استبعاد MSTR من مؤشر MSCI يشعل الصراع، معركة "شباب الكريبتو" ضد "شيوخ وول ستريت" تبدأ

شهد مجتمع العملات المشفرة رد فعل قوي، داعياً إلى مقاطعة المؤسسات المالية في وول ستريت وحتى بيع أسهم JPMorgan على المكشوف، كما أصر مؤسس MicroStrategy على أن الشركة ذات طبيعة تشغيلية وليست صندوق استثمار.

الكاتب: Long Yue

المصدر: Wallstreetcn

أثار اقتراح محتمل بحذف MicroStrategy (MSTR) من مؤشر MSCI صداماً أيديولوجياً بين مؤيدي العملات المشفرة والمؤسسات المالية التقليدية. عاصفة "Crypto" ضد "وول ستريت" تلوح في الأفق.

مؤخراً، أصدرت شركة MSCI العملاقة في إعداد المؤشرات وثيقة استشارية تقترح حذف "شركات خزينة الأصول الرقمية" من مؤشرها العالمي للأسواق القابلة للاستثمار. ووفقاً لتعريف MSCI، تشير هذه الشركات إلى المؤسسات التي تتجاوز حيازتها من الأصول الرقمية 50% من إجمالي أصولها، أو تلك التي تصف نفسها بأنها خزينة أصول رقمية وتجمع التمويل بشكل أساسي لزيادة حيازتها من Bitcoin.

أوضحت MSCI في الوثيقة أنها تشكك فيما إذا كانت هذه الشركات "تظهر خصائص مشابهة لصناديق الاستثمار"، والتي عادة ما تُستبعد من مؤشرات الأسهم القياسية. وهذه هي جوهر الجدل: هل هذه "شركات خزينة الأصول الرقمية" كيانات تشغيلية مبتكرة أم صناديق استثمار مقنعة في شكل شركات؟

أدى هذا الإجراء على الفور إلى رد فعل متسلسل في السوق. أصدرت JPMorgan تقريراً تحليلياً حذرت فيه من أنه إذا تم حذف MicroStrategy، فسوف يشكل ذلك "ضغطاً هائلاً" على تقييمها. وأشار محللو البنك إلى أن حوالي 9 مليارات دولار من القيمة السوقية لـ MicroStrategy البالغة حينها حوالي 59 مليار دولار كانت مملوكة من قبل أدوات استثمار سلبية تتبع المؤشرات الرئيسية.

وقدّر البنك أن إجراء MSCI وحده قد يؤدي إلى بيع قسري من قبل الصناديق السلبية بقيمة حوالي 2.8 مليار دولار؛ وإذا حذت مؤشرات أخرى مثل Russell حذوها، فقد يصل إجمالي المبيعات إلى 8.8 مليار دولار.

كما صرحت TD Cowen، وهي بنك استثماري عمره 107 أعوام، بأنها تتوقع أن تقوم MSCI في النهاية بحذف جميع "شركات خزينة الأصول الرقمية" من مؤشراتها.

مقاومة شديدة من مجتمع العملات المشفرة، ودعوات حتى لبيع أسهم JPMorgan على المكشوف

أثار اقتراح MSCI وتحليل JPMorgan رد فعل قوي على وسائل التواصل الاجتماعي وفي مجتمع العملات المشفرة. دعا بعض مؤيدي العملات المشفرة علناً إلى مقاطعة JPMorgan وبيع أسهمها على المكشوف. واتهموا البنك بممارسة "الاستباق في التداول" (front running)، أي ترتيب مراكزهم أولاً ثم إصدار تقارير سلبية لدفع الأسعار للانخفاض وتحقيق الأرباح.

يعتقد مجتمع العملات المشفرة أن "شركات خزينة الأصول الرقمية" توفر للمستثمرين المؤسسيين المقيدين وسيلة لتتبع Bitcoin بشكل غير مباشر من خلال الأسهم، وأن حذفها من المؤشرات قد يضعف هذه القناة.

رد رئيس مجلس إدارة MicroStrategy، Michael Saylor، قائلاً إن الشركة ليست صندوقاً أو ائتماناً أو شركة قابضة، بل هي مؤسسة تشغيلية تملك أعمال برمجيات بقيمة 500 مليون دولار وتستخدم Bitcoin كـ "رأس مال إنتاجي".

في الوقت نفسه، دافع مؤسس MicroStrategy بقوة عن نموذج أعمال الشركة. هذه العاصفة لا تتعلق فقط بمصير شركة واحدة، بل قد تسرّع أيضاً من تحول قنوات حصول المستثمرين المؤسسيين على تعرض لـ Bitcoin، من الأسهم البديلة إلى ETF الفوري الأكثر وضوحاً من الناحية التنظيمية.

ترتيب "المنزل الداخلي" لعملاق المؤشرات

ظاهرياً، يبدو اقتراح MSCI كأنه "ترتيب داخلي روتيني" للمؤشر. ففي الوثيقة الاستشارية التي أصدرتها في أكتوبر، طرحت MSCI سؤالاً جوهرياً: هل تظهر هذه الشركات التي تحتفظ بكميات كبيرة من الأصول الرقمية "خصائص مشابهة لصناديق الاستثمار"؟

خلفية هذا السؤال هي أن مؤشرات الأسهم الرئيسية عادة ما تستبعد أدوات الاستثمار مثل ETF والصناديق المغلقة والائتمانات الاستثمارية، لضمان أن تمثل مكونات المؤشر شركات تشغيلية في الاقتصاد الحقيقي. وتحاول MSCI من خلال هذا الإجراء توضيح ما إذا كانت شركة برمجيات يهيمن Bitcoin على ميزانيتها العمومية قد تجاوزت بالفعل الحدود بين الشركة التشغيلية وأداة الاستثمار.

وفقاً للجدول الزمني لـ MSCI، سيتم الإعلان عن القرار النهائي بشأن القواعد ذات الصلة في 15 يناير 2026، مع التخطيط لتنفيذها في مراجعة المؤشر في فبراير 2026. هذا التعديل الذي يبدو تقنياً قد يكون له تأثير عميق على فئة الأسهم الناشئة هذه.

صراع أيديولوجي حول "التعريف"

جوهر هذه الحادثة هو صراع أيديولوجي عميق حول كيفية تعريف هذه الشركات الجديدة. قام كاتب العمود في Bloomberg، Matt Levine، بتحليل معمق لهذا الموضوع، ملخصاً وجهتي النظر المتعارضتين في السوق.

وجهة النظر الداعمة لاعتبارها أسهماً عادية ترى:

• أنها قانونياً أسهم.
• أن معظمها يملك أعمالاً أخرى غير حيازة العملات المشفرة (مثل أعمال البرمجيات بقيمة 500 مليون دولار لدى MicroStrategy)، لذا يجب اعتبارها شركات تشغيلية في قطاع خاص.
• أن هذه الأسهم توفر بديلاً قانونياً للتعرض للعملات المشفرة للمؤسسات التي لا تستطيع الاستثمار المباشر بسبب القيود التنظيمية.

أما وجهة النظر المعارضة فهي أكثر حدة:

• أنها في جوهرها صناديق استثمار، والتي لطالما استُبعدت من مؤشرات الأسهم الرئيسية مثل S&P 500.
• أن ما يسمى بـ "الأعمال التشغيلية" مجرد تزيين، وأن سعر السهم يعكس أساساً قيمة الأصول المشفرة التي تحتفظ بها.
• أن السماح لصناديق الأسهم بالوصول إلى الأصول المشفرة بهذه الطريقة يتعارض مع نية المستثمرين في الحصول على تعرض خالص للأسهم.

أما المؤسس المشارك لـ MicroStrategy، Michael Saylor، فيعارض بشدة تصنيف الشركة كـ "صندوق".

وأكد أن الشركة ليست صندوقاً أو ائتماناً أو شركة قابضة، بل هي شركة مدرجة تستخدم استراتيجية خزينة فريدة لجعل Bitcoin رأس مال إنتاجي، وأن تصنيف المؤشر لن يؤثر على طريقة تشغيل الشركة. وأعاد تعريف الشركة على أنها "شركة مالية هيكلية مدعومة بـ Bitcoin" لإبراز طبيعتها التشغيلية.

تأثير السوق: من الأسهم البديلة إلى ETF الفوري

بغض النظر عن التعريف النهائي، قد يسرّع إجراء MSCI من اتجاه سوقي قائم بالفعل: انتقال رأس المال المؤسسي من أسهم "خزينة الأصول الرقمية" (DATs) إلى ETF الفوري لـ Bitcoin.

وفقاً لتقرير DLA Piper، حتى سبتمبر 2025، اعتمد أكثر من 200 شركة مدرجة أمريكية استراتيجية خزينة الأصول الرقمية، واحتفظت بما يقارب 11.5 مليار دولار من العملات المشفرة. وقد وفرت هذه الشركات حلاً "بديلاً" مريحاً للمؤسسات المالية التقليدية. لكن هذه الراحة تأتي مع نقاط ضعف هيكلية، مثل الضغط على الشركة لبيع الأصول لإعادة شراء الأسهم عندما ينخفض سعر السهم عن صافي قيمة الأصول المشفرة التي تحتفظ بها.

في الوقت نفسه، تجاوزت الأصول المدارة لـ ETF الفوري لـ Bitcoin 100 مليار دولار في أقل من عام منذ إطلاقها. وتوفر هذه الصناديق تعرضاً أكثر نقاءً وأقل مخاطرة بالرافعة المالية لـ Bitcoin، متجنبة مشاكل الميزانية العمومية المعقدة لأسهم الخزينة.

لذا، فإن اقتراح MSCI يُعد "حدث سيولة سلبي واضح" لهذه الأسهم البديلة. فعندما تبيع صناديق المؤشرات أسهم MSTR، لن تشتري بدلاً منها ETF لـ Bitcoin، بل ستشتري أسهماً أخرى لملء الفراغ في المؤشر. وعلى الرغم من أن هذا لا يؤدي مباشرة إلى بيع Bitcoin، إلا أن التأثيرات الثانوية لا يمكن تجاهلها: فقدرة شركات الخزينة على شراء Bitcoin في المستقبل قد تضعف تحت ضغط الأسعار والتمويل، وقد تضطر حتى إلى بيع جزء من حيازاتها.

ووفقاً لجدول أعدته CryptoSlate، بالإضافة إلى MicroStrategy، تم إدراج شركات تعدين العملات المشفرة مثل Riot Platforms وMarathon Digital أيضاً في قائمة المراقبة الأولية لـ MSCI، مما يشكل خطراً محتملاً على السيولة "طويل الذيل". في النهاية، ستجبر هذه العاصفة السوق على اتخاذ قرار: هل يجب أن يكون التعرض لـ Bitcoin ضمن مؤشرات الأسهم القياسية، أم يجب أن يقتصر على منتجات الاستثمار المشفرة المتخصصة؟