Von Pilotprojekten zu Produkten und ein neuer Test für Fundamentaldaten

Der September war ein arbeitsreicher Monat mit dem RWA Summit, KBW und Token2049 direkt hintereinander. Eines ist klar: Tokenisierte Wertpapiere sind gekommen, um zu bleiben, und die Fragen drehen sich um das „Wie“ und „Wann“ statt um das „Was“ und „Warum“.

Nachfolgend fünf Erkenntnisse und was sie für das kommende Jahr bedeuten.

Der Nutzen von DeFi wird unterschätzt, weil die beste Infrastruktur leise läuft

Die Märkte übersehen immer noch, was passiert, wenn tokenisierte Vermögenswerte tatsächlich onchain funktionieren. Die praktischen Vorteile heute sind Zugang und Programmierbarkeit für Onchain-Investoren: 24/7-Abwicklungsfenster, Zugang zu neuen Wertpapieren onchain, klare Daten und schnellere Abstimmung.

Die DeFi-Konnektivität wird für RWAs gelöst. Es entstehen verschiedene Designs, um institutionelle Vermögenswerte mit Onchain-Liquidität zu verbinden:

• Horizon verfolgt einen Weg mit erlaubnispflichtigen Vermögenswerten und erlaubnisfreiem Zugang in einem Blue-Chip-Markt.
• Pendle unterstützt erlaubnispflichtige oder erlaubnisfreie Strukturen durch Yield-/Options-Primitives.
• Centrifuge verwendet einen Wrapped Token auf professionellen Fondsanteilen (deRWA), um Optionalität zu bieten. 

Unter der Haube verankern Standards wie ERC-4626 und ERC-7540 diese Abläufe. In unserem Fall übernimmt 4626 die Echtzeit-Vault-Buchhaltung und 7540 die Warteschlangen für Zeichnungen und Rücknahmen, sodass Instrumente wie Software funktionieren und gleichzeitig institutionelle Anforderungen erfüllen. Diese Standards machen RWAs composable und ermöglichen Liquiditäts- und Risikomanagement über Protokolle hinweg.

Sobald RWAs composable sind, hören sie auf, eine „Kategorie“ zu sein, und werden zu einem Feature der Onchain-Kapitalmärkte.

„Crypto ist Fintech“ ist jetzt Grundvoraussetzung

Bei den jüngsten RWA-Treffen war der Wandel überall gleich: Blockchain rückt in den Hintergrund. Zahlungsinfrastrukturen, Stablecoins, Neobanken und Karten liefern den Vertrieb an Verbraucher, während die Chain im Hintergrund arbeitet. Nutzer wollen Ergebnisse, keine Mechanik. Wenn jemand S&P 500-Exposure in einer App erhält, interessiert ihn der Index, nicht, dass er über Tokenisierung bereitgestellt wird. Wenn eine Karte 8% Rewards auszahlt, die aus DeFi-Lending stammen, interessiert sie die Belohnung, nicht die Infrastruktur.

Tokenisierung ist kein Innovationsprojekt mehr. Sie ist ein operativer Stack für Emission, Distribution sowie Treasury- und Risiko-Workflows, die diese umgeben.

Wir sind in den Zyklus mit SPXA gestartet. S&P 500-Exposure auf programmierbaren Rails mit S&P Dow Jones Indices Benchmarks und Janus Henderson als Sub-Investment-Manager. Das machte die Gespräche konkret: Teams fragten, wie wir Liquidität schaffen, wie Zeichnungen und Rücknahmen ablaufen und wie das Reporting funktioniert, statt über „Tokens“ zu diskutieren.

Da Tokenisierung von Pilotprojekten zum Kern der Finanzwelt wird, werden die Produkte, die gewinnen, Fintech-Bausteine sein, die in Apps und Workflows verschwinden.

Institutionelle Manager sind über das „Ob“ hinaus. Die Frage ist, wie schnell

Die Zögerlichkeitsphase ist vorbei. Große Manager legen Zeitpläne für die Einführung fest und benennen Verantwortliche für Verwahrung, Transferkontrollen, Distribution und Reporting. Die Aufgabenstellung ist praktisch: Mandate abbilden, das Betriebsmodell definieren und in bereits genutzte Systeme integrieren.

Auf der Marktseite bietet Aave Horizon einen nützlichen Referenzpunkt. Qualifizierte Nutzer können Onchain-Liquidität gegen tokenisierte Staatsanleihen und AAA-Kredite leihen, sodass RWAs als Sicherheiten und nicht nur als Wertspeicher fungieren. Dieses Muster – kontrollierter Zugang mit klaren Wegen zur Liquidität – beschleunigt die institutionelle Einführung.

Um neue Produkte im Zeitplan zu halten, brauchen Gründer ebenfalls Infrastrukturen. Das ist die Absicht von RWA Bento: $500K von Onigiri Capital und $100K in Centrifuge-Infrastruktur-Guthaben, damit Teams vom Prototyp zur Distribution gelangen, ohne die Kerninfrastruktur neu aufbauen zu müssen.

Fragmentierung ist in Ordnung, wenn Geld frei fließt

Es wird viele Chains und viele Stablecoins geben. Das ist akzeptabel, wenn der Wert zwischen ihnen ohne sichtbare Reibung bewegt werden kann. Zwei Dinge sind entscheidend: Chain-to-Chain-Transfers, die sich sofort anfühlen, und atomare, kostengünstige Swaps zwischen Stablecoins.

Die Implementierungsdetails liegen im Backend. Kanonisches Mint und Burn, zuverlässige Nachrichtenübermittlung und Chain-Abstraktion ermöglichen es Managern, von einem Hub aus zu operieren und an die Spokes zu verteilen.  Investoren zeichnen und lösen auf den Netzwerken ein, die sie bereits nutzen, während Routing und Gas-Handling im Hintergrund bleiben.

Primäre RWA-Instrumente verfügen über eigene Zugangskontrollen und Transfer-Hooks auf der nativen Linie. Wenn eine breitere Distribution erforderlich ist, bieten Wrapper wie deRWA einen separaten Weg ins DeFi mit Wrapper-spezifischen Regeln, nicht mit einer 1:1-Vererbung der Regeln des Primärinstruments.

Wenn dies gut gemacht wird, müssen Nutzer keine Chain auswählen. Liquidität fühlt sich wie ein einziger Pool an, und Emission sowie Sekundäraktivitäten skalieren ohne neue Tools für den Endnutzer.

Investoren bewerten Protokolle (endlich) wie Unternehmen

Der Schwerpunkt verlagert sich von Hype und Narrativen zu Fundamentaldaten. Investoren wollen Umsätze, Unit Economics, einen Weg zur Profitabilität und nachhaltiges Wachstum, unterstützt von einem glaubwürdigen Führungsteam und disziplinierter IR, sehen.

Bei Staatsanleihen und Indexprodukten liegt der Fokus auf Gebühren, Duration Management und operativer Disziplin. Bei Krediten sind es Verlustpuffer, Inkasso und Exposure-Limits. Bei Plattformen sind es wiederkehrende Gebühren, Service-Level, auditfähiges Reporting und Governance, die mit dem Asset mitwandern.

Narrative sind für die Richtung weiterhin wichtig, aber nachhaltiger Wert folgt Cashflows, Kontrollen und Umsetzung.

Was als Nächstes zu beobachten ist

Indexprodukte werden zum Standard als Sicherheiten. SPXA zeigt, wie vertraute Marktexposure auf programmierbaren Rails funktioniert. Es ist zu erwarten, dass Indexfonds-Token neben Staatsanleihen und Krediten als Basissicherheiten in Onchain-Lending und Hedging eingesetzt werden.

deRWA erweitert die Distribution. Das Wrapping institutioneller Vermögenswerte als deRWA bringt sie in DEXs, Wallets und Kreditmärkte, die Nutzer bereits nutzen. Das reduziert Integrationshürden für Entwickler und Händler.

Chain-Abstraktion wird zur Grundvoraussetzung. Emittenten werden Hub-and-Spoke-Kontrolle, Chain-Abstraktion und auditierbare Cross-Chain-Kommunikation als Standard erwarten. Die Multichain-Debatte gehört ins Backend, nicht ins Boardroom.

Builder erhalten Kapital plus Infrastruktur. Programme, die Finanzierung mit Infrastruktur kombinieren, verkürzen die Markteinführungszeit. RWA Bento ist eine Vorlage: Gründer können sich auf Underwriting, Origination, Distribution und Risiko konzentrieren, nicht auf den Neuaufbau der Kerninfrastruktur.

RWAs bewegen sich vom Pilot- zum Produktionsbetrieb. Der Stack ist offen, modular und darauf ausgelegt, institutionelle Anforderungen zu erfüllen. Der nächste Schritt hängt von mehr als nur der Umsetzung ab. Es braucht interoperable Standards, die über Chains hinweg funktionieren, auditfähige Offenlegungen in regelmäßigen Abständen, resiliente Verwahrung und Incident Response sowie eine Distribution, die Nutzer erreicht, ohne die Infrastruktur offenzulegen. Kommen klare regulatorische Rahmenbedingungen und tiefere Sekundärliquidität hinzu, wird Tokenisierung zur normalen Finanzinfrastruktur. Von dort aus wächst der Markt exponentiell.