هذا الأسبوع، كان نبض الأسواق المالية العالمية محكوماً بثلاثة أحداث كبرى: تقرير الوظائف غير الزراعية القوي في الولايات المتحدة، بيانات التضخم CPI الأمريكية المنتظرة، والرفع التاريخي شبه المؤكد لسعر الفائدة من بنك اليابان.
تشير هذه الأحداث الثلاثة إلى محور أساسي واحد—وهو أن موجة السيولة العالمية تتراجع بوتيرة متسارعة. وباعتبارها واحدة من الأصول الأكثر حساسية للسيولة، بدأت Bitcoin (“الكعكة الكبيرة”) في السقوط من عرش “الذهب الرقمي”، كاشفة عن حقيقتها كأصل عالي بيتا عالي المخاطر على مستوى العالم، وأصبحت في وضع حرج.
أولاً: تقرير الوظائف غير الزراعية يفاجئ ويحدد نبرة التشديد
سيصدر الليلة تقرير خاص ومتأخر للغاية. كان من المقرر نشر بيانات الوظائف غير الزراعية الأمريكية لشهر سبتمبر في أوائل أكتوبر، لكنها تأخرت حتى اليوم بسبب إغلاق الحكومة الذي استمر 48 يوماً. هذا التقرير أشبه بـ"مرآة الرؤية الخلفية"، حيث يعكس حالة السوق قبل أكثر من شهر (سبتمبر).
النقاط الرئيسية والتأثيرات المحتملة:
● قوة وضعف البيانات: يتوقع السوق بشكل عام إضافة 54,000 وظيفة في سبتمبر، وهو أعلى من 22,000 في أغسطس، لكنه لا يزال يُعتبر مؤشراً على "ضعف" سوق العمل من قبل الاقتصاديين. ومع ذلك، قدمت Goldman Sachs توقعاً أكثر تفاؤلاً بـ 80,000 وظيفة. تكمن أهمية هذه البيانات المتضاربة في سد "فراغ البيانات" خلال الشهرين الماضيين، وتوفير مرجعية رسمية للسوق.
● تعديلات كبيرة على البيانات التاريخية: سيتضمن تقرير الليلة تعديلات على بيانات يوليو وأغسطس. أشار بعض المحللين إلى أن التعديل السنوي المرجعي قد يصل إلى 800,000 شخص. إذا تم تعديل زخم التوظيف القوي السابق بشكل كبير للأسفل، فقد يؤدي ذلك إلى تغيير حاد في توقعات السوق لسياسة الاحتياطي الفيدرالي، وربما يفتح المجال لتخفيضات أكثر عدوانية في أسعار الفائدة.
● تأثير محدود على سياسة الاحتياطي الفيدرالي: نظراً لتأخره الشديد، يعتقد معظم المحللين أن هذا التقرير لن يساعد كثيراً الاحتياطي الفيدرالي في تقييم الوضع الاقتصادي المعقد الحالي. وقد شبه رئيس الاحتياطي الفيدرالي Jerome Powell بيئة اتخاذ القرار الحالية بـ"القيادة في الضباب الكثيف". لذلك، قد لا يتفاعل السوق بشكل مفرط، إلا إذا جاءت البيانات مفاجئة للغاية.
ثانياً: تضخم CPI و"رفع الفائدة التاريخي" في اليابان
تقرير الوظائف غير الزراعية مجرد تمهيد، أما مركز العاصفة الحقيقي فهو في الحدثين التاليين المتتاليين.
أولاً: بيانات التضخم CPI الأمريكية.
● سيتم الكشف عن بيانات CPI لشهر نوفمبر، التي تأخرت بسبب إغلاق الحكومة، يوم الخميس هذا الأسبوع. يتوقع السوق بشكل عام نمواً شهرياً بنسبة 0.3%، مع بقاء المعدل السنوي عند 3%.
● ومع ذلك، هناك خطر أن القراءة الفعلية قد تكون أعلى وتصل إلى 3.1% بسبب نقص البيانات لفترة طويلة.
● العنصر الرئيسي في عناد التضخم الحالي يأتي من قطاع الخدمات. إذا جاءت البيانات أعلى من المتوقع، سيعزز ذلك موقف الاحتياطي الفيدرالي المتشدد، ويقلل من توقعات خفض الفائدة، ويؤدي إلى تشديد البيئة المالية.
يلي ذلك قرار سعر الفائدة من بنك اليابان.
● يتوقع السوق تقريباً بالإجماع (احتمالية تصل إلى 94%) أن يعلن بنك اليابان عن رفع سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في 19 ديسمبر، ليرتفع سعر الفائدة من 0.50% إلى 0.75%.
● هذا الرفع للفائدة ذو أهمية كبيرة، حيث سيجعل إجمالي رفع الفائدة لعام 2025 حوالي 0.5%، وهو أكبر رفع سنوي لسعر الفائدة من بنك اليابان منذ 35 عاماً، ويشير إلى تحول جذري في عصر السياسة النقدية فائقة التيسير الذي استمر لعقود.
ثالثاً: شبح "تفكيك الصفقات" في تداولات الكاري ترايد على الين
تأثير رفع الفائدة في اليابان يتجاوز حدودها، إذ سيؤثر مباشرة على "الشعيرات الدموية" للنظام المالي العالمي—تداولات الكاري ترايد على الين.
هذه استراتيجية شائعة منذ عقود: يقترض المستثمرون الين بأسعار فائدة منخفضة جداً، ويحولونه إلى الدولار أو عملات ذات عائد أعلى، ثم يستثمرون في سندات الخزانة الأمريكية، الأسهم الأمريكية، أو حتى العملات المشفرة مثل Bitcoin وغيرها من الأصول ذات العائد المرتفع. وقد وفرت هذه الصفقات سيولة ين مستمرة للأسواق العالمية.
رفع بنك اليابان للفائدة سيقضي على هذه الاستراتيجية من جانبين:
1. زيادة تكلفة التمويل: سترتفع أسعار الفائدة على اقتراض الين مباشرة.
2. إثارة توقعات ارتفاع العملة: عادة ما يؤدي رفع الفائدة إلى ارتفاع العملة المحلية، مما يعرض المتداولين لمخاطر خسائر سعر الصرف.
سيؤدي ذلك إلى إجبار المستثمرين العالميين على "تفكيك الصفقات"—أي بيع الأسهم الأمريكية، سندات الخزانة، Bitcoin وغيرها من الأصول، وتحويلها إلى الين لسداد القروض. هذا البيع المتسلسل هو الخطر الكلي الأكثر مباشرة وفتكاً الذي يواجه Bitcoin. وقد أكدت البيانات التاريخية ذلك بوضوح: في مارس ويوليو 2024 ويناير 2025، بعد كل رفع للفائدة من بنك اليابان، شهدت Bitcoin انخفاضاً بأكثر من 20%.
من الجدير بالذكر أن تحليل شركة China International Capital Corporation أشار إلى أنه نظراً لأن رفع الفائدة الحالي قد تم تسعيره بالكامل في السوق، وحجم تداولات الكاري ترايد أقل من ذروته في 2024، فإن احتمالية أن يؤدي رفع الفائدة وحده إلى صدمة نظامية منخفضة نسبياً. الخطر الحقيقي يكمن في أنه إذا تزامن رفع الفائدة مع حدث مفاجئ للاحتياط الكلي (مثل ارتفاع CPI بشكل غير متوقع)، فقد يؤدي ذلك إلى تفاعل عاطفي وتداول خوارزمي يضخم من عمليات البيع.
رابعاً: الأصول "عالية بيتا" في موجة تراجع السيولة
في ظل هذا السرد الضخم للسيولة، فقدت السرديات الخاصة بـ Bitcoin (مثل التنصيف، ETF) فعاليتها مؤقتاً. وسلوك السعر يكشف بوضوح عن خصائصها الجوهرية.
1. من "أصل ملاذ آمن" إلى "أصل عالي المخاطر": انهيار التصور: في الماضي، غالباً ما كانت Bitcoin تُقارن بـ"الذهب الرقمي". لكن في دورة التشديد الحالية، ارتبط أداؤها بشكل كبير مع أسهم التكنولوجيا في Nasdaq، وأظهرت حساسية قصوى للسيولة العالمية، لتصبح أصل عالي بيتا عالي المخاطر بامتياز. وفي بيئة أسعار الفائدة الحقيقية المرتفعة، يتراجع جاذبية Bitcoin عديمة العائد بشكل منهجي.
2. ضعف فني وانهيار معنوي: تراجعت أسعار Bitcoin بشكل كبير من أعلى مستوياتها في 2025، وتكافح باستمرار دون مستويات الدعم الرئيسية. مؤشرات معنويات السوق غارقة في منطقة "الخوف الشديد". عندما انخفض السعر دون 86,000 دولار سابقاً، تم تصفية ما يقرب من 600 مليون دولار في جميع أنحاء الشبكة خلال 24 ساعة، معظمها من صفقات الشراء، مما يدل على أن المضاربين بالرافعة المالية قد تم القضاء عليهم، وبنية السوق هشة للغاية.
3. فشل جماعي في توقعات المؤسسات: في بداية 2025، توقعت المؤسسات الرئيسية بشكل عام أن ترتفع Bitcoin إلى 150,000 أو حتى أكثر من 200,000 دولار بنهاية العام، وكان منطقهم الأساسي هو تدفق أموال ETF وتخفيض أسعار الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي. الآن، انحرفت هذه التوقعات بشكل كبير عن الواقع. وهذا يثبت أن تحليل Bitcoin خارج إطار السيولة الكلية العالمية هو خطأ قاتل.
خامساً: سيناريوهات وتوصيات للبقاء
خلال ما تبقى من هذا الأسبوع، سيقوم السوق بالتسعير النهائي بناءً على نتائج CPI وقرار بنك اليابان، وتواجه Bitcoin عدة مسارات:
● السيناريو الأول: CPI معتدل + رفع فائدة "حمائمي" من بنك اليابان (الأفضل لكن احتماليته منخفضة): إذا لم يتجاوز التضخم التوقعات، وأشار بنك اليابان إلى الحذر في المستقبل رغم رفع الفائدة، فقد يفسر السوق ذلك على أنه "انتهاء الأخبار السلبية". قد تتمكن Bitcoin من الارتداد تقنياً من مستويات الدعم الحالية (مثل نطاق 86,000-88,000 دولار). لكن هذا مجرد توقف مؤقت في الاتجاه الهابط، ولا يمكن اعتباره انعكاساً.
● السيناريو الثاني: CPI قوي + رفع فائدة متوقع من بنك اليابان (احتمالية عالية): هذا هو السيناريو الأكثر خطورة. التضخم الأمريكي العنيد مع بدء اليابان في سحب السيولة سيشكلان تأثير "سحب مزدوج". من المرجح أن تبدأ Bitcoin جولة جديدة من الهبوط، وإذا تم كسر مستويات الدعم الرئيسية، فقد تنخفض إلى 78,000 دولار أو أقل.
● السيناريو الثالث: حدث "البجعة السوداء" يؤدي إلى تجنب المخاطر النظامية: إذا أدى صدمة كلية إلى انهيار الأصول التقليدية مثل الأسهم الأمريكية، ستفقد Bitcoin استقلاليتها تماماً، وستتبع السوق في انهيار سيولة حاد.
بالنسبة للمستثمرين، قبل صدور قرار بنك اليابان يوم الجمعة، فإن الاستراتيجية الأكثر حكمة هي "النقد هو الملك، والدفاع أولاً". القاع الحقيقي للسوق يجب أن ينتظر حتى يتم تسعير الذعر الناتج عن تشديد السيولة العالمية بالكامل. ربيع Bitcoin القادم سيبدأ حتماً عندما يتحول الاحتياطي الفيدرالي بوضوح إلى سياسة تيسيرية، ويتم تصفية جميع تداولات الكاري ترايد العالمية بالكامل. قبل ذلك، أي محاولة للسباحة عكس التيار قد تبتلعها موجة التراجع العاتية.
