة العناية المركزة.

بعد أن خرق الاحتياطي الفيدرالي توقعات خفض الفائدة، أصبح السوق يركز فقط على شركة واحدة، Nvidia.

قدمت Nvidia تقرير أرباح Q3 يفوق التوقعات، وكان من المفترض أن يشعل هذا أسهم التكنولوجيا، لكن حتى هذا الخبر "المثالي" لم يستمر طويلاً، وسرعان ما تحول إلى اللون الأحمر وانخفض من أعلى مستوياته.

عدم ارتفاع السوق رغم الأخبار الجيدة هو أسوأ إشارة سلبية.

خاصة في دورة أسهم التكنولوجيا ذات التقييمات العالية، إذا لم تعد الأخبار الجيدة تدفع الأسعار للأعلى، فإنها تصبح فرصة للهروب.

في هذا الوقت، جاء البائع الكبير Burry، الذي يواصل البيع على المكشوف في Nvidia، ليصب الزيت على النار.

نشر Burry عدة مرات يشكك في "التمويل الدائري" بمليارات الدولارات بين Nvidia وOpenAI وMicrosoft وOracle وغيرها من شركات الذكاء الاصطناعي، وقال:

الطلب النهائي الحقيقي صغير بشكل مثير للسخرية، وجميع العملاء تقريبًا يتم تمويلهم من قبل الموزعين.

كان Burry قد حذر سابقًا عدة مرات من فقاعة الذكاء الاصطناعي، وقارن ازدهار الذكاء الاصطناعي بفقاعة الإنترنت.

قال John Flood، الشريك في Goldman Sachs، في تقرير للعملاء، إن محفزًا واحدًا لا يكفي لتفسير هذا الانعكاس الحاد.

يعتقد أن معنويات السوق حاليًا مليئة بالجراح، وأن المستثمرين دخلوا بالكامل في وضع حماية الأرباح والخسائر، مع تركيز مفرط على التحوط من المخاطر.

لخص فريق التداول في Goldman Sachs تسعة عوامل تؤدي إلى انخفاض الأسهم الأمريكية حاليًا:

نفاد الأخبار الجيدة حول Nvidia

على الرغم من أن تقرير أرباح Q3 فاق التوقعات، إلا أن سهم Nvidia لم يتمكن من الحفاظ على الزخم الصعودي، وعلق Goldman Sachs بأن "الأخبار الجيدة الحقيقية لم يتم مكافأتها، وهذا عادة ما يكون إشارة سيئة"، وقد قام السوق بتسعير هذه الأخبار مسبقًا.

تصاعد الشكوك حول القروض الخاصة

حذرت Lisa Cook، عضو مجلس الاحتياطي الفيدرالي، علنًا من وجود هشاشة محتملة في تقييم أصول قطاع القروض الخاصة، وأن علاقته المعقدة بالنظام المالي قد تجلب مخاطر، مما أثار حذر السوق، واتسعت فروق أسعار سوق القروض الليلية.

بيانات التوظيف لم تطمئن السوق

على الرغم من أن تقرير الوظائف غير الزراعية في سبتمبر كان قويًا، إلا أنه يفتقر إلى الوضوح الكافي لتوجيه قرار سعر الفائدة في ديسمبر من الاحتياطي الفيدرالي، وارتفعت احتمالية خفض الفائدة بشكل طفيف فقط، ولم يهدئ بشكل فعال مخاوف السوق بشأن آفاق أسعار الفائدة.

انتقال انهيار العملات المشفرة

انخفاض Bitcoin إلى ما دون حاجز 90,000 دولار النفسي أدى إلى بيع أوسع للأصول ذات المخاطر، وحدث هذا الانخفاض حتى قبل انهيار الأسهم الأمريكية، مما يشير إلى أن انتقال مشاعر المخاطرة ربما بدأ من المجالات عالية المخاطر.

تسارع عمليات البيع من قبل CTA

كانت صناديق مستشاري تداول السلع (CTA) في حالة شراء مفرطة سابقًا. ومع كسر السوق للعتبات الفنية قصيرة الأجل، بدأت عمليات البيع النظامية من CTA تتسارع، مما زاد من ضغط البيع.

عودة البائعين على المكشوف

عكس زخم السوق منح الفرصة للبائعين على المكشوف، وبدأت مراكز البيع على المكشوف تنشط من جديد، مما دفع الأسعار لمزيد من الانخفاض.

الأداء الضعيف للأسواق الخارجية

الأداء الضعيف لأسهم التكنولوجيا الرئيسية في آسيا (مثل SK Hynix وSoftBank) لم يوفر دعمًا خارجيًا إيجابيًا للأسهم الأمريكية.

جفاف السيولة في السوق

تشير بيانات Goldman Sachs إلى أن حجم السيولة في أوامر الشراء والبيع الرئيسية لمؤشر S&P 500 قد تدهور بشكل ملحوظ، وانخفض إلى ما دون المتوسط السنوي بكثير. هذا الوضع من انعدام السيولة يجعل قدرة السوق على امتصاص أوامر البيع ضعيفة للغاية، ويمكن أن يؤدي بيع صغير إلى تقلبات كبيرة.

سيطرة التداولات الكلية على السوق

ارتفعت نسبة حجم تداول صناديق المؤشرات المتداولة (ETF) إلى إجمالي حجم التداول في السوق بشكل كبير، مما يشير إلى أن التداول في السوق أصبح مدفوعًا أكثر بالمنظور الكلي والأموال السلبية، وليس أساسيات الأسهم الفردية، مما زاد من زخم الاتجاه الهبوطي العام.

هل انتهى السوق الصاعد؟

للإجابة على هذا السؤال، دعونا نلقي نظرة أولاً على أحدث آراء مؤسس Bridgewater Fund، Ray Dalio، يوم الخميس.

يعتقد أنه على الرغم من أن الاستثمارات المتعلقة بالذكاء الاصطناعي (AI) تدفع السوق نحو فقاعة، إلا أنه لا داعي لأن يسارع المستثمرون إلى التصفية.

الوضع الحالي للسوق لا يشبه تمامًا ذروة الفقاعة التي شهدها المستثمرون في عامي 1999 و1929. على العكس، وفقًا لبعض المؤشرات التي يراقبها، فإن السوق الأمريكية حاليًا عند حوالي 80% من ذلك المستوى.

هذا لا يعني أن على المستثمرين بيع الأسهم. "أود أن أؤكد مرة أخرى أنه قبل انفجار الفقاعة، قد تستمر العديد من الأشياء في الارتفاع"، قال Dalio.

من وجهة نظرنا، فإن انخفاض 21 نوفمبر لم يكن "بجعة سوداء" مفاجئة، بل كان عملية تصفية جماعية بعد توقعات موحدة للغاية، كما كشف أيضًا عن بعض المشكلات الرئيسية.

السيولة الحقيقية في الأسواق العالمية هشة للغاية.

حاليًا، أصبح "التكنولوجيا + الذكاء الاصطناعي" هو المسار المزدحم للأموال العالمية، وأي نقطة تحول صغيرة يمكن أن تؤدي إلى سلسلة من ردود الفعل.

خاصة الآن، حيث تدعم استراتيجيات التداول الكمي المتزايدة، وصناديق المؤشرات المتداولة (ETF)، والأموال السلبية سيولة السوق، كما غيرت هيكل السوق، وكلما زادت أتمتة استراتيجيات التداول، أصبح من الأسهل حدوث "تدافع في نفس الاتجاه".

لذا، من وجهة نظرنا، فإن هذا الانخفاض في جوهره هو:

انهيار هيكلي ناجم عن ارتفاع الأتمتة في التداول وتكدس الأموال.

بالإضافة إلى ذلك، هناك ظاهرة مثيرة للاهتمام، وهي أن هذا الانخفاض بدأ فعليًا مع Bitcoin، ودخلت العملات المشفرة لأول مرة فعليًا في سلسلة تسعير الأصول العالمية.

لم تعد BTC وETH أصولًا هامشية، بل أصبحت مقياسًا عالميًا للأصول ذات المخاطر، بل وتقع في مقدمة المشاعر.

استنادًا إلى التحليل أعلاه، نعتقد أن السوق لم يدخل فعليًا سوقًا هابطة، بل دخل مرحلة سوق عالية التقلب، ويحتاج السوق إلى وقت لإعادة معايرة توقعات "النمو + سعر الفائدة".

دورة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي لن تنتهي على الفور، لكن عصر "الارتفاع الأعمى" قد انتهى، وسيتحول السوق بعد ذلك من قيادة التوقعات إلى تحقيق الأرباح، سواء في الأسهم الأمريكية أو الصينية.

وباعتبار العملات المشفرة هي الأصول ذات المخاطر التي بدأت الانخفاض أولاً، وذات الرافعة المالية الأعلى والسيولة الأضعف في هذه الدورة الهبوطية، فإنها تنخفض بشكل أكثر حدة، لكنها غالبًا ما ترتد أولاً أيضًا.