Glassnode: BTC fällt auf 89.000 $, Optionsmarkt zeigt weiterhin Absicherungsstimmung

Original Title: Below the Band
Original Authors: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Original Translation: Jinse Finance

Kernpunkte des Artikels:

• Bitcoin ist unter die STH (Short-Term Holder) Kostenbasis und den -1 STD (Standardabweichung) Bereich gefallen, was jüngliche Käufer unter Druck setzt; der Bereich von $95.000 bis $97.000 ist nun ein wichtiger Widerstandsbereich, und eine Rückeroberung dieses Bereichs würde einen frühen Schritt zur Erholung der Marktstruktur bedeuten.

• Die Spot-Nachfrage bleibt schwach, mit signifikanten negativen Mittelabflüssen bei den US-Spot-ETFs, und TradFi-Asset-Allokatoren haben keinen Kaufdruck hinzugefügt.
• Die spekulative Hebelwirkung nimmt weiter ab, was sich in sinkendem Open Interest bei Futures-Kontrakten für die Top 500 Assets und in Finanzierungsraten widerspiegelt, die auf zyklische Tiefststände fallen.

• Der Optionsmarkt hat das Risiko deutlich neu bewertet, mit steigender impliziter Volatilität über alle Laufzeiten hinweg, während das Skew niedrig bleibt, da Händler eine Prämie für den Schutz vor Abwärtsrisiken zahlen.
• Von Put-Optionen dominierte Abwärtsströme und Nachfrage um wichtige Ausübungspreise (z.B. 90K) haben defensive Positionierungsstrategien verstärkt, wobei Händler aktiver absichern, anstatt das Aufwärtsrisiko zu erhöhen.

• Der DVOL hat sich auf Monatshochs erholt, verbindet Volatilitäts-, Skew- und Flow-Metriken für eine breite Neubewertung des Risikos und signalisiert die Erwartung eines kurzfristigen Anstiegs der Volatilität.

Bitcoin hat seine vorherige Konsolidierungszone nach unten durchbrochen, ist unter $97.000 gefallen und hat kurzzeitig $89.000 berührt, wodurch ein neues lokales Tief gebildet und die Gewinne seit Jahresbeginn ins Negative gedreht wurden. Dieser stärkere Rückgang verlängert den milden Bären-Trend, den wir letzte Woche hervorgehoben haben, und wirft Fragen zur möglichen Wiederherstellung struktureller Unterstützung auf. In dieser Ausgabe werden wir On-Chain-Bewertungsmodelle und die Realisierung von Verlusten bei kurzfristigen Haltern nutzen, um die Reaktion des Marktes auf diesen Rückgang zu bewerten. Anschließend analysieren wir Optionen, ETF-Mittelströme und Futures-Positionen, um zu beurteilen, wie Spekulanten ihre Stimmung in dieser neuen Phase schwacher Marktbedingungen anpassen.

On-Chain-Einblicke

Unterschreiten des unteren Bandes

Das Unterschreiten von $97.000, der unteren Grenze des „Range-Bound“-Bereichs der letzten Woche, signalisierte das Risiko eines tieferen Rückgangs. Anschließend fiel der Preis auf $89.000 und bildete ein neues lokales Tief unterhalb des -1-Standardabweichungsniveaus in Bezug auf die Kostenbasis der kurzfristigen Halter (derzeit nahe $109.500).

Dieser Rückgang bestätigt, dass nahezu alle Investorengruppen in letzter Zeit Verluste erlitten haben – eine Struktur, die historisch Panikverkäufe auslöst und die Marktdynamik schwächt, was Zeit zur Erholung erfordert. Kurzfristig könnte der Bereich von $95.000 bis $97.000 lokalen Widerstand bieten, und eine Rückeroberung dieses Bereichs würde auf eine allmähliche Wiederherstellung des Marktgleichgewichts hindeuten.

Panikverkäufe auf dem Höhepunkt

Aus Sicht des Anlegerverhaltens markiert dieser jüngste Crash das dritte Mal seit Anfang 2024, dass der Preis unter das Kostenbasis-Modell der kurzfristigen Halter gefallen ist. Allerdings ist das Panikniveau der Top-Käufer diesmal deutlich höher. Der gleitende 7-Tage-Durchschnitt der realisierten Verluste von Short-Term Holdern (STH) ist auf täglich $5,23 Milliarden gestiegen und erreicht damit den höchsten Stand seit dem FTX-Flash-Crash.

Ein so hoher realisierter Verlust unterstreicht eine schwerere Top-Struktur, die sich zwischen $106.000 und $118.000 gebildet hat, mit einer Dichte, die frühere Zyklusspitzen weit übertrifft. Dies deutet darauf hin, dass entweder eine stärkere Nachfrage erforderlich ist, um BTC-Verkäufe aufzufangen, oder der Markt eine längere, tiefere Akkumulationsphase durchlaufen muss, um das Gleichgewicht wiederherzustellen.

Test der aktiven Nachfrage

Bei erneuter Betrachtung des Bewertungsmodells ist der Markt nun in unbekanntes Terrain eingetreten, wobei das spekulative Interesse in dieser milden Bärenmarktphase deutlich zunimmt. Der erste große Verteidigungsbereich ist der Realized Price der aktiven Investoren, derzeit bei etwa $88.600. Der Bitcoin-Handelspreis in der Nähe dieses Niveaus entspricht der Kostenbasis von nicht-dormanten Haltern, die in den letzten Monaten aktiv gehandelt haben, was ihn zu einer potenziellen mittelfristigen Handelszone macht.

Wenn der Preis dieses Modell jedoch entscheidend unterschreitet, wäre es das erste Mal in diesem Zyklus, dass der Preis unter die Kostenbasis der aktiven Investoren fällt, was eindeutig darauf hindeutet, dass ein Bärenmarkt den Markt dominiert.

Eine andere Form des Rückzugs

Obwohl der Bitcoin-Preis unter die wichtige Untergrenze des Kostenbasis-Modells der kurzfristigen Halter gefallen ist, sind das Ausmaß und die Tiefe der von Investoren erlittenen Verluste weitaus weniger gravierend als während der extremen Bedingungen des Bärenmarktes 2022–2023. Das untenstehende Diagramm verfolgt alle derzeit unter Wasser stehenden Kryptowährungen und gruppiert sie nach der Tiefe ihres nicht realisierten Drawdowns. Derzeit befinden sich etwa 6,3 Millionen Bitcoins in einer Verlustposition, wobei die meisten Verluste zwischen -10% und -23,6% liegen.

Diese Verteilung ähnelt eher dem kurzen Range-Bound-Markt des ersten Quartals 2022 als einer Phase tiefer Kapitulation.

Daher könnte der Preisbereich zwischen dem Realized Price der aktiven Investoren ($88.600) und dem tatsächlichen Marktmittelwert ($82.000) als Abgrenzung zwischen einer milden Bärenmarktphase und einer Struktur dienen, die dem ausgeprägten Bärenmarkt von 2022–2023 ähnelt.

Off-Chain-Einblicke

Unzureichende ETF-Nachfrage

Der kontinuierliche Mittelabfluss aus US-Spot-ETFs spiegelt konstant einen erheblichen Nachfragemangel wider, wobei der gleitende 7-Tage-Durchschnitt in den letzten Wochen negativ geblieben ist. Der anhaltende Abfluss zeigt, dass traditionelle Finanz-Asset-Allokatoren nicht bereit sind, ihre Bestände im aktuellen Bärenmarkt zu erhöhen – ein starker Kontrast zum starken Zuflussmuster, das die vorherige Marktrallye unterstützte. Die anhaltende Schwäche deutet darauf hin, dass die nicht-diskretionäre Investitionsnachfrage deutlich abgekühlt ist, was das Fehlen von zusätzlichen Käufern – einer der größten marginalen Käufergruppen des Marktes – hervorhebt und die insgesamt eingeschränkte Nachfragesituation weiter verstärkt. Das Fehlen kontinuierlicher Zuflüsse in ETFs zeigt, dass eine wichtige Nachfragesäule noch nicht wiederhergestellt ist, was zu einer kritischen Nachfragelücke in diesem Marktzyklus führt.

Kein Risikosignal

In dieser Woche setzte der Open Interest von Futures-Kontrakten seinen Rückgang im Gleichschritt mit den Preisen fort, was auf eine anhaltende Reduzierung der spekulativen Aktivität hindeutet. Händler haben den Rückgang nicht genutzt, um zu kaufen, sondern systematisch Positionen geschlossen, was zu einer deutlich niedrigeren Derivatemarktposition als beim vorherigen Rückgang führte. Das Fehlen einer Hebelerhöhung unterstreicht die vorsichtige Haltung der Marktteilnehmer und steht im Einklang mit dem breiteren Trend einer reduzierten Nachfrage von risikofreudigen Gruppen.

Die anhaltende Kontraktion der Futures-Positionen zeigt, dass der Markt weiterhin nicht bereit ist, Mittel einzusetzen, was das mangelnde Vertrauen hinter dem aktuellen Preistrend weiter verschärft.

Finanzierungsrate auf zyklischem Tief

Da das Open Interest von Futures-Kontrakten weiter abnimmt, signalisiert der Derivatemarkt eine deutliche Reduzierung spekulativer Positionen. Händler schließen Positionen, anstatt den Rückgang zu kaufen, was zu einem Hebelverhältnis im Open Interest führt, das deutlich unter dem Niveau des vorherigen Rückgangs liegt.

Diese Dynamik spiegelt sich auch im Finanzierungsmarkt wider, wo die Sätze der Top 500 Assets deutlich in Richtung neutral oder negativ tendieren. Die zuvor beobachtete Prämienrallye ist nun negativ, was auf eine weit verbreitete Abkühlung der gehebelten Long-Nachfrage und eine Marktverschiebung hin zu defensiveren Strategien hinweist.

Der Rückgang des Open Interest und die negativen Finanzierungen bestätigen gemeinsam, dass spekulative Hebelwirkung systematisch aus dem Markt abgezogen wird und damit die Risikoscheu verstärkt wird.

Starker Anstieg der impliziten Volatilität

Der Optionsmarkt ist typischerweise der erste Markt, der das Risiko neu bewertet, und nach einem kurzen Rückgang des Bitcoin-Preises unter $90.000 hat der Optionsmarkt umgehend eine Risikobewertung abgeschlossen. Die implizite Volatilität über alle Laufzeiten hinweg ist stark angestiegen, wobei die kurzfristigen Optionen am stärksten reagierten. Das Diagramm zeigt einen deutlichen Anstieg der Volatilität kurzfristiger Optionen, wobei die gesamte Optionskurve einer umfassenden Neubewertung unterzogen wurde.

Dieses Wachstum spiegelt zwei treibende Faktoren wider. Erstens ist die Nachfrage nach Abwärtsschutz gestiegen, da Händler sich auf einen potenziell größeren Rückgang vorbereiten. Zweitens die Reaktion der Short-Gamma-Trading-Desks. Viele Händler mussten Short-Optionen zurückkaufen und Positionen nach oben rollen, was mechanisch die kurzfristige implizite Volatilität in die Höhe trieb.

Die implizite Volatilität liegt derzeit nahe den Niveaus, die während des Liquidationsereignisses am 11. Oktober zu beobachten waren, was darauf hindeutet, dass Händler die jüngsten Risiken schnell neu bewertet haben.

Diese Dislokation bestätigt die Bedenken

Von der impliziten Volatilität bis zum Skew vermittelt der Optionsmarkt dieselbe Botschaft. Der 25-Delta-Skew bleibt über alle Laufzeiten hinweg negativ, wobei der Skew für eine einwöchige Laufzeit nahezu extreme Bärenniveaus erreicht. Die Prämie für einwöchige Puts liegt bei etwa 14%, was darauf hindeutet, dass Händler bereit sind, einen höheren Preis für Abwärtsschutz zu zahlen, unabhängig vom Spotpreis.

Dieses Verhalten kann eine sich selbst erfüllende Prophezeiung erzeugen. Wenn Händler diese Put-Optionen kaufen, halten Dealer oft Short-Positionen. Um dieses Risiko abzusichern, verkaufen sie Futures oder Perpetual-Kontrakte. Dieser Verkaufsdruck kann den Marktstress weiter verschärfen und möglicherweise den Abschwächungstrend verstärken, gegen den sich die Händler eigentlich absichern wollen.

Die Zinsstrukturkurve für langfristige Anleihen ist ebenfalls bärisch geneigt, aber in geringerem Maße. Die Zinsstrukturkurve für eine sechsmonatige Laufzeit liegt leicht unter 5%, was darauf hindeutet, dass sich die Marktbedenken hauptsächlich auf kurzfristige Anleihen und nicht auf die gesamte Laufzeitspanne konzentrieren.

Nachfrage nach Abwärtsschutz

Von der Marktverzerrung bis zur tatsächlichen Handelsaktivität hat auch das Handelsvolumen der letzten sieben Tage ein ähnliches Muster bestätigt. Händler haben eine erhebliche Menge an Put-Optionsprämien gekauft, was die Nachfrage nach Call-Optionen bei weitem übersteigt. Dies steht im Einklang mit Absicherungsverhalten und zeigt, dass Händler eher gegen weitere Marktrückgänge absichern als auf einen Anstieg zu setzen.

Die schwache Handelsaktivität bei Call-Optionen bestätigt weiter, dass Händler ihr Risiko vor Jahresende nicht signifikant erhöht haben. Im Vergleich zu den Put-Optionen sind die Kauf- und Verkaufsvolumina der Call-Optionen auf niedrigen Niveaus geblieben, was die Ansicht stützt, dass Vorsicht und nicht Spekulation die Positionsänderungen antreibt.

Insgesamt deutet diese Kombination darauf hin, dass sich der Markt auf Volatilität vorbereitet und eher auf Schutz als auf Risiko ausgerichtet ist.

90K Strike Optionsprämie

Basierend auf den Gesamtdaten der Mittelströme zeigt die Put-Optionsprämie für den 90K-Strike, dass mit nachlassenden Preisen die Schutznachfrage beschleunigt wird. In den letzten zwei Wochen blieb die Netto-Put-Optionsprämie für diesen Strike relativ ausgeglichen, bis Bitcoin unter das $93.000-Niveau fiel. Sobald dieses Niveau unterschritten wurde, erhöhten Händler den Verkaufsdruck auf diese Put-Optionen, was zu einem deutlichen Anstieg der Optionsprämie für den 90K-Strike führte.

Dieses Verhalten zeigt, dass Händler mit zunehmendem Spotdruck bereit sind, einen immer höheren Preis für Abwärtsschutz zu zahlen. Diese Bewegung steht auch im Einklang mit dem zuvor beobachteten Anstieg der kurzfristigen impliziten Volatilität, da die konzentrierte Nachfrage an wichtigen Ausübungspreisen oft den Preis kurzfristiger Kontrakte in die Höhe treibt.

Die starke Neubewertung der 90K-Put-Option unterstreicht, wie schnell sich die Absicherungsaktivität bei Unterschreiten wichtiger Preisniveaus beschleunigt.

Bewertung der Marktfragilität

Der DVOL-Index hat sich von einzelnen Optionspreisen zu einem breiteren Volatilitätsmaßstab entwickelt, der das Ausmaß widerspiegelt, in dem der Markt das Risiko neu bewertet. Der DVOL-Index, der vor drei Wochen nahe 40 lag, ist seitdem auf ein monatliches Hoch von etwa 50 gestiegen. DVOL spiegelt die implizite Volatilität eines Korbs von Optionen mit fester Laufzeit wider, sodass ein Anstieg des DVOL-Index darauf hindeutet, dass Händler größere zukünftige Preisschwankungen erwarten.

Dieser Anstieg verbindet den allgemeinen Trend am Optionsmarkt. Die implizite Volatilität über alle Laufzeiten steigt, das Skew bleibt negativ, das Delta der jüngsten Mittelströme ist negativ, und Händler scheinen nicht bereit zu sein, das Risiko zum Jahresende zu erhöhen. Diese Faktoren deuten zusammen darauf hin, dass sich der Markt auf erhebliche Preisschwankungen vorbereitet. Zu den wichtigsten Treibern zählen das Liquidationsrisiko bei Perpetual-Kontrakten, makroökonomische Unsicherheiten und ETF-Zuflüsse, die zu einer schwachen Spot-Nachfrage führen.

Das nächste Ereignis, das diese Volatilitätslandschaft verändern könnte, ist die Sitzung des Federal Open Market Committee (FOMC) in drei Wochen. Bis dahin wird der Optionsmarkt weiterhin Vorsicht signalisieren und eine klare Präferenz für Absicherung zeigen.

Der Anstieg des DVOL bestätigt weiter, dass der Markt Erwartungen an eine größere zukünftige Volatilität verarbeitet und Händler sich auf Marktschwankungen vorbereiten.

Fazit

Bitcoin navigiert weiterhin durch eine herausfordernde Marktphase, die durch eine schwache Marktstruktur, schrumpfende spekulative Nachfrage und einen deutlichen Anstieg der Absicherungsstimmung am Derivatemarkt gekennzeichnet ist.

Die Spot-Nachfrage bleibt verhalten, ETF-Zuflüsse sind negativ und der Futures-Markt zeigt keine Bereitschaft, im geschwächten Zustand die Hebelwirkung zu erhöhen.

Gleichzeitig deuten implizite Volatilität, Skew und Hedgefonds-Ströme alle auf erhöhte Anlegerbedenken hinsichtlich jüngster Abwärtsrisiken hin, wobei eine zunehmende Prämie für Schutz gezahlt wird.

All diese Faktoren zusammen ergeben einen Markt, der nach Stabilität sucht, wobei die zukünftige Richtung davon abhängt, ob die Nachfrage in der Nähe wichtiger Preisniveaus wieder auftaucht oder ob die aktuelle Fragilität in eine tiefere Korrektur oder einen Bärenmarkt übergeht.