Der Absicherungsmarkt ist von Angst geprägt: Bitcoin könnte eine längere Konsolidierungsphase benötigen

Original Article Title: A Market Hedged in Fear

Original Article Authors: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Original Article Translation: AididiaoJP, Foresight News

Der Handel von Bitcoin unterhalb der kurzfristigen Kostenbasis der Halter deutet auf eine erschöpfte Nachfrage und nachlassende Dynamik hin. Langfristige Halter verkaufen in Marktstärke, während sich der Optionsmarkt in eine defensive Haltung begibt, mit steigender Nachfrage nach Put-Optionen und erhöhter Volatilität – ein Signal für eine vorsichtige Phase vor einer nachhaltigen Erholung.

Abstract

· Der Handel von Bitcoin unterhalb der kurzfristigen Kostenbasis der Halter zeigt eine nachlassende Dynamik und verstärkte Marktermüdung. Mehrere gescheiterte Rückeroberungen haben das Risiko erhöht, in eine längere Konsolidierungsphase einzutreten.

· Langfristige Halter haben seit Juli den Verkauf beschleunigt und veräußern nun täglich über 22.000 BTC, was auf anhaltende Gewinnmitnahmen und Druck auf die Marktstabilität hinweist.

· Das Open Interest hat ein Allzeithoch erreicht, aber die Marktstimmung ist bärisch, da Händler Put-Optionen Call-Optionen vorziehen. Kurzfristige Erholungen werden eher durch Absicherungsaktivitäten als durch neuen Optimismus begleitet.

· Die implizite Volatilität bleibt erhöht, und die realisierte Volatilität hat aufgeholt, womit eine Phase ruhiger, niedriger Volatilität endet. Die Short-Positionen der Market Maker haben den Verkaufsdruck verstärkt und Erholungen unterdrückt.

· Sowohl On-Chain- als auch Optionsdaten deuten darauf hin, dass sich der Markt in einer vorsichtigen Übergangsphase befindet. Eine Markterholung könnte vom Auftreten neuer Spot-Nachfrage und einer Abschwächung der Volatilität abhängen.

· Bitcoin hat sich schrittweise von seinen jüngsten Höchstständen zurückgezogen und sich unterhalb der kurzfristigen Kostenbasis der Halter von etwa $113.000 stabilisiert. Historisch kündigt diese Struktur oft den Beginn einer mittelfristigen bärischen Phase an, da schwächere Halter zu kapitulieren beginnen.

· In dieser Ausgabe bewerten wir den aktuellen Stand der Marktprofitabilität, untersuchen das Ausmaß und die Nachhaltigkeit der Ausgaben langfristiger Halter und bestimmen schließlich anhand der Stimmung am Optionsmarkt, ob dieser Rückgang eine gesunde Konsolidierung oder ein Zeichen für eine bevorstehende tiefere Schwäche ist.

On-chain Insights

Testing Conviction

Der Handel in der Nähe der kurzfristigen Kostenbasis der Halter markiert eine entscheidende Phase, in der die Überzeugung der Investoren getestet wird, die nahe den jüngsten Höchstständen gekauft haben. Historisch führte das Unterschreiten dieses Niveaus nach dem Erreichen neuer Allzeithochs zu einem Rückgang des Gewinnangebots auf etwa 85 %, was bedeutet, dass über 15 % des Angebots im Verlust sind.

Wir beobachten dieses Muster nun zum dritten Mal im aktuellen Zyklus. Sollte es Bitcoin nicht gelingen, das Schlüsselniveau um $113.1K zurückzuerobern, könnte eine tiefere Korrektur einen größeren Teil des Angebots ausspülen, den Verkaufsdruck der jüngsten Käufer verstärken und möglicherweise die Bühne für eine breitere Marktkapitulation bereiten.

Key Threshold

Um diese Struktur besser zu verstehen, ist es entscheidend zu wissen, warum die Rückeroberung der kurzfristigen Kostenbasis der Halter für die Aufrechterhaltung der bullischen Phase so wichtig ist. Das Supply Percentile Cost Basis Model, das die 0,95-, 0,85- und 0,75-Perzentile abbildet, bietet einen klaren Rahmen, der anzeigt, dass sich 5 %, 15 % bzw. 25 % des Angebots im Verlust befinden.

Derzeit handelt Bitcoin nicht nur unterhalb der kurzfristigen Kostenbasis der Halter ($113.1K), sondern kämpft auch darum, über der 0,85-Perzentile bei $108.6K zu bleiben. Historisch signalisiert das Unterschreiten dieser Schwelle eine geschwächte Marktstruktur und leitet typischerweise eine tiefere Korrektur in Richtung der 0,75-Perzentile ein, die derzeit bei etwa $97.5K liegt.

Depletion of Demand

Die dritte Korrektur zur kurzfristigen Kostenbasis der Halter und unter die 0,85-Perzentile in diesem Zyklus hat strukturelle Bedenken ausgelöst. Aus makroökonomischer Sicht deutet die wiederholte Erschöpfung der Nachfrage darauf hin, dass der Markt eine längere Konsolidierungsphase benötigt, um wieder an Stärke zu gewinnen.

Die Analyse des Ausgabeverhaltens langfristiger Halter macht diese Erschöpfung noch deutlicher. Seit dem Markthoch im Juli 2025 haben langfristige Halter ihre Ausgaben stetig erhöht, wobei der 30-Tage-Simple-Moving-Average von einer Basislinie von 10.000 BTC auf über 22.000 BTC täglich gestiegen ist. Eine derart anhaltende Verteilung zeigt, dass erfahrene Investoren unter Gewinnmitnahmedruck stehen – ein Schlüsselfaktor für die aktuelle Marktanfälligkeit.

Nachdem wir das Risiko einer verlängerten bärischen Phase infolge der Nachfrageschwäche bewertet haben, wenden wir uns nun dem Optionsmarkt zu, um die kurzfristige Stimmung zu erfassen und zu beobachten, wie sich Spekulanten angesichts der steigenden Unsicherheit positionieren.

On-Chain Insights

Rising Open Interest in Futures

Das Open Interest bei Bitcoin-Futures hat ein neues Allzeithoch erreicht und wächst weiter, was auf eine strukturelle Entwicklung im Marktverhalten hinweist. Investoren nutzen Futures zunehmend, um sich gegen Risiken abzusichern oder auf Volatilität zu spekulieren, anstatt Spot zu verkaufen. Diese Verschiebung reduziert den direkten Verkaufsdruck am Spotmarkt, verstärkt jedoch die kurzfristige Volatilität, die durch Hedging-Aktivitäten der Market Maker getrieben wird.

Mit dem Wachstum des Open Interest bei Futures-Kontrakten wird die Preisvolatilität zunehmend durch Kapitalflüsse in den Futures- und Perpetual-Kontrakten bestimmt, angeführt von Delta und Gamma. Das Verständnis dieser Dynamik wird immer wichtiger, da Optionspositionen nun eine dominierende Rolle bei der Gestaltung kurzfristiger Markttrends und der Verstärkung von Reaktionen auf makroökonomische und On-Chain-Katalysatoren spielen.

Volatility Regime Shift

Seit dem Liquidationsereignis am 10. hat sich das Volatilitätsmuster deutlich verändert. Die implizite Volatilität liegt nun über alle Laufzeiten hinweg bei etwa 48, gegenüber 36–43 vor nur zwei Wochen. Der Markt hat diesen Schock noch nicht vollständig verdaut, und Market Maker agieren vorsichtig und verkaufen Volatilität nicht billig.

Die 30-Tage-realisiert Volatilität liegt bei 44,1 %, während die 10-Tage-realisiert Volatilität bei 27,9 % liegt. Während die realisierte Volatilität allmählich abkühlt, ist zu erwarten, dass die implizite Volatilität in den kommenden Wochen folgt und sich normalisiert. Derzeit bleibt die Volatilität erhöht, wirkt aber eher wie eine kurzfristige Neubewertung als der Beginn eines anhaltenden Hochvolatilitätsregimes.

Increased Put Option Demand

In den letzten zwei Wochen ist die Nachfrage nach Put-Optionen stetig gestiegen. Der Anstieg großvolumiger Liquidationen hat zu einem starken Anstieg des Put-Optionen-Skews geführt, der sich zwar kurzzeitig zurückgesetzt hat, seitdem aber auf einem strukturell höheren Niveau stabilisiert hat – was darauf hindeutet, dass Put-Optionen weiterhin teurer sind als Call-Optionen.

Der Skew in der 1-Wochen-Laufzeit schwankte in der vergangenen Woche, blieb aber in einem Bereich hoher Unsicherheit, während alle anderen Laufzeiten um 2–3 Volatilitätspunkte weiter in Richtung Put-Optionen verschoben wurden. Diese Ausweitung zwischen den Laufzeiten deutet auf eine vorsichtige Stimmung entlang der gesamten Kurve hin.

Diese Struktur spiegelt einen Markt wider, der bereit ist, eine Prämie für den Abwärtsschutz zu zahlen, während er das Aufwärtspotenzial begrenzt hält – ein Gleichgewicht zwischen kurzfristigen Ängsten und langfristigen Aussichten. Der kleine Rebound am Dienstag verdeutlicht diese Sensibilität: Die Prämien für Put-Optionen halbierten sich innerhalb weniger Stunden, was zeigt, wie angespannt die Marktstimmung weiterhin ist.

Shift in Risk Premium

Die 1-Monats-Volatilitätsrisikoprämie ist negativ geworden. Über Monate hinweg blieb die implizite Volatilität hoch, während die tatsächliche Preisvolatilität ruhig blieb, was Volatilitätsverkäufern stetige Erträge ermöglichte.

Nun ist die tatsächliche Volatilität gestiegen und entspricht der impliziten Volatilität, wodurch dieser Vorteil verschwindet. Dies markiert das Ende des ruhigen Regimes: Volatilitätsverkäufer können sich nicht mehr auf passives Einkommen verlassen und müssen stattdessen aktiv in einem volatileren Umfeld absichern. Der Markt ist von einem Zustand ruhiger Zufriedenheit in eine dynamischere, schnell reagierende Umgebung übergegangen, wobei die Rückkehr realer Preisvolatilität den Druck auf Short-Positionen erhöht.

Defensive Fund Flow

Um die Analyse auf den sehr kurzfristigen Bereich zu konzentrieren, betrachten wir die letzten 24 Stunden und beobachten, wie Optionspositionen auf den jüngsten Rebound reagierten. Trotz des Preisanstiegs von $107.5k auf $113.9k, ein Plus von 6 %, bot der Kaufdruck auf Call-Optionen wenig Bestätigung. Stattdessen erhöhten Händler ihre Put-Optionen-Exponierung und sicherten sich effektiv auf einem höheren Preisniveau ab.

Diese Positionsstruktur führt dazu, dass Market Maker auf der Unterseite bärisch und auf der Oberseite bullisch positioniert sind – ein Setup, das sie in der Regel dazu veranlasst, Rallyes zu dämpfen und Verkäufe zu beschleunigen, wodurch eine Dynamik entsteht, die als Widerstand wirkt, bis die Positionen zurückgesetzt werden.

Premium

Die aggregierten Prämien-Daten von Glassnode, segmentiert nach Ausübungspreis, bestätigen das gleiche Muster. Bei den $120k-Call-Optionen stieg die verkaufte Prämie mit steigendem Preis; Händler bremsen den Aufwärtstrend und verkaufen Volatilität während einer ihrer Meinung nach temporären Stärke. Kurzfristige Gewinnsucher nutzen den Anstieg der impliziten Volatilität, indem sie Call-Optionen beim Rebound verkaufen, anstatt dem Anstieg nachzujagen.

Betrachtet man die Prämie der $105k-Put-Optionen, zeigt sich das umgekehrte Muster, was unsere Argumentation bestätigt. Mit steigendem Preis erhöhte sich die Nettoprämie für die $105k-Put-Optionen. Händler sind eher bereit, für einen Abwärtsschutz zu zahlen, als Aufwärtskonvexität zu kaufen. Dies zeigt, dass der jüngste Rebound eher auf Absicherung als auf Überzeugung traf.

Conclusion

Der jüngste Rückgang von Bitcoin auf die kurzfristige Kostenbasis der Halter ($113k) und unter das 0,85-Quantil ($108.6k) unterstreicht die zunehmende Erschöpfung der Nachfrage, da es dem Markt schwerfällt, neue Zuflüsse zu gewinnen, während langfristige Halter weiterhin verkaufen. Diese strukturelle Schwäche deutet darauf hin, dass der Markt eine längere Konsolidierungsphase benötigt, um das Vertrauen wiederherzustellen und das verkaufte Angebot zu absorbieren.

Unterdessen spiegelt der Optionsmarkt einen ähnlich vorsichtigen Ton wider. Trotz rekordhohem Open Interest ist die Positionsstruktur defensiv; der Put-Skew bleibt erhöht, Volatilitätsverkäufer stehen unter Druck und der kurzfristige Rebound wird eher durch Absicherung als durch Optimismus begleitet. Zusammengefasst deuten diese Signale darauf hin, dass sich der Markt in einer Übergangsphase befindet: eine Zeit nachlassender Begeisterung und unterdrückter struktureller Risikobereitschaft, wobei eine Erholung wahrscheinlich von einer Wiederbelebung der Spot-Nachfrage und einer Entspannung der volatilitätsgetriebenen Kapitalflüsse abhängt.