صندوق النقد الدولي يحذر من أن العملات المستقرة المرتبطة بالدولار تهدد السياسة النقدية

ملاحظات رئيسية

• يقول الصندوق إن العملات المستقرة يمكن أن "تخترق الاقتصاد بسرعة عبر الإنترنت والهواتف الذكية".
• إذا انتقلت حصة كبيرة من النشاط إلى العملات المستقرة الأجنبية، يفقد البنك المركزي السيطرة على السيولة المحلية وأسعار الفائدة.
• يشير صندوق النقد الدولي إلى أن حوالي 97% من سوق العملات المستقرة البالغ حوالي 300+ مليار دولار مرتبط بالدولار الأمريكي.

نشر صندوق النقد الدولي ورقة قسم جديدة من 56 صفحة بعنوان "فهم العملات المستقرة" في 2 ديسمبر 2025، محذرًا من أن العملات المستقرة الأجنبية الكبيرة يمكن أن تسرّع من استبدال العملة وتآكل السيطرة النقدية في الاقتصادات الأضعف. التقرير متاح على موقع صندوق النقد الدولي ومؤلف من Tobias Adrian و15 مؤلفًا مشاركًا من قسم الأسواق النقدية ورأس المال في الصندوق.

حصة العملات المستقرة بالدولار الأمريكي

تشير الورقة إلى أن القيمة السوقية العالمية للعملات المستقرة تتجاوز الآن 300 مليار دولار. حوالي 97% من الرموز المتداولة تشير إلى الدولار الأمريكي، مما يركز النفوذ في جهات إصدار مثل USDT من Tether وUSDC من Circle.

يتم تداول USDT بسعر 1.00026 دولار مع قيمة سوقية تقارب 185.3 مليار دولار حتى 4 ديسمبر 2025. ويتم تداول USDC بسعر 0.9999 دولار مع قيمة سوقية تقارب 78.0 مليار دولار وحجم تداول خلال 24 ساعة يتجاوز 11.0 مليار دولار.

سوق العملات المستقرة في وقت النشر | المصدر: DeFi Llama

كيف يمكن للعملات المستقرة التدخل في السياسات النقدية

يحذر صندوق النقد الدولي من أن العملات المستقرة الأجنبية يمكن أن تتجاوز البنوك المحلية وقنوات الدفع. يكتب المؤلفون أن العملات المستقرة يمكن أن تخترق الاقتصاد بسرعة عبر الإنترنت والهواتف الذكية. يمكن أن يؤدي استخدام الرموز الأجنبية إلى استبدال العملة وربما تقويض السيادة النقدية، خاصة في وجود المحافظ غير المستضافة. تؤكد الورقة أن هذا الخطر يكون أكثر حدة في البلدان ذات التضخم المرتفع أو المؤسسات الضعيفة أو الثقة المنخفضة في العملة المحلية.

يجادل التقرير بأنه إذا انتقلت حصة كبيرة من المدفوعات المحلية والمدخرات إلى العملات المستقرة المقومة بالدولار، يفقد البنك المركزي السيطرة على ظروف السيولة، وإنشاء الائتمان، وانتقال أسعار الفائدة. يضيف المؤلفون أن العملات الرقمية للبنوك المركزية التي يتم إطلاقها متأخرًا قد تكافح لإزاحة العملات المستقرة الخاصة بمجرد أن تحقق تأثيرات الشبكة في المدفوعات بالتجزئة، والتحويلات عبر الحدود، وتسوية التجار.

فيما يتعلق بالتنظيم، يتماشى صندوق النقد الدولي مع مجموعة العشرين ومجلس الاستقرار المالي من خلال تأييد مبدأ "نفس النشاط، نفس المخاطر، نفس التنظيم". تدعو الورقة إلى توحيد التعاريف القانونية للعملات المستقرة، ومعايير صارمة للاحتياطي والاسترداد، والإفصاح التفصيلي عن تكوين الاحتياطي والحفظ، وإنشاء كليات إشرافية عبر الحدود لمنع جهات الإصدار من استغلال الفجوات القضائية.

يشير صندوق النقد الدولي إلى الهياكل عالية المخاطر مثل العملات المستقرة الخوارزمية أو المدعومة جزئيًا، محذرًا من أن الهروب من هذه الرموز يمكن أن ينقل التقلبات إلى كل من أسواق العملات الرقمية والأنظمة المصرفية المحلية. يقارن المؤلفون هذه التصاميم بالعملات المستقرة المدعومة بالكامل والتي تحتفظ بأوراق مالية حكومية قصيرة الأجل ونقد في مؤسسات منظمة. ومع ذلك، لا يزالون يشيرون إلى أن التعرض المركز لعملة أجنبية واحدة يمثل ضعفًا ماليًا كليًا للدول الأصغر.

تشير الورقة إلى تشتت القواعد التنظيمية عبر الولايات المتحدة، والاتحاد الأوروبي، والمملكة المتحدة، وآسيا، مشيرة إلى أن أنظمة مثل MiCA في الاتحاد الأوروبي، وإطار العملات المستقرة في اليابان، والأنظمة المختلفة على مستوى الولايات في الولايات المتحدة تخلق مجالًا للتحكيم التنظيمي. تحث السلطات على تنسيق تراخيص الإصدار، وقواعد الاحتياطي، ومتطلبات مكافحة غسل الأموال وتمويل الإرهاب، وحقوق الاسترداد لتجنب تكرار تراكم "القطاع المصرفي الموازي" الذي سبق أزمة 2008.

يكتب مؤلفو صندوق النقد الدولي: "بدون تنظيم عالمي متسق، يمكن للعملات المستقرة تجاوز الضمانات الوطنية، وزعزعة استقرار الاقتصادات الضعيفة، ونقل الصدمات المالية عبر الحدود بسرعة عالية".

يأتي هذا النشر بعد عدة مشاورات على مستوى الدول حيث عارض موظفو صندوق النقد الدولي استخدام العملات المستقرة بالدولار غير المنظمة في أمريكا اللاتينية وأفريقيا جنوب الصحراء وأجزاء من أوروبا الشرقية، ويقوم فعليًا بترسيخ هذا الموقف في قالب عالمي.

وجهة النظر المؤسسية

يجب أن تقرأ المكاتب الاقتصادية الكلية هذه الورقة كخارطة طريق لكيفية تعامل الجهات التنظيمية مع جهات إصدار العملات المستقرة الكبيرة في الدورة القادمة. لقد وضع صندوق النقد الدولي العملات المستقرة بالدولار كقضية سيادة نقدية، وليس كمنتج دفع متخصص. يضع USDT وUSDC والرموز المماثلة في نفس سياق السياسات مثل ضوابط رأس المال، والتدخل في سوق الصرف الأجنبي، والعملات الرقمية للبنوك المركزية. عادة ما ينتهي ذلك بتنظيم شبيه بالبنوك، وضوابط أكثر صرامة عبر الحدود، وزيادة الأعباء التنظيمية.

بالنسبة للمتداولين، يحول هذا المخاطر طويلة الأجل من "هل ستصمد الاحتياطيات" إلى "هل سيتحمل صانعو السياسات وجود قنوات الدولار الخارجية فوق اقتصاداتهم". تقع هذه المخاطر بشكل أكبر على المنصات غير الأمريكية وبروتوكولات DeFi التي تعتمد على تدفقات العملات المستقرة الخارجية غير المقيدة للسيولة.