Powell öffnet die Tür für Zinssenkungen: Seit der Sitzung im September hat sich der Ausblick kaum verändert, das Risiko eines Rückgangs der Beschäftigung ist erheblich, die Bilanzverkürzung könnte bald gestoppt werden.

„New Federal Reserve News Agency“: Powell hält die Fed auf dem Kurs weiterer Zinssenkungen.

Verfasst von: Li Dan

Quelle: Wallstreet News

In seiner letzten öffentlichen Rede zu Wirtschaft und Geldpolitik vor der Schweigeperiode der Fed am Monatsende deutete Fed-Vorsitzender Jerome Powell an, dass sich der US-Arbeitsmarkt weiter verschlechtert. Trotz der durch den Government Shutdown erschwerten Einschätzung der Wirtschaftslage hält er eine Zinssenkung in diesem Monat weiterhin für möglich. Er erklärte zudem, dass die Fed in den kommenden Monaten die Reduzierung ihrer Bilanz (Quantitative Tightening, QT) einstellen könnte.

In seinem vorbereiteten Redetext auf der diesjährigen Jahrestagung der National Association for Business Economics (NABE) sagte Powell, dass sich die Aussichten für Beschäftigung und Inflation in den USA seit der letzten Fed-Sitzung vor etwa einem Monat kaum verändert hätten. Er sagte, obwohl einige wichtige Wirtschaftsdaten wegen des Government Shutdowns verzögert veröffentlicht wurden,

„Nach den uns vorliegenden Daten kann man mit Fug und Recht sagen, dass sich die Aussichten für Beschäftigung und Inflation seit unserer Sitzung im September vor vier Wochen kaum verändert haben.“

Unmittelbar danach wies Powell darauf hin, dass die Daten vor dem Government Shutdown darauf hindeuten, dass das Wirtschaftswachstum etwas robuster als erwartet sein könnte. Die Arbeitslosenquote blieb im August niedrig, das Lohnwachstum verlangsamte sich deutlich, was teilweise auf eine geringere Zuwanderung und eine sinkende Erwerbsbeteiligung zurückzuführen sein könnte, die das Arbeitskräftewachstum bremsen.

„In diesem wenig dynamischen und leicht geschwächten Arbeitsmarkt scheinen die Abwärtsrisiken für die Beschäftigung zugenommen zu haben.“

Powell bekräftigte in seinem Redetext, dass die Fed wegen der gestiegenen Abwärtsrisiken für den Arbeitsmarkt ihre Einschätzung der Risiken für die Beschäftigungs- und Inflationsziele geändert und deshalb im September eine Zinssenkung beschlossen habe. Um die Spannungen zwischen den beiden Zielen zu bewältigen, „gibt es keinen risikofreien politischen Weg“. Er erwähnte, dass die aktuellen Daten und Umfragen weiterhin zeigen, „dass der Anstieg der Warenpreise hauptsächlich auf Zölle zurückzuführen ist und nicht auf einen breiteren Inflationsdruck“.

In der Fragerunde, als er gefragt wurde, ob Zölle einen langsamen und anhaltenden Einfluss auf die Inflation haben könnten, räumte Powell ein, dass Zölle ein Risiko darstellen, wies aber darauf hin, dass auf dem Arbeitsmarkt ein „erhebliches“ Abwärtsrisiko besteht. Der Arbeitsmarkt ist leicht unterbesetzt.

Powell sagte, die Fed versuche, die Risiken der Maßnahmen zur Erreichung des doppelten Mandats von Beschäftigung und Inflation abzuwägen. Eine zu schnelle Zinssenkung könnte „dazu führen, dass das Inflationsziel nicht erreicht wird“, eine zu langsame Zinssenkung könnte hingegen „dem Arbeitsmarkt schweren Schaden zufügen“. Er betonte erneut, dass der Zinskurs nicht risikofrei sei, und sagte:

„Es gibt jetzt wirklich keinen risikofreien Weg, weil (die Inflation) offenbar weiter langsam steigt ... und jetzt zeigt der Arbeitsmarkt bereits ein erhebliches Abwärtsrisiko. Das Angebot und die Nachfrage nach Arbeitskräften sind beide stark zurückgegangen.“

Powell sagte, obwohl der Arbeitsmarkt schwach sei, seien die Wirtschaftsdaten „überraschend positiv“.

Powell wies am Dienstag mehrfach auf die langsame Einstellungsrate hin und darauf, dass die Beschäftigungsquote weiter sinken könnte. Er sagte: „Die Zahl der offenen Stellen ist derzeit weiter rückläufig, was sich sehr wahrscheinlich in der Arbeitslosenquote niederschlagen wird. Nach einer Phase des stetigen Rückgangs denke ich, dass wir irgendwann an den Punkt kommen werden, an dem die Arbeitslosenquote zu steigen beginnt.“

Powell nannte keine konkreten Zahlen, wo er den Break-Even-Punkt für das Beschäftigungswachstum sieht, also das Mindestniveau, um die Arbeitslosenquote stabil zu halten. Er sagte, die Arbeitslosenquote sei offensichtlich „deutlich gesunken“. Er erklärte, dass die Arbeitslosenquote bei verlangsamtem Beschäftigungswachstum kaum verändert sei, was „sehr bemerkenswert“ sei.

Der als „New Federal Reserve News Agency“ bekannte Reporter Nick Timiraos schrieb, dass Powell die Fed auf dem Kurs weiterer Zinssenkungen hält. Er deutete an, dass trotz Inflationssorgen in diesem Monat wegen des schwachen Arbeitsmarktes eine Zinssenkung möglich sei.

Der Ökonom Chris G. Collins kommentierte, dass Powell sagte, die Aussichten hätten sich seit der September-Sitzung nicht wesentlich verändert, was an der Erwartung von zwei weiteren Zinssenkungen in diesem Jahr nach der September-Sitzung festhält. Allerdings habe er kein starkes Signal für eine Zinssenkung in diesem Monat gegeben, sondern darauf hingewiesen, dass „die Wachstumsaussichten der Wirtschaft möglicherweise etwas stärker als erwartet sind“.

Ausreichende Reserven, Anzeichen für Liquiditätsverknappung, vorsichtiges Handeln zur Vermeidung von „Taper Tantrum“

Powell erwartet, dass die Fed in den kommenden Monaten die Bilanzreduzierung einstellen könnte. In seinem Redetext erklärte er, dass der langfristige Plan der Fed darin besteht, die Reduzierung zu stoppen, wenn die Reserven leicht über dem von der Fed als ausreichend erachteten Niveau liegen.

„Wir könnten dieses Niveau in den kommenden Monaten erreichen, und wir beobachten verschiedene Indikatoren genau, um diese Entscheidung zu untermauern.“

Powell räumte ein, dass es Anzeichen für eine allmähliche Verknappung der Liquidität gibt, erwähnte aber, dass der von der Fed aufgestellte „Plan vorsieht, vorsichtige Maßnahmen zu ergreifen, um eine angespannte Lage am Geldmarkt wie im September 2019 zu vermeiden“. Kommentatoren meinen, Powell beziehe sich darauf, die durch die Reduzierung der QE ausgelösten Marktvolatilitäten („Taper Tantrum“) zu vermeiden.

Im September 2019 brach am US-Kurzfristfinanzierungsmarkt eine „Geldknappheit“ aus, der Overnight-Repo-Satz stieg auf 10 %, und die Fed sah sich gezwungen, zum ersten Mal seit zehn Jahren wieder Overnight-Repo-Operationen durchzuführen und dem Geldmarkt große Summen zuzuführen. Wallstreet News erwähnte, dass die Mainstream-Forschung davon ausgeht, dass die Repo-Krise im September 2019 ein zufälliges Ereignis in einer angespannten Liquiditätslage war. Hauptursache war der Mangel an Überschussreserven, verstärkt durch Steuerzahlungstage, umfangreiche Staatsanleihenemissionen und Großbanken, die aufgrund von Liquiditätsvorschriften große Reserven vorhalten mussten.

In der Fragerunde sagte Powell, dass die von der Fed beobachteten Indikatoren zeigen, dass die Reserven im Bankensystem weiterhin „ausreichend“ sind, aber mit steigenden Repo-Sätzen gebe es einige Anzeichen für eine Verknappung am Geldmarkt.

Verlust der Kontrolle über die Zinssätze bei fehlender Zinszahlung auf Reserven – größere Marktschäden

In diesem Jahr haben einige Abgeordnete die Zinszahlungen der Fed auf die von Geschäftsbanken gehaltenen Reserven kritisiert und infrage gestellt. In seinem Redetext am Dienstag verteidigte Powell das wichtige Instrument der Reservefazilität und erklärte, dass das Reservesystem der Fed sehr effektiv und gut funktioniere. Er warnte, dass die Fed die Kontrolle über die Zinssätze verlieren und größere Marktschäden verursachen würde, wenn sie die Fähigkeit zur Zinszahlung auf Reserven verlöre. 

Kommentatoren meinen, Powells Rede sei eine Reaktion auf die Kritik von US-Finanzministerin Yellen und anderen Republikanern. Es wurde erwähnt, dass einige die Käufe von MBS durch die Fed infrage stellen, andere meinen, die Anleihekäufe sollten besser erklärt werden, und wieder andere stellen infrage, ob auf Reserven Zinsen gezahlt werden sollten. Powell räumte ein, dass die Fed die Anleihekäufe nach 2020 vielleicht schneller hätte beenden sollen.

Am Dienstag erwähnte Powell, dass die Fed erwäge, die Zusammensetzung ihrer Vermögenswerte anzupassen und mehr kurzfristige Vermögenswerte zu halten.

Collins kommentierte, dass die Erhöhung der Bestände an kurzfristigen Anleihen keine neue Idee sei. Einige Investoren meinen, wenn das US-Finanzministerium mehr kurzfristige Anleihen ausgibt und die Fed einen erheblichen Teil davon kauft, sei das eine Art verstecktes QE, da dadurch der gewichtete Durchschnittszinssatz der ausstehenden Staatsanleihen sinkt.

Collins weist jedoch darauf hin, dass eine verstärkte Emission von Kurzläufern durch das Finanzministerium nicht zwangsläufig zu einer Abflachung der Renditekurve führt. Der Haupttreiber der US-Renditekurve bleiben die politischen Erwartungen, nicht die Nettoangebotsschwankungen.

Andere Indikatoren können offizielle Daten nicht ersetzen – Frage nach Goldpreisanstieg

In der Fragerunde sagte Powell, dass wegen des Government Shutdowns und fehlender Daten wie dem Non-Farm Payroll Report alle auf die gleichen Beschäftigungsdaten aus dem privaten Sektor schauen. Er betonte die Beschäftigungsdaten auf Bundesstaatsebene und den als „kleinen Non-Farm“ bekannten ADP-Bericht, stellte aber klar, dass diese Daten den Goldstandard der offiziellen Statistik nicht ersetzen können.

Bezüglich alternativer Daten sagte Powell, dass einige Indikatoren als Ergänzung zu den offiziellen Regierungsdaten dienen können, diese aber nicht ersetzen. Er wies darauf hin, dass es ohne Regierungsberichte besonders schwierig sei, Preise genau zu interpretieren.

Auf die Frage nach dem Anstieg des Goldpreises sagte Powell: „Ich werde keine Kommentare zu bestimmten Vermögenspreisen abgeben.“

Auf die Frage nach den Auswirkungen von Künstlicher Intelligenz (AI) zitierte Powell den Nobelpreisträger Robert Solow mit den Worten, dass man Computer überall sehe, aber nicht in den Produktivitätsstatistiken. Er fügte hinzu: „Das könnte hier auch der Fall sein.“

Powell sagte, die Fed-Vertreter hielten sich zurück und blieben der Politik fern. „Wir werden mit niemandem hin und her diskutieren. Das würde schnell zu einem politischen Thema werden.“ Das einzige Ziel der Fed sei es, gute Arbeit für die Öffentlichkeit zu leisten. Er sagte aber auch: „Streben Sie nicht nach Perfektion. Das sind alles Entscheidungen, die in Echtzeit getroffen werden müssen.“

 

Powell sagte, die Fed werde sich nicht zu Einwanderungspolitik äußern, wies aber darauf hin, dass die Politik der Trump-Regierung in dieser Hinsicht härter sei als von vielen erwartet. Er erklärte, dass das Arbeitskräftewachstum und die Zahl der Einreisen stark zurückgegangen seien, was zu weniger Arbeitskräften führen könnte. Aber wir beginnen gerade erst, die Auswirkungen dieser Politik zu sehen.

Vollständiger Redetext von Powell

Nachfolgend der vollständige Redetext von Powell zum Thema Bilanz der Federal Reserve:

Die Bilanz der Federal Reserve verstehen

Rede von Jerome H. Powell, Vorsitzender der Federal Reserve, auf der 67. Jahrestagung der National Association for Business Economics in Philadelphia, Pennsylvania.

Danke, Emily. Ich danke auch der National Association for Business Economics für die Verleihung des Adam Smith Award. Es ist mir eine große Ehre, mit früheren Preisträgern, darunter meine Vorgänger Janet Yellen und Ben Bernanke, ausgezeichnet zu werden. Vielen Dank für Ihre Anerkennung und für die Gelegenheit, heute mit Ihnen zu sprechen.

Wenn die Öffentlichkeit versteht, wie und warum die Federal Reserve arbeitet, ist die Geldpolitik effektiver. Vor diesem Hintergrund möchte ich das Verständnis der Öffentlichkeit für die Bilanz der Federal Reserve vertiefen, einen eher undurchsichtigen und technischen Aspekt der Geldpolitik. Ein Kollege hat dieses Thema kürzlich mit einem Zahnarztbesuch verglichen, aber dieser Vergleich ist für Zahnärzte vielleicht nicht ganz fair.

Heute werde ich die wichtige Rolle unserer Bilanz während der (Corona-)Pandemie und einige daraus gezogene Lehren erörtern. Dann werde ich auf unser Framework für ausreichende Reserven und unsere Fortschritte bei der Normalisierung der Bilanzgröße eingehen. Abschließend werde ich kurz auf die wirtschaftlichen Aussichten eingehen.

Hintergrund zur Bilanz der Federal Reserve

Eine der Hauptaufgaben einer Zentralbank ist es, dem Finanzsystem und der breiteren Wirtschaft die monetäre Basis bereitzustellen. Diese Basis besteht aus den Verbindlichkeiten der Zentralbank. Zum 8. Oktober beliefen sich die Gesamtverbindlichkeiten der Fed-Bilanz auf 6,5 Billionen US-Dollar, von denen etwa 95 % aus drei Arten von Vermögenswerten bestehen. Erstens die Federal Reserve Notes (physisches Geld) im Gesamtwert von 2,4 Billionen US-Dollar. Zweitens Reserven im Gesamtwert von 3 Billionen US-Dollar (d. h. Gelder, die Einlageninstitute bei der Fed halten). Diese Einlagen ermöglichen es Geschäftsbanken, Zahlungen zu leisten und regulatorische Anforderungen zu erfüllen. Reserven sind die sichersten und liquidesten Vermögenswerte im Finanzsystem, und nur die Fed kann sie schaffen. Eine ausreichende Versorgung mit Reserven ist entscheidend für die Sicherheit und Solidität unseres Bankensystems, die Widerstandsfähigkeit und Effizienz unseres Zahlungssystems und letztlich für die Stabilität unserer Wirtschaft.

Die dritte Kategorie ist derzeit das Treasury General Account (TGA) mit einem Saldo von etwa 800 Milliarden US-Dollar, im Wesentlichen das Girokonto der Bundesregierung. Wenn das Finanzministerium Zahlungen leistet oder einnimmt, beeinflusst dieser Geldfluss die Versorgung mit Reserven oder anderen Verbindlichkeiten im System Dollar für Dollar.

Die Vermögenswerte in unserer Bilanz bestehen fast ausschließlich aus Wertpapieren, darunter 4,2 Billionen US-Dollar in US-Staatsanleihen und 2,1 Billionen US-Dollar in von Regierungsbehörden garantierten hypothekenbesicherten Wertpapieren (MBS). Wenn wir dem System Reserven zufügen, geschieht dies in der Regel durch den Kauf von Staatsanleihen am offenen Markt und die Gutschrift des Betrags auf dem Reservekonto der Geschäftsbank des Verkäufers. Dieser Prozess wandelt Wertpapiere, die von der Öffentlichkeit gehalten werden, effektiv in Reserven um, ändert aber nicht die Gesamtverbindlichkeiten der Regierung gegenüber der Öffentlichkeit.

Die Bilanz als wichtiges Instrument

Die Bilanz der Federal Reserve ist ein zentrales politisches Instrument, insbesondere wenn der Leitzins durch die effektive Untergrenze (ELB) begrenzt ist. Im März 2020, als die Corona-Pandemie ausbrach, kam die Wirtschaft fast zum Stillstand, die Finanzmärkte versagten, und eine Gesundheitskrise drohte, sich zu einer schweren und anhaltenden Rezession zu entwickeln.

Wir haben eine Reihe von Notfall-Liquiditätsfazilitäten eingerichtet. Diese Programme wurden vom Kongress und der Regierung unterstützt, boten den Märkten entscheidende Unterstützung und waren sehr effektiv bei der Wiederherstellung von Vertrauen und Stabilität. Die durch diese Fazilitäten gewährten Kredite erreichten im Juli 2020 mit etwas mehr als 200 Milliarden US-Dollar ihren Höchststand. Mit der Stabilisierung der Lage wurden diese Kredite schnell zurückgeführt.

Gleichzeitig stand der US-Staatsanleihenmarkt – normalerweise der tiefste und liquideste Markt der Welt und das Fundament des globalen Finanzsystems – unter enormem Druck und stand kurz vor dem Zusammenbruch. Wir haben durch massive Wertpapierkäufe die normale Funktionsweise des Staatsanleihenmarktes wiederhergestellt. Angesichts beispielloser Marktstörungen kaufte die Fed im März und April 2020 in atemberaubendem Tempo US-Staatsanleihen und Agentur-Anleihen. Diese Käufe unterstützten den Kreditfluss an Haushalte und Unternehmen und schufen ein lockeres Finanzumfeld, das die wirtschaftliche Erholung unterstützte. Diese geldpolitische Lockerung war entscheidend, da wir den Federal Funds Rate damals auf nahezu null senkten und erwarteten, dass er dort eine Zeit lang bleiben würde.

Bis Juni 2020 verlangsamten wir das Tempo der Wertpapierkäufe auf 120 Milliarden US-Dollar pro Monat, was immer noch erheblich war. Im Dezember 2020, als die wirtschaftlichen Aussichten weiterhin sehr unsicher waren, erklärte das Federal Open Market Committee (FOMC), dass wir dieses Tempo „beibehalten werden, bis das Komitee erhebliche Fortschritte bei der Erreichung der Ziele der maximalen Beschäftigung und Preisstabilität erzielt hat“. Diese Leitlinie stellte sicher, dass die Fed angesichts beispielloser Umstände die Unterstützung nicht zu früh zurückzog, solange die wirtschaftliche Erholung noch fragil war.

Wir hielten das Tempo der Wertpapierkäufe bis Oktober 2021 aufrecht. Zu diesem Zeitpunkt war klar, dass die hohe Inflation ohne starke geldpolitische Maßnahmen nicht nachlassen würde. Auf der Sitzung im November 2021 kündigten wir an, die Wertpapierkäufe schrittweise einzustellen. Auf der darauffolgenden Sitzung im Dezember verdoppelten wir das Tempo der Reduzierung und erklärten, dass die Käufe Mitte März 2022 abgeschlossen sein würden. Während der gesamten Kaufperiode stieg unser Wertpapierbestand um 4,6 Billionen US-Dollar.

Einige Beobachter haben die Größe und Zusammensetzung der Wertpapierkäufe während der Pandemie-Erholung hinterfragt, was verständlich ist. In den Jahren 2020 und 2021, als die Pandemie wiederholt ausbrach und weitreichende Störungen und Verluste verursachte, stand die Wirtschaft vor großen Herausforderungen. In dieser turbulenten Zeit kauften wir weiterhin Wertpapiere, um eine abrupte und unangenehme Verschärfung der Finanzbedingungen zu vermeiden, solange die Wirtschaft noch sehr fragil war. Unsere Überlegungen wurden von einigen Ereignissen in den letzten Jahren beeinflusst, bei denen die Ankündigung der Bilanzreduzierung zu einer deutlichen Verschärfung der Finanzbedingungen führte. Wir dachten dabei an die Ereignisse im Dezember 2018 und an das „Taper Tantrum“ von 2013.

Bezüglich der Zusammensetzung unserer Käufe wurde angesichts des starken Aufschwungs am Immobilienmarkt während der Pandemie hinterfragt, ob der Kauf von Agentur-MBS notwendig war. Abgesehen von Käufen zur Marktstabilisierung war der Hauptzweck des Kaufs von MBS, wie auch bei US-Staatsanleihen, die Lockerung der Finanzbedingungen, wenn der Leitzins an der ELB lag. In dieser Zeit war der Einfluss dieser MBS-Käufe auf die Bedingungen am Immobilienmarkt schwer zu bestimmen. Viele Faktoren beeinflussen den Hypothekenmarkt, und auch außerhalb des Hypothekenmarktes gibt es viele Faktoren, die Angebot und Nachfrage am Immobilienmarkt beeinflussen.

Im Nachhinein hätten wir den Kauf von Wertpapieren vielleicht früher beenden können – oder sollen. Unsere Entscheidungen in Echtzeit zielten darauf ab, Abwärtsrisiken zu vermeiden. Wir wussten, dass wir die Käufe nach deren Ende relativ schnell zurückführen konnten, und genau das haben wir getan. Forschung und Erfahrung zeigen, dass Wertpapierkaufprogramme die Wirtschaft durch die Erwartungen an die künftige Bilanzgröße und -dauer beeinflussen. Wenn wir die Reduzierung der Käufe ankündigen, beginnen die Marktteilnehmer, deren Auswirkungen einzupreisen, was zu einer vorzeitigen Straffung der Finanzbedingungen führt. Ein früheres Ende der Käufe hätte einige Veränderungen bewirken können, aber wahrscheinlich nicht den wirtschaftlichen Verlauf grundlegend geändert. Dennoch zeigt unsere Erfahrung seit 2020, dass wir die Bilanz flexibler einsetzen können und dass wir angesichts der zunehmenden Erfahrung der Marktteilnehmer mit diesen Instrumenten zuversichtlicher sind, dass unsere Kommunikation ihnen hilft, vernünftige Erwartungen zu bilden.

Einige meinen auch, wir hätten den Zweck der Wertpapierkaufprogramme in Echtzeit besser erklären können. Es gibt immer Raum für Verbesserungen in der Kommunikation. Ich denke jedoch, dass unsere Erklärungen unsere Ziele – die Unterstützung und Aufrechterhaltung eines reibungslosen Marktverlaufs und die Schaffung eines lockeren Finanzumfelds – ziemlich klar dargelegt haben. Im Laufe der Zeit ändert sich die relative Bedeutung dieser Ziele je nach Wirtschaftslage. Aber diese Ziele standen nie im Widerspruch, sodass dies damals kein großer Unterschied war. Natürlich ist das nicht immer so. Zum Beispiel führte der Stress im Bankensektor im März 2023 zu einem deutlichen Anstieg unserer Bilanz durch Kreditvergabe. Wir haben diese Maßnahmen zur Finanzstabilität klar von unserer geldpolitischen Haltung getrennt. Tatsächlich haben wir in dieser Zeit die Leitzinsen weiter erhöht.

Unser Framework für ausreichende Reserven funktioniert gut

Zurück zu meinem zweiten Thema: Unser System ausreichender Reserven hat sich als sehr effektiv erwiesen, um unter verschiedenen herausfordernden wirtschaftlichen Bedingungen unsere Leitzinsen zu steuern, die Finanzstabilität zu fördern und ein widerstandsfähiges Zahlungssystem zu unterstützen.

In diesem Rahmen sorgt ein ausreichendes Angebot an Reserven für ausreichende Liquidität im Bankensystem, während wir durch die Festlegung von Steuerungssätzen (Zinssatz für Reserveguthaben und Overnight Reverse Repo Rate) die Leitzinsen steuern. Diese Methode ermöglicht es uns, die Zinssteuerung unabhängig von der Bilanzgröße aufrechtzuerhalten. Angesichts der großen und unvorhersehbaren Schwankungen der Liquiditätsnachfrage des Privatsektors und der erheblichen Schwankungen autonomer Faktoren, die das Angebot an Reserven beeinflussen (z. B. das TGA), ist dies entscheidend.

Unabhängig davon, ob die Bilanz schrumpft oder wächst, hat sich dieses Framework als widerstandsfähig erwiesen. Seit Juni 2022 haben wir die Bilanz um 2,2 Billionen US-Dollar reduziert, von 35 % des BIP auf knapp unter 22 %, und dabei die effektive Zinssteuerung beibehalten.18

Unser langfristiger Plan ist es, die Bilanzreduzierung zu stoppen, wenn die Reserven leicht über dem von uns als ausreichend erachteten Niveau liegen. Wir könnten dieses Niveau in den kommenden Monaten erreichen und beobachten verschiedene Indikatoren genau, um diese Entscheidung zu untermauern. Einige Anzeichen deuten darauf hin, dass sich die Liquiditätslage allmählich verknappt, darunter allgemein höhere Repo-Sätze und an bestimmten Tagen ausgeprägtere, aber vorübergehende Spannungen. Der Plan des (FOMC) sieht vor, vorsichtig vorzugehen, um eine angespannte Lage am Geldmarkt wie im September 2019 zu vermeiden. Darüber hinaus werden die Instrumente unseres Frameworks, einschließlich der ständigen Repo-Fazilität und des Diskontfensters, dazu beitragen, den Finanzierungsdruck zu kontrollieren und während des Übergangs zu niedrigeren Reserveniveaus den Federal Funds Rate im Zielkorridor zu halten.

Die Normalisierung der Bilanzgröße bedeutet nicht, zum Vorkrisenniveau zurückzukehren. Langfristig hängt die Größe unserer Bilanz vom Bedarf der Öffentlichkeit an unseren Verbindlichkeiten ab, nicht von unseren pandemiebedingten Wertpapierkäufen. Derzeit sind die nicht-reservebasierten Verbindlichkeiten etwa 1,1 Billionen US-Dollar höher als vor der Pandemie, was uns dazu verpflichtet, eine entsprechende Menge an Wertpapieren zu halten. Auch die Nachfrage nach Reserven ist gestiegen, was teilweise das Wachstum des Bankensystems und der Gesamtwirtschaft widerspiegelt.

Bezüglich der Zusammensetzung unseres Wertpapierportfolios sind wir im Vergleich zu den ausstehenden US-Staatsanleihen derzeit in langfristigen Wertpapieren übergewichtet und in kurzfristigen Wertpapieren untergewichtet. Die langfristige Zusammensetzung wird ein Thema für die Diskussion im Ausschuss sein. Der Übergang zu unserer angestrebten Zusammensetzung wird schrittweise und vorhersehbar erfolgen, damit sich die Marktteilnehmer anpassen können und das Risiko von Marktstörungen minimiert wird. Im Einklang mit unserer langjährigen Leitlinie ist es unser Ziel, langfristig ein Portfolio zu schaffen, das hauptsächlich aus US-Staatsanleihen besteht.

Einige bezweifeln, dass die von uns auf Reserven gezahlten Zinsen eine schwere Belastung für die Steuerzahler darstellen. Das ist nicht der Fall. Die Zinserträge der Fed stammen aus den US-Staatsanleihen, die die Reserven stützen. In den meisten Fällen reichen die Zinserträge aus den gehaltenen US-Staatsanleihen aus, um die Zinsausgaben für die Reserven zu decken, sodass erhebliche Überweisungen an das Finanzministerium erfolgen. Das Gesetz schreibt vor, dass wir nach Abzug der Kosten alle Gewinne an das Finanzministerium abführen. Seit 2008, selbst unter Berücksichtigung der jüngsten negativen Nettoerträge, haben wir insgesamt mehr als 900 Milliarden US-Dollar an das Finanzministerium abgeführt. Aufgrund der schnellen Zinserhöhungen zur Inflationsbekämpfung sind unsere Nettozinserträge vorübergehend negativ, aber das ist äußerst selten. Unsere Nettoerträge werden bald wieder positiv sein, wie es in unserer Geschichte üblich war. Natürlich beeinträchtigt ein negativer Nettoertrag nicht unsere Fähigkeit, Geldpolitik zu betreiben oder unsere finanziellen Verpflichtungen zu erfüllen.

Wenn wir keine Zinsen auf Reserven und andere Verbindlichkeiten zahlen könnten, würde die Fed die Kontrolle über die Zinssätze verlieren. Die geldpolitische Ausrichtung wäre nicht mehr an die wirtschaftlichen Bedingungen angepasst und würde die Wirtschaft von unseren Zielen der (Voll-)Beschäftigung und Preisstabilität abbringen. Um die Zinssteuerung wiederherzustellen, müssten kurzfristig große Mengen an Wertpapieren verkauft werden, was unsere Bilanz und die Reserven im System reduzieren würde. Das Ausmaß und die Geschwindigkeit der Verkäufe könnten den Betrieb des Staatsanleihenmarktes belasten und die Finanzstabilität beeinträchtigen. Die Marktteilnehmer müssten die Verkäufe von Staatsanleihen und Agentur-MBS absorbieren, was die gesamte Renditekurve nach oben treiben und damit die Kreditkosten für das Finanzministerium und den Privatsektor erhöhen würde. Selbst wenn dieser turbulente und chaotische Prozess überstanden wäre, wäre die Widerstandsfähigkeit des Bankensystems geringer und es wäre anfälliger für Liquiditätsschocks.

Am wichtigsten ist, dass unser System ausreichender Reserven sich als sehr effektiv bei der Umsetzung der Geldpolitik und der Unterstützung von Wirtschaft und Finanzstabilität erwiesen hat.

Aktuelle Wirtschaftslage und geldpolitische Aussichten

Abschließend werde ich kurz auf die wirtschaftlichen und geldpolitischen Aussichten eingehen. Obwohl einige wichtige Regierungsdaten wegen des Government Shutdowns verzögert veröffentlicht wurden, bewerten wir regelmäßig verschiedene weiterhin verfügbare öffentliche und private Daten. Wir haben auch ein landesweites Netzwerk von Kontakten über die (regionalen) Federal Reserve Banken aufgebaut, die wertvolle Einblicke liefern, die morgen im (Fed-)„Beige Book“ zusammengefasst werden.

Nach den uns vorliegenden Daten kann man mit Fug und Recht sagen, dass sich die Aussichten für Beschäftigung und Inflation seit unserer Sitzung im September vor vier Wochen kaum verändert haben. Die vor dem Government Shutdown erhaltenen Daten deuten darauf hin, dass die Wachstumsaussichten der Wirtschaft möglicherweise robuster als erwartet sind.

Obwohl die Arbeitslosenquote im August niedrig blieb, verlangsamte sich das Lohnwachstum deutlich, was teilweise auf einen Rückgang der Zuwanderung und der Erwerbsbeteiligung zurückzuführen sein könnte, der das Arbeitskräftewachstum bremst. In diesem wenig dynamischen und leicht geschwächten Arbeitsmarkt scheinen die Abwärtsrisiken für die Beschäftigung zugenommen zu haben. Obwohl die offiziellen Beschäftigungsdaten für September verzögert wurden, deuten die verfügbaren Belege darauf hin, dass sowohl Entlassungen als auch Einstellungen auf niedrigem Niveau bleiben und sowohl die Wahrnehmung der Haushalte hinsichtlich verfügbarer Arbeitsplätze als auch die Wahrnehmung der Unternehmen hinsichtlich der Einstellungsprobleme weiter rückläufig sind.

Gleichzeitig lag die Kerninflationsrate der persönlichen Konsumausgaben (PCE) im August auf 12-Monats-Basis bei 2,9 %, etwas höher als zu Jahresbeginn, weil der Anstieg der Kernwareninflation den anhaltenden Rückgang der Wohnungsdienstleistungsinflation übertroffen hat. Die aktuellen Daten und Umfragen zeigen weiterhin, dass der Anstieg der Warenpreise hauptsächlich auf Zölle zurückzuführen ist und nicht auf einen breiteren Inflationsdruck. Im Einklang mit diesen Entwicklungen sind die kurzfristigen Inflationserwartungen in diesem Jahr allgemein gestiegen, während die meisten langfristigen Inflationsindikatoren weiterhin mit unserem 2 %-Ziel übereinstimmen.

Die gestiegenen Abwärtsrisiken für die Beschäftigung haben unsere Einschätzung des Risikoausgleichs verändert. Daher hielten wir es für angemessen, auf der Sitzung im September eine neutralere geldpolitische Haltung einzunehmen. Während wir versuchen, die Spannungen zwischen Beschäftigungs- und Inflationsziel zu bewältigen, gibt es keinen risikofreien politischen Weg. Diese Herausforderung zeigt sich in den unterschiedlichen Prognosen der Ausschussmitglieder auf der September-Sitzung. Ich möchte noch einmal betonen, dass diese Prognosen als eine Reihe potenzieller Ergebnisse zu verstehen sind, deren Wahrscheinlichkeit sich mit neuen Informationen, die unsere Entscheidungen von Sitzung zu Sitzung beeinflussen, ändert. Wir werden die Politik auf der Grundlage der Entwicklung der wirtschaftlichen Aussichten und des Risikoausgleichs gestalten und nicht einem vorgegebenen Kurs folgen.