41% Wachstum reicht nicht aus + unspektakulärer Ausblick: Figma (FIG.US) kann mit dem ersten Ergebnisbericht nach dem Börsengang die hohe Bewertung nicht rechtfertigen

Wie von Jinse Finance berichtet, fiel der Aktienkurs von Figma (FIG.US), einem aufstrebenden globalen Softwareunternehmen, am Mittwoch nachbörslich an der US-Börse um mehr als 14 %. Grund dafür war, dass der führende Anbieter von Designsoftware mit seinem ersten Quartalsbericht seit dem Börsengang (IPO) im Juli die allgemeinen Erwartungen der Wall Street verfehlte. Bis zum Börsenschluss am Mittwoch hatte sich der Aktienkurs von Figma im Vergleich zum IPO-Preis nahezu verdoppelt. Der Markt beginnt jedoch zu glauben, dass der Bericht und die Zukunftsaussichten von Figma das im Vergleich zu anderen Softwareunternehmen deutlich höhere Bewertungsniveau nicht rechtfertigen, was zu massiven Verkäufen der Aktie führte.

Der neueste Geschäftsbericht zeigt, dass Figma im zweiten Quartal (bis zum 30. Juni 2025) einen Gesamtumsatz von etwa 249,6 Millionen US-Dollar erzielte, was einem Anstieg von 41 % gegenüber dem Vorjahr entspricht, jedoch leicht unter der durchschnittlichen Wall-Street-Prognose von 250 Millionen US-Dollar liegt. Nach GAAP-Standards erzielte das Unternehmen im zweiten Quartal einen Nettogewinn von etwa 846.000 US-Dollar, verglichen mit einem Verlust von etwa 827,9 Millionen US-Dollar im zweiten Quartal 2024. Der Gewinn pro Aktie lag damit in etwa bei Null, was einem ausgeglichenen Quartal entspricht, jedoch unter der durchschnittlichen Wall-Street-Prognose von 9 Cent pro Aktie.

Der Bericht zeigt, dass Figma eine Net Revenue Retention Rate von 129 % meldete, ein für Softwareunternehmen entscheidender operativer Indikator, der die Expansion bei bestehenden Kunden widerspiegelt. Dieser Wert zeigt nicht nur die zusätzliche Käufe und Produktbindung bestehender Kunden, sondern ist auch ein starker Beweis für die starke Umsatzgenerierung durch KI. Allerdings ist dieser Wert im Vergleich zum ersten Quartal, als er noch bei 132 % lag, gesunken – ein Schlüsselfaktor für die Einschätzung des Marktes, dass Figma die hohe Bewertung nicht rechtfertigen kann.

Die Ergebnisse zeigen auch, dass Figma über 1.119 Kunden verfügt, die jährlich mehr als 100.000 US-Dollar Umsatz generieren, verglichen mit 1.031 Kunden im Quartal bis März.

In einer Erklärung gab Figma bekannt, dass der Gesamtumsatz im zweiten Quartal im Jahresvergleich um 41 % gestiegen ist, von 177,2 Millionen US-Dollar im Vorjahr auf 249,6 Millionen US-Dollar. Dies liegt im Rahmen der im Juli im IPO-Prospekt angegebenen Prognose von 247 bis 250 Millionen US-Dollar. Der bereinigte (non-GAAP) operative Gewinn im zweiten Quartal lag bei etwa 11,5 Millionen US-Dollar, während Figma zuvor eine Prognose von 9 bis 12 Millionen US-Dollar abgegeben hatte.

Für das dritte Quartal erwartet Figma einen Gesamtumsatz zwischen 263 und 265 Millionen US-Dollar, was einem Wachstum von etwa 33 % gegenüber dem Vorjahr entspricht und über der durchschnittlichen Wall-Street-Prognose von 262 Millionen US-Dollar liegt. Für das hoch bewertete Figma reicht diese leicht über den Erwartungen liegende Prognose jedoch nicht aus, um die Markterwartungen zu erfüllen.

Für das Gesamtjahr erwartet das Management einen bereinigten operativen Gewinn zwischen 88 und 98 Millionen US-Dollar und einen Gesamtumsatz zwischen 1,021 und 1,025 Milliarden US-Dollar. Der Mittelwert dieser Umsatzspanne entspricht einer jährlichen Wachstumsprognose von etwa 37 %, was nur geringfügig über der durchschnittlichen Wall-Street-Prognose von 1,022 Milliarden US-Dollar liegt und ebenfalls nicht ausreicht, um den hohen Bewertungsansprüchen an Figma gerecht zu werden.

Wer ist Figma, das einst beinahe von Adobe übernommen wurde?

Als Figma an die US-Börse ging, war mehr als ein Jahr seit dem Scheitern der Übernahmepläne durch Adobe, den Entwickler von Photoshop, Illustrator und anderer populärer Kreativsoftware, vergangen.

Figma ist ein plattformbasiertes Softwareunternehmen, das sich auf cloudbasierte, kollaborative Design- und Produktentwicklungsplattformen konzentriert. Zu den Kernprodukten gehören Figma Design (Interface-Design und Prototyping), FigJam (Whiteboard/Kollaboration) und Dev Mode (für Ingenieure, von Design bis zur Produktentwicklung und Übergabe). Das Unternehmen wurde am 31. Juli 2025 an der New York Stock Exchange unter dem Tickersymbol FIG gelistet. Das Hauptverkaufsargument der Figma-Plattform ist nicht nur das „Design-Tool“, sondern die kollaborative Produktentwicklungsplattform: Designer sind der Einstiegspunkt, danach erfolgt die Durchdringung in Produkt, Engineering, Marketing und Betrieb. Große Wall-Street-Broker schätzen das potenzielle Marktvolumen für Designer und angrenzende Rollen auf etwa 26 Milliarden US-Dollar, was auf eine noch geringe Marktdurchdringung und ein langes Wachstumspotenzial hinweist.

Aus Sicht des Geschäftsmodells und der Produktstärke ist der End-to-End-Workflow einer der Hauptvorteile der Figma-Plattform: Ideenfindung (FigJam), Interface-Design und Komponenten (Design/Variables/Auto Layout), Prototyping und Animation (Prototyping) sowie die tatsächliche Übergabe großer Designprojekte (Dev Mode, Code-Snippets, Design-Variablen) werden auf einer Plattform abgedeckt. Zwei weitere Vorteile sind die branchenweit stärkste funktionsübergreifende Zusammenarbeit und das exklusive Design- und Entwicklungsökosystem von Figma.

Seit letztem Jahr hat Figma durch den Verkauf von Dev Mode an Kunden starke Umsatzzahlen erzielt. Der Mitbegründer und CEO Dylan Field erklärte in einem Interview, dass gerade diese starke Dynamik die hohe Vergleichsbasis schafft, die das Umsatzwachstum im dritten Quartal bremst.

Im zweiten Quartal brachte Figma Figma Make (KI-generierte App- und Webdesigns basierend auf Nutzerbeschreibungen) und Figma Sites (Umwandlung von Design-Blueprints in lauffähige Websites) auf den Markt. Das Unternehmen übernahm außerdem das Vector-Startup Modyfi und das Content-Management-Startup Payload.

Figma hat noch nicht begonnen, seine KI-basierte Softwareproduktlinie vollständig zu monetarisieren, gibt jedoch an, die zugrunde liegenden potenziellen Kosten bereits in sein Modell aufgenommen zu haben. Das Unternehmen gab keine Prognose für den bereinigten operativen Gewinn im dritten Quartal ab.

„Wir planen, den Kunden mitzuteilen, dass sie künftig die Möglichkeit haben werden, zusätzliche KI-Kapazitäten zu erwerben“, sagte Figma-Finanzchef Praveer Melwani in einer Telefonkonferenz mit Analysten.

Figma nutzt große KI-Modelle als Verstärker für Effizienz und Produktgrenzen, automatisiert jedoch nicht alle Prozesse vollständig, sondern setzt auf eine hocheffiziente Mensch-Maschine-Kollaboration, um den kreativen Raum zu erweitern und zu beschleunigen. Auf der Config 2025 stellte Figma die neuen Produkte Sites, Make, Buzz und Draw vor und integriert generative KI-Tools tief in Website-Erstellung, Prototyping, Markenmaterialgenerierung und Vektorkreation, um die KI-gestützte Softwareproduktpalette von Design bis Veröffentlichung zu erweitern.

Seit Anfang des Jahres stehen viele Softwareanbieter aufgrund von Bedenken hinsichtlich KI und der Frage, ob KI das SaaS-Geschäft ersetzen könnte, unter Druck. Field erklärte jedoch, dass er intern keine derartigen Anzeichen sehe – im Gegenteil, die Rolle der Designer werde noch wichtiger.

„Ich glaube, dass mit der Unterstützung von KI Software einfacher zu entwickeln sein wird und die Bedeutung des Designer-Touchs noch deutlicher wird“, sagte Field im Interview. Er räumte ein, dass Figma bereits sogenannte „Vibe-Coding“-Tools für KI-gestützte Softwareentwicklung einsetzt.

Nach dem IPO wird erwartet, dass die Sperrfrist für 25 % der von Mitarbeitern gehaltenen Aktien am 4. September nach Börsenschluss endet. Investoren, die etwas mehr als die Hälfte der ausgegebenen Figma-A-Aktien halten, haben einer Verlängerung der Sperrfrist zugestimmt, sodass die verbleibenden 35 % der Anteile erst im August 2026 freigegeben werden.

Am Mittwoch schloss die Aktie bei 68,13 US-Dollar. Der Ausgabepreis beim IPO lag bei 33 US-Dollar, am ersten Handelstag stieg der Kurs zeitweise auf 115,50 US-Dollar.

Aus den Unterlagen geht hervor, dass das Unternehmen zum 30. Juni etwa 1,6 Milliarden US-Dollar an Barmitteln, Zahlungsmitteläquivalenten und veräußerbaren Wertpapieren hielt, darunter 90,8 Millionen US-Dollar in Bitcoin-ETFs.

„Wir haben nicht vor, Michael Saylor zu werden“, sagte Field im Interview und bezog sich dabei auf den Mitbegründer und Executive Chairman von Strategy. „Dies ist kein Unternehmen, das wie ein Bitcoin-Tresor funktioniert. Es ist ein Designunternehmen, aber ich denke, es hat seinen Platz in der Bilanz und als Teil einer diversifizierten Treasury-Strategie.“

Wall-Street-Analysten sind bei Figma überwiegend vorsichtig: Starke Softwareprodukte, aber zu hohe Bewertung

Aufgrund der hohen Bewertung vergeben die meisten Wall-Street-Analysten, die Figma abdecken, neutrale oder „Perform“-Ratings, also eher abwartende Einschätzungen, anstatt optimistische „Buy“- oder „Outperform“-Ratings.

Unbestritten ist, dass die von Figma entwickelte KI-gestützte Design- und Produktentwicklungsplattform einen starken Eindruck an der Wall Street hinterlassen hat. Dennoch verweigern diese Top-Analysten aufgrund der hohen Bewertung eine optimistische Kaufempfehlung und setzen auch das 12-Monats-Kursziel eher vorsichtig an, was bedeutet, dass die hoch bewertete Figma-Aktie in Zukunft kaum an die explosionsartige Kursentwicklung nach dem Börsengang anknüpfen kann.

Insgesamt bewerten die großen Investmenthäuser an der Wall Street die von Figma entwickelten Produkte und die große Kundenbasis sehr positiv und sehen das Unternehmen in Sachen Produktstärke klar an der Spitze der SaaS-Softwarebranche. Die extrem hohe Bewertung seit dem Börsengang bereitet ihnen jedoch Sorgen.

„Obwohl Investoren befürchten könnten, dass KI-Anwendungen von OpenAI und anderen führenden KI-Unternehmen das Design und die Entwicklung von Anwendungssoftware vereinfachen und so mit Figma konkurrieren könnten, glauben wir, dass KI für Figma tatsächlich ein Rückenwind sein könnte“, heißt es im Investorenbericht von RBC-Analyst Rishi Jaluria vom Montag.

„Wir stellen fest, dass das Unternehmen KI aktiv in die gesamte Softwareplattform integriert, darunter das neue Figma Make (KI-gestütztes Prototyping-Tool), FigJam AI und Dev Mode MCP Server. Diese Investitionen könnten kurzfristig auf die Bruttomarge drücken, sind aber langfristig ein positiver Wachstumstreiber.“

RBC erklärt, dass die allgemeine Bewertung von Figma am Markt einem 32-fachen des erwarteten Umsatzes für 2026 (2026E) entspricht, während vergleichbare Softwareunternehmen nur etwa das 10-fache erreichen. Daher vergibt RBC ein „Perform“-Rating und ein erstes Kursziel von 75 US-Dollar.

Ähnlich vergibt Morgan Stanley eine „Neutral“-Bewertung und ein Kursziel von 80 US-Dollar; JPMorgan startet ebenfalls mit „Neutral“, setzt das Kursziel aber niedriger auf nur 65 US-Dollar.

„Unser Kursziel von 65 US-Dollar bis Dezember 2025 basiert auf einem EV/CY26E-Umsatz-Multiplikator von etwa 30x, während vergleichbare Softwareunternehmen bei etwa 12x liegen“, schreiben die von Mark Murphy geführten JPMorgan-Analysten in einem Bericht. „Angesichts des Aufwärtspotenzials im Modell, der noch jungen neuen Produktkategorien und der Monetarisierungserwartungen für KI ist ein moderater Bewertungsaufschlag angemessen, aber ein zu hoher Aufschlag ist nicht rational.“

Gleichzeitig startet Goldman Sachs ebenfalls mit einer „Neutral“-Bewertung, gibt aber mit nur 48 US-Dollar das pessimistischste Kursziel an, was auf einen deutlichen Kursrückgang hindeutet.