Unterschätzen Sie nicht Trumps Entschlossenheit: Wie wird die USA die Zinsen senken?

Der Markt erwartet allgemein, dass eine Zinssenkung der Federal Reserve die kurzfristigen Zinsen senken wird, während die langfristigen Renditen aufgrund von Inflationssorgen unter Aufwärtsdruck geraten könnten.

Verfasst von: Li Xiaoyin

Quelle: Wallstreet Insights

Das geldpolitische Treffen der Federal Reserve findet in diesem Monat statt, wobei der aktuelle Fokus des Marktes darauf liegt, ob die Unabhängigkeit der Federal Reserve beeinträchtigt wird und ob die bevorstehende Zinssenkung einen „politisierten“ Charakter trägt.

Kürzlich äußerte sich Peter Tchir, Leiter der Makrostrategie bei Academy Securities, in einem Artikel und erklärte, dass diese Sorge eine weit verbreitete Erwartung geschürt habe: Selbst wenn die Federal Reserve mit Zinssenkungen beginne, würden nur die kurzfristigen Zinsen gesenkt, während die langfristigen Renditen aufgrund von Inflationsängsten unter Aufwärtsdruck geraten könnten. Diese Ansicht ist derzeit Mainstream am Markt und bestimmt die Positionierung vieler Investoren.

Trotzdem glaubt Tchir, dass Investoren möglicherweise nicht ausreichend „out of the box“ denken und daher die Pläne der Regierung zur Senkung der Zinsen unterschätzen. Neben der traditionellen Geldpolitik könnte die US-Regierung eine Reihe unkonventioneller Maßnahmen ergreifen, darunter Anpassungen der Bilanz der Federal Reserve, Änderungen der Berechnungsmethoden für Inflationsdaten oder sogar eine Neubewertung der Goldreserven, um das Ziel niedrigerer langfristiger Zinsen zu erreichen.

Tchir ergänzt, dass diese potenziellen politischen Optionen über reine Zinssenkungen hinausgehen und eine koordinierte Zusammenarbeit zwischen Federal Reserve, Finanzministerium und sogar Rechnungslegungsstandards erfordern könnten.

„Politisierte“ Zinssenkung oder datengetriebene Zinssenkung?

Die Sorge des Marktes vor einer „politisierten“ Zinssenkung könnte die wirtschaftliche Rationalität der Zinssenkung selbst übersehen.

Der Artikel stellt fest, dass, wenn es auf Datenebene ausreichende Gründe für eine deutliche Zinssenkung gibt, die Panik am Markt bezüglich langfristiger Zinsen möglicherweise ausbleibt.

Tchir weist darauf hin, dass bereits vor den Meinungsverschiedenheiten der Beamten über Zinssenkungen Anzeichen wirtschaftlicher Schwäche zu erkennen waren. So haben beispielsweise auf der Sitzung der Federal Reserve im Juli zwei Beamte der Entscheidung, die Zinsen nicht zu senken, widersprochen, und die im Anschluss veröffentlichten Arbeitsmarktdaten für Juni wurden deutlich nach unten korrigiert; auch Powells Rede in Jackson Hole zeigte eine taubenhafte Haltung.

Diese Anzeichen deuten darauf hin, dass die Gründe innerhalb der Federal Reserve für eine Zinssenkung möglicherweise umfassender sind, als es die Sitzungsprotokolle offenbaren.

Tchir ist der Ansicht, dass, falls die folgenden Arbeitsmarktdaten keine deutliche Verbesserung zeigen, eine Zinssenkung um 50 Basispunkte im September völlig „vernünftig“ wäre und nicht einfach als politisch motiviert angesehen werden sollte. Wenn die Zinssenkung vom Markt als begründet angesehen wird, ist das von Investoren erwartete „Alarmsignal“ – also ein Ausverkauf von langfristigen Anleihen – eher unwahrscheinlich.

Die Wirksamkeit traditioneller Zinspolitik nimmt ab

Tchir ist der Meinung, dass ein weiterer Grund für die Überlegung der US-Regierung zu unkonventionellen Optionen darin liegt, dass die Wirksamkeit traditioneller geldpolitischer Instrumente abnimmt.

Der Artikel erklärt, dass der Versuch, die Wirtschaft nur durch Anpassung des vorderen Endes des Federal Funds Rate zu beeinflussen, mit „langen und variablen“ Verzögerungen in der Übertragungskette verbunden ist, deren Wirkung schwer einzuschätzen ist. In den Monaten bis zur Wirksamkeit der Politik können Handelskriege, geopolitische Konflikte und andere Faktoren den wirtschaftlichen Verlauf verändern.

Darüber hinaus haben seit der Nullzinspolitik viele Unternehmen, Privatpersonen und Emittenten von Kommunalanleihen langfristige niedrige Zinsen festgeschrieben, was ihre Sensitivität gegenüber Veränderungen der kurzfristigen Zinsen erheblich verringert hat. Das bedeutet, dass die Effektivität der geldpolitischen Übertragung über kurzfristige Zinsen nicht mehr so hoch ist wie früher.

Welche „Werkzeuge“ könnten im unkonventionellen Werkzeugkasten liegen?

Wenn die Wirkung traditioneller Instrumente nicht signifikant ist, könnte die Regierung ihren unkonventionellen „Werkzeugkasten“ öffnen und direkt in die langfristigen Zinsen eingreifen.

Aggressive Zinssenkung kombiniert mit Forward Guidance

Eine mögliche Strategie wäre, „alles auf eine Karte zu setzen“. Beispielsweise könnte eine einmalige, deutliche Zinssenkung um 100 Basispunkte erfolgen, verbunden mit dem Versprechen, die Zinsen in den kommenden Quartalen unverändert zu lassen, es sei denn, die Daten ändern sich drastisch.

Dies soll die anhaltenden Spekulationen des Marktes über den zukünftigen Zinspfad rasch beenden. Eine einmalige Zinssenkung um 100 Basispunkte würde eine starke Versteilung der Zinskurve erfordern, damit die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen über 4% bleibt – was für die „Bond Vigilantes“ eine kaum zu bewältigende Aufgabe sein dürfte.

Inflation auf Datenebene „angreifen“

Eine weitere Strategie wäre, die Aussagekraft der Inflationsdaten direkt in Frage zu stellen. Derzeit wird der US-CPI durch die Komponente der Wohnkosten mit hohem Gewicht, insbesondere durch den verzögerten Algorithmus der „Owner's Equivalent Rent“ (OER), künstlich nach oben getrieben.

Tchir weist darauf hin, dass neue Indikatoren der Cleveland Federal Reserve zeigen, dass die tatsächliche Mietinflation wieder auf ein normales Niveau zurückgegangen ist und deutlich unter der Wohnungsinflation im CPI liegt. Durch die Betonung solcher Datenunterschiede kann die US-Regierung die Inflationsängste des Marktes wirksam abschwächen und so den Weg für Zinssenkungen ebnen.

Wiederaufnahme der „Operation Twist“

Das zentrale Instrument könnte die Wiederaufnahme der „Operation Twist“ (OT) sein, bei der gleichzeitig kurzfristige US-Staatsanleihen verkauft und langfristige US-Staatsanleihen gekauft werden, um die langfristigen Zinsen zu senken.

Derzeit ist die Bilanz der Federal Reserve stark auf kurzfristige Anleihen ausgerichtet, mit etwa 2 Billionen US-Dollar an Anleihen mit einer Laufzeit von weniger als 7 Jahren, während Anleihen mit einer Laufzeit von mehr als 15 Jahren nur 1 Billion US-Dollar ausmachen. Analysten stellen sich vor, dass die Federal Reserve etwa 1,2 Billionen US-Dollar an Anleihen mit einer Laufzeit von bis zu 3 Jahren verkaufen und mit diesen Mitteln Anleihen mit einer Laufzeit von mehr als 20 Jahren kaufen könnte.

Tchir weist darauf hin, dass dies die Position der Federal Reserve am Markt für ultralangfristige Anleihen fast verdoppeln würde, wobei die Kaufkraft ausreichen würde, um etwa 50% des frei verfügbaren Marktes für ultralangfristige Anleihen zu beeinflussen oder sogar zu kontrollieren, wodurch die langfristigen Renditen direkt gesenkt würden.

Weitere potenzielle Optionen

Auch andere, noch disruptivere Optionen könnten in Betracht gezogen werden.

Zum Beispiel die Kontrolle der Zinsstrukturkurve (YCC), die in den USA zwar noch keinen Präzedenzfall hat, aber in Japan bereits praktiziert wird. Für eine Regierung, die es gewohnt ist, Preise durch Zölle „festzulegen“, ist es nicht unvorstellbar, auch für Renditen Obergrenzen zu setzen.

Darüber hinaus ist auch eine Neubewertung der US-Goldreserven eine Option. Schätzungen zufolge könnte eine Neubewertung der offiziellen US-Goldreserven zum Marktpreis einen buchhalterischen Gewinn von etwa 500 Milliarden US-Dollar generieren. Obwohl dies komplex ist, könnte es die Aufmerksamkeit des Marktes wirksam ablenken und möglicherweise Mittel für andere Investitionspläne bereitstellen.

Tchir ergänzt, dass dies zu einer Schwächung des US-Dollars führen könnte, was für eine Regierung, die das Handelsdefizit verbessern will, vielleicht „eine Eigenschaft und kein Fehler“ ist.