Hinter dem Nettogewinn von 2,8 Milliarden verbirgt sich eine Krise: Wird Strategy aus dem Nasdaq 100 ausgeschlossen?

Verfasser: Eric, Foresight News

Originaltitel: 2.8 Milliarden Nettogewinn können den Abschwung nicht verbergen – Wird Strategy möglicherweise aus dem Nasdaq 100 Index entfernt?

Am 30. des Monats nach US-Börsenschluss veröffentlichte Strategy, das erste börsennotierte Bitcoin DAT-Unternehmen, seinen Finanzbericht für das dritte Quartal. Der Bericht zeigt, dass Strategy im dritten Quartal einen Umsatz von 3.9 Milliarden US-Dollar und einen Nettogewinn von 2.8 Milliarden US-Dollar erzielte, mit einem verwässerten Gewinn je Aktie von 8,42 US-Dollar.

Bis zum 26. Oktober 2025 (Ortszeit) hielt Strategy insgesamt 640.808 Bitcoins im Wert von insgesamt 47.44 Milliarden US-Dollar, wobei die Kosten pro Bitcoin auf 74.032 US-Dollar gestiegen sind. Seit Jahresbeginn 2025 beträgt die Rendite von Bitcoin 26 %, was einem Gewinn von 12.9 Milliarden US-Dollar entspricht. Andrew Kang, Chief Financial Officer von Strategy, erklärte, dass auf Basis einer Bitcoin-Prognose von 150.000 US-Dollar zum Jahresende der operative Jahresumsatz von Strategy 2025 bei 34 Milliarden US-Dollar und der Nettogewinn bei 24 Milliarden US-Dollar liegen wird, mit einem verwässerten Gewinn je Aktie von 80 US-Dollar.

Die Bitcoin-bezogenen Daten von Strategy sind grundsätzlich öffentlich zugänglich und lösen daher keine größeren Marktreaktionen aus. Doch aufgrund des heutigen Kursanstiegs von Bitcoin und der optimistischen Prognosen des Unternehmens erholte sich der Aktienkurs von Strategy sowohl nachbörslich gestern als auch vorbörslich heute. Zum Zeitpunkt der Veröffentlichung ist der MSTR-Kurs von 254,57 US-Dollar (Schlusskurs gestern) auf etwa 272,65 US-Dollar vorbörslich gestiegen.

Laut Finanzbericht erzielte Strategy in den drei Monaten bis zum 30. September durch den Verkauf von Stammaktien sowie durch die Programme STRK, STRF, STRD und STRC einen Nettogewinn von 5.1 Milliarden US-Dollar. Bis zum 26. Oktober verfügt Strategy weiterhin über eine Finanzierungskapazität von 42.1 Milliarden US-Dollar.

Bemerkenswert ist, dass der aktuelle Bitcoin-Preis im Vergleich zum Jahrestief um mehr als 40 % gestiegen ist, während der gestrige Schlusskurs von MSTR nur etwa 6 % über dem Jahrestief liegt. Obwohl die Kursentwicklung nachbörslich gestern und vorbörslich heute zeigt, dass der Markt den Finanzbericht kurzfristig anerkennt, beginnen Investoren tatsächlich, sich über das Geschäftsmodell von Strategy bzw. DAT-Unternehmen Sorgen zu machen.

mNAV nähert sich der kritischen Grenze

Laut Daten von StrategyTracker liegt das mNAV (das Verhältnis von Marktkapitalisierung zum Gesamtwert der gehaltenen Bitcoins) von Strategy bereits bei 1,04. Selbst unter Berücksichtigung der verwässerten Aktienzahl beträgt dieser Wert nur 1,16 und ist damit sehr nahe an 1. Sollte das mNAV auf 1 sinken oder sogar darunter fallen, bedeutet dies, dass der Kauf von Unternehmensaktien nicht mehr wertvoller ist als der direkte Kauf der entsprechenden Kryptowährung.

Strategy hatte auf der Bilanzpressekonferenz Ende Juli dieses Jahres zugesagt: „Sofern es nicht zur Zahlung von Vorzugsdividenden oder Schuldzinsen dient, werden wir keine MSTR-Stammaktien ausgeben, wenn das mNAV unter 2,5 liegt.“ Doch nur zwei Wochen später hob das Unternehmen diese Beschränkung im eingereichten 8-K-Dokument auf und fügte eine Ausnahmeregelung hinzu: „Wenn das Unternehmen der Meinung ist, dass eine Emission vorteilhaft ist, kann es auch bei einem mNAV unter 2,5 weiterhin Aktien ausgeben.“

Im aktuellen Finanzbericht erläuterte Strategy erneut die Regeln für die ATM-Emission von Stammaktien:

Obwohl die Ausgabe von Stammaktien bei einem mNAV unter 2,5 weiterhin vorrangig zur Zahlung von Schuldzinsen und Vorzugsdividenden verwendet wird, ist es nun tatsächlich möglich, auch bei einem mNAV unter 2,5 über ATM-Finanzierung Stammaktien zu emittieren, um Bitcoin zu kaufen. Zudem beschränkt sich die Finanzierung zum Kauf von Bitcoin nicht mehr nur auf ATM-Stammaktien. Laut offiziellen Angaben von Strategy beträgt das berechnete mNAV 1,25, was über den Zahlen von Drittanbietern liegt. Obwohl die Berechnungsmethode komplexer ist, achten normale Investoren vor allem auf das einfache Verhältnis von Marktkapitalisierung zum Gesamtwert der gehaltenen Bitcoins, also 1,04.

Darüber hinaus behält sich Strategy die Möglichkeit vor, die mNAV-Benchmark anzupassen, was zweifellos zusätzliche Unsicherheiten mit sich bringt. Die Anzahl der von Strategy in den ersten drei Quartalen dieses Jahres gekauften Bitcoins betrug 81.785, 69.140 und 42.706. Mit dem Anstieg des Bitcoin-Preises sank die Kaufmenge schrittweise – Strategy hat das potenzielle Problem also schon früh erkannt.

Wenn das mNAV von Strategy unter 1 fällt, könnte dies den Gesamtwert von DAT erheblich beeinträchtigen. Vor einigen Tagen entschied sich das Ethereum-DAT-Unternehmen ETHZilla, Ethereum im Wert von 40 Millionen US-Dollar zu verkaufen, um Aktien zurückzukaufen und so das mNAV zu stabilisieren. Am selben Tag kündigte das weltweit zweitgrößte Bitcoin-DAT-Unternehmen, das börsennotierte japanische Unternehmen Metaplanet, ebenfalls ein Aktienrückkaufprogramm an. Obwohl dieses Programm keinen Verkauf der gehaltenen Bitcoins beinhaltet, hat der Druck auf das mNAV bereits dazu geführt, dass die beiden größten öffentlich bekannten Bitcoin-Käufer weltweit einen Gang zurückschalten.

Wird Strategy aus dem Nasdaq 100 Index entfernt?

Während der US-Handelszeit gestern Abend (Pekinger Zeit) spekulierten einige Investoren in der Web3-Community angesichts der jüngsten schwachen Kursentwicklung von MSTR, dass Strategy möglicherweise bis Ende dieses Jahres aus dem Nasdaq 100 Index entfernt werden könnte.

Strategy wurde im Dezember letzten Jahres offiziell in den Nasdaq 100 Index aufgenommen, was den Aktienkurs kurzfristig auf über 500 US-Dollar steigen ließ. Obwohl der Bitcoin-Preis danach neue Höchststände erreichte, konnte MSTR diesen Höchststand nicht erneut übertreffen.

Tatsächlich ist die Wahrscheinlichkeit, dass Strategy dieses Jahr aus dem Nasdaq 100 Index entfernt wird, nahezu null. Eine Entfernung aus dem Nasdaq 100 erfolgt nur bei grundlegenden Fällen wie einer Umwandlung in ein Finanzunternehmen, einem Wechsel des Börsenplatzes, unzureichender Liquidität oder Verstößen gegen die Börsenvorschriften. Ansonsten wird ein Unternehmen nur entfernt, wenn die Marktkapitalisierung direkt unter Rang 125 fällt oder dauerhaft außerhalb der Top 100 liegt, oder wenn das Gewicht zwei Monate in Folge unter 0,1 % der gesamten Index-Marktkapitalisierung liegt und ein geeigneter Ersatz vorhanden ist.

Laut QQQ-Portfolio liegt das aktuelle Gewicht von Strategy bei etwa 0,37 %, und die Marktkapitalisierung ist nicht aus den Top 100 gefallen. Die Indexanpassung zum Jahresende basiert auf den Daten von Ende Oktober, sodass Strategy dieses Jahr weiterhin sicher ist.

Im Laufe dieses Jahres gab es eine Phase des Hypes um DAT-Unternehmen, aber ich möchte daran erinnern, dass das Geschäftsmodell dieser Unternehmen im Wesentlichen auf einer Marktkonsens-Mechanik und nicht auf einem Finanzmechanismus basiert. Die Marktkapitalisierung eines Unternehmens kann durchaus unter dem Wert der gehaltenen Vermögenswerte liegen. Ein Artikel von Daily Economic News aus dem August dieses Jahres zeigt ein gutes Beispiel: Sohu, ein „Waisenkind“ der frühen Internet-Ära, hatte über einen langen Zeitraum eine Marktkapitalisierung, die niedriger war als das von der Firma gehaltene Bargeld oder der Wert der eigenen Bürogebäude.

Strategy kann derzeit weitermachen, weil weiterhin neue Teilnehmer in das DAT-Spiel einsteigen und weil sein Status als „Urvater“ viele etablierte Interessen bindet. Sollte der Markt jedoch eines Tages plötzlich aufhören, dieses „Spielprinzip“ zu akzeptieren, und Investoren nicht mehr durch den stabilen Kauf neuer Aktien auf Basis des Verhältnisses von Marktkapitalisierung zum Wert der gehaltenen Bitcoins profitieren können, könnte das Risiko größer sein, als die meisten erwarten.

Selbst wenn dieses Modell weiter funktioniert, könnte die anhaltende Begeisterung und Kapitalbindung durch AI dazu führen, dass der Bitcoin-Preis weiterhin schwächelt, was den Druck auf Strategy kurzfristig deutlich erhöht. Das DAT-Modell hat zwar positive Auswirkungen auf die Branchenentwicklung, aber kurzfristige Risiken durch Stresstests sollten stets im Auge behalten werden.

Schließlich sind 2.8 Milliarden Gewinn nur ein Anlageertrag – und bei Investitionen gibt es keinen ewigen Gewinner.