Soros prophezeit eine KI-Blase: Wir leben in einem sich selbst erfüllenden Markt.

Originaltitel: Busting the myth of efficient markets

Originalautor: Byron Gilliam, Blockworks

Originalübersetzung: AididiaoJP, Foresight News

Wie formen Finanzmärkte rückwirkend die Realität, die sie eigentlich messen sollten?

Es gibt einen gewaltigen Unterschied zwischen dem rationalen „Wissen“ und dem tatsächlichen „Verstehen“ aus eigener Erfahrung. Das ist wie das Lesen eines Physikbuchs im Vergleich dazu, in „MythBusters“ zu sehen, wie ein Wasserboiler in die Luft gejagt wird.

Das Lehrbuch sagt dir: Wenn man Wasser in einem geschlossenen System erhitzt, entsteht durch die Ausdehnung des Wassers ein hydraulischer Druck.

Du verstehst die Worte und die Theorie der Phasenübergangsphysik.

Aber „MythBusters“ zeigt dir, wie der Druck einen Wasserboiler in eine Rakete verwandeln und ihn 500 Fuß in die Luft schießen kann.

Erst durch das Video verstehst du wirklich, was eine katastrophale Dampferuption bedeutet.

Demonstration ist oft wirkungsvoller als Erzählung.

Letzte Woche hat Brian Armstrong uns die Reflexivitätstheorie von George Soros in der Praxis vorgeführt – auf eine Weise, auf die das „MythBusters“-Team stolz wäre.

In der Telefonkonferenz zu den Quartalszahlen von Coinbase, nachdem er die Fragen der Analysten beantwortet hatte, las Brian Armstrong eine Reihe zusätzlicher Wörter vor. Diese Wörter waren diejenigen, auf die die Teilnehmer von Prognosemärkten gewettet hatten, dass er sie sagen würde.

Am Ende der Konferenz sagte er: „Ich habe die Wetten auf den Prognosemärkten zu unserer heutigen Quartalskonferenz verfolgt. Jetzt möchte ich nur noch ein paar Wörter hinzufügen: Bitcoin, Ethereum, Blockchain, Staking und Web3.“

Meiner Meinung nach demonstriert dies anschaulich, wie die meisten Finanzmärkte funktionieren, ganz im Sinne von George Soros’ Theorie: Marktpreise beeinflussen den Wert der Vermögenswerte, die sie eigentlich nur bewerten sollten.

Bevor Soros zum milliardenschweren Hedgefonds-Manager wurde, wollte er eigentlich Philosoph werden. Er führt seinen Erfolg darauf zurück, dass er einen Fehler in der „Effizienten Markttheorie“ entdeckt hat: „Marktpreise verzerren immer die Fundamentaldaten.“

Finanzmärkte spiegeln nicht einfach nur passiv die Fundamentaldaten von Vermögenswerten wider, sondern sie gestalten aktiv die Realität, die sie eigentlich messen sollten.

Soros nannte als Beispiel den Boom der Konglomerate in den 1960er Jahren: Investoren glaubten, dass diese Unternehmen durch die Übernahme kleiner, effizienter Firmen Wert schaffen könnten, also trieben sie deren Aktienkurse in die Höhe. Das wiederum ermöglichte es den Konglomeraten tatsächlich, mit den überbewerteten Aktien weitere Firmen zu übernehmen und so „Wert zu schaffen“.

Kurz gesagt, es entsteht eine „anhaltende und zirkuläre“ Rückkopplungsschleife: Die Vorstellungen der Teilnehmer beeinflussen die Ereignisse, auf die sie wetten, und diese Ereignisse beeinflussen wiederum ihre Vorstellungen.

Heutzutage würde Soros vielleicht ein Unternehmen wie MicroStrategy als Beispiel anführen. Dessen CEO Michael Saylor verkauft den Investoren genau diese zirkuläre Logik: Ihr solltet MicroStrategy-Aktien mit einem Aufschlag über dem Nettoinventarwert bewerten, weil der Handel mit einem Aufschlag die Aktie selbst wertvoller macht.

Soros schrieb 2009, dass er mit seiner Reflexivitätstheorie analysiert habe, dass die eigentliche Ursache der Finanzkrise ein grundlegender Irrtum war, nämlich zu glauben, dass „(Immobilien-)Sicherheiten unabhängig von der Verfügbarkeit von Krediten bewertet werden können“.

Die Mainstream-Meinung war, dass die Banken einfach den Wert der als Kreditsicherheiten dienenden Immobilien überschätzt hatten und Investoren für die durch diese Kredite besicherten Derivate zu viel bezahlten.

Manchmal ist das tatsächlich der Fall – einfach eine Fehlbewertung von Vermögenswerten.

Aber Soros ist der Meinung, dass das enorme Ausmaß der Finanzkrise 2008 nur durch eine „Rückkopplungsschleife“ erklärt werden kann: Investoren kauften Kreditprodukte zu hohen Preisen, was den Wert der dahinterstehenden Sicherheiten (Immobilien) in die Höhe trieb. „Wenn Kredite billiger und leichter zugänglich werden, belebt sich die Wirtschaft, und die Immobilienwerte steigen.“

Und die steigenden Immobilienwerte ermutigen wiederum Kreditinvestoren, noch höhere Preise zu zahlen.

Theoretisch sollten die Preise von Kreditderivaten wie CDOs den Immobilienwert widerspiegeln. Tatsächlich helfen sie aber auch, diese Werte zu schaffen.

Das ist zumindest die Erklärung der Lehrbücher zur Reflexivitätstheorie von Soros.

Aber Brian Armstrong hat es nicht nur erklärt, sondern in „MythBusters“-Manier praktisch demonstriert.

Indem er die Wörter sagte, auf die die Leute gewettet hatten, bewies er, dass die Ansichten der Teilnehmer (Prognosemärkte) direkt das Ergebnis (seine tatsächlichen Worte) formen können – genau das meint Soros, wenn er sagt, „Marktpreise verzerren die Fundamentaldaten“.

Die aktuelle KI-Blase ist die Billionen-Dollar-Version von Brian Armstrongs Experiment und zeigt uns rechtzeitig diese Lektion: Die Leute glauben, dass AGI Realität werden wird, also investieren sie in OpenAI, Nvidia, Datenzentren usw. Diese Investitionen machen AGI wahrscheinlicher, was wiederum mehr Menschen dazu bringt, in OpenAI zu investieren …

Das ist die perfekte Veranschaulichung von Soros’ berühmter Aussage über Blasen: Er kauft, weil der Kauf die Preise steigen lässt, und höhere Preise verbessern die Fundamentaldaten, was wiederum mehr Käufer anzieht.

Aber Soros würde Investoren auch davor warnen, an diese sich selbst erfüllende Prophezeiung zu glauben. Denn im Extremfall einer Blase treiben die Investoren die Preise viel schneller in die Höhe, als die Fundamentaldaten sich verbessern können.

Soros schrieb in seiner Reflexion über die Finanzkrise: „Ein vollständiger positiver Rückkopplungsprozess ist anfangs selbstverstärkend, aber schließlich erreicht er einen Höhepunkt oder Wendepunkt, danach verstärkt er sich in die entgegengesetzte Richtung.“

Mit anderen Worten: Bäume wachsen nicht in den Himmel, und Blasen blähen sich nicht ewig auf.

Leider gibt es noch kein „MythBusters“-Experiment, das dies praktisch demonstriert.

Aber zumindest wissen wir jetzt, dass Marktpreise Dinge geschehen lassen können – so wie ein paar Wörter in einer Telefonkonferenz.

Warum sollte das bei AGI (Artificial General Intelligence) anders sein?