لقد مر شهران دون أن تقوم أي شركة جديدة بشراء Bitcoin – لماذا هذا الهدوء؟

غالبًا ما تُروى قصة تبني الشركات لـ Bitcoin على أنها استعراض لشعارات الشركات. يتخذ المدير المالي الجديد قرارًا جريئًا. يوافق مجلس الإدارة. تشتري الخزينة العملة. يرتفع الرقم.

هذا الاستعراض لم يظهر منذ شهرين. وفقًا لمتعقب خزائن BitBo، كانت آخر شركة جديدة انضمت إلى نادي الشركات التي تضع BTC في ميزانيتها هي GD Culture Group في 18 سبتمبر. منذ ذلك الحين، لم يحدث شيء جديد، ولا تزال "جدول الكيانات الجديدة" يعرض نفس التاريخ في الأعلى.

هذا لا يعني عدم وجود طلب من الشركات. بل يعني فقط أن الطلب يبدو مختلفًا. العروض الصافية يهيمن عليها نفس مجموعة المتراكمين المتكررين، مع Strategy كنموذج لعطش التمويل التقليدي لـ Bitcoin.

في 17 نوفمبر، أضافت الشركة 8,665 BTC دفعة واحدة، لتذكرنا بأن المشترين الأكثر انتظامًا موجودون بالفعل في السوق. قد لا يكون السوق يستقبل سباحين جدد، لكنه بالتأكيد يراقب المحترفين وهم يسبحون جولات إضافية.

لفهم سبب تغير النمط وما يعنيه ذلك للمرحلة التالية من التبني، يجب أن نغوص عميقًا في الأرقام.

منحدر الدخول الفارغ

لنبدأ مع الغياب.

سجل BitBo لـ "الكيانات التي أضيفت حديثًا إلى الخزينة" هو سجل متجدد لحاملي Bitcoin لأول مرة. الأسطر قبل 18 سبتمبر تبدو كدفتر ذكريات لدورة السوق الصاعدة، مع شركات عامة صغيرة تختبر السوق، وبعض الأسماء الخاصة، وحتى بعض التجارب البلدية.

بعد استحواذ GD Culture Group في 18 سبتمبر، أصبح الجدول صامتًا حتى 21 نوفمبر. في سوق مبني على الزخم، لا يمكنك تجاهل شهرين من السكون. هذا النقص في النشاط يُظهر لنا أن عملية الانضمام لها إيقاع، وحاليًا هذا الإيقاع بطيء.

Table showing the last 10 newly added treasury entities on Nov. 21, 2025 (Source: BitBo)

فلماذا هذه الفترة الهادئة؟ هناك بعض الأسباب المحتملة.

أولاً، المحاسبة والحوكمة. حتى بعد التحول إلى المحاسبة بالقيمة العادلة في الولايات المتحدة، لا يزال العديد من مجالس الإدارة يتعاملون مع BTC كملحق محفوف بالمخاطر وليس كأصل أساسي في الخزينة. قوالب السياسات وراحة المدققين تستغرق وقتًا لتنتشر. لا يمكن لأي عدد من الخطابات الرئيسية أن يعيد تشكيل لجان المخاطر في المجالس على الفور.

ثانيًا، الاستبدال بالوكالة. صناديق ETF الفورية لـ Bitcoin حلت مشكلة للمؤسسات التي أرادت التعرض لـ Bitcoin دون عبء الحفظ والسياسات. إذا كان بإمكان مجلس إدارتك شراء IBIT أو FBTC من خلال نفس منصة الوساطة التي تحتفظ بصندوق السندات الخاص بك، فإن الحاجة المتصورة لامتلاك العملة فعليًا في الميزانية تنخفض.

تغذية "آخر التغييرات" في BitBo أصبحت الآن سجلًا يوميًا لتحركات مخزون ETF، وهو أمر رائع للسيولة لكنه لا يضيف شعارًا جديدًا إلى جدار خزائن الشركات.

ثالثًا، توزيع الانتباه. هذا العام حتى الآن كان وكأنه مغامرة بين الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي وسياسة الأصول الرقمية. لكن تركيز المديرين الماليين محدود، وإذا كان الدولار الهامشي يُوجه إلى وحدات معالجة الرسومات أو سداد الديون، فإن مذكرة "شراء BTC" تميل إلى أن تكون في أسفل الأولويات.

نتيجة لذلك، توقفت الشركات الجديدة عن الدخول، ويقود المشترون المتكررون عناوين الأخبار. مثال على ذلك: استحواذ Strategy في نوفمبر. إذا كنت تهتم ببنية السوق أكثر من السرد، فإن هذا التركيز أهم من غياب الشعارات الجديدة. (Bitbo)

من يبيع في هذا الهدوء؟

الآن ننتقل إلى الجانب الآخر من السجل. نفس سجل تغييرات BitBo الذي يُظهر عملية الشراء الكبيرة لـ Strategy يُظهر أيضًا سلسلة من التصرفات وإعادة الهيكلة المهمة بين المعدنين والشركات الصغيرة.

HIVE Digital هو المثال الأكثر لفتًا للانتباه لأن نسبة التغيير واضحة جدًا. في 30 سبتمبر، انتقل رصيد HIVE المعلن من BTC من 2,201 إلى 210، أي انخفاض بمقدار 1,991 عملة، أي حوالي 90% من الرصيد. أوضحت إدارة HIVE التقسيم: اعتبارًا من 30 سبتمبر، كان هناك 210 BTC غير مرهونة في الخزينة و1,992 BTC مرهونة.

هذا يعني أن هناك كمية كبيرة موجودة، لكن معظمها مرتبط بتمويل التوسع وليس كضمان سائل حر. بينما انخفض الرقم الرئيسي، لم يختف التعرض الاقتصادي. ومع ذلك، من السهل تفويت هذه التفاصيل إذا اكتفيت بتصفح الجدول فقط.

انظر إلى ما وراء HIVE وسترى المزيد من الخيارات البراغماتية في الميزانيات. انخفض رصيد Argo Blockchain من BTC بحوالي 82% بين اللقطات؛ وانخفض رصيد Cathedra بحوالي 74%. يعيش المعدنون في معادلة ثلاثية المتغيرات: سعر الهاش، وتكلفة الطاقة، وتوفر رأس المال.

عندما تكون الكهرباء متقلبة ويفضل المستثمرون التمويل الذاتي على زيادة رأس المال، يصبح بيع المخزون أو رهنه لشراء المعدات هو الخيار المنطقي.

كما ترى أيضًا تراكمًا قويًا من المعدنين القادرين على ذلك. تُظهر إدخالات Bitdeer زيادات ثابتة خلال نوفمبر، بينما ارتفع رصيد Hut 8 بأكثر من 3,400 BTC بين لقطات نهاية الربع مع تطور استراتيجية التكامل والخزينة. عنوان "المعدنون يبيعون" مبسط للغاية. بعضهم يبيع، هذا صحيح، لكن البعض الآخر لا يفعل، والفارق يُظهر هياكل تكلفتهم وإمكانية وصولهم إلى التمويل.

لماذا هذا الركود مهم

إذا لم تدخل شركات جديدة وكان الحيتان المتكررون هم من يحددون النغمة، فإن شكل الطلب المؤسسي يتغير ويزداد التركيز. تعتمد السيولة على عدد قليل من المشترين وعدد قليل من البائعين المحترفين. هذا ليس أمرًا سيئًا بالضرورة.

ومع ذلك، فهذا يعني أن التقلبات حول الإعلانات تصبح أكثر درامية. عندما تعلن Strategy عن إضافة 8,665 BTC في يوم أخبار هادئ، يمتلئ الفراغ السردي تلقائيًا. كلما كان خط أنابيب الانضمام أكثر هدوءًا، كان صوت الحيتان أعلى.

هناك أيضًا إشارة عرض مخفية في عمود المعدنين. العملات المرهونة ليست مثل العملات الجاهزة للبيع في السوق. تحديث HIVE هو أوضح مثال لأن الإدارة أوضحت الأرقام بشكل رسمي: 210 غير مرهونة، 1,992 مرهونة.

هذا تقسيم واضح بين التعرض السائل والممول. الجزء المرهون هو فعليًا ضمان للإنفاق الرأسمالي، وقد يتحول لاحقًا إلى مخزون سائل. حتى ذلك الحين، لا ينبغي أن نعده مرتين كـ "متاح للبيع".

أضف وجود ETF إلى الصورة، وستحصل على مثلث. تقوم صناديق ETF بتحويل الطلب من قرار خزينة الشركة إلى قرار تخصيص المحفظة، مما يجذب بعض الشركات الجديدة المحتملة إلى وحدات الصناديق.

يتوقف جدار شعارات الشركات عن النمو، لكن مجموعة المشترين المحتملين تصبح أعمق عبر قنوات الوساطة. أصبح تغذية BitBo الآن أشبه بنشرة صباحية لمخزون ETF وصيانة المعدنين. قد يكون الأمر مملًا إذا كنت تريد شعارات، لكنه مثير إذا كنت تريد معرفة شكل البنية الدقيقة للسوق.

ما الذي سيعيد استعراض خزائن الشركات الجديدة؟

هناك بعض المحفزات الواقعية.

أمثلة أوضح من الأقران في قطاعات محددة، حيث غالبًا ما تتحرك مجموعات القطاعات معًا. إذا وضع أحد بائعي البرمجيات متوسطة الحجم سياسة خزينة BTC مملة وهادئة تجتاز التدقيق دون مشاكل، سيتبعه ثلاثة آخرون في غضون ربعين.

نظام سعري مستقر يقلل من المخاطر الظاهرة في العناوين. من المفارقات أن الارتفاعات الحادة يمكن أن تبطئ التبني لأن المجالس تكره الشراء عند القمم. ربع أو اثنان من التداول ضمن نطاق بعد الاستسلام قد يجعل BTC يبدو كتحوط لرأس المال العامل بدلاً من مغامرة عالية المخاطر.

تمويل أرخص وطاقة أسهل للمعدنين. إذا انخفضت تكلفة الاحتفاظ، تحتفظ بمزيد من المخزون وترهن أقل. هذا يقلل من البيع القسري ويدفع حصة الشركات من المعروض على السلسلة نحو الأيدي الصبورة.

لا يتطلب أي من هذه الأمور تنظيمًا جديدًا أو نجمًا شهيرًا، فقط الوقت وبعض دراسات الحالة البسيطة.

الصورة الأكبر

لم يكن تبني الشركات لـ Bitcoin خطًا مستقيمًا أبدًا. يتحرك في موجات تتناغم مع الدورة وتكلفة رأس المال وسهولة البدائل.

تشمل نسخة 2025 من هذا التناغم صناديق ETF التي تجعل من السهل إضافة التعرض دون إعادة كتابة سياسات الخزينة، ومعدنين يتصرفون كشركات صناعية بدلاً من أن يكونوا مجرد رموز، وشركة برمجيات واحدة مدرجة في البورصة تتعامل مع BTC كمقر ثانٍ.

لشرح سبب عدم وجود شعارات جديدة في الشهرين الماضيين، كل ما تحتاجه هو تقويم وفهم أساسي لكيفية اتخاذ المديرين الماليين للقرارات. إنهم يراقبون الأقران. يفضلون العمليات المملة. يكرهون المفاجآت.

الخلاصة للقراء عملية: لا تحكم على تبني الشركات بعدد البيانات الصحفية فقط. راقب من يتحرك فعليًا وبأي حجم ولماذا. افصل بين عملات الخزينة السائلة والضمانات المرهونة.

وربما أبقِ عينك على الحيتان. عندما يكون منحدر الانضمام هادئًا، يميل المحترفون إلى السيطرة على السوق. في 17 نوفمبر، سبح أحدهم 8,665 مترًا إضافيًا.

ما إذا كانت الجولة التالية ستكون لشركة جديدة أو لنفس المشتري هو السؤال الذي سيحدد كيف ستسعر هذه المرحلة من السوق السيولة. سيخبرك الجدول متى يبدأ الاستعراض من جديد.

ظهر المقال "لقد مر شهران دون أن تشتري أي شركة جديدة Bitcoin – لماذا هذا الهدوء؟" أولاً على CryptoSlate.