أكد رئيس SEC أتكينز للتو الجدول الزمني الصادم بقيمة 68 تريليون دولار لأسواق التوكنات، مما يترك البنية التحتية التقليدية معرضة للخطر بشكل خطير

تُقدّر قيمة سوق الأسهم الأمريكية بحوالي 68 تريليون دولار، ومع ذلك لا يوجد سوى حوالي 670 مليون دولار من هذه القيمة حاليًا على السلسلة في شكل رمزي.

أصبح حجم هذه الفجوة محور تركيز لصانعي السياسات والمشاركين في السوق مع إشارة الجهات التنظيمية إلى تحول نحو دمج التسوية القائمة على البلوكشين في صميم البنية التحتية المالية الأمريكية.

في الأسبوع الماضي، قال Paul Atkins، رئيس لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)، إن الترميز قد يصبح ميزة مركزية في الأسواق الأمريكية خلال "بضع سنوات"، واصفًا الجمع بين التقدم في التداول الإلكتروني وتكنولوجيا السجلات الموزعة بأنه التحول الأكثر أهمية منذ عقود.

تمثل تعليقاته تحولًا ملحوظًا عن موقف الوكالة السابق وتشير إلى دورة تحديث أسرع من المتوقع عبر البنية التحتية للسوق الأمريكية.

قام المدير التنفيذي للاستثمار في Bitwise، Matt Hougan، بوضع حجم هذا الانتقال في سياقه من خلال مقارنة البصمة الحالية للأسهم المرمزة البالغة 670 مليون دولار مع السوق الأوسع البالغ 68 تريليون دولار.

توضح الأرقام مدى بداية العملية وتبرز المسافة بين النظام الحالي ومستقبل محتمل تنتقل فيه الأوراق المالية بانتظام عبر شبكات البلوكشين.

بينما لا تشير المقارنة إلى جدول زمني محدد، فإنها تؤطر التحدي الهيكلي الذي سيرافق حتى التبني التدريجي للتسوية المرمزة.

تحول تنظيمي مدفوع بهيكل السوق

في مقابلته، جادل Atkins بأن الترميز يمكن أن يحسن القدرة على التنبؤ ويقلل المخاطر من خلال تضييق أو إزالة الفجوة بين تنفيذ الصفقة والدفع والتسوية النهائية.

يُعد احتمال التسوية خلال اليوم أو في الوقت الفعلي أحد الأسباب الرئيسية التي تدفع الجهات التنظيمية إلى إعادة تقييم كيفية ملاءمة الأصول الرقمية ضمن القواعد الحالية.

أقر Atkins أيضًا بأن لجنة الأوراق المالية والبورصات كانت تاريخيًا متأخرة عن الابتكار وأحيانًا قاومت التطورات التي أثبتت لاحقًا استدامتها.

ومع ذلك، اتخذت الوكالة مؤخرًا اتجاهًا مختلفًا. تم إسقاط العديد من التحقيقات، واستؤنفت موائد مستديرة للأصول الرقمية، ووصفت المفوضة Hester Peirce النهج الجديد بأنه "سريع، حذر، مبدع وقابل للتطبيق".

من الجدير بالذكر أن لجنة الأوراق المالية والبورصات تطور "تصنيفًا للرموز" يستند إلى اختبار Howey ولكنه مصمم ليأخذ في الاعتبار كيفية نضوج الشبكات وتوزيع السيطرة وفي النهاية العمل دون مصدر مُحدد. يهدف هذا التصنيف إلى تحديد الأصول الرقمية التي تقع ضمن اختصاص اللجنة وتلك التي لا تقع ضمنه.

يعود التحول جزئيًا إلى الرغبة في جلب نشاط الترميز إلى الداخل. يُعد انهيار FTX في 2022 والتشغيل المستمر لـ LedgerX تحت إشراف CFTC دليلًا على أن الهياكل التنظيمية الأمريكية يمكن أن تحمي أصول العملاء عند تطبيقها على الأنظمة الرقمية الأصلية.

نتيجة لذلك، يرى رئيس الهيئة التنظيمية المالية فرصة لتوجيه التسوية المرمزة نحو أماكن خاضعة للإشراف بدلاً من الكيانات الخارجية.

عنق الزجاجة التنظيمي

على الرغم من الاتجاه الجديد، لا تزال هناك عدة عقبات.

أشارت المفوضة Caroline Crenshaw إلى أن بعض الأسهم المرمزة التي يتم تسويقها كـ"أوراق مالية مغلفة" قد لا تعكس نفس الحقوق الاقتصادية أو شروط السيولة أو الحماية مثل الأدوات الأساسية.

قالت إن هذه المنتجات ليست دائمًا تمثيلات واحد لواحد وقد تعقد توقعات المستثمرين، مما يشير إلى أن قواعد جديدة قد تكون ضرورية.

كانت التوترات في الصناعة واضحة خلال اجتماع لجنة استشارات المستثمرين في لجنة الأوراق المالية والبورصات، حيث ناقش ممثلون من Citadel Securities، وCoinbase وآخرون كيفية تفاعل الترميز مع التمويل اللامركزي.

حثت Citadel لجنة الأوراق المالية والبورصات على ضمان تحديد جميع الوسطاء المشاركين في تداول الأوراق المالية المرمزة، بما في ذلك البروتوكولات اللامركزية، وإخضاعهم لتعريفات البورصات والوسطاء-التجار الحالية.

من ناحية أخرى، جادلت Coinbase بأن فرض التزامات على مستوى الوسيط على الأنظمة اللامركزية سيكون غير متوافق من الناحية التشغيلية وقد يُدخل مخاطر جديدة من خلال إجبار البروتوكولات على الحيازة أو تولي السيطرة.

تعكس هذه الاختلافات رؤى متنافسة حول كيفية بناء بنية أسواق الترميز.

يتماشى أحد النماذج مع الأنظمة التقليدية الوسيطة؛ بينما يعتمد الآخر على بروتوكولات برمجية غير وصائية. سيتعين على لجنة الأوراق المالية والبورصات تقييم ما إذا كان يمكن لهذه الأطر التعايش أو ما إذا كانت الأوراق المالية المرمزة تتطلب هيكلًا أكثر وصفية.

من الجدير بالذكر أن طلب تغيير القاعدة المعلق من Nasdaq يضيف عنصر الاستعجال. اقترحت البورصة إبقاء التداول الأمامي دون تغيير مع السماح بالترميز على مستوى ما بعد التداول عبر Depository Trust Clearing Corporation.

يجب على لجنة الأوراق المالية والبورصات الرد هذا الشهر، ومن المرجح أن يؤثر القرار على كيفية تصميم المشاركين الآخرين في السوق لاستراتيجيات الترميز الخاصة بهم.

الحجم، البنية التحتية، والقيود التقنية

في الوقت نفسه، فإن أحد العقبات العملية أمام الترميز الواسع هو حجم النشاط في السوق الأمريكية.

للمقارنة، تعالج Nasdaq حوالي 2,920 صفقة في الثانية و463 مليار دولار في القيمة الاسمية اليومية. بالمقارنة، لا تزال شبكات البلوكشين العامة لا تضاهي هذا الأداء أو الموثوقية، على الرغم من أنها يمكن أن تحسن سير العمل بعد التداول.

Nasdaq مقابل Solana مؤشرات التداول الرئيسية (المصدر: FliptheNasdaq)

لذا، فإن جلب حصة كبيرة من الأوراق المالية الأمريكية إلى شبكات البلوكشين سيتطلب ترقيات كبيرة عبر غرف المقاصة، وأمناء الحفظ، والوسطاء-التجار، وشبكات الأصول الرقمية.

مع أخذ ذلك في الاعتبار، تم تفسير تعليقات Atkins على أنها إشارة إلى أن التردد التنظيمي لم يعد القيد الأساسي.

بدلاً من ذلك، يواجه المشاركون في السوق الآن مهمة مواءمة القدرة التقنية، وضوابط المخاطر التشغيلية، وأطر الامتثال مع نماذج التسوية التي يتوقع المنظمون النظر فيها.

إذا أصبح الترميز مكونًا رسميًا في هيكل السوق الأمريكية، فستحتاج المؤسسات إلى أنظمة قادرة على التعامل مع الإصدار الرقمي، والمطابقة على السلسلة، والتقارير التنظيمية على نطاق صناعي.

تُظهر بيانات RWA.xyz أن القيمة الإجمالية لـالأصول الواقعية على السلسلة قد نمت إلى حوالي 35.8 مليار دولار، أي ما يقارب ضعف مستواها في نهاية عام 2024.

بينما لا تزال صغيرة مقارنة بالنظام المالي الأوسع، تشير هذه الزيادة إلى تزايد الراحة مع تمثيلات الأصول التقليدية على السلسلة، خاصة السندات الحكومية، وأدوات النقد، والائتمان، وغيرها من التعرضات منخفضة التقلب.

يوفر هذا التوسع دليلًا مبكرًا على أن الأسواق المرمزة يمكن أن تجذب المؤسسات المنظمة بمجرد استقرار الأطر القانونية.

المنافسة العالمية والمسار المستقبلي

تحركت ولايات قضائية أخرى أسرع من الولايات المتحدة في تبني بنية أسواق مرمزة. أطلقت سنغافورة وهونغ كونغ برامج سندات مرمزة، وهياكل صناديق رقمية، وأنظمة تسوية بالبلوكشين صادرة عن البنوك.

نتيجة لذلك، يدرك المنظمون الأمريكيون أن القواعد غير الواضحة قد تدفع الترميز إلى الخارج، خاصة إذا ظلت المنتجات الاصطناعية أو المغلفة في حالة عدم يقين قانوني.

وضع Atkins الولايات المتحدة كدولة تهدف إلى استعادة القيادة في هذا المجال، مجادلًا بأن القواعد الواضحة ستسمح للمشاركين في السوق بالابتكار محليًا.

ما إذا كانت الولايات المتحدة ستغلق فجوة الترميز سيعتمد على مدى سرعة لجنة الأوراق المالية والبورصات في إنهاء تصنيفها، وكيفية حلها للصراعات بين TradFi وDeFi، وكيفية استجابة مزودي البنية التحتية لمتطلبات التشغيل لتسوية البلوكشين.

إذا تطورت المسارات المتوافقة كما أوضح Atkins، فقد تتوسع البصمة المرمزة الحالية البالغة 670 مليون دولار بشكل ملحوظ خلال السنوات القليلة القادمة.

ومع ذلك، إذا ظلت القواعد غير مستقرة، فقد يستمر رأس المال في التدفق إلى الولايات القضائية ذات الأطر الأكثر نضجًا.

ظهر منشور SEC Chair Atkins just confirmed shock $68T timeline for tokenized markets that leaves legacy infrastructure dangerously exposed أولاً على CryptoSlate.