عام 2025 بالنسبة لـEthereum بلا شك كان عامًا مليئًا بالتناقضات والجدل. على الرغم من وجود مؤثرين كبار يروجون له، وأنواع مختلفة من DAT، وترقيات تقنية متعددة، ودعاية من القراصنة، إلا أن أداء السوق الثانوية لم يكن كما هو متوقع: فقد وقع Ethereum في منطقة "حرجة" وسطى: من ناحية خاصية الأصول، يبدو أنه يفتقر إلى خاصية السلعة النقية وإجماع التحوط مثل Bitcoin كـ"ذهب رقمي"؛ ومن ناحية الأداء التقني وقدرة التقاط الرسوم، يواجه منافسة شرسة من سلاسل عالية الأداء مثل Solana وHyperliquid، حيث تبدو الأخيرة أكثر جاذبية للمستثمرين ونماذج التقييم من حيث القدرة على المعالجة والتقاط الرسوم. بالإضافة إلى ذلك، لم تعيد ترقية Dencun في عام 2024 أمجاد Ethereum السابقة، بل أصبحت كابوسًا يبتلع السرديات.
هذا الإحساس بـ"لا هو في القمة ولا في القاع" أثار سؤالًا جوهريًا: هل لا يزال لـEthereum مستقبل؟ إلى أي فئة ينتمي بالضبط؟ وهل يمتلك نموذج عمل واضح ومستدام؟
بعد ترقية Fusaka، هل سيتمكن Ethereum من إثبات نفسه؟
مقدمة: تجربتان يوتوبيتان "بلا جدران" تفصل بينهما 60 عامًا
أعتقد أن الكثيرين لم يتوقعوا أن سنغافورة، المعروفة دائمًا بقوانينها الصارمة، كان لديها في سنواتها الأولى حلمها "اليوتوبي" الخاص؟ في الواقع، لي كوان يو كان قد تخيل أيضًا استخدام "الحب" لإصلاح السجناء، لكن الواقع صفعه بقوة.
في خمسينيات القرن الماضي، كانت سنغافورة تعيش عصر سيطرة العصابات، ووفقًا للإحصاءات، كان هناك أكثر من 300 عصابة نشطة في ذلك الوقت، وبلغ عدد المتورطين أكثر من 50 ألف شخص (أي 6% من سكان سنغافورة آنذاك)، وقد تسللوا إلى جميع قطاعات المجتمع، مما تسبب في العديد من مشاكل النظام الاجتماعي وأثر على التنمية الاقتصادية. قرر لي كوان يو، زعيم حزب العمل الشعبي آنذاك، اتخاذ إجراءات صارمة، فأصدر "قانون الأحكام الجنائية المؤقتة" (المعروف أيضًا بقانون رقم 55)، والذي منح الشرطة سلطة احتجاز المشتبه بهم لفترات طويلة دون محاكمة إذا اعتبروا أنهم يهددون أمن المجتمع.
كان لهذا القانون تأثير فوري على النظام الاجتماعي، لكنه كان كابوسًا لإدارة السجون. فبسبب الزيادة المفاجئة في عدد السجناء، أصبحت سجن تشانغي مكتظًا حتى حافة الانهيار.
وبينما كان نشطاء حقوق الإنسان ومسؤولو الأمن يتجادلون، اقترح زعيم حزب العمال آنذاك ديفان ناير نموذج "سجن يوتوبي"، وهو مزيج من السجن والمجتمع والمزرعة، بدون أصفاد أو جدران عالية أو حراسة مشددة، يهدف إلى إعادة تأهيل السجناء من خلال العمل الجماعي والثقة المجتمعية. كان ناير يعتقد أن الجدران العالية والقمع لا تولد إلا الشر، وأن الثقة والحرية تعيدان تشكيل الشخصية.
وبشكل غير متوقع، تم تمرير هذا الاقتراح المجنون في عام 1960 بعد نقاش حاد، وتم اختيار جزيرة بولاو سينانغ جنوب سنغافورة كموقع للتجربة، وهي جزيرة صغيرة تقل مساحتها عن كيلومتر مربع واحد، وتحيط بها مياه سريعة لمنع الهروب. كان مدير السجن دانيال داتون يؤمن بأن الإنسان طيب بالفطرة، وأن الثقة والعمل الكريم يمكن أن ينقذ المجرمين حتى في "سجن بلا جدران"، لذا لم تكن هناك جدران أو أسلاك شائكة أو حتى حراس مسلحين.
كانت الجزيرة في البداية قاحلة، لكن مع عمل السجناء الأوائل، بدأت تأخذ شكل مجتمع، مع مطاعم وسكن ومستودعات، وتم توصيل المياه والكهرباء، وبدا الأمر وكأنه مجتمع كبير وليس سجنًا. كان الجميع يعمل، بمن فيهم الحراس (حتى داتون كان يأكل ويعيش مع السجناء)، وكانت ساعات العمل من الثامنة صباحًا حتى الخامسة مساءً، وبعدها وقت حر وعطلات أسبوعية. وتمامًا كما افترض ناير، كان معدل العودة للجريمة بعد الإفراج عن السجناء لا يتجاوز 5%، وأثارت هذه "القصة الجميلة" اهتمام الإعلام الغربي وحتى زيارة وفد من الأمم المتحدة، واعتبرت "معجزة في تاريخ إعادة تأهيل البشر".
لكن بينما كان داتون يظن أن كل شيء يسير على ما يرام، كانت "الطمع" و"عدم الرضا" تتسلل بهدوء في مجتمع الجزيرة. بعض السجناء اشتكوا من صعوبة العمل، وبعضهم تساءل لماذا لم يتم الإفراج عنهم مبكرًا، وآخرون اشتكوا من عدم العدالة في توزيع العمل والنقاط (credit). تصاعدت هذه المشاعر تدريجيًا بين السجناء. وكانت الشرارة في يوليو 1963 عندما رفض بعض النجارين العمل في عطلة نهاية الأسبوع، فغضب داتون وأعادهم إلى سجن تشانغي. أدى هذا الحدث إلى تصاعد الاستياء إلى ذروته.
في 12 يوليو 1963، تصاعد الدخان الأسود فوق جزيرة بولاو سينانغ. هاجم السجناء الحراس بأسلحة العمل (المجارف والسكاكين والفؤوس)، وقتلوا داتون الذي كان يؤمن بإصلاحهم، وأحرقوا المباني التي بنوها بأيديهم، وأحرقوا معها أملهم في العودة للمجتمع، وإيمان حكومة سنغافورة في صلاح الإنسان.
كانت هذه الجزيرة، التي سميت "أنلو"، ساحة تجربة اجتماعية لافتة للأنظار. هنا، منح مئات من أخطر السجناء حرية غير مسبوقة—لكن في هذا اليوم، تحولت المثالية إلى رماد في ألسنة اللهب.
في مارس 2024، أطلق Ethereum أيضًا "تجربة أنلو الخاصة به"—ترقية Dencun (EIP-4844).
قام المطورون الأساسيون، مثل داتون في ذلك الوقت، بإزالة "الجدران الاقتصادية" المكلفة (رسوم Gas) بين L1 وL2. وبحلمهم الكبير "مركزية Rollup"، اعتقدوا أنه إذا تم توفير مساحة بيانات Blob شبه مجانية لـL2 (Layer 2)، فإن L2 ستعيد الازدهار إلى الشبكة الرئيسية، وتبني يوتوبيا متبادلة المنفعة.
لكن التاريخ يكرر نفسه دائمًا. كما لم يختر سجناء أنلو الامتنان بل الثورة، لم تختر L2 في 2025 رد الجميل، بل شنت "نهبًا اقتصاديًا" صامتًا ضد L1.
الفصل الأول: أصل "الإحراج"—ضياع الهوية في 2025
1.1 مأزق لا هو ذهب ولا سهم تقني
خلال معظم عام 2025، كان موقع Ethereum في أسواق رأس المال غامضًا بشكل خاص. اعتاد المستثمرون تصنيف الأصول المشفرة إلى طرفين: أحدهما "سلعة رقمية" لتخزين القيمة (مثل BTC)، والآخر "سهم تقني" عالي النمو يعتمد على تدفقات المستخدمين (مثل Solana). حاول Ethereum أن يكون كلاهما—"Ultra Sound Money" و"الحاسوب العالمي".
لكن بيئة السوق في 2025 جردت هذه السردية المزدوجة من مزاياها.
الإحراج كسلعة: رغم أن ETH يلعب دور الضمان الأساسي في DeFi، إلا أن تغيرات العرض الديناميكية (بين التضخم والانكماش) وآلية Staking تجعله من الصعب تعريفه ببساطة كـ"ذهب رقمي" مثل BTC. فثبات كمية BTC وارتباطه بالطاقة يمنحه صفة السلعة الصلبة، بينما تعقيد Ethereum يجعله غامضًا في أعين المؤسسات المحافظة.
الإحراج كسهم تقني: إذا اعتبرناه منصة تقنية، فإن مؤشّره الأساسي—الإيرادات—شهد انهيارًا كارثيًا في الأرباع الثلاثة الأولى من 2025. أظهرت بيانات أغسطس أنه رغم اقتراب سعر ETH من أعلى مستوياته التاريخية، إلا أن إيرادات البروتوكول انخفضت بنسبة 75% على أساس سنوي، لتصل إلى 39.2 مليون دولار فقط. بالنسبة للمستثمرين التقليديين المعتادين على تقييم الأسهم عبر مضاعف الربحية أو نماذج التدفقات النقدية، فهذا إشارة لانهيار نموذج العمل.
1.2 تأثير "الطبقة الوسطى" في مشهد المنافسة
من ناحية المنافسة، تعرض Ethereum لضغط مزدوج.
الضغط من الأعلى: التدفقات المستمرة إلى BTCETF وسردية الاحتياطي الاستراتيجي للدول عززت مكانة BTC كأصل ماكروي. بالمقابل، ورغم الموافقة على EthereumETF، إلا أن حجم التدفقات المالية ظل أقل بكثير من BTC، ما يعكس تأخر إدراك رأس المال لدوره كـ"نفط رقمي".
الضغط من الأسفل: بفضل بنية Solana الأحادية وأدائها العالي وتكلفتها المنخفضة، احتكرت تقريبًا نمو تطبيقات الدفع وDePIN وAI Agent والميم والتطبيقات الاستهلاكية عالية التردد في 2025. أظهرت البيانات أن سرعة تداول العملات المستقرة وإيرادات النظام البيئي على Solana تجاوزت أحيانًا Ethereum الرئيسي. في الوقت نفسه، جذبت Hyperliquid العديد من الحيتان والمتداولين بفضل ريادتها في Perp dex، حتى أن قدرة HLP على التقاط الرسوم جعلت ETH غير قادرة على اللحاق بها.
هذا الوضع "لا في السماء ولا في الأرض" هو أرض خصبة لسردية "الإحراج". يتساءل السوق: إذا كانت قيمة التخزين أقل من BTC، وتطبيقات الأداء العالي أقل من Solana، وقدرة التقاط الرسوم أقل من Hyperliquid، فأين خندق Ethereum الدفاعي؟
الفصل الثاني: تحديد التنظيم—إعادة بناء قانونية للسلع الرقمية
2.1 "Project Crypto" وتحول الفلسفة التنظيمية
في 12 نوفمبر 2025، كشف رئيس SEC الأمريكي بول أتكينز في خطابه بمصرف الاحتياطي الفيدرالي بفيلادلفيا عن خطة إعادة ضبط التنظيم المسماة "Project Crypto". الهدف الأساسي للخطة هو إنهاء سنوات من "Regulation by Enforcement" والانتقال إلى إطار تصنيف واضح قائم على الواقع الاقتصادي.
في هذا الخطاب، رفض أتكينز بوضوح فكرة "ما كان ورقة مالية سيبقى ورقة مالية للأبد" (انتقادًا لسلفه). وقدم "تصنيف التوكنات (Token Taxonomy)"، مشيرًا إلى أن خصائص الأصول الرقمية متغيرة. فقد يُباع التوكن كجزء من عقد استثمار عند الإصدار الأولي، لكن هذا لا يعني أنه سيظل ورقة مالية للأبد. (ملاحظة: هذا المنطق مهم جدًا لـEthereum.)
ترى SEC أنه عندما يصل مستوى اللامركزية في الشبكة إلى حد لا يعتمد فيه الحائزون على "جهد إداري أساسي" من كيان مركزي لتحقيق الأرباح، فإن الأصل يخرج من نطاق اختبار Howey.
يمتلك Ethereum أكثر من 1.1 مليون مدقق وشبكة عقد موزعة عالميًا، لذا تم إثبات أن ETH لا ينتمي لفئة الأوراق المالية.
2.2 "قانون وضوح سوق الأصول الرقمية" (CLARITY Act)
في يوليو 2025، أقر مجلس النواب الأمريكي "قانون وضوح سوق الأصول الرقمية" (CLARITY Act). وقد صحح هذا القانون هوية Ethereum على المستوى القانوني.
تحديد الاختصاص: نص القانون بوضوح على أن الأصول "المستمدة من بروتوكولات بلوكشين لامركزية"—مع ذكر BTC وETH تحديدًا—تخضع لإشراف لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC).
تعريف السلع الرقمية: عرّف القانون السلع الرقمية بأنها "أي أصل رقمي قابل للاستبدال يمكن امتلاكه ونقله بشكل حصري بين الأفراد دون الحاجة إلى وسيط، ويتم تسجيله على دفتر أستاذ موزع عام ومؤمن بالتشفير".
دور البنوك: يسمح القانون للبنوك بالتسجيل كـ"وسطاء سلع رقمية" لتقديم خدمات الحفظ والتداول لـETH. هذا يعني أن ETH لن يُعتبر بعد الآن أصلًا عالي المخاطر وغير محدد في ميزانيات البنوك، بل سلعة مثل الذهب أو العملات الأجنبية.
2.3 توافق عوائد Staking مع خاصية السلعة
وفقًا لقانون الأوراق المالية التقليدي: هل يمكن اعتبار أصل يدر فائدة "سلعة"؟ عادةً، السلع مثل النفط أو القمح لا تدر عائدًا بل تتطلب دفع تكاليف تخزين. آلية Staking في Ethereum تجعله أشبه بسهم أو سند.
حل الإطار التنظيمي لعام 2025 هذا التناقض الإدراكي:
طبقة الأصل (Asset Layer): توكن ETH نفسه سلعة. هو وقود الشبكة وضمان الأمان، وله قيمة استخدام وتبادل.
طبقة البروتوكول (Protocol Layer): يُعتبر Staking الأصلي على مستوى البروتوكول "عملًا" أو "تقديم خدمة". يحصل المدققون على مكافآت مقابل توفير الموارد الحاسوبية وتأمين الشبكة، وهذه المكافآت هي أجر للخدمة وليست عائد استثمار سلبي.
طبقة الخدمة (Service Layer): فقط عندما تقدم جهة مركزية (مثل البورصات) خدمة Staking مع وعد بعائد محدد، تُعتبر هذه "الخدمة" عقد استثمار.
سمح هذا التقسيم لـETH بالاحتفاظ بميزة "توليد العائد" مع الاستفادة من الإعفاء التنظيمي كسلعة. بدأ المستثمرون المؤسسيون في اعتبار ETH "سلعة منتجة"—تجمع بين خاصية مقاومة التضخم للسلع وعائد السندات. وأشارت Fidelity في تقريرها إلى أن هذا المزيج الفريد يجعل ETH "سند الإنترنت" الذي لا غنى عنه في المحافظ الاستثمارية.
الفصل الثالث: انهيار وإعادة بناء نموذج العمل—من Dencun إلى Fusaka
بعد حل مشكلة الهوية، يبقى السؤال الاقتصادي الأكثر حدة: هل يحقق ETH أرباحًا؟ من أين تأتي تدفقاته النقدية؟ وإلى أين تذهب؟
مع كامل الاحترام، فإن انهيار الإيرادات في الأرباع الثلاثة الأولى من 2025 كان نتيجة فشل خطة التوسع التقني، ومحاولة المهووسين بالتقنية إعادة تشكيل بيئة الأعمال والطبيعة البشرية بالتقنية، بينما كان المجتمع يأمل أن تغير ترقية Fusaka في ديسمبر الوضع الحالي، فهل يمكنها ذلك؟
3.1 مفارقة الإيرادات بعد ترقية Dencun
أدخلت ترقية Dencun في مارس 2024 (EIP-4844) معاملات Blob، بهدف خفض تكاليف معاملات L2 عبر توفير مساحة تخزين بيانات رخيصة. تقنيًا، كان هذا نجاحًا كبيرًا—انخفضت رسوم Gas على L2 من عدة دولارات إلى بضعة سنتات، مما عزز ازدهار نظام L2 البيئي. لكن اقتصاديًا، كان هذا "كارثة".
كان تسعير سوق Blob في البداية يعتمد بالكامل على العرض والطلب. وبما أن العرض المحجوز من مساحة Blob كان أكبر بكثير من الطلب المبكر من L2، فقد ظلت رسوم Blob الأساسية عند مستوى منخفض جدًا (1 wei أي 0.000000001 Gwei).
أدى ذلك إلى أن شبكات L2 (مثل Base وArbitrum) كانت تفرض رسوم Gas مرتفعة على المستخدمين، لكنها تدفع "إيجارًا" ضئيلًا جدًا لـEthereum L1. أظهرت البيانات أن Base كانت تحقق في بعض الأيام عشرات الآلاف من الدولارات من الإيرادات، لكنها تدفع فقط بضعة دولارات لـEthereum.
وبسبب انتقال معظم معاملات طبقة التنفيذ في L1 إلى L2، وعدم قيام L2 بحرق كمية كافية من ETH عبر Blob، فقد تعطلت آلية الحرق EIP-1559. في الربع الثالث من 2025، ارتفع معدل نمو عرض Ethereum السنوي إلى +0.22%، وفقد سردية "الأصل الانكماشي".
هذا الوضع الذي أطلق عليه المجتمع "تأثير الطفيليات" (L2 تستفيد بشكل كبير بينما L1 بالكاد تستفيد)، أدى مباشرة إلى شكوك عميقة حول استدامة نموذج عمل Ethereum.
3.2 نقطة التحول الاستراتيجية: ترقية Fusaka (3 ديسمبر 2025)
لحسن الحظ، لم يقف مجتمع مطوري Ethereum "البارد" مكتوف الأيدي أمام التشكيك في نموذج العمل. وفي 3 ديسمبر 2025، جاءت أخيرًا ترقية Fusaka التي طال انتظارها.
جوهر هذه الترقية هو "إصلاح" سلسلة التقاط القيمة بين L1 وL2، أي ببساطة، يجب على L2 دفع الجزية لـL1.
3.2.1 الإصلاح الأساسي: EIP-7918 (ربط رسوم Blob الأساسية بتكاليف التنفيذ)
أهم اقتراح تجاري في ترقية Fusaka هو EIP-7918، الذي غيّر منطق تسعير Blob بالكامل.
أدخل EIP-7918 آلية "سعر الحد الأدنى"—رفع السعر. لم يعد يُسمح لرسوم Blob الأساسية بالانخفاض بلا حدود إلى 1 wei. بل أصبح الحد الأدنى لسعر Blob مرتبطًا بسعر Gas في طبقة التنفيذ L1 (تحديدًا 1/15.258 من رسوم L1 الأساسية).
هذا يعني أنه طالما بقيت شبكة Ethereum الرئيسية مشغولة (مثل وجود اكتتابات أو معاملات DeFi أو سك NFT)، سيرتفع سعر Gas في L1، مما يرفع تلقائيًا "سعر الأرضية" لمساحة Blob التي تشتريها L2. لم يعد بإمكان L2 استخدام أمان Ethereum بسعر شبه مجاني.
بعد تفعيل الترقية، قفزت رسوم Blob الأساسية بمقدار 15 مليون مرة (من 1 wei إلى نطاق 0.01-0.5 Gwei). ورغم أن تكلفة المعاملة الواحدة لمستخدمي L2 لا تزال منخفضة (حوالي 0.01 دولار)، إلا أن هذا يعني زيادة الإيرادات بمئات المرات لـEthereum. أصبح ازدهار L2 هو المحرك المباشر لإيرادات L1.
3.2.2 التوسع من جانب العرض: PeerDAS (EIP-7594)
ولتجنب أن يؤدي رفع الأسعار إلى خنق نمو L2، تم إدخال PeerDAS (أخذ عينات توافر البيانات من الأقران) في Fusaka.
يسمح PeerDAS للعقد بالتحقق من توافر البيانات عبر أخذ عينات عشوائية من أجزاء صغيرة من البيانات بدلاً من تنزيل الكتلة الكاملة (Blob)، مما يقلل بشكل كبير من ضغط النطاق الترددي والتخزين على العقد (بنسبة 85%).
مكن هذا الإنجاز التقني Ethereum من زيادة عرض Blob بشكل كبير. بعد الترقية، سيرتفع عدد Blobs المستهدف لكل كتلة تدريجيًا من 6 إلى 14 أو أكثر.
من خلال رفع الحد الأدنى للسعر عبر EIP-7918 وزيادة إجمالي المبيعات عبر PeerDAS، أنشأ Ethereum نموذج مبيعات "زيادة في الكمية والسعر" معًا.
3.3 الحلقة المغلقة لنموذج العمل الجديد
هذا هو نموذج العمل الجديد لـEthereum بعد تفعيل Fusaka، ويمكن تلخيصه بأنه "نموذج ضريبي B2B قائم على خدمات الأمان":
المصب (شبكات L2): Base وOptimism وArbitrum وغيرها من L2 تعمل كـ"موزعين"، تلتقط المستخدمين النهائيين وتعالج المعاملات عالية التردد ومنخفضة القيمة.
المنتج الأساسي (مساحة الكتلة): يبيع Ethereum L1 نوعين من السلع الأساسية:
مساحة تنفيذ عالية القيمة: لتسوية إثباتات L2 والمعاملات الذرية المعقدة في DeFi.
مساحة بيانات كبيرة (Blob): لتخزين بيانات تاريخ المعاملات في L2.
بفضل EIP-7918، يجب على L2 دفع "إيجار" يتناسب مع القيمة الاقتصادية لهذين الموردين. يتم حرق معظم هذه الإيجارات (ETH)، مما يزيد من قيمة جميع حاملي ETH؛ ويذهب جزء صغير منها إلى المدققين كعائد Staking.
الحلقة الإيجابية:
كلما ازدهرت L2—زاد الطلب على Blob—حتى مع انخفاض السعر، فإن الكمية الكبيرة والحد الأدنى يرفعان كمية ETH المحروقة—يصبح ETH أكثر انكماشًا/ندرة—يزداد أمان الشبكة—يجذب المزيد من الأصول عالية القيمة.
هل هناك من يدفع في السوق؟ نعم، وفقًا لتقديرات المحلل الشهير Yi، من المتوقع أن ترتفع نسبة حرق ETH بعد ترقية Fusaka في 2026 بمقدار 8 مرات؟!
الفصل الرابع: نظام التقييم—كيف يتم تسعير "برمجيات الثقة"؟
بعد توضيح نموذج العمل، السؤال التالي: كيف يتم تقييم هذا الأصل الجديد؟ نظرًا لأن Ethereum يجمع بين خصائص السلعة والأصل الرأسمالي والعملات، يبدو أن نموذج تقييم واحد لا يمكنه التعبير عن "عظمة ETH". في هذا الصدد، قدم خبراء وول ستريت وجهات نظرهم:
4.1 نموذج خصم التدفقات النقدية (DCF): منظور الأسهم التقنية
رغم تعريفه كسلعة، يمتلك ETH تدفقات نقدية واضحة، ما يسمح بتطبيق نموذج DCF التقليدي عليه.
في تقرير Q1 2025، استخدمت 21Shares نموذج نمو ثلاثي المراحل استنادًا إلى إيرادات رسوم معاملات Ethereum وآلية الحرق. حتى مع افتراض معدل خصم متحفظ (15.96%)، بلغ القيمة العادلة المقدرة لـETH 3,998 دولار؛ بينما في الافتراضات المتفائلة (معدل خصم 11.02%)، بلغت القيمة العادلة 7,249 دولار.
وفرت آلية EIP-7918 بعد ترقية Fusaka دعمًا قويًا لـ"معدل نمو الإيرادات المستقبلية" في نموذج DCF. يرى المحللون أن السوق لم يعد بحاجة للقلق من أن L2 ستستنزف الإيرادات، بل يمكن استنتاج الحد الأدنى لإيرادات L1 خطيًا بناءً على النمو المتوقع لـL2.
4.2 نموذج علاوة العملة: منظور السلع
بالإضافة إلى التدفقات النقدية، يتمتع Ethereum بقيمة لا يمكن التقاطها عبر DCF—علاوة العملة. هذه القيمة تأتي من كونه عملة تسوية وضمانًا.
ETH هو الضمان الأساسي لنظام DeFi (TVL يتجاوز 100 مليار دولار). سواء في سك العملات المستقرة (مثل DAI) أو الإقراض أو تداول المشتقات، ETH هو حجر الأساس للثقة.
سوق NFT ودفع رسوم Gas في L2 كلها مقومة بـETH.
مع قفل ETF (بلغ 27.6 مليار دولار حتى Q3 2025) وتخزين الشركات (مثل Bitmine التي تحتفظ بـ3.66 مليون ETH)، أصبح عرض ETH السائل أكثر ندرة. هذا التوتر في العرض والطلب يمنحه علاوة شبيهة بالذهب.
4.3 تسعير "برمجيات الثقة (Trustware)"
قدمت Consensys في تقريرها لعام 2025 مفهوم "برمجيات الثقة (Trustware)".
لا يبيع Ethereum قدرة حوسبة بسيطة (هذا ما تفعله AWS)، بل "نهائية لا مركزية وغير قابلة للتلاعب".
مع ترميز الأصول الواقعية (RWA)، سيتحول دور Ethereum L1 من "معالجة المعاملات" إلى "حماية الأصول". وسيعتمد التقاط القيمة على حجم الأصول المحمية وليس فقط TPS.
إذا حمى Ethereum أصولًا بقيمة 10 تريليونات دولار عالميًا، حتى لو فرض ضريبة أمان سنوية بنسبة 0.01% فقط، يجب أن تكون قيمته السوقية ضخمة بما يكفي لمقاومة هجوم 51%. هذا المنطق يجعل قيمة Ethereum مرتبطة إيجابيًا بحجم الاقتصاد الذي يحميه.
وللدعاية لـ"برمجيات الثقة"، لا يوجد ما هو أكثر إقناعًا من قيام القراصنة بتحويل الأموال المسروقة إلى ETH بعد سرقتها، لا شيء يفوق ذلك.
الفصل الخامس: مشهد المنافسة—خندق الحماية المعياري وساحة معركة RWA
5.1 Ethereum مقابل Solana: تمييز الجملة عن التجزئة
أظهرت بيانات 2025 بوضوح التمايز الهيكلي في سوق السلاسل العامة:
تشبه Solana نظام Visa أو ناسداك، تسعى لتحقيق أعلى TPS وأقل تأخير، وتناسب المعاملات عالية التردد والتطبيقات الاستهلاكية (DePIN). بينما تطور Ethereum ليصبح مثل نظام SWIFT أو نظام تسوية الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي (FedWire)، لا يسعى لمعالجة كل معاملة صغيرة بسرعة، بل يركز على معالجة "حزم التسوية" التي تقدمها شبكات L2 وتحتوي على آلاف المعاملات.
هذا التقسيم هو تطور طبيعي للأسواق الناضجة. الأصول عالية القيمة ومنخفضة التردد (مثل ترميز السندات الحكومية والتسويات العابرة للحدود) تفضل Ethereum بسبب أمانه ودرجة لامركزيته الأعلى؛ بينما تنتقل المعاملات منخفضة القيمة وعالية التردد إلى Solana.
5.2 هيمنة RWA
في مجال RWA، الذي يُنظر إليه كسوق تريليوني مستقبلي، أظهر Ethereum سيطرة قوية. رغم نمو Solana السريع، لا يزال Ethereum هو الخيار الأول في مشاريع رائدة مثل صندوق BUIDL التابع لـBlackRock وصناديق Franklin Templeton على السلسلة.
منطق اختيار المؤسسات واضح: بالنسبة للأصول التي تقدر بمئات الملايين أو حتى مليارات الدولارات، الأولوية للأمان أعلى بكثير من السرعة. سجل Ethereum الذي لم يتوقف أبدًا خلال عشر سنوات هو أعمق خندق دفاعي له.
هل ضاع Ethereum؟ في عام 2025 أكمل قفزة إيمانية خطيرة نحو نموذج "ضريبة سك العملة الأساسية" للاقتصاد الرقمي، لكن لا أحد يعلم هل ستسقط هذه القفزة على كومة قش؟
