اكتتاب HashKey تجاوز 300 مرة، والمستثمرون يراهنون على مكانتها في هذا العصر

الكاتب: momo، ChainCatcher

 

“أول سهم للأصول المشفرة في هونغ كونغ” HashKey (رمز السهم: 03887) أنهى رسميًا الاكتتاب العام في ظهر يوم 12 ديسمبر، ومن المقرر إدراجه رسميًا في 17 ديسمبر.

منذ اجتيازه جلسة الاستماع في بورصة هونغ كونغ ونشر نشرة الاكتتاب، ظهرت أصوات وردود فعل مختلفة في السوق حول الاكتتاب العام لـ HashKey.

من ناحية، أثارت الخسائر الضخمة المستمرة لـ HashKey وهيكل التشغيل عالي التكلفة مخاوف بشأن صحتها المالية، كما تم انتقاد عملة المنصة HSK بأنها غير فعالة وتضحي بمصالح المجتمع.

من ناحية أخرى، لا يزال سوق الاكتتاب في HashKey يشهد إقبالاً شديدًا. وفقًا لأحدث البيانات عند انتهاء الاكتتاب ظهر يوم 12 ديسمبر، بلغ إجمالي الأموال المقترضة للاكتتاب عبر وسطاء الأوراق المالية (الهامش) 50.6 مليار دولار هونغ كونغي. وباحتساب مبلغ جمع الأموال من الطرح العام البالغ 167 مليون دولار هونغ كونغي (حوالي 170 مليون دولار هونغ كونغي)، فقد تم الاكتتاب بنسبة 301.6 مرة.

بالإضافة إلى ذلك، استقطب الاكتتاب العام لـ HashKey هذا العام 9 مستثمرين أساسيين معروفين، من بينهم UBS، Fidelity Fund، وCDH Investments، حيث اكتتبوا مجتمعين بما يقارب 590 مليون دولار هونغ كونغي من الأسهم.

على الرغم من الأصوات المتشائمة المستمرة، لا يزال المستثمرون يراهنون بأموالهم الحقيقية على القيمة النادرة لـ HashKey كـ"منصة مرخصة رئيسية ومتوافقة في هونغ كونغ". وكجزء من تطور سوق الأصول الافتراضية في هونغ كونغ، يعكس الإقبال الكبير على اكتتاب HashKey أيضًا المزاج السياسي في السوق، أي التفاؤل المستمر بشأن تسريع هونغ كونغ لبناء "مركز عالمي للأصول الافتراضية".

فترة الاستثمار العالي ≠ سوء الإدارة

المنطق التجاري الذي يجب أن يفهمه المتشائمون: فترة الاستثمار العالي ≠ سوء الإدارة. وفقًا لنشرة الاكتتاب، بلغ صافي الخسائر المعدلة المتراكمة لـ HashKey من 2022 إلى 2024 حوالي 1.57 مليار دولار هونغ كونغي؛ وتضاعفت الخسائر في 2024 تقريبًا لتصل إلى 1.19 مليار دولار هونغ كونغي.

شرحت HashKey في نشرة الاكتتاب أن منصة التداول كانت لا تزال في مرحلة التطوير المبكر في 2022، وكان إسهامها في الإيرادات محدودًا، كما أثرت خسائر القيمة العادلة للأصول الرقمية على الأداء المالي لعام 2022. ومع التحسين التدريجي لنظام التداول، وإطار الامتثال، وإجراءات دخول العملاء المؤسسيين، أطلقت الشركة أعمالها بالكامل في 2023، وبلغت إيرادات خدمات تسهيل التداول في 2024 حوالي 518 مليون دولار هونغ كونغي، بينما سجلت خسارة قدرها 15 مليون دولار هونغ كونغي في 2022، مما يعكس زخم التوسع القوي وفعالية الاستثمارات الاستراتيجية المبكرة.

منذ عام 2022، كانت HashKey في فترة استثمار عالي، والخسائر المستمرة في المراحل المبكرة ليست دليلاً على سوء الإدارة. الخسائر المستمرة في المراحل المبكرة شائعة في الشركات ذات المنصات، على سبيل المثال، Amazon عانت من خسائر لمدة تقارب 20 عامًا، وعند إدراجها، ذكر جيف بيزوس في رسالته للمساهمين أن "كل شيء يجب أن يُنظر إليه على المدى الطويل".

بالإضافة إلى ذلك، الاستثمار العالي في البنية التحتية المالية المتوافقة أمر لا مفر منه تقريبًا في المراحل المبكرة من التطوير. على سبيل المثال، Coinbase التي تتشابه استراتيجيتها مع HashKey. منذ تأسيسها في 2012، سلكت Coinbase طريق الامتثال بحزم، وحصلت تدريجيًا منذ 2013 على تراخيص نقل الأموال في 46 ولاية/منطقة أمريكية، ويمكنها العمل بشكل قانوني في جميع الولايات الأمريكية الخمسين. إنها واحدة من القلائل التي حصلت على تراخيص الولايات الأمريكية، وتسجيل FinCEN، وترخيص الثقة في نيويورك، وتنفق سنويًا مبالغ ضخمة على الامتثال. قبل إدراجها، تجاوزت استثمارات Coinbase لعدة سنوات إيراداتها، وعلى الرغم من أن خسائرها التراكمية قبل الإدراج بلغت حوالي 500–600 مليون دولار أمريكي، إلا أنها لا تزال مقبولة في وول ستريت.

بالنسبة للمؤسسات الكبيرة والمستخدمين الرئيسيين، غالبًا ما تكون Coinbase الخيار الأول أو حتى الوحيد. في ظل القيود التنظيمية الأمريكية، لا يمكن للعديد من الصناديق التقليدية استخدام سوى منصات تداول مرخصة، وبهذا تحصل Coinbase على حصة سوقية طبيعية، كما أن الحواجز التي تشكلها العلامة التجارية والامتثال يصعب على المنافسين الجدد تجاوزها بسرعة أو بتكلفة منخفضة.

بالنسبة لشركات مثل Coinbase وHashKey، فهي بحاجة إلى أعلى درجات الأمان، وأنظمة إدارة المخاطر، وأنظمة الامتثال، وقدرات الحفظ، ويجب استثمار الكثير من التكاليف الثابتة مسبقًا.

أين تُنفق HashKey استثماراتها العالية؟

بالإضافة إلى تكاليف الامتثال، تشكل الاستثمارات في التكنولوجيا والبحث والتطوير الجزء الأكبر من استثمارات HashKey العالية. في 2024، بلغت نفقات البحث والتطوير لـ HashKey 580 مليون دولار هونغ كونغي، أي ما يعادل 77.2% من الإيرادات. ويشمل ذلك تطوير أنظمة التداول الأساسية، وأنظمة الأمان وإدارة المخاطر، وسلسلة البلوكشين الخاصة (HashKey Chain)، وتقنيات توكننة الأصول الواقعية (RWA) وغيرها من التقنيات المتقدمة.

بشكل محدد، يشمل نظام خدمات HashKey الحفظ للأصول، وخدمات OTC، وخدمات المؤسسات، وسلسلة HashKey Chain العامة، وإصدار وإدارة RWA. ويمكن تلخيص خريطة النظام البيئي لها كالتالي:

• طبقة التداول (HashKey Exchange، HashKey Global): توفر قنوات إيداع وسحب متوافقة للأفراد والمؤسسات، بإجمالي حجم تداول يتجاوز 13 تريليون دولار هونغ كونغي، وتجذب رؤوس أموال المؤسسات، وتستحوذ على 75% من حصة السوق في هونغ كونغ.

• الطبقة على السلسلة (HashKey Chain): سلسلة عامة متوافقة من الطبقة الثانية تركز على توكننة RWA وإصدار العملات المستقرة، وتربط بين السلسلة وخارجها، وتستخدم HSK كرمز حوكمة لتوفير حوافز مستمرة للنظام البيئي على السلسلة.

• طبقة إدارة الأصول (HashKey Capital): من ناحية، تقدم خدمات الحفظ (Custody)، وقد تجاوز حجم الأصول المدارة 8 مليارات دولار هونغ كونغي، وأطلقت هذا العام صندوق DAT (خزانة الأصول الرقمية) البيئي، بحجم اكتتاب أولي يزيد عن 500 مليون دولار أمريكي، مع التركيز على دعم والمشاركة في نظامي ETH وBTC. بالإضافة إلى ذلك، تعمل HashKey Capital كقسم استثمار مخاطر، وتستثمر في المراحل المبكرة للنظام البيئي، ويشمل محفظتها أكثر من 600 مشروع عالميًا.

بالإضافة إلى ذلك، تشمل خريطة النظام البيئي لـ HashKey أيضًا HashKey OTC التي تقدم خدمات تداول الأصول الرقمية المتوافقة خارج البورصة، ومزود البنية التحتية Web3 HashKey Cloud، ومؤسسة خدمات التوكننة HashKey Tokenisation.

من خلال هذا الاكتتاب العام، تهدف HashKey إلى تحسين "الحلقة المغلقة البيئية المتوافقة لسوق الأصول الافتراضية في هونغ كونغ" وتوفير "مدخل نادر لخدمات الأصول المشفرة المتوافقة" لآسيا.

قيمة تموضع HashKey: الانطلاق من هونغ كونغ والتأثير على آسيا

لقد تجاوزت القيمة الأساسية لـ HashKey منذ زمن كونها "منصة تداول متوافقة"، إذ تلعب دور الواجهة الاستراتيجية لهونغ كونغ، بل وآسيا بأكملها، في جولة ترقية النظام المالي القادمة.

أولاً، هناك قيمة القناة الفريدة بين الشرق والغرب. هونغ كونغ، باعتبارها جسرًا بين الأنظمة المالية الشرقية والغربية، تتمتع بنظام تنظيمي ناضج، وبنية تحتية مالية دولية، وميزة التعاون المؤسسي طويلة الأمد مع السوق الصينية الداخلية. وتلعب HashKey دور "الجسر بين التمويل التقليدي وعالم Web3". بالنسبة للمؤسسات الدولية، فهي المدخل المتوافق إلى السوق الصينية والآسيوية.

ثانيًا، القيادة في سوق المؤسسات، فوفقًا لحجم التداول في 2024، تعد HashKey أكبر منصة إقليمية محلية في آسيا. وبالإضافة إلى أعمال التداول، تعتبر HashKey أيضًا أكبر مزود خدمات على السلسلة وأكبر مؤسسة لإدارة الأصول الرقمية في آسيا من حيث الأصول المدارة.

الأصول المشفرة تتحول من أدوات مضاربة إلى أدوات مالية للشركات، وهذا تحول اتجاهي عالمي ضخم.

باعتبارها "Coinbase النسخة الآسيوية"، أصبحت HashKey تقريبًا الحل القياسي الوحيد القابل للتبني في عملية تسريع المؤسسات الآسيوية للانتقال إلى السلسلة. نظام التراخيص في هونغ كونغ عالي العتبة، ومن حيث الحوكمة، وإدارة المخاطر، والحفظ، ومكافحة غسل الأموال، جميع الجوانب تقترب من المستوى المالي الدولي، وهذه الشدة التنظيمية تخلق حاجزًا شبه احتكاري. وفي ظل ركود بيئة ريادة الأعمال والابتكار في مجال التشفير في آسيا حاليًا، أصبحت HashKey فعليًا سقف أعمال المؤسسات الآسيوية.

باعتبارها أول سهم تشفير في هونغ كونغ، تجاوزت قيمة تموضع HashKey قيمتها التشغيلية.

تقف HashKey حاليًا عند نقطة التقاء بناء هونغ كونغ لـ"مركز عالمي للأصول الافتراضية"، وعند تقاطع الشرق والغرب، والتمويل التقليدي والأصول الافتراضية. تحتاج الأسواق التنظيمية وأسواق رأس المال في آسيا إلى نموذج بمستوى Coinbase، ويعد إدراج HashKey بمثابة "تسعير القيمة" للبنية التحتية المستقبلية لـ Web3 في المنطقة. وتعكس رحلة الاكتتاب العام لـ HashKey كيف تعيد آسيا تعريف قواعدها، وتجذب رأس المال العالمي، وتسيطر على زمام المبادرة في عصر التمويل الجديد.

لذلك، على الرغم من الوضع المالي السيئ في نشرة الاكتتاب، لا يزال اكتتاب HashKey يتجاوز 200 مرة، والسبب الرئيسي هو دفع ثمن قيمة تموضعها. حتى أن بعض المستثمرين يرون أن المشاركة في اكتتاب رمز حقبة تاريخية كهذا، سواء ارتفع السهم أو انخفض أو حقق ربحًا أو لا، ليس بالأمر المهم، بل المشاركة أشبه بدفع تكلفة مراقبة نقطة تحول تاريخية.

الخلاصة: في فترة الركود، لا تتسرع في التشاؤم بشأن النظام البيئي للتشفير في آسيا

عند تقييم اكتتاب HashKey، فإن التركيز فقط على أرقام الخسائر يجعل من السهل تجاهل المنطق الهيكلي الأكبر وراءها. HashKey ليست منصة قصيرة الأجل تعتمد على حجم التداول لتحقيق الأرباح، بل تبني قاعدة التمويل الرقمي للجيل القادم في آسيا بطريقة تعتمد على الأصول الثقيلة والمتغيرات البطيئة.

قيمة تموضعها في النظام المالي لهونغ كونغ وآسيا أعلى بكثير من قيمتها التشغيلية الحالية. ولهذا السبب، على الرغم من الجدل المستمر حول الخسائر وانتقاد عملة المنصة والأصوات المشككة، لا يزال اكتتاب HashKey يتجاوز مئات المرات. رأس المال لا يجهل بياناتها المالية، بل يختار الرهان بأموال حقيقية على موقعها في هذا العصر. تقف HashKey عند هذه النقطة الفاصلة.

على الرغم من أنها ليست مثالية، لا تزال HashKey نادرة جدًا بالنسبة للنظام البيئي للتشفير في آسيا بأكمله.

بيئة ريادة الأعمال والابتكار التكنولوجي في مجال التشفير في آسيا تمر بفترة ركود، وتفتقر المنطقة إلى شركات بنية تحتية مالية تكنولوجية عالية الجودة وقادرة على المنافسة عالميًا. إذا تم التشاؤم حتى بشأن شركات مثل HashKey التي تبني مسارات الامتثال والبنية التحتية وواجهات الأنظمة، فهذا في الواقع تشاؤم بشأن سقف أعمال المؤسسات في آسيا بأكملها، وهو أمر لا يفيد تطور الصناعة.

لا تزال هونغ كونغ في مجال الأصول الافتراضية وWeb3 "تجس النهر بالحجارة"، وباعتبارها الرائدة في هذا المجال التجريبي، قد يكون من الأفضل للسوق التحلي بمزيد من الصبر وقليل من التشاؤم، فربما لا يفصلنا عن نافذة الانفجار التالية سوى خطوة واحدة.