تقول K33 إن Bitcoin هو "شراء قوي نسبيًا" مع اقتراب التشبع من عمليات البيع.

تراجع Bitcoin بنسبة 36% مؤخرًا من أعلى مستوياته على الإطلاق، مما دفع السوق إلى ما وصفته K33 بأنه تجاوز مفرط مدفوع بالمشاعر، حيث ترى شركة الأبحاث والوساطة أن هذا الانفصال الحالي يخلق نقطة دخول جذابة على المدى الطويل. 

في تقرير جديد، قال Vetle Lunde، رئيس قسم الأبحاث في K33، إن أداء bitcoin كان أقل من أداء Nasdaq في 70% من الجلسات خلال الشهر الماضي — وهو نمط نادر لم يُشاهد إلا مرات قليلة منذ عام 2020 — وهو الآن أضعف بنسبة 30% مقارنة بالمؤشر مما كان عليه في 8 أكتوبر.

وأشار Lunde إلى أن آخر ثلاث فترات ملحوظة من تخلف bitcoin عن Nasdaq بهذا القدر تزامنت جميعها مع صدمات محددة في سوق العملات الرقمية — مثل Mt. Gox ومبيعات الحكومة الألمانية في يوليو 2024، وتدفقات Grayscale الكبيرة في يناير 2024، وتأثيرات العدوى في يونيو 2022 — وهي فترات ضعفت فيها الارتباطات أيضًا.

ظهرت أحدث فترة من الأداء الضعيف النسبي بعد حدث تقليص الرافعة المالية في 10 أكتوبر، حيث انخفض سعر bitcoin بالنسبة لمؤشر QQQ إلى أدنى مستوى له منذ نوفمبر 2024. وبعبارة أخرى، استعاد bitcoin بالكامل كل القوة النسبية التي اكتسبها بعد الانتخابات الأمريكية، وهو الآن أقل من المستويات النسبية الرئيسية التي شوهدت آخر مرة في 2021 وبداية 2024، بحسب Lunde.

ومع ذلك، ارتفعت الارتباطات هذه المرة، حيث يتتبع bitcoin تحركات الأسهم عن كثب لكنه يعاني من انخفاضات أكثر حدة في الأيام السلبية وانتعاشات أضعف في الأيام الإيجابية — وهو نمط قالت K33 إنه يعكس ضغط بيع مستمر في بيئة عامة تتجنب المخاطر.

ومع ذلك، شدد Lunde على أن هيكل سوق bitcoin اليوم يختلف جوهريًا عن الدورات السابقة، مشيرًا إلى المبادرات المتعلقة بالعملات الرقمية من البنوك من الفئة الأولى التي أتاحها قانون Clarity، ومحفزات السياسات القادمة التي قد توسع الوصول إلى العملة الرقمية الرائدة.

"نرى أن التسعير النسبي الحالي لـ BTC مقارنة بالأصول الخطرة الأخرى يمثل انفصالًا كبيرًا عن الأساسيات الجوهرية، ونعتبر BTC شراءً قويًا نسبيًا بالأسعار الحالية لأي مستثمر يركز على المدى الطويل"، كما قال.

إشارات الذعر والتشبع

جادل Lunde أيضًا بأن موجة البيع تبدو قريبة من منطقة التشبع، مدعومة بنشاط تداول شديد خلال هبوط bitcoin إلى أدنى مستوى يومي عند 80,500 دولار في 21 نوفمبر. وبلغت أحجام التداول الفوري في ذلك اليوم 14.3 مليار دولار — وهو سادس أعلى مستوى في 2025 — مع تداول 169,523 BTC — وهو رابع أكبر حجم تداول فوري مقوّم بـ BTC هذا العام.

قبل أكتوبر، حدثت جميع حالات حجم التداول الفوري اليومي فوق 10 مليارات دولار بالقرب من القمم أو القيعان المحلية، بحسب Lunde. ومع ذلك، ظهر هذا النمط أربع مرات خلال موجة البيع الحالية، مما يعكس طلب شراء مكثف حول مناطق الدعم الجديدة، كما أضاف، لكنه أدى حتى الآن إلى ارتياح مؤقت فقط.

في CME، لاحظ Lunde أيضًا ارتفاعًا معاكسًا في العلاوات الشهرية الأمامية خلال الانهيار — وهو نمط شوهد سابقًا خلال نمط القاع من فبراير إلى أبريل لـ bitcoin — رغم أن الهيكل الزمني الأوسع لا يزال مضغوطًا. ويبلغ حجم الفائدة المفتوحة في CME أدنى مستوياته منذ سبعة أشهر بالقرب من 132,000 BTC، مما يعكس شهية منخفضة للمخاطر، بحسب قوله.

وتوضح بيانات المشتقات أيضًا وضع السوق. فقد بلغ حجم الفائدة المفتوحة في العقود الدائمة ذروته السنوية عند ما يقرب من 325,000 BTC خلال موجة البيع قبل أن يتراجع إلى حوالي 300,000 BTC مع تحول معدلات التمويل إلى سلبية. وفسر Lunde هذا الانخفاض بأنه تصفية قوية للمراكز الطويلة وتحسن مقارنة بنظام الرافعة المالية المفرطة في الأسبوع الماضي، رغم أن الفائدة المفتوحة لا تزال مرتفعة.

وفي الوقت نفسه، تظهر تدفقات ETP علامات على الضغط. فالتدفقات الخارجة اليومية التي تتجاوز 10,000 BTC نادرة، حيث حدثت أربع مرات فقط هذا العام. ومع ذلك، حدث اثنان منها هذا الشهر وحده، بما في ذلك تدفق خارجي قدره 13,302 BTC في 20 نوفمبر — وهو ثاني أكبر تدفق خارجي في 2025. وخلال آخر 30 يوم تداول، تجاوز صافي التدفقات الخارجة 62,000 BTC — ليصل إلى مستويات لم تُشاهد منذ منتصف مارس.

ومع ذلك، وصف Lunde الارتفاع في عمليات الاسترداد بأنه "ذعر مرتفع" ويعد نموذجيًا للبيئات التي تتجاوز فيها المشاعر الأساسيات مؤقتًا. وقد خفضت K33 المخاطر عندما تم تداول bitcoin عند 95,000 دولار في 15 نوفمبر لكنها عادت للدخول بجزء من رأس المال عند 83,200 دولار مع تصاعد الذعر.

"ومع ذلك، ما زلنا مترددين في إعادة الدخول إلى BTC بكامل القوة وسط استمرار ارتفاع الفائدة الاسمية في العقود الدائمة والنمط المعتاد لـ BTC في تشكيل تعافٍ على شكل حرف W"، أضاف Lunde.