التشوهات الكلية، إعادة هيكلة السيولة وإعادة تسعير العوائد الحقيقية

في عالم "لم يعد موثوقًا به"، كيف نفهم الأصول الآمنة وموقع R2

أولاً: عندما تبدأ البيانات الكلية في التشوه، تبدأ المشكلة الحقيقية في السوق

في نوفمبر، سجل مؤشر أسعار المستهلكين الأمريكي غير المعدل سنويًا 2.7%، وهو أقل بكثير من القيمة السابقة 3.0% وتوقعات السوق 3.1%.

على السطح، يبدو أن هذه بيانات مثالية "لانخفاض التضخم بشكل ملحوظ وفتح مجال لخفض أسعار الفائدة".

لكن المشكلة هي: هذه ليست بيانات يمكن الوثوق بها دون قيد أو شرط.

في 19 ديسمبر، صرح رئيس الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك وعضو اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة الدائم John Williams بوضوح: أن معدل التضخم السنوي لمؤشر أسعار المستهلكين في نوفمبر البالغ 2.7% تأثر "بعوامل تقنية"، وأن معدل الفائدة الحالي بين 3.5%–3.75% في وضع مناسب، ولا حاجة للتسرع في خفض الفائدة أكثر، ويجب انتظار بيانات ديسمبر للتحقق من الاتجاه الحقيقي للتضخم.

هذا إشارة نموذجية ومهمة للغاية، لا ينكر البيانات نفسها، لكنه ينكر أهميتها في توجيه السياسة.

في ظل توقف الحكومة الأمريكية في أكتوبر، فإن استخدام بيانات الأشهر السابقة "لتقدير" الفجوة المفقودة وافتراض نموها الصفري، هو بحد ذاته افتراض تقني قوي. قد تساعد هذه المعالجة في تسوية مسار التضخم على المدى القصير، لكنها بالكاد تقنع:

• المسؤولين في الاحتياطي الفيدرالي الذين لا يزالون يصرون على الحكم المستقل
• وأقل إقناعًا للمشاركين في السوق الذين يفهمون هيكل التضخم حقًا

ماذا يعني هذا؟

عندما يتم "تعديل" البيانات الكلية تقنيًا، تصبح السياسات أكثر حذرًا. في غياب تحقق موثوق به، غالبًا ما يكون الحفاظ على سعر الفائدة دون تغيير هو الخيار الأكثر احتمالاً.

لم تصبح البيئة الكلية أبسط، بل أصبحت أقل موثوقية.

ثانيًا: المخاطر الجيوسياسية تعود لتكون "متغيرًا تضخميًا" وليست مجرد ضوضاء

إذا كان تشوه البيانات يؤثر على مصداقية الحكم السياسي، فإن النزاعات الجيوسياسية تؤثر على هيكل التضخم نفسه.

مؤخرًا، واصلت الولايات المتحدة تشديد الحصار على فنزويلا، واحتجزت ثالث ناقلة نفط تحمل نفط فنزويلا، حتى وإن كانت الناقلة ترفع علم شركة حكومية بنمية. هذا التصرف قلل فعليًا من عدد السفن المغادرة من فنزويلا وبدأ يؤثر على وضعها المالي.

نية الولايات المتحدة ليست معقدة: محاصرة نظام مادورو من خلال الضغط المالي المستمر.

لكن في الوقت نفسه، يعيد السوق تقييم خط آخر أكثر خطورة: تشير عدة مصادر إلى أن إسرائيل تدرس إمكانية شن هجوم جديد على إيران، بحجة أن إنتاج إيران الشهري من الصواريخ ربما وصل إلى 3000 صاروخ.

في الجولة السابقة من الصراع بين إسرائيل وإيران، اخترقت إيران نظام الدفاع الجوي الإسرائيلي بهجوم صاروخي واسع النطاق، مما أجبر الولايات المتحدة على التدخل المباشر واستخدام قاذفات B-2 لضرب المنشآت النووية الإيرانية، لينحسر الصراع مؤقتًا.

إذا اختارت إسرائيل هذه المرة الهجوم المفاجئ دون إعلان، فمن المرجح أن ترد إيران بهجوم صاروخي مكثف. حتى وإن كان مخزونها أقل من المرة السابقة، فهو كافٍ لإلحاق ضرر حقيقي بإسرائيل، مما قد يجبر الولايات المتحدة على التدخل العميق مرة أخرى.

هذا سيؤدي إلى سلسلة من ردود الفعل المتسلسلة:

• الشرق الأوسط لا يزال المركز الأساسي لنظام البترودولار
• سيزداد التوتر في مضيق هرمز، والبحر الأحمر، وقناة السويس بشكل ملحوظ
• حتى في ظل السرد الكلي لـ"فائض العرض"، قد ترتفع أسعار النفط بشكل حاد
• سيعود التضخم المستورد إلى النظام السعري العالمي، مؤثرًا على مسار التضخم الأمريكي

في مثل هذا السياق، قد تضطر الولايات المتحدة إلى تعديل شدة حصارها على فنزويلا، ويدخل المشهد الجيوسياسي في حالة جديدة من عدم اليقين.

العالم الكلي ينتقل من توقعات متفائلة مدفوعة بالخوارزميات إلى هيكل واقعي مدفوع بالمخاطر.

ثالثًا: في مثل هذه البيئة، ما هو العائد "الحقيقي"؟

عندما تنخفض مصداقية البيانات، وتعود المخاطر الجيوسياسية، ويصبح مسار السياسة النقدية عالي الغموض، يتغير جوهر اهتمام السوق.

لم يعد السؤال: "هل يمكن خفض الفائدة مرة أخرى؟"

بل أصبح:

• أي عوائد لا تعتمد على اتجاه السياسة
• أي تدفقات نقدية لا تعتمد على سيولة السوق الثانوية
• أي أصول تظل قائمة في بيئة أسعار فائدة مرتفعة + عدم يقين مرتفع

الإجابة ليست جديدة، فهي موجودة منذ فترة طويلة في العالم الحقيقي:

• سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل
• الأصول الائتمانية ذات مسار التدفق النقدي الواضح
• أصول التمويل التجاري والاستهلاكي ذات الهيكل الواضح والأجل المحدد

ما هو نادر حقًا ليس هذه الأصول نفسها، بل كيفية جلبها إلى السلسلة بطريقة شفافة، قابلة للتحقق، وقابلة للتنفيذ.

رابعًا: دور R2: ليس التنبؤ بالعالم، بل التكيف معه

ما تقوم به R2 هو توفير هيكل عائد أكثر يقينًا في مرحلة تتسم بتقلب السياسات، وعدم الاستقرار الجيوسياسي، وتشوه البيانات:

• لا يعتمد على حدوث خفض الفائدة
• لا يخلق وهم السيولة في السوق الثانوية
• لا يعد بمصادر عائد غير مفسرة

تركز R2 على العوائد الموجودة بالفعل في العالم الحقيقي:

• سندات حكومية وأصول ائتمانية ذات أجل محدد
• تدفقات نقدية قابلة للتتبع والتصفية
• هياكل عائد قائمة بالفعل في بيئة أسعار الفائدة المرتفعة

عندما يتم تشويه مؤشر أسعار المستهلكين تقنيًا، وعندما يعود التضخم للتأثر بالمتغيرات الجيوسياسية، وعندما تضطر السياسة النقدية إلى التصرف بحذر، تزداد أهمية العوائد الحقيقية بدلاً من أن تتضاءل.

كلمة أخيرة: من "المراهنة على اتجاه واحد" إلى "الاستمرارية طويلة الأمد"

العالم الكلي يمر بمنعطف حاسم:

• البيانات لم تعد موثوقة بطبيعتها
• المخاطر لم تعد بعيدة
• السياسات لم تعد أحادية الاتجاه

في مثل هذه البيئة، لم يعد المهم هو "المراهنة على الاتجاه الصحيح مرة واحدة"، بل بناء هيكل عائد يمكن أن يصمد في معظم السيناريوهات الكلية.

هدف R2 ليس التنبؤ بكيفية تغير العالم، بل ضمان: مهما تغير العالم، يعرف المستخدمون بوضوح أين تذهب أموالهم، ومن أين تأتي العوائد، وكيف يتم تقييد المخاطر. هذه هي القدرة النادرة حقًا في المرحلة القادمة.