Tethers regulatorisches Abenteuer

USAT repräsentiert Tethers Wette: Sie können regulatorische Legitimität für institutionelle Nutzer erlangen und gleichzeitig Flexibilität für Privatanleger weltweit bewahren.

Autor: Thejaswini M A

Übersetzung: Block unicorn

Einleitung

Im August dieses Jahres trat Bo Hines von seinem Posten als Mitglied des White House Crypto Council zurück und wurde schnell CEO der neu gegründeten US-Niederlassung von Tether. Seine Mission ist die Einführung von USAT, einem Stablecoin, der dem GENIUS Act entspricht. USAT wird monatlich geprüft, seine Reserven werden vollständig in Bargeld und kurzfristigen US-Staatsanleihen gehalten und unterliegt der vollständigen Aufsicht einer Bundesbank.

Gleichzeitig verarbeitet USDT weiterhin monatlich Transaktionen im Wert von über 1 Billion US-Dollar, wobei die Reserven aus Bitcoin, Gold und besicherten Krediten bestehen. Diese Vermögenswerte werden über Offshore-Einheiten verwaltet, die nie einer vollständigen Prüfung unterzogen wurden.

Dasselbe Unternehmen, zwei völlig unterschiedliche Produktansätze.

Tether erzielte im vergangenen Jahr mit seinem Ansatz „lieber um Vergebung bitten als um Erlaubnis“ einen Gewinn von 13.7 Milliarden US-Dollar. Im Vergleich dazu ging Circle mit einer Bewertung von 7 Milliarden US-Dollar an die Börse, nachdem das Unternehmen vor dem Start seiner Geschäfte die nötige Sorgfalt walten ließ und die richtigen Fragen stellte.

Diese Ankündigung hätte eigentlich ein Grund zum Feiern sein sollen.

Nach jahrelangen regulatorischen Auseinandersetzungen, Transparenzproblemen und anhaltenden Zweifeln an der Reserveunterlegung bietet Tether dem US-Markt endlich das, was Kritiker seit langem fordern: vollständige Compliance, unabhängige Audits, regulierte Verwahrer und Reserven, die ausschließlich aus Bargeld und kurzfristigen US-Staatsanleihen bestehen.

Dennoch diskutieren wir nun über regulatorische Arbitrage, Wettbewerbsvorteile und jene angenehm peinlichen Momente, wenn revolutionäre Technologie auf das etablierte System trifft und alle so tun, als sei das schon immer der Plan gewesen.

Es zeigt sich: Mit genügend Kreativität in der Unternehmensstruktur kann man tatsächlich zwei Herren gleichzeitig dienen.

Bevor wir tiefer in USAT eintauchen, werfen wir einen Blick auf die beeindruckenden Erfolge, die Tether mit USDT erzielt hat. Die im Umlauf befindlichen USDT-Token haben einen Wert von bis zu 172 Milliarden US-Dollar und wickeln monatlich Transaktionen im Wert von über 1 Billion US-Dollar auf dem Kryptomarkt ab. Wäre Tether ein Land, wäre es der 18. größte Inhaber von US-Staatsanleihen mit insgesamt 127 Milliarden US-Dollar an Staatsanleihen.

Das Unternehmen erzielte im vergangenen Jahr einen Gewinn von 13.7 Milliarden US-Dollar – nicht Umsatz, sondern Gewinn – und gehört damit zu den profitabelsten Unternehmen der Welt, noch vor vielen Fortune-500-Unternehmen.

All diese Erfolge wurden ohne vollständige Audits, umfassende Regulierung oder die Transparenz erzielt, die in traditionellen Finanzinstituten üblich ist. Stattdessen verlässt sich Tether auf vierteljährliche „Attestierungen“ statt vollständiger Audits und hält in seinen Reserven Vermögenswerte wie Gold, Bitcoin und besicherte Kredite – Vermögenswerte, die unter strengen Stablecoin-Vorschriften nicht zulässig sind. Zudem operiert das Unternehmen hauptsächlich über Offshore-Einheiten in Hongkong und den Britischen Jungferninseln.

Dies ist ein Paradebeispiel dafür, dass man manchmal durch das völlige Ignorieren regulatorischer Präferenzen dennoch enorme Erfolge erzielen kann.

Das Aufkommen (und die Probleme) des GENIUS Act

Dann, im Juli 2025, trat der GENIUS Act in Kraft – das erste umfassende Stablecoin-Regulierungsgesetz der USA. Plötzlich gab es für den US-Markt – den profitabelsten und einflussreichsten Kryptomarkt der Welt – neue, strenge Regeln:

• 100% Reserve in Bargeld und kurzfristigen US-Staatsanleihen (keine Bitcoin, kein Gold oder besicherte Kredite)
• Monatliche unabhängige Audits, Nachweise durch CEO und CFO
• Emittent mit US-Lizenz und Verwahrung durch einen in den USA regulierten Verwahrer
• Vollständige Einhaltung von Anti-Geldwäsche (AML)/Know Your Customer (KYC)-Anforderungen, mit Einfrierfunktion
• Keine Zinszahlungen an Inhaber
• Vollständige Transparenz der Reservezusammensetzung

Ein Blick auf diese Liste und die bestehende Struktur von USDT macht die Herausforderung deutlich. Das Gesetz zieht eine klare Grenze zwischen „ausländischen“ und inländischen Stablecoins. USDT, ausgegeben von Tether-Einheiten auf den Britischen Jungferninseln und in Hongkong, kann nicht einfach per Knopfdruck compliant werden. Es erfordert eine grundlegende Überarbeitung der Unternehmensstruktur, der Reservezusammensetzung und des Betriebsrahmens.

Noch schwieriger für Tether ist, dass echte Compliance mit dem GENIUS Act die Art von Transparenz erfordert, die das Unternehmen bisher vermieden hat. Bis 2025 bietet Tether weiterhin vierteljährliche „Attestierungen“ statt vollständiger Audits. Rund 16% der Reserven bestehen aus Vermögenswerten, die der GENIUS Act ausdrücklich verbietet: Gold (3,5%), Bitcoin (5,4%), besicherte Kredite und Unternehmensanleihen.

Warum also nicht einfach USDT anpassen?

Warum einen völlig neuen Token einführen, statt USDT einfach compliant zu machen?

Einfach gesagt, USDT compliant zu machen, wäre wie zu versuchen, ein Schnellboot während der Fahrt in einen Flugzeugträger umzubauen. USDT bedient derzeit 500 Millionen Nutzer weltweit, die es gerade wegen der fehlenden strengen US-Regulierung nutzen. Viele dieser Nutzer leben in Schwellenländern, in denen das Bankensystem unzuverlässig oder teuer ist, und USDT bietet ihnen Zugang zum US-Dollar.

Würde Tether plötzlich für alle USDT-Nutzer weltweit US-Standards bei KYC, Einfrierfunktionen und Audit-Protokollen durchsetzen, würde dies das Erfolgsgeheimnis von USDT grundlegend verändern. Ein brasilianischer Kleinunternehmer, der USDT zur Absicherung gegen Währungsschwankungen nutzt, möchte sich nicht mit US-Regulierungsanforderungen auseinandersetzen, und ein Krypto-Trader in Südostasien braucht keine monatlichen Nachweise vom CEO.

Doch dahinter steckt auch eine tiefere strategische Überlegung: Marktsegmentierung. Durch die Schaffung von USAT kann Tether US-Institutionen ein „Premium“-reguliertes Produkt anbieten und gleichzeitig USDT als „globalen Standard“ für andere Märkte beibehalten. Es ist, als hätte man gleichzeitig eine Luxus- und eine Massenmarktmarke – dasselbe Unternehmen, unterschiedliche Produkte für verschiedene Kunden.

Der Wertvorschlag von USAT (an sich)

Was bietet USAT also, das USDC nicht schon bietet? Tethers Marketing bleibt in dieser Hinsicht etwas vage.

Die technische Architektur unterstützt diese zweigleisige Strategie. Beide Token nutzen Tethers Hadron-Plattform, die eine nahtlose Integration in bestehende Infrastrukturen ermöglicht und gleichzeitig regulatorische Trennung wahrt. Wo es rechtlich erlaubt ist, kann Liquidität zwischen den Systemen fließen, aber Compliance-„Firewalls“ sorgen dafür, dass jeder Token in seiner Jurisdiktion unabhängig operiert.

USAT wird von Anchorage Digital Bank (einer bundesweit lizenzierten Kryptobank) ausgegeben, die Reserven werden von Cantor Fitzgerald verwahrt. Es wird vollständig dem GENIUS Act entsprechen, einschließlich monatlicher Audits, transparenter Reserven und aller regulatorischen Anforderungen, die institutionelle Nutzer erwarten. Unter der Führung des ehemaligen White House Crypto Advisors Bo Hines profitiert USAT von starker politischer Unterstützung und einem Netzwerk in Washington.

Allerdings erfüllt Circle’s USDC all diese Anforderungen bereits. USDC verfügt über tiefe Liquidität, etablierte Börsenintegrationen, institutionelle Partnerschaften und eine gute regulatorische Bilanz. Es ist bereits der bevorzugte Stablecoin für US-Institutionen.

Tethers Hauptvorteil ist… nun ja, es ist Tether. Das Unternehmen hat das weltweit größte Stablecoin-Distributionsnetzwerk aufgebaut, verfügt über einen riesigen Marktanteil und generiert jährlich 13.7 Milliarden US-Dollar Gewinn, um sein Wachstum zu unterstützen. Wie CEO Paolo Ardoino sagt: „Im Gegensatz zu unseren Wettbewerbern müssen wir keine Distributionskanäle mieten, wir besitzen sie.“

Tether muss für USAT die Liquidität von Grund auf aufbauen. Das bedeutet, Börsen davon zu überzeugen, USAT zu listen, Market Maker zur Bereitstellung von Liquidität zu bewegen und institutionelle Kunden zur tatsächlichen Nutzung zu bringen. Selbst mit Tethers enormen Ressourcen und Distributionsnetzwerk ist das keine leichte Aufgabe.

USDC kontrolliert etwa 25% des globalen Stablecoin-Marktes, dominiert aber den regulierten US-Markt. USDT hält weltweit einen Marktanteil von 58%, ist aber im regulierten US-Markt praktisch ausgeschlossen.

Das Unternehmen setzt darauf, dass institutionelle Nutzer Alternativen zur Risikostreuung benötigen. Sollte es bei Circle oder USDC zu Problemen kommen, könnten institutionelle Nutzer nach anderen vollständig regulierten Optionen suchen. Darüber hinaus kann Tether seine bestehenden Beziehungen (z.B. mit Cantor Fitzgerald) nutzen, um bessere Konditionen oder Dienstleistungen anzubieten.

Circles jüngste Schritte unterstreichen die Intensität des Wettbewerbs. Im Juni 2025 ging Circle erfolgreich an die Börse, brachte die speziell für Stablecoin-Finanzierungen entwickelte Blockchain Arc auf den Markt und expandierte weiter in globale Zahlungskanäle. Circles regulatorisch fokussierte Strategie zahlt sich offensichtlich bei der institutionellen Akzeptanz aus.

Doch USAT bietet auch Vorteile, die USDC fehlen. Laut CEO Paolo Ardoino umfasst Tethers globales Distributionsnetzwerk „Hunderttausende physische Distributionspunkte“ sowie digitale Partnerschaften wie die 775 Millionen US-Dollar-Investition in Rumble. Diese Infrastruktur wurde über mehr als zehn Jahre aufgebaut und ist schwer zu replizieren.

Tethers Stärke liegt in seinen globalen Beziehungen und seiner finanziellen Schlagkraft. Im ersten Halbjahr 2025 erwirtschaftete das Unternehmen 5.7 Milliarden US-Dollar Gewinn, was reichlich Ressourcen für Market Making, Liquiditätsanreize und Partnerschaftsentwicklung bietet. Im Gegensatz zu Wettbewerbern, die Distributionskanäle „mieten“ müssen, besitzt Tether seine eigene Infrastruktur.

Der größte Vorteil von USAT könnte die Kompatibilität sein. Wenn es mit der bestehenden USDT-Infrastruktur zusammenarbeiten kann, müssen Nutzer ihre Systeme nicht komplett umbauen. Für Entwickler, die Monate in die Integration von USDT investiert haben, ist der Wechsel zu einem weiteren Tether-Token deutlich einfacher als der komplette Umstieg auf einen anderen Anbieter.

Einige Institutionen oder risikobewusste Nutzer möchten vielleicht einfach mehrere regulierte Stablecoins halten, um zu diversifizieren und das Kontrahentenrisiko zwischen Circle (USDC) und Tether (USAT) zu minimieren.

Der Zeitplan ist hier entscheidend. USAT soll Ende 2025 starten, was Tether nur begrenzte Zeit gibt, Liquidität aufzubauen, Börsenlistings zu sichern und Beziehungen zu Market Makern zu etablieren. Im Finanzmarkt kann der First-Mover-Vorteil entscheidend sein – Nutzer bevorzugen meist etablierte und liquide Optionen gegenüber Neulingen.

Der Zeitplan ist hier entscheidend. USAT soll Ende 2025 starten, was Tether nur wenig Zeit lässt, um Liquidität aufzubauen, Börsenlistings zu sichern und Beziehungen zu Market Makern zu etablieren. Im Finanzmarkt ist der First-Mover-Vorteil entscheidend – Nutzer tendieren dazu, etablierte und liquide Optionen neuen Anbietern vorzuziehen.

Kritiker argumentieren, USAT sei im Wesentlichen „Compliance-Theater“ – ein Weg für Tether, in den US-Markt einzutreten, ohne die Transparenz- und Betriebsprobleme des Kerngeschäfts zu lösen.

Diese Kritik ist nicht unbegründet. Dass Tether USAT einführt, anstatt USDT vollständig compliant zu machen, zeigt, dass das Unternehmen die aktuelle operative Flexibilität höher bewertet als vollständige regulatorische Legitimität.

Andererseits könnte man sagen, dass genau so der Markt funktionieren sollte. Unterschiedliche Kundengruppen haben unterschiedliche Bedürfnisse und Risikopräferenzen. US-Institutionen benötigen regulatorische Compliance und Transparenz, während Nutzer in Schwellenländern Zugänglichkeit und niedrige Gebühren priorisieren. Warum sollte ein Unternehmen nicht beide Segmente mit unterschiedlichen Produkten bedienen?

Fazit

Tethers Dual-Stablecoin-Strategie spiegelt die breiteren Widersprüche der Kryptoindustrie in Bezug auf Regulierung, Dezentralisierung und institutionelle Akzeptanz wider. Die Branche steht zunehmend vor der Herausforderung, das ursprüngliche permissionless Ethos von Kryptowährungen mit den Anforderungen regulatorischer Rahmenbedingungen für die Massenadoption in Einklang zu bringen.

USAT repräsentiert Tethers Wette: Sie können regulatorische Legitimität für institutionelle Nutzer erlangen und gleichzeitig Flexibilität für Privatanleger weltweit bewahren. Der Erfolg dieser Strategie wird von der Umsetzung, der Marktakzeptanz und der Stabilität sich wandelnder regulatorischer Rahmenbedingungen abhängen.

Das regulatorische Umfeld bleibt im Wandel. Auch wenn der GENIUS Act für mehr Klarheit sorgt, sind die Details seiner Umsetzung und Durchsetzung weiterhin ungewiss. Ein Regierungswechsel oder sich ändernde regulatorische Prioritäten könnten die Strategien der Stablecoin-Emittenten erheblich beeinflussen.

Grundsätzlicher stellt USAT eine Schlüsselfrage zur Natur von Tethers ursprünglichem Erfolg: Beruht die Dominanz von USDT auf regulatorischer Arbitrage, die möglicherweise nicht mehr nachhaltig ist? Oder spiegelt sie echte Innovation in der globalen Finanzinfrastruktur wider, die durch regulatorische Compliance gefördert und nicht eingeschränkt werden kann?

Die Antwort auf diese Frage könnte letztlich bestimmen, ob USAT Tethers Entwicklung hin zu einem reifen Finanzinstitut markiert oder das Eingeständnis der grundlegenden Grenzen seines bisherigen Modells ist. So oder so markiert die Einführung von USAT ein neues Kapitel im Wettbewerb und in der Regulierung von Stablecoins.

Der König baut ein zweites Königreich. Ob er beide gleichzeitig regieren kann, bleibt abzuwarten.