عندما يقوم الاحتياطي الفيدرالي "بتخفيض أسعار الفائدة بمفرده" بينما تبدأ البنوك المركزية الأخرى حتى في رفعها، سيصبح تراجع قيمة الدولار محور التركيز في عام 2026.

قام الاحتياطي الفيدرالي بخفض سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس كما كان متوقعًا، ويتوقع السوق عمومًا أن يستمر الاحتياطي الفيدرالي في اتباع سياسة تيسيرية العام المقبل، في حين أن البنوك المركزية في أوروبا وكندا واليابان وأستراليا ونيوزيلندا لا تزال تميل عمومًا إلى التشديد. تشير تحليلات مثل Goldman Sachs إلى أن هذا التباين في السياسات من المتوقع أن يظهر تأثيرًا رئيسيًا في سوق الصرف الأجنبي بحلول عام 2026، حيث أصبح الضغط على الدولار الأمريكي للانخفاض محور تركيز السوق. قد يؤدي ضعف الدولار إلى ارتفاع سلبي في عملات مثل اليورو، مما سيضغط على مستويات التضخم في تلك المناطق، وفي النهاية قد يجبر البنك المركزي الأوروبي وغيره من البنوك على "خفض أسعار الفائدة بشكل قسري".

الكاتب: لي جيا

المصدر: Wallstreetcn

تسارع التباين في سياسات البنوك المركزية العالمية في الظهور. ففي الوقت الذي يواصل فيه الاحتياطي الفيدرالي مسار خفض الفائدة، لا تزال البنوك المركزية في أوروبا وكندا واليابان وأستراليا ونيوزيلندا تميل عمومًا إلى التشديد، بل ودخل بعضها في مسار رفع الفائدة. من المتوقع أن يؤدي هذا الانحراف في السياسات النقدية إلى تأثير كبير في سوق الصرف الأجنبي بحلول عام 2026، حيث أصبح الضغط على الدولار الأمريكي للانخفاض محور تركيز السوق، وقد يصبح متغيرًا خارجيًا رئيسيًا يؤثر على توجهات سياسات البنك المركزي الأوروبي.

في يوم الأربعاء بالتوقيت المحلي، خفض الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس كما كان متوقعًا. وأشار أحدث تقرير بحثي من محلل Goldman Sachs، ريتش بريفوروتسكي، إلى أنه على الرغم من أن السوق أصبح يتوقع توجهًا متشددًا بسبب تصريحات باول الحذرة بشأن سعر الفائدة المحايد ووجود عدة أصوات معارضة في الاجتماع، إلا أن القرار الفعلي نقل نبرة تيسيرية.

وعلى النقيض من ذلك، أوضح مسؤولو البنك المركزي الأوروبي أنهم لن يراقبوا عن كثب خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي. فقد صرح محافظ البنك المركزي الفرنسي، فيليروي دي جالو، مؤخرًا بوضوح أن "الاعتقاد بأن البنك المركزي الأوروبي سيتبع الاحتياطي الفيدرالي خطوة بخطوة هو سوء فهم"، وأشار إلى أن "موقف السياسة النقدية في أوروبا أصبح أكثر تيسيرًا من الولايات المتحدة".

من المتوقع أن يظهر التأثير الأساسي لتباين السياسات من خلال قناة أسعار الصرف. وأكدت تحليلات Goldman Sachs أنه إذا استمر الاحتياطي الفيدرالي في خفض الفائدة بينما تواصل البنوك المركزية الرئيسية الأخرى التشديد، فإن تركيز السوق سيتحول إلى الضغط المستمر على الدولار الأمريكي للانخفاض.

أصبح خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي العام المقبل إجماعًا في السوق

حافظت البنوك الاستثمارية الكبرى في وول ستريت على توقعاتها بخفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي بعد القرار. توقعت JPMorgan وCitigroup خفضًا آخر في يناير من العام المقبل، معتبرين أن دورة التيسير لم تنته بعد. وأشار كل من Goldman Sachs وBarclays إلى أن اللغة المتشددة في بيان السياسة تهدف إلى "موازنة" خفض الفائدة الحالي وتجنب إرسال إشارة تيسير مفرطة.

تتوقع Citigroup وMorgan Stanley وJPMorgan أن يكون أول خفض للفائدة في يناير من العام المقبل، حيث تتوقع Citigroup خفضًا آخر في مارس، وترى Morgan Stanley أن الخفض الثاني سيكون في أبريل، بينما تعتقد JPMorgan أن السياسة ستدخل بعد ذلك فترة مراقبة.

أما Goldman Sachs وWells Fargo وBarclays فيرون أن نافذة خفض الفائدة ستفتح في مارس، وقد يتم إجراء الخفض الثاني في يونيو.

هل سيجبر انخفاض الدولار البنك المركزي الأوروبي على خفض الفائدة في النهاية؟

أدلى العديد من مسؤولي البنك المركزي الأوروبي بتصريحات مكثفة قبل وبعد اجتماع السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي في ديسمبر، مؤكدين على استقلالية سياستهم النقدية. وقال محافظ البنك المركزي الفرنسي، فيليروي دي جالو، يوم الجمعة الماضي إن البنك المركزي الأوروبي يجب أن يحتفظ بخيار خفض الفائدة، لكنه "لا ينبغي أن يتخلى عن وتيرة سياسته الخاصة بسبب إجراءات الاحتياطي الفيدرالي".

وأشارت عضو المجلس التنفيذي للبنك المركزي الأوروبي، إيزابيل شنابل، في مقابلة إلى أن "تغير موقف السياسة النقدية الأمريكية لن يكون له تأثير مباشر على البنك المركزي الأوروبي. نحن نضع السياسات بشكل مستقل بناءً على بيانات وتحليلات منطقة اليورو". بل وأشارت إلى أن الخطوة التالية للبنك المركزي الأوروبي قد تكون رفع الفائدة.

لم يكن تباين السياسات النقدية بين أوروبا وأمريكا أمرًا جديدًا. ففي منتصف عام 2024، بدأ البنك المركزي الأوروبي دورة خفض الفائدة قبل الاحتياطي الفيدرالي، الذي أبقى على أسعار الفائدة دون تغيير في ذلك الوقت. وأشار فيليروي إلى أنه "على الرغم من وجود اختلاف في وتيرة السياسات، فقد استوعب سوق الصرف الأجنبي هذا الوضع دون تقلبات كبيرة، وقد حدثت مواقف مماثلة عدة مرات خلال العقد الماضي".

احتمالية أن يتبع البنك المركزي الأوروبي خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي على المدى القصير منخفضة. حاليًا، خفض الاحتياطي الفيدرالي نطاق سعر الفائدة إلى 3.5%-3.75%، بينما يبلغ سعر الفائدة الرئيسي للبنك المركزي الأوروبي 2% بعد خفض يونيو، وهناك اختلافات هيكلية في مساحة السياسة النقدية ووضع التضخم بين الجانبين.

على الرغم من أن البنك المركزي الأوروبي يؤكد مرارًا استقلالية سياسته النقدية، إلا أن التأثير الفعلي لتقلبات أسعار الصرف قد يهيمن فعليًا على توجه سياسته. منذ عام 2025 حتى الآن، ارتفع اليورو مقابل الدولار الأمريكي بنحو 12%، وهذا التغير يفرض قيودًا فعلية على قرارات البنك المركزي الأوروبي من خلال قناة التضخم.

وقد أوضح كبير الاقتصاديين في البنك المركزي الأوروبي، فيليب لين، مؤخرًا أن سعر الصرف له تأثير ملحوظ على التضخم. ووفقًا لنماذج البنك الداخلية، فإن كل ارتفاع بنسبة 10% في اليورو سيؤدي إلى كبح التضخم خلال ثلاث سنوات، مع تأثير أكثر وضوحًا في السنة الأولى، حيث سيكون معدل ارتفاع الأسعار أبطأ بمقدار 0.6 نقطة مئوية مقارنة بالحالات الأخرى.

ينتقل هذا التأثير بشكل رئيسي عبر قناتين مزدوجتين: تنخفض أسعار السلع والخدمات المستوردة مباشرة بسبب ارتفاع العملة المحلية؛ وفي الوقت نفسه، يؤدي ارتفاع اليورو إلى إضعاف القدرة التنافسية للصادرات، مما يحد بشكل غير مباشر من النمو الاقتصادي وضغوط ارتفاع الأسعار.

ومن الجدير بالذكر أن أحدث توقعات البنك المركزي الأوروبي قد خفضت معدل التضخم لعام 2026 إلى 1.7%، وهو أقل من هدف السياسة البالغ 2%. إذا أدى تسريع خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي إلى مزيد من ضعف الدولار ودفع اليورو لمزيد من الارتفاع، فإن مسار عودة التضخم في عام 2027 سيواجه أيضًا ضغوطًا. وقد أوضح لين أن البنك المركزي لن يستجيب لـ"الانحرافات الطفيفة والمؤقتة" في التضخم، لكنه سيعدل السياسة في حالة "الانحرافات الكبيرة والمستمرة".

حاليًا، يفترض البنك المركزي الأوروبي في توقعاته أن سعر صرف اليورو سيظل قريبًا من مستواه الحالي في 2026-2027. ومع ذلك، إذا كان وتيرة أو حجم خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي أعلى من المتوقع، مما يؤدي إلى استمرار ضعف الدولار وارتفاع اليورو بشكل سلبي، فقد يشكل ذلك ضغطًا سياسيًا جديدًا. وهذا يشكل في الواقع سلسلة نقل سياسية خفية: خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي → ضعف الدولار → ارتفاع اليورو → مزيد من الضغط على التضخم في منطقة اليورو → قد يضطر البنك المركزي الأوروبي إلى التحول إلى خفض الفائدة، مما يعني أنه حتى مع الحفاظ على الاستقلالية في الخطاب، لا تزال آلية نقل أسعار الصرف والتضخم قد تفرض "قيودًا فعلية" على قرارات البنك المركزي الأوروبي.