من منظور قانون القوة: لماذا لم يشهد Bitcoin سوقاً صاعدة هذا العام؟ ومتى ستكون الفقاعة القادمة؟

المؤلف: Stephen Perrenod، محلل تقني

الترجمة: Felix, PANews

عنوان بديل: تحليل من منظور قانون القوى: لماذا لم يكن هناك سوق صاعدة للبيتكوين هذا العام، ومتى ستكون الفقاعة القادمة؟

أكبر فقاعات (أسواق صاعدة) في تاريخ البيتكوين حدثت في أعوام 2011، 2013، 2017 و2021. على الرغم من أن العديد من مستثمري البيتكوين يؤمنون بدورة كل أربع سنوات، إلا أن عام 2025 لم يشهد فقاعة.

لماذا؟ لأن الجميع تم غسل أدمغتهم بسردية "الفقاعات تحدث كل أربع سنوات بشكل خطي"، وتوقعوا جميعًا أن تظهر الذروة بعد سنوات النصف التالية: 2012، 2016، 2020 و2024. وقد تعززت هذه السردية أيضًا بسبب الدورة الاقتصادية الأمريكية وسنة الانتخابات الرئاسية.

كنت شخصيًا غارقًا في فرضية الدورة الخطية ذات الأربع سنوات.

خلال العام الماضي، ركزت بشكل متزايد على نمذجة الفقاعات، مع فصل "منطقة قانون القوى الأساسية" (الاتجاه طويل الأمد) عن "منطقة الفقاعة" (الانحرافات قصيرة الأمد).

أصبح من الواضح بشكل متزايد: "طاقة" الفقاعات تتناقص، تقريبًا بشكل عكسي مع "عمر" البيتكوين، أو تتناقص بقوة -0.83 من العمر.

يعتقد الكثيرون خطأً أن نسبة الارتفاع في كل فقاعة ستكون متساوية، لكن في الواقع قوة الفقاعة تتناقص بشكل واضح. كما تظهر هذه الدراسة أن الفواصل الزمنية بين الفقاعات تزداد طولًا أيضًا.

ماذا عن فقاعة 2011؟ اعتاد الناس تجاهل فقاعة 2011 الكبيرة باعتبارها "شذوذًا مبكرًا". لكن فقاعة 2011 كانت مهمة مثل فقاعات 2013 و2017، ويجب معاملتها بنفس الأهمية. ماذا لو لم تكن الفقاعات تحدث بدورات خطية، بل بدورات لوغاريتمية؟ هذه الظاهرة تُعرف بالسلوك الدوري اللوغاريتمي.

الدورات اللوغاريتمية للفقاعات تنبع من قانون القوى

في النهاية، البيتكوين نفسه أصل يخضع لقانون القوى، وحركته مع الزمن تتميز بثبات المقياس (scale invariance). لتحقيق نفس نسبة الارتفاع في السعر، يجب أن يكون هناك نفس نسبة الزيادة في الزمن. على سبيل المثال، إذا كانت العلاقة بين السعر والعمر هي Price ~ Age^k، وإذا كان k = 5.7، فعندما يتضاعف العمر، يرتفع السعر بمقدار 52 مرة بالدولار. لتحقيق نفس الارتفاع بمقدار 52 مرة، يجب أن يزيد عمر البيتكوين من سنتين إلى 4 سنوات، ثم من 4 إلى 8 سنوات، ثم من 8 إلى 16 سنة، وهكذا.

لذلك، ليس من المستغرب أن تزداد الفواصل الزمنية بين الفقاعات. قد تتوافق فترة زمنية لوغاريتمية واحدة مع فقاعة كبيرة واحدة فقط، وتزداد الفواصل الزمنية الخطية طولًا.

في الواقع، في عام 2019، اقترح Giovanni Santostasi (الذي اكتشف خاصية قانون القوى للبيتكوين قبل النصف الثاني) نموذجًا دوريًا لوغاريتميًا حول اتجاه قانون القوى (الخط المنحني/المتذبذب في الشكل 1). يتوافق تقريبًا مع فقاعات 2011، 2013 و2017، بل ويتنبأ بأن ذروة الفقاعة التالية ستكون عند x=3.817 (أي 10^3.817 ≈ 6561 يومًا، حوالي 18 سنة)، أي في نهاية 2026 أو بداية 2027.

الشكل 1

كان يجب أن يحصل هذا المنشور قبل ست سنوات على مزيد من الإعجاب، رغم أن ملاءمة السعة ليست مثالية، إلا أن التوقيت دقيق جدًا، وسنرى لاحقًا أن التنبؤ بالذروة الرابعة قد يكون دقيقًا للغاية.

ملاحظة تقريبية لنسبة الأعمار. كانت النسبة بين أول فقاعتين كبيرتين متتاليتين 2.02 و1.82، بمتوسط 1.92، والفقاعة الرابعة ستكون تقريبًا عند عمر 17.18 سنة (بداية 2026). بالطبع، هذا مجرد تخمين أولي تقريبي.

سواء كان نموذج Giovanni أو النموذج الذي شغلته بعد إضافة 6 سنوات ونصف من البيانات، لم يتنبأ أي منهما بحدوث فقاعة في 2021 أو 2025. وهذا يثير سؤالًا: هل كانت فقاعة 2021 المزدوجة فقاعة أساسية أم فقاعة ناتجة عن أسباب أخرى؟

تحليل كامل للدورة اللوغاريتمية

ما يجب الانتباه إليه هو أن خوارزمية الدورة اللوغاريتمية الكاملة (full log-periodic algorithm) أكثر دقة من مجرد تحليل الفاصل بين ذروتين.

وهي مرتبطة بتحليل دوري لوغاريتمي أكثر تعقيدًا طوره عالم الجيوفيزياء Didier Sornette، والذي استُخدم في البداية للزلازل والظواهر الطبيعية الأخرى وسلاسل الزمن المالية. تحتوي المعادلة الكاملة على سبعة معلمات، بما في ذلك مؤشر قانون القوى المحلي (local power law index) ومصطلح جيبي (cosine) يعتمد على الزمن اللوغاريتمي.

في هذا المقال، سيتم إجراء تحليل فورييه ومويجات (wavelet) على سجل الزمن اللوغاريتمي الكامل لتاريخ الأسعار. تم اختبار ثبات المقياس باستخدام البيتكوين مقاسًا بأونصة الذهب. في بقايا الأسعار اللوغاريتمية للأساس 10، كان مؤشر قانون القوى 5.30، وR²=0.94، والانحراف المعياري 0.314.

تم إجراء تحليل تحويل فورييه للزمن اللوغاريتمي على بقايا الأسعار بعد إزالة تأثير قانون القوى بمؤشر 5.30، وتم الحصول على معلمة الطول الموجي الدوري اللوغاريتمي λ = 2.07. في الصيغة المذكورة أعلاه للفواصل بين الذروات، يتوافق هذا تقريبًا مع نسبة "الأعمار" بين الفقاعات، لكنه تقدير أكثر شمولية ويأخذ في الاعتبار التوافقيات أيضًا. أظهر تحليل المويجات أن نطاق λ بين 2.00 و2.10.

قيمة λ المثلى النهائية تتوافق مع الوضع الأساسي (fundamental mode)، وتلائم جيدًا فقاعات 2011، 2013 و2017. كما تتنبأ بأن أول فقاعة أساسية بعد 2017 ستحدث عند 18.4 سنة، أي في أواخر مايو 2027. إذا أخذنا الحد الأدنى لتحليل المويجات λ=2.0، يكون العمر المتوقع 17.9 سنة، أي بعد حوالي عام (نهاية 2026)، وهو قريب جدًا من توقع Giovanni في 2019.

"نموذج نسبة الأعمار المنفصلة وملاءمة LPPL الخاصة بك يصفان نفس ثبات المقياس المنفصل الأساسي (λ≈2)، لكن بنظام إحداثيات مختلف؛ بمجرد أن تأخذ ln(t_c − t) مع العمر t، الضوضاء، ونصف التوافقيات في الاعتبار، فإن الاثنين متطابقان تمامًا، وكلاهما يشير إلى أن الفقاعة الأساسية الرابعة ستحدث حوالي 2026-2027، حيث يميل نموذج LPPL إلى وقت لاحق قليلاً (حوالي 2027)، بينما تميل طريقة نسبة الأعمار التقريبية إلى وقت أبكر (حوالي 2026)." —— GPT5

ماذا عن فقاعة 2021؟

في هذا الإطار، لم تكن 2021 وضعًا أساسيًا، بل كانت أول توافقي أساسي (تردد أعلى، لكن طول موجي أقصر، لأن التردد الزاوي في نموذج LPPL يحقق λ = e^{2π/ω}). تتوافق النسبة مع الجذر التربيعي لـ 2.07، أي 1.44. 8.95 × 1.44 = 12.89 سنة، وهو ما يتوافق تمامًا مع نهاية 2021، حيث كان عمر الفقاعة المزدوجة 12.85 سنة.

وماذا عن 2025؟ في التسلسل الدوري اللوغاريتمي، لا يُتوقع حدوث فقاعة. أداء البيتكوين هذا العام مقابل الذهب كان ضعيفًا، وهذا يتوافق تمامًا مع توقعات هذا الإطار.

يوضح الشكل 2 الخريطة الكاملة لنمط التردد الأساسي ونصف التوافقي (توافقي من الدرجة الأولى في التردد، نصف توافقي في الطول الموجي). الخطوط العمودية الحمراء تمثل ذروات الفقاعات في النمط الأساسي، والخطوط الزرقاء تمثل نصف التوافقي. تتطابق الخطوط الحمراء الثلاثة بشكل جيد جدًا، كما تعكس الخطوط الزرقاء الفقاعات الأصغر لهذا التوافقي. هذه ليست الخريطة الكاملة، فهناك توافقيات أعلى، لكن مساهمتها أقل.

يمثل الخط الأحمر الرابع توقع الذروة عند عمر 18.4 سنة، أي الفقاعة الكبيرة التالية للبيتكوين مقابل الذهب. قد يبدأ البيتكوين في الارتفاع مقابل الذهب من بداية 2026 ويبلغ ذروته في الربع الثاني من 2027.

الشكل 2

لماذا يحدث هذا السلوك؟ ثبات المقياس المستمر + ثبات المقياس المنفصل.

لفهم حركة سعر البيتكوين، يجب فهم ثبات المقياس المستمر وثبات المقياس المنفصل معًا. ثبات المقياس المستمر هو الاتجاه طويل الأمد الذي يعرفه القراء بالفعل، وهو اتجاه قانون القوى. أما ثبات المقياس المنفصل فيتوافق مع الفقاعات المتقطعة، ويمكن وصفه بنموذج LPPL (قانون القوى الدوري اللوغاريتمي). قد يسبب الاسم بعض الالتباس.

نموذج LPPL مناسب لسلاسل الزمن المالية متوسطة وقصيرة الأمد، وفي هذا المثال، يُستخدم خصيصًا لمحاكاة الانحرافات الكبيرة عن اتجاه قانون القوى الأساسي. لذلك، هناك حالتان متزامنتان: الاتجاه العام لقانون القوى (مستمر)، والانحرافات عالية التقلب فوقه (منفصلة).

على المدى الطويل، يتبع معدل تبني البيتكوين قانون Metcalfe وينمو بقانون القوى.

تنتج الفقاعات عن دخول مشاركين جدد عندما يخترق سعر البيتكوين مستويات جديدة (ارتفع سعر البيتكوين في تاريخه القصير والمؤثر بأكثر من 7 مراتب عشرية، أي 7 مرات عشرة أضعاف).

يتم تبني البيتكوين فقط عندما يكون قادرًا على تغيير مصيرك (أو مصير المؤسسة).

في المراحل الأولى عندما كان السعر منخفضًا، اجتذب البيتكوين عشاق cypherpunk، والمتداولين الأفراد والمستثمرين؛ ومع مرور الوقت، اجتذب مستويات أعلى من رأس المال المؤسسي: أولاً المعدنين، ثم البورصات، وتداول العقود الآجلة، ثم بعض الشركات المدرجة، والآن أدوات المؤسسات مثل ETF والشركات السيادية. الآن رأس المال المؤسسي هو المشتري الصافي، وغالبية حيازاتهم محفوظة لصالح عدد كبير من العملاء والمساهمين.

عندما يصبح سعر البيتكوين وقيمته السوقية مرتفعين بما فيه الكفاية، سيتم إغراء صناديق التقاعد وصناديق الثروة السيادية وحتى خزائن الدول للاستثمار فيه. كل فقاعة لاحقة تحدث عند مستوى أعلى بكثير مقابل أونصة الذهب (وأعلى بكثير بالعملات الورقية)، ومعها يتم تبني البيتكوين من قبل رأس مال جديد ضخم.

حتى عندما تصل القيمة السوقية إلى 2 تريليون دولار، يظل البيتكوين رخيصًا جدًا بالنسبة للخزائن المالية للشركات الكبرى والدول المتوسطة والكبيرة، ولا يمكن أن يحدث تأثير كبير. حتى لو تمكنوا من شراء مليون بيتكوين مقابل حوالي 100 مليار دولار، فلن "يغير ذلك مصيرهم".

تدفع تأثيرات قانون القوى في البيتكوين المزيد من المشاركين الأكبر حجمًا لدخول السوق. ينبع هذا التأثير من بروتوكوله نفسه: جذب قوة الحوسبة، تعزيز الأمان، ميزة الريادة، إلخ، وهذه العوامل تدفع السعر في النهاية للأعلى.

لذلك، يتم تحفيز العملات الورقية للتدفق نحو البيتكوين، وحتى العملات الورقية التي قد تتجه نحو الذهب تتحول إلى البيتكوين. نعم، أداء البيتكوين في 2025 مقابل الذهب ضعيف نسبيًا، لكن وفقًا للتحليل أعلاه، من المرجح أن يكون هذا عامًا منخفضًا للبيتكوين مقابل الذهب.

موجة التبني الجديدة من اللاعبين الأكبر ستأتي في شكل فقاعة LPPL، مما يعني أنه يجب أن تنهار عند نقطة زمنية حرجة محلية. لذلك، سيعود مسار السعر إلى اتجاه قانون القوى طويل الأمد.

نظرًا لأن العلاقة هي P ~ T^k، حيث k هو الأس، وT هو العمر، والمشتقة الأولى هي δP / P ~ k/T، فمن المتوقع أن تكون الفواصل بين الفقاعات لوغاريتمية. ينخفض معدل النمو النسبي مع معكوس عمر البيتكوين، لكن ظهور الفقاعات يتطلب δP / P >> k/T. حسب التعريف، عندما يكون معدل نمو السعر أعلى بكثير من اتجاه قانون القوى طويل الأمد، تتشكل الفقاعة.

يمكن إعادة كتابة هذه المعادلة كالتالي: δ (log P) ~ k * δ (logT)، لذا يمكن توقع أن التقلبات الكبيرة في السعر اللوغاريتمي (نسب الضرب الكبيرة) تتطلب وقتًا خطيًا أطول، أي أنها تتطلب زيادة نسبية في الزمن اللوغاريتمي، بمقدار الجذر من الدرجة 1/k لنسبة التقلب المطلوبة.

في الواقع، عند حساب السعر مقابل الذهب، كان متوسط ذروات فقاعات 2011، 2013 و2017 أعلى من اتجاه قانون القوى بمقدار 10.1 مرة، وكان مؤشر قانون القوى 5.31. من المتوقع أن يكون λ حوالي 10.1^(1/5.31) = 1.55، وهو تقريبًا ثلاثة أرباع قيمة التلاؤم الدوري اللوغاريتمي للذروات 2.07. لذلك، تجريبيًا، عند حساب السعر مقابل الذهب، λ ~ (4/3) F^(1/k)، حيث F هي النسبة النموذجية بين ذروة الفقاعة وسعر اتجاه قانون القوى.

الخلاصة

يتكون الاتجاه الرئيسي لسعر البيتكوين من جانبين:

• ثبات المقياس المستمر يمكن تمثيله بقانون القوى، حيث يكون المؤشر حوالي 5.3 مقابل الذهب، وحوالي 5.7 مقابل الدولار.

• ثبات المقياس المنفصل (DSI) يظهر في أحداث الفقاعات المتقطعة، لأنه فقط عندما يصل السعر والقيمة السوقية إلى مستوى يجذب رأس مال جديد ويكون الإطار التنظيمي مناسبًا، تتبنى طبقات رأس المال الأكبر البيتكوين. يمكن وصف هذه الأحداث المنفصلة بنموذج LPPL لوصف الفقاعات وانهياراتها اللاحقة.

كانت فقاعة 2013 مدفوعة بالأفراد، المعدنين الأوائل، شركات البيتكوين الناشئة الأولى، وأول جيل من البورصات. أما فقاعة 2017 فقد جذبت صناديق التحوط، مكاتب العائلات، وأفراد ذوي ثروات عالية، وبدأ تداول GBTC في 2015. بلغت الفقاعة ذروتها في ديسمبر 2017 بعد إطلاق عقود CME الآجلة، مما أتاح البيع على المكشوف والتحوط بكفاءة. فقاعة 2021 حظيت باعتراف جزئي من أقسام مالية للشركات وبعض الهيئات الحكومية الصغيرة. مع زيادة مشاركة المؤسسات والآليات ذات الصلة، زادت القدرة على التحوط والبيع على المكشوف، مما أدى إلى انفجار الفقاعة وعودة السعر إلى اتجاه قانون القوى كما لو كان نابضًا.

قد تتركز موجة التبني الكبيرة التالية في 2026 و2027، حيث من المتوقع أن تقترب القيمة السوقية للبيتكوين من 5 تريليون دولار، وتجذب الشركات الكبرى وصناديق الثروة السيادية والحكومات (صناديق التقاعد الوطنية ووزارات المالية) للاستثمار طويل الأمد. تعكس فقاعات البيتكوين المرحلية مستويات رأس المال العالمي المختلفة: من الأفراد إلى الصناديق، ثم الشركات، وأخيرًا الدول السيادية، مما يؤدي إلى سلوك DSI وانخفاض التقلبات مع زيادة القيمة السوقية ومشاركة المؤسسات.

"لن يتم تحرير كل طبقة من رأس المال إلا عندما يكون البيتكوين كبيرًا بما فيه الكفاية، سائلًا بما فيه الكفاية، وموثوقًا بما فيه الكفاية — وبسبب نمو العوائد بقانون القوى وتناقص k/t، يستغرق هذا وقتًا أطول وأطول." —— ChatGPT 5

معامل الطول الموجي للوضع الأساسي لـ DSI λ = 2.07 (زمن لوغاريتمي)، ويتوافق تقريبًا مع ضعف الفاصل بين الفقاعات. كانت فقاعة 2017 آخر وضع أساسي، و2021 أول توافقي، ولا يُتوقع حدوث فقاعة في 2025 ضمن هذا الإطار. من المتوقع أن تبلغ ذروة البيتكوين مقابل الذهب في الربع الرابع من 2026 (أدنى قيمة لتحليل المويجات) إلى الربع الثاني من 2027 (قيمة تحليل فورييه).