ستراتيجية ستنظر في بيع Bitcoin فقط كملاذ أخير في ظل ظروف قصوى

أكد الرئيس التنفيذي لشركة Strategy، Phong Le، أن الشركة ستنظر في بيع Bitcoin فقط في ظل ظروف مالية محددة. وذكرت Cointelegraph أن Le قال في بودكاست What Bitcoin Did إن عمليات البيع ستحدث إذا انخفض سعر السهم إلى ما دون صافي قيمة الأصول واختفت خيارات التمويل. تواجه الشركة التزامات سنوية بتوزيعات أرباح تتراوح بين 750 مليون و800 مليون دولار من الأسهم الممتازة التي أصدرتها مؤخرًا. وصف Le عمليات بيع Bitcoin المحتملة بأنها مبررة رياضيًا لحماية العائد لكل سهم من Bitcoin. وأضاف أن الانضباط المالي يجب أن يتفوق على العاطفة خلال ظروف السوق العدائية.

تزايد الضغوط المالية على نموذج الخزانة

تحتفظ Strategy حاليًا بـ 649,870 Bitcoin بمتوسط سعر شراء يبلغ 74,430 دولارًا لكل عملة. وانخفضت نسبة القيمة السوقية إلى صافي قيمة الأصول للشركة إلى 0.87 في نوفمبر 2025. وذكرت DL News أن هذا يعني أن المستثمرين يدفعون حوالي 80 سنتًا مقابل كل دولار من Bitcoin تملكه الشركة. ويمثل ذلك المرة الأولى التي تتداول فيها Strategy دون 1.0 mNAV منذ بدء شراء Bitcoin في أغسطس 2020.

يعتمد نموذج الأعمال على إصدار الأسهم بعلاوة لشراء المزيد من Bitcoin. عندما تختفي هذه العلاوة، يصبح إصدار الأسهم الجديدة مسببًا للتخفيف بدلاً من أن يكون مضافًا للقيمة. جمعت Strategy حوالي 20 مليار دولار في الأشهر التسعة الأولى من عام 2025 من خلال السندات القابلة للتحويل، والأسهم الممتازة، وعروض الأسهم في السوق. وأشارت BeInCrypto إلى أن تكاليف توزيعات الأرباح للأسهم الممتازة ارتفعت مع زيادة أسهم STRC لتوزيعات الأرباح من 9% في يوليو إلى 10.5% في نوفمبر. وتحمل العروض الجديدة للأسهم الممتازة كوبونات تزيد عن 10% مع معدلات عقوبة تصل إلى 18% إذا لم يتم السداد.

قطاع الخزانة يواجه انهيارًا واسعًا في العلاوات

أشرنا سابقًا إلى أن 25% من شركات الخزانة العامة للـ Bitcoin تم تداولها دون قيمة ممتلكاتها حتى سبتمبر 2025. الشركات التي كانت تفرض علاوات بين 200% و700% فوق قيمة Bitcoin شهدت تقلص هذه المضاعفات إلى 4% فقط بحلول أواخر 2025. أثر الانهيار على القطاع بأكمله حيث أصبح المستثمرون غير راغبين في دفع علاوات مقابل التعرض المرفوع للـ Bitcoin.

أدى التنافس من عشرات شركات الخزانة وصناديق Bitcoin ETF الفورية إلى تآكل ميزة Strategy كمبادرة أولى. تقدم المؤسسات التقليدية الآن تعرضًا مباشرًا للـ Bitcoin دون تعقيد استراتيجيات الخزانة المؤسسية. اشترت Strategy فقط 487 Bitcoin بين 3 و9 نوفمبر مقابل 49.9 مليون دولار. ويمثل ذلك أحد أصغر الإضافات الأسبوعية منذ أوائل نوفمبر. أما المنافس الياباني Metaplanet فقد حصل على قرض بقيمة 100 مليون دولار بضمان ممتلكاته من Bitcoin بدلاً من تخفيف المساهمين من خلال زيادة رأس المال.

تهدد التقييمات المنخفضة قدرة قطاع شركات الخزانة بأكمله على الاستمرار في تراكم Bitcoin. بدون العلاوات، لا يمكن للشركات إصدار أسهم لتمويل المشتريات دون تخفيف المساهمين الحاليين. انخفض متوسط المشتريات اليومية لشركات الخزانة إلى أدنى مستوى منذ مايو 2025. وتضيف مخاطر الاستبعاد من المؤشرات ضغوطًا إضافية، حيث تقدر JPMorgan تدفقات سلبية محتملة بقيمة 2.8 مليار دولار إذا أزال مقدمو المؤشرات الرئيسيون Strategy من المعايير. تؤدي العلاوات المنخفضة إلى تقليل جدوى إصدار الأسهم وتعقيد إعادة التمويل مع استحقاق السندات القابلة للتحويل.