Ein von Angst beherrschter Absicherungsmarkt: Bitcoin könnte eine längere Konsolidierungsphase benötigen

Originaltitel: A Market Hedged in Fear

Originalautor: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Übersetzung: AididiaoJP, Foresight News

Bitcoin wird unterhalb eines wichtigen Kostenbasis-Niveaus gehandelt, was auf eine Erschöpfung der Nachfrage und eine Abschwächung der Dynamik hindeutet. Langfristige Inhaber verkaufen, während der Markt stark ist, während sich der Optionsmarkt in eine defensive Haltung begibt, die Nachfrage nach Put-Optionen steigt und die Volatilität zunimmt – dies markiert eine vorsichtige Phase vor einer nachhaltigen Erholung.

Zusammenfassung

· Bitcoin wird unterhalb der Kostenbasis der kurzfristigen Inhaber gehandelt, was auf eine nachlassende Dynamik und zunehmende Marktschwäche hindeutet. Mehrere gescheiterte Rückeroberungen erhöhen das Risiko eines längeren Konsolidierungszeitraums.

· Langfristige Inhaber haben seit Juli den Verkaufsdruck erhöht und verkaufen nun täglich mehr als 22.000 BTC, was auf anhaltende Gewinnmitnahmen hinweist, die weiterhin Druck auf die Marktstabilität ausüben.

· Das Open Interest erreicht ein Allzeithoch, aber die Marktstimmung ist bärisch, da Händler Put-Optionen gegenüber Call-Optionen bevorzugen. Kurzfristige Erholungen stoßen auf Absicherungen statt auf neue Optimismus.

· Die implizite Volatilität bleibt hoch, während die realisierte Volatilität aufgeholt hat und die Phase niedriger Volatilität beendet ist. Die Short-Positionen der Market Maker verstärken den Verkaufsdruck und dämpfen Erholungen.

· On-Chain- und Optionsdaten deuten darauf hin, dass sich der Markt in einer vorsichtigen Übergangsphase befindet. Eine Markterholung könnte vom Auftreten neuer Spot-Nachfrage und einer Entspannung der Volatilität abhängen.

· Bitcoin ist allmählich von seinem jüngsten Allzeithoch zurückgefallen und hat sich unterhalb der kurzfristigen Kostenbasis von etwa 113.000 USD stabilisiert. Historisch gesehen deutet diese Struktur oft auf den Beginn einer mittelfristigen Bärenphase hin, da schwächere Inhaber kapitulieren.

· In dieser Ausgabe bewerten wir die aktuelle Gewinnsituation des Marktes, untersuchen das Ausmaß und die Nachhaltigkeit der Ausgaben langfristiger Inhaber und beurteilen abschließend anhand der Stimmung am Optionsmarkt, ob diese Korrektur eine gesunde Konsolidierung oder ein Vorbote tieferer Schwäche ist.

On-Chain-Einblicke

Prüfung des Vertrauens

Der Handel in der Nähe der Kostenbasis kurzfristiger Inhaber markiert eine entscheidende Phase, in der der Markt das Vertrauen derjenigen testet, die in der Nähe der jüngsten Höchststände gekauft haben. Historisch gesehen hat ein Rückgang unter dieses Niveau nach einem Allzeithoch dazu geführt, dass der Prozentsatz des profitablen Angebots auf etwa 85 % gesunken ist, was bedeutet, dass mehr als 15 % des Angebots im Verlust sind.

Wir erleben dieses Muster bereits zum dritten Mal in diesem Zyklus. Sollte es Bitcoin nicht gelingen, sich über etwa 113.100 USD zu erholen, könnte eine tiefere Kontraktion einen größeren Anteil des Angebots in den Verlust treiben, den Druck auf jüngste Käufer erhöhen und möglicherweise eine breitere Marktkapitulation einleiten.

Kritische Schwellenwerte

Um diese Struktur besser zu verstehen, ist es entscheidend zu erkennen, warum die Rückeroberung der kurzfristigen Kostenbasis für die Aufrechterhaltung einer bullischen Phase so wichtig ist. Das Kostenbasis-Modell der Angebots-Quantile bietet durch die Abbildung der Quantile 0,95, 0,85 und 0,75 einen klaren Rahmen und zeigt die Niveaus an, bei denen jeweils 5 %, 15 % und 25 % des Angebots im Verlust sind.

Derzeit wird Bitcoin nicht nur unterhalb der kurzfristigen Kostenbasis (113.100 USD) gehandelt, sondern hat auch Schwierigkeiten, sich über dem 0,85-Quantil von 108.600 USD zu halten. Historisch gesehen deutet das Unterschreiten dieser Schwelle auf eine schwache Marktstruktur hin und kündigt oft eine tiefere Korrektur an, wobei das 0,75-Quantil derzeit bei etwa 97.500 USD liegt.

Nachfrageerschöpfung

Die dritte Kontraktion unter die kurzfristige Kostenbasis und das 0,85-Quantil in diesem Zyklus wirft strukturelle Bedenken auf. Aus makroökonomischer Sicht deutet die wiederholte Nachfrageerschöpfung darauf hin, dass der Markt eine längere Konsolidierungsphase benötigt, um neue Kraft zu sammeln.

Beim Blick auf das Ausgabeverhalten langfristiger Inhaber wird diese Erschöpfung noch deutlicher. Seit dem Markthoch im Juli 2025 haben langfristige Inhaber ihre Ausgaben stetig erhöht, wobei der 30-Tage-SMA von 10.000 BTC auf über 22.000 BTC pro Tag gestiegen ist. Diese anhaltende Verteilung deutet auf einen erheblichen Gewinnmitnahmedruck erfahrener Investoren hin, was ein Schlüsselfaktor für die aktuelle Marktschwäche ist.

Nachdem wir das Risiko einer durch Nachfrageerschöpfung verursachten langfristigen Bärenphase bewertet haben, wenden wir uns nun dem Optionsmarkt zu, um die kurzfristige Stimmung zu messen und zu beobachten, wie sich Spekulanten bei zunehmender Unsicherheit positionieren.

Off-Chain-Einblicke

Steigendes Open Interest

Das Open Interest an Bitcoin-Optionen hat ein Allzeithoch erreicht und wächst weiter, was auf eine strukturelle Veränderung im Marktverhalten hindeutet. Investoren nutzen zunehmend Optionen zur Absicherung ihrer Risiken oder zur Spekulation auf Volatilität, anstatt Spot zu verkaufen. Dieser Wandel verringert den direkten Verkaufsdruck am Spotmarkt, verstärkt jedoch die kurzfristige Volatilität, die durch die Absicherungsaktivitäten der Market Maker ausgelöst wird.

Mit dem Wachstum des Open Interest werden Preisschwankungen zunehmend durch Kapitalströme in Futures- und Perpetual-Märkten getrieben, die von Delta und Gamma beeinflusst werden. Das Verständnis dieser Dynamik wird immer wichtiger, da Optionspositionen nun eine führende Rolle bei der kurzfristigen Marktbewegung und der Verstärkung der Reaktionen auf makroökonomische und On-Chain-Katalysatoren spielen.

Wandel der Volatilitätsmechanismen

Seit dem Liquidationsereignis am 10. hat sich das Volatilitätsmuster deutlich verändert. Die implizite Volatilität liegt nun über alle Laufzeiten hinweg bei etwa 48, während sie vor zwei Wochen noch bei 36-43 lag. Der Markt hat diesen Schock noch nicht vollständig verdaut, die Market Maker bleiben vorsichtig und verkaufen Volatilität nicht zu günstigen Preisen.

Die 30-Tage-Realvolatilität beträgt 44,1 %, während die 10-Tage-Realvolatilität bei 27,9 % liegt. Während sich die Realvolatilität allmählich abkühlt, ist zu erwarten, dass die implizite Volatilität ebenfalls sinkt und sich in den kommenden Wochen normalisiert. Derzeit bleibt die Volatilität hoch, aber dies scheint eher eine kurzfristige Neubewertung als der Beginn eines anhaltend volatilen Regimes zu sein.

Zunahme der Put-Optionen

In den letzten zwei Wochen ist die Anzahl der Put-Optionen stetig gestiegen. Der starke Anstieg der Liquidationen trieb die Put-Skew stark nach oben; obwohl sie sich kurzzeitig zurücksetzte, hat sich die Kurve seither auf einem strukturell höheren Niveau stabilisiert, was bedeutet, dass Put-Optionen weiterhin teurer sind als Calls.

In der vergangenen Woche schwankte die Skew für die 1-Wochen-Laufzeit, blieb aber im Bereich hoher Unsicherheit, während alle anderen Laufzeiten um 2-3 Volatilitätspunkte weiter in Richtung Put-Optionen verschoben wurden. Diese Ausweitung über alle Laufzeiten hinweg zeigt, dass sich die vorsichtige Stimmung über die gesamte Kurve ausbreitet.

Diese Struktur spiegelt einen Markt wider, der bereit ist, eine Prämie für den Abwärtsschutz zu zahlen, während er das Aufwärtsrisiko begrenzt und kurzfristige Ängste im langfristigen Ausblick ausbalanciert. Die kleine Erholung am Dienstag verdeutlicht diese Sensibilität: Die Prämien für Put-Optionen halbierten sich innerhalb weniger Stunden, was zeigt, wie angespannt die Marktstimmung weiterhin ist.

Verschiebung der Risikoprämie

Die 1-Monats-Volatilitätsrisikoprämie ist negativ geworden. Über Monate hinweg blieb die implizite Volatilität hoch, während die tatsächlichen Preisbewegungen ruhig waren, was Short-Volatilitäts-Händlern stabile Erträge bescherte.

Jetzt ist die Realvolatilität auf das Niveau der impliziten Volatilität gestiegen und hat diesen Vorteil zunichte gemacht. Dies markiert das Ende des ruhigen Regimes: Volatilitätsverkäufer können sich nicht mehr auf passive Einnahmen verlassen, sondern sind gezwungen, sich unter volatileren Bedingungen aktiv abzusichern. Der Markt hat sich von einem ruhigen, zufriedenen Zustand in ein dynamischeres, reaktionsschnelles Umfeld verwandelt, in dem Short-Positionen mit der Rückkehr realer Preisbewegungen zunehmend unter Druck geraten.

Kapitalströme bleiben defensiv

Um die Analyse auf den sehr kurzfristigen Bereich zu konzentrieren, betrachten wir die letzten 24 Stunden und beobachten, wie sich Optionspositionen auf die jüngste Erholung einstellen. Obwohl der Preis von 107.500 USD um 6 % auf 113.900 USD gestiegen ist, gab es wenig Bestätigung durch Call-Käufe. Stattdessen erhöhten Händler ihr Put-Risiko und sicherten effektiv höhere Preisniveaus ab.

Diese Positionsstruktur führt dazu, dass Market Maker auf der Unterseite Short und auf der Oberseite Long sind – eine Konstellation, die typischerweise dazu führt, dass sie Erholungen dämpfen und Verkäufe beschleunigen. Diese Dynamik wird weiterhin Widerstand leisten, bis die Positionen neu ausgerichtet werden.

Prämien

Die aggregierten Prämien-Daten von Glassnode bestätigen bei Aufschlüsselung nach Ausübungspreisen das gleiche Muster. Bei den 120.000 USD Call-Optionen steigen die verkauften Prämien mit dem Preis; Händler dämpfen die Aufwärtsbewegung und verkaufen Volatilität während der ihrer Meinung nach nur kurzfristigen Stärke. Kurzfristige Gewinnsucher nutzen den Anstieg der impliziten Volatilität, indem sie Calls während der Erholung verkaufen, anstatt dem Aufwärtstrend nachzujagen.

Beim Blick auf die Prämien der 105.000 USD Put-Optionen zeigt sich das entgegengesetzte Muster, was unsere Argumentation bestätigt. Mit steigendem Preis nehmen die Netto-Prämien für 105.000 USD Puts zu. Händler sind eher bereit, für Abwärtsschutz zu zahlen, als Aufwärtskonvexität zu kaufen. Das bedeutet, dass die jüngste Erholung auf Absicherungen und nicht auf Überzeugung gestoßen ist.

Fazit

Die jüngste Korrektur von Bitcoin unter die kurzfristige Kostenbasis (113.000 USD) und das 0,85-Quantil (108.600 USD) unterstreicht die zunehmende Nachfrageerschöpfung, da es dem Markt schwerfällt, neue Kapitalzuflüsse anzuziehen, während langfristige Inhaber weiterhin verkaufen. Diese strukturelle Schwäche deutet darauf hin, dass der Markt eine längere Konsolidierungsphase benötigt, um Vertrauen wieder aufzubauen und das verkaufte Angebot zu absorbieren.

Gleichzeitig spiegelt der Optionsmarkt die gleiche vorsichtige Stimmung wider. Trotz eines Allzeithochs beim Open Interest sind die Positionierungen defensiv; die Put-Skew bleibt hoch, Volatilitätsverkäufer stehen unter Druck, und kurzfristige Erholungen stoßen auf Absicherungen statt auf Optimismus. Insgesamt deuten diese Signale darauf hin, dass sich der Markt in einer Übergangsphase befindet: eine Zeit, in der die Euphorie nachlässt, strukturelle Risikobereitschaft gedämpft ist und eine Erholung von der Rückkehr der Spot-Nachfrage und einer Entspannung der von der Volatilität getriebenen Kapitalströme abhängen könnte.

Originalartikel