بعد ارتفاع بنسبة 1460%، إعادة تقييم قيمة ZEC

المؤلف الأصلي: Lacie Zhang، باحثة في Bitget Wallet

أصل الأسطورة، مقدمة الانهيار

خلال الشهرين الماضيين، أصبحت Zcash ($ZEC) النجم الساطع في سوق العملات الرقمية بأكمله. فقد ارتفع سعرها من 50 دولارًا في نهاية سبتمبر إلى أعلى مستوى حديث بلغ 730 دولارًا، أي بزيادة مذهلة قدرها 1460%، وارتفعت القيمة السوقية المخففة بالكامل (FDV) إلى ذروة تاريخية بلغت 13 مليار دولار، وهي الأعلى خلال 8 سنوات.

ما زاد من حماس السوق هو دعم العديد من المؤثرين الكبار: شخصيات بارزة مثل @naval، @0xMert_، @CryptoHayes وغيرهم، حيث أصبحت دعواتهم للعمل بمثابة محفز أشعل موجة FOMO في السوق. هذا جذب عددًا كبيرًا من قادة الرأي (KOLs)، والمستثمرين الأفراد، وحتى بعض الصناديق لإعادة تقييم هذه الشبكة الراسخة. بشكل غير معتاد، كانت مجتمعات العملات الرقمية الناطقة بالصينية والإنجليزية تناقش بحماس ZEC، وسردية الخصوصية، وعودة تقنية ZK. ويبدو أن الخصوصية قد تم الترحيب بها مرة أخرى باعتبارها "الاتجاه الكبير القادم" في سوق العملات الرقمية.

ومع ذلك، تحت هذا السرد الساخن والمثالي ظاهريًا، تم تجاهل بعض الأسئلة الأساسية باستمرار: هل نموذج اقتصاد المعدنين في ZEC، وأمان الشبكة، والنشاط على السلسلة كافٍ حقًا لدعم قيمة سوقية مخففة بالكامل تتجاوز 100 مليار دولار أمريكي؟ سيأخذك معهد أبحاث Bitget Wallet في رحلة لاستكشاف ذلك في هذا المقال.

ZEC على أعتاب سيناريو المقص التقليدي بين الأجهزة والسعر في تاريخ PoW

قبل مناقشة استدامة أي مشروع إثبات عمل (PoW)، غالبًا ما يعكس الحافز الاقتصادي من جانب التعدين بشكل أوضح قدرة الشبكة على التقاط القيمة.

دعونا نحسب أولاً فترة استرداد التكلفة الحالية لـ ZEC:

1) Z15 Pro: المعدن الرئيسي الحالي

أكثر أجهزة تعدين ZEC التي يتم مناقشتها والبحث عنها في السوق حاليًا هو Bitmain Antminer Z15 Pro، بمواصفات الأجهزة التالية:

• معدل التجزئة: 840 KH/s

• استهلاك الطاقة: 2780 واط، ويعمل فعليًا حول 2560 واط

• كفاءة الطاقة: 0.302 KH/W

الموقع الرسمي يعرض حاليًا فقط عقود Z15 Pro الآجلة، المقرر تسليمها في أبريل 2026، بسعر 4,999 دولارًا. أما من لا يستطيع الانتظار، فيمكنه أيضًا الذهاب إلى السوق السوداء أو بعض المنصات لشراء أجهزة مستعملة بسعر حقيقي يقارب 50,000 يوان صيني.

2) معدل تجزئة ZEC وعائدات التعدين: عوائد يومية مذهلة

خلال الشهرين الماضيين، جذبت العوائد المرتفعة لـ ZEC بسرعة معدل تجزئة جديد إلى الشبكة، وبدأ معدل التجزئة الكلي في النمو بشكل ملحوظ، بينما دخلت الصعوبة أيضًا في دورة صعودية. كما هو واضح من الرسم البياني، بدأ سعر ZEC (الخط الأصفر) في الخروج من مرحلة التماسك في نهاية سبتمبر، مع ارتفاع معدل التجزئة (الأرجواني الفاتح) والصعوبة (الأزرق الداكن) بشكل متزامن. يشير هذا الاتجاه إلى أن جانب التعدين بدأ في الاستجابة لارتفاع السعر.

في وقت كتابة هذا التقرير، كانت المعلمات الرئيسية لشبكة Zcash كالتالي:

• معدل تجزئة الشبكة: 13.31 GH/s

• صعوبة الشبكة: 118.68M

• مكافأة الكتلة: 1.5625 ZEC

لحساب العائد اليومي، سنُدخل معلمات Z15 Pro في حاسبة عائدات التعدين ونتبع إعدادات المعدنين القياسية:

• رسوم المجمع: 2%

• سعر الكهرباء: 0.08 دولار / كيلوواط ساعة

• تكلفة الكهرباء اليومية: 5.34 دولار (2.78 كيلوواط × 24 ساعة × 0.08 دولار/كيلوواط ساعة)

بعد ذلك يمكننا استنتاج رقم مذهل: صافي الدخل اليومي لجهاز Z15 Pro واحد يقترب من 60 دولارًا! علاوة على ذلك، من البيانات التاريخية، استمر هذا العائد المرتفع لمدة أسبوع واحد على الأقل.

3) فترة الاسترداد: عائد استثنائي نادر للغاية

بافتراض أن صعوبة الشبكة تظل مستقرة على المدى القصير وتظل تكلفة الكهرباء ثابتة، نستخدم سعر عقود Z15 Pro الآجلة البالغ 4,999 دولارًا لحساب فترة الاسترداد.

لعكس التكلفة الفعلية، سنقوم باستهلاك الجهاز على مدى 5 سنوات (1826 يومًا) بطريقة خطية:

• استهلاك تكلفة الجهاز اليومية: 2.74 دولار

• صافي الدخل اليومي بعد الاستهلاك: حوالي 56.04 دولار

لذا، فترة الاسترداد لجهاز Z15 Pro واحد هي فقط حوالي 89 يومًا، مع معدل عائد سنوي يصل إلى 410%.

هذا الرقم نادر للغاية في تاريخ PoW بأكمله—قد يقول البعض إنه استثنائي:

• فترة الاسترداد لأجهزة تعدين BTC عادة ما تتراوح بين 12 إلى 24 شهرًا خلال دورة السوق الصاعدة

• عائد أجهزة تعدين ETH في عصر PoW يتراوح بين 300 و600 يوم

• أي مشروع PoW بفترة استرداد أقل من 120 يومًا (FIL، XCH، RVN، إلخ) شهد تقريبًا دائمًا سيناريو ضخ وتفريغ

4) دراسة حالة: تكرار سيناريو المقص بين الأجهزة والسعر

سيناريو المقص بين الأجهزة والسعر هو سيناريو "حصاد" متكرر في تاريخ تعدين PoW، حيث يقوم المعدنون، في ذروة سعر العملة ومشاعر FOMO، بطلب أجهزة تعدين بأسعار مضاعفة (في هذه المرحلة، يبدو العائد على الاستثمار منخفضًا جدًا، مع فترة استرداد لا تتجاوز 4 أشهر). ومع ذلك، عند تسليم الأجهزة ونشرها فعليًا، ومع ارتفاع معدل التجزئة (وغالبًا ما يتأخر ذلك لأكثر من 3 أشهر)، يقوم الحيتان غالبًا بالبيع عند القمة، مما يجعل المعدنين يواجهون ضربة مزدوجة من "انهيار سعر العملة + انهيار العائد"، وتتحول أجهزتهم باهظة الثمن إلى خردة في لحظة.

• في مايو 2021، تسببت Chia في نقص عالمي في الأقراص الصلبة. في ذلك الوقت، ارتفع سعر XCH إلى 1,600 دولار، وأظهر الاستثمار المبكر في الأقراص الصلبة فترة استرداد تم ضغطها إلى أقل من 130 يومًا. هذا الربح الفوري أدى إلى موجة هائلة من معدل التجزئة التخزيني عالميًا. لكن ما تلا ذلك كان "فرق المقص" القاسي: رغم انخفاض السعر، استمرت الأقراص الصلبة التي تم طلبها مسبقًا في الدخول إلى الشبكة، واستمر معدل التجزئة في الارتفاع بعد ذروة السعر، مما أدى بسرعة إلى تمديد فترة الاسترداد من 30 يومًا إلى أكثر من 3,000 يوم.

بالنظر إلى بيانات جهاز IceRiver KS1، بحلول منتصف 2023، انخفضت فترة الاسترداد مؤقتًا إلى 150 يومًا. على عكس Chia، حافظ سعر KAS حتى على اتجاه صعودي. ومع ذلك، استمر المعدنون في العمل بخسارة، لأن معدل نمو معدل التجزئة تجاوز بكثير معدل ارتفاع السعر. أدى التطوير السريع والنشر الواسع النطاق لأجهزة ASIC الصناعية إلى زيادة أُسية في صعوبة الشبكة. وعلى الرغم من قوة السعر، وبسبب الارتفاع الحاد في الصعوبة، ارتفعت فترة الاسترداد لهذا الجهاز، KS1، بشكل لا رجعة فيه إلى 3,500 يوم.

مستوى معدل تجزئة ZEC حاليًا في منطقة الخطر لهجمات 51% التاريخية المتعددة

بعيدًا عن نموذج الاقتصاد التعديني، هناك خط خطر حاسم آخر وهو أمان الشبكة وحجم معدل التجزئة. بالنسبة لسلسلة PoW، فإن "إجمالي معدل التجزئة على الشبكة + تكلفة هجوم 51%" يحدد بشكل مباشر ما إذا كان بإمكانها الحفاظ على التناسق الذاتي في حالة تقييم مرتفع.

1) إجمالي معدل التجزئة على الشبكة: يعادل فقط مزرعة تعدين Bitcoin صغيرة إلى متوسطة الحجم

في وقت كتابة هذا التقرير، يبلغ إجمالي معدل التجزئة على شبكة ZEC حوالي 13.31 GSol/s. وباحتساب معدل تجزئة Z15 Pro البالغ 0.00084 GSol/s لكل وحدة، هناك حاجة فقط إلى حوالي 14,857 جهاز Z15 Pro، مع استهلاك طاقة يقارب 40 ميغاواط، وهو ما يعادل فقط حجم مزرعة تعدين Bitcoin صغيرة إلى متوسطة.

من منظور معدل التجزئة الكلي للشبكة، يبدو أن الأساس الأمني لـ Zcash ضعيف للغاية، وقد دخلت منطقة الخطر للعديد من سلاسل PoW الصغيرة التي تعرضت لهجمات 51% ناجحة.

2) تكلفة الهجوم: التكلفة النظرية لا تتجاوز ملايين الدولارات

بشكل عام، يتطلب تنفيذ هجوم 51% السيطرة على أكثر من 50% من إجمالي معدل التجزئة في نفس الوقت. إذا كانت حوالي 16,000 وحدة Z15 Pro في شبكة ZEC تشكل القوة الرئيسية، فإن المهاجم سيحتاج فقط إلى استئجار أو شراء آلاف الأجهزة للسيطرة على أكثر من 50% من معدل التجزئة.

تقدير تقريبي:

• تكلفة العقود الآجلة لكل Z15 Pro حوالي 5,000 دولار، وعادة ما تؤهل 300 وحدة أو أكثر للحصول على خصم شراء بالجملة لا يقل عن 10%

• السيطرة على معدل تجزئة حوالي 8,000 وحدة → تكلفة لا تتجاوز 40 مليون دولار، مع استهلاك طاقة للهجوم حوالي 20 ميغاواط

• إذا كانت أسعار الإيجار أو الأجهزة المستعملة أقل، فقد تكون تكلفة البدء الفعلية في حدود ملايين الدولارات

في سلسلة عامة بقيمة سوقية مخففة بالكامل تقترب من عشرات المليارات من الدولارات، فإن استثمارًا بمستوى مليون دولار فقط في معدل التجزئة يكفي لإطلاق إعادة تنظيم محتملة للسلسلة أو إنفاق مزدوج، وهو في حد ذاته خطر هيكلي يصعب تجاهله.

3) مقارنة بالسلاسل الرئيسية: فجوة أمان هائلة

لمنح الجميع تصورًا أكثر وضوحًا وبساطة، دعونا نقارن بشكل بسيط مع سلاسل PoW الكبيرة الأخرى العاملة:

الأهم من ذلك، أن معدل التجزئة الحالي لـ ZEC ليس فقط أقل بكثير من سلاسل PoW الرئيسية مثل BTC/LTC/KAS، بل هو أقل حتى من ETC، BTG، VTC، BSV، التي تعرضت لهجمات 51% ناجحة في الماضي. في وقت الهجمات، كان معدل التجزئة لهذه السلاسل عمومًا أعلى من معدل التجزئة الحالي لـ ZEC، مما يشير إلى أن أمان شبكة ZEC قد دخل فعليًا في نطاق ضعيف للهجوم.

بيانات السلسلة تكشف أن الاستخدام الفعلي لـ ZCash لا يزال محدودًا جدًا

على الرغم من سخونة السرد الأخير حول ZEC، إلا أن بيانات السلسلة تقدم منظورًا أكثر واقعية — هناك انحراف كبير بين الاستخدام الفعلي والقيمة السوقية المخففة الحالية التي تبلغ عدة مليارات من الدولارات.

من حجم المعاملات، والعناوين النشطة، إلى حجم النظام البيئي، فإن السلوك الفعلي لشبكة Zcash بعيد كل البعد عن الازدهار الذي توحي به حركة السعر:

• متوسط المعاملات اليومية في الشهر الماضي لا يتجاوز 15,000 – 18,000 معاملة/يوم، أي فقط 1% – 2% من سلسلة عامة كبيرة

• كسلسلة خصوصية، لا تزال الغالبية العظمى من المعاملات شفافة، مع المعاملات المحمية تمثل أقل من 10%

إعادة التسعير عند عودة السوق من الجنون إلى الهدوء

السرديات، والعواطف، وتأثير المشاهير، وفخ الاقتصاد التعديني دفعت جميعها مشروعًا خامدًا منذ ثماني سنوات إلى قمة الرأي العام. لكن عند النظر إلى ما وراء الضوضاء، عندما نعود حقًا إلى الجوانب الثلاثة الأساسية للبلوكشين: الاستدامة الاقتصادية، أمان الشبكة، والتبني على السلسلة، تقدم ZEC صورة مختلفة تمامًا.

هذه هي:

• نقطة التعادل في 89 يومًا فقط، مع معدل دوران سنوي للمعدنين يصل إلى 410%

• حجم معدل التجزئة يعادل فقط مزرعة تعدين Bitcoin متوسطة الحجم، وتكلفة هجوم 51% منخفضة تصل إلى مليون دولار، وحجم المعاملات والمستخدمين النشطين يوميًا لا يتجاوز 1%–2% من السلاسل العامة الرئيسية، والاستخدام الفعلي لميزات الخصوصية أقل من 10% على هذه السلسلة PoW.

لقد أثبت التاريخ مرارًا وتكرارًا: فترة التعادل القصيرة للغاية (عائد استثنائي مرتفع) غالبًا ما تكون مؤشرًا على أزمة تعدين وانهيار في السعر.

ما إذا كانت ZEC ستكون استثناءً، لا أستطيع الجزم.

لكن قواعد عالم العملات الرقمية لم تتغير أبدًا: يمكن للسرديات والعواطف أن تصنع الأساطير، لكن الأساسيات هي التي تحدد إلى أي مدى يمكن أن تذهب الأسطورة.