Wir hatten zwei Monate lang kein einziges neues Unternehmen, das Bitcoin gekauft hat – warum ist es so ruhig?

Die Geschichte der unternehmerischen Bitcoin-Adoption wird oft als eine Parade von Logos erzählt. Ein neuer CFO entscheidet sich, mutig zu sein. Der Vorstand nickt. Die Treasury kauft Coins. Die Zahl steigt.

Diese Parade ist seit zwei Monaten ausgeblieben. Laut dem Treasuries-Tracker von BitBo war das letzte neue Unternehmen, das dem BTC-on-balance-sheet-Club beigetreten ist, die GD Culture Group am 18. September. Seitdem gab es keine Neuzugänge, und die Tabelle „neue Unternehmen“ steht immer noch mit diesem Datum an der Spitze.

Das bedeutet jedoch nicht, dass es keine unternehmerische Nachfrage gibt. Sie sieht nur anders aus. Die Netto-Gebote werden von denselben wiederkehrenden Akkumulatoren dominiert, wobei Strategy das Paradebeispiel für den Durst von TradFi nach Bitcoin ist.

Am 17. November fügte das Unternehmen in einem einzigen Schritt 8.665 BTC hinzu – eine Erinnerung daran, dass die beständigsten Käufer bereits im Pool sind. Der Markt nimmt vielleicht keine neuen Schwimmer auf, aber er beobachtet sehr wohl, wie die Veteranen zusätzliche Bahnen schwimmen.

Um zu verstehen, warum sich das Muster geändert hat und was das für die nächste Adoptionswelle bedeutet, müssen wir tief in die Zahlen eintauchen.

Die leere Zufahrt

Beginnen wir mit der Abwesenheit.

Das Logbuch „Newly Added Treasury Entities“ von BitBo ist ein fortlaufendes Register von Ersthaltern. Die Einträge vor dem 18. September lesen sich wie ein Scrapbook des Bullenzyklus, mit kleinen börsennotierten Unternehmen, die das Wasser testen, einigen privaten Namen und sogar einigen kommunalen Experimenten.

Nach der Übernahme der GD Culture Group am 18. September bleibt die Liste bis zum 21. November ruhig. In einem Markt, der auf Momentum basiert, kann man zwei Monate Stillstand nicht ignorieren. Diese Inaktivität zeigt uns, dass das Onboarding einen Rhythmus hat – und derzeit ist dieser Rhythmus langsam.

Tabelle, die die letzten 10 neu hinzugefügten Treasury-Entities am 21. November 2025 zeigt (Quelle: BitBo)

Warum also diese ruhige Phase? Es gibt einige plausible Gründe.

Erstens: Buchhaltung und Governance. Selbst nach dem Wechsel zur Fair-Value-Bilanzierung in den USA behandeln viele Vorstände BTC immer noch eher als pikante Fußnote denn als Kernbestandteil der Treasury. Richtlinienvorlagen und Prüfungsprozesse brauchen Zeit, um sich durchzusetzen. Keine noch so große Keynote kann die Risikokomitees eines Vorstands über Nacht umprogrammieren.

Zweitens: Substitution durch Proxy. Spot Bitcoin ETFs haben für Institutionen, die Bitcoin-Exposure ohne Verwahrung und Richtlinienaufwand wollten, einen Schmerzpunkt gelöst. Wenn Ihr Vorstand IBIT oder FBTC über denselben Broker kaufen kann, der auch Ihr Bond-ETF hält, sinkt der wahrgenommene Bedarf an echten Coins in der Bilanz.

Der „Latest Changes“-Feed von BitBo ist jetzt ein tägliches Hauptbuch für ETF-Inventarverschiebungen – das ist gut für die Liquidität, fügt aber kein neues Logo zur Unternehmens-Treasury-Wand hinzu.

Drittens: Aufmerksamkeitsallokation. Dieses Jahr fühlte sich bisher wie ein „Choose-your-own-adventure“ zwischen KI-Investitionen und Digital-Asset-Policy an. Aber CFOs haben nur begrenzte Aufmerksamkeit, und wenn der nächste Dollar in GPUs oder Schuldentilgung fließt, landet das „BTC kaufen“-Memo weiter unten im Stapel.

Infolgedessen haben neue Unternehmens-Einsteiger pausiert, und Wiederholungskäufer treiben die Schlagzeilen. Beispiel: die November-Akquisition von Strategy. Wenn Sie sich für Marktstruktur statt für Narrative interessieren, ist diese Konzentration wichtiger als das Fehlen neuer Logos. (Bitbo)

Wer verkauft in die Ruhe hinein?

Nun wenden wir uns der anderen Seite des Hauptbuchs zu. Dasselbe BitBo-Änderungsprotokoll, das den Großeinkauf von Strategy zeigt, zeigt auch eine Reihe bedeutender Verkäufe und Umstrukturierungen bei Minern und Small Caps.

HIVE Digital ist das auffälligste Beispiel, weil die prozentuale Veränderung ins Auge springt. Am 30. September sank HIVEs gemeldeter BTC-Bestand von 2.201 auf 210 – ein Rückgang um 1.991 Coins, etwa 90%. Das Management von HIVE erklärte die Aufteilung: Zum 30. September befanden sich 210 BTC unbelastet in der Treasury und 1.992 BTC waren verpfändet.

Das bedeutet, dass ein großer Bestand existiert, aber ein Großteil davon zur Finanzierung von Expansionen gebunden ist und nicht als frei verfügbares, liquides Sicherheitenvermögen dient. Während die Schlagzeilenzahl schrumpfte, verschwand das wirtschaftliche Exposure nicht. Diese Nuance übersieht man jedoch leicht, wenn man nur eine Tabelle überfliegt.

Blickt man über HIVE hinaus, sieht man weitere pragmatische Bilanzentscheidungen. Die BTC-Position von Argo Blockchain sank zwischen den Stichtagen um etwa 82%; bei Cathedra waren es rund 74%. Miner bewegen sich in einer Gleichung aus Hashpreis, Energiekosten und Kapitalverfügbarkeit.

Wenn Strompreise volatil sind und Investoren Selbstfinanzierung gegenüber Kapitalerhöhungen bevorzugen, wird der Verkauf von Inventar oder dessen Verpfändung zur Finanzierung von Ausrüstung zur rationalen Wahl.

Man sieht aber auch eine aggressive Akkumulation bei Minern, die es sich leisten können. Die Einträge von Bitdeer zeigen stetige Zuwächse im November, während der Bestand von Hut 8 zwischen den Quartalsenden um über 3.400 BTC stieg, als Integration und Treasury-Strategie sich weiterentwickelten. Die Schlagzeile „Miner verkaufen“ ist zu einfach. Einige tun es, das stimmt, aber andere eben nicht – und die Unterschiede zeigen ihre Kostenstrukturen und ihren Zugang zu Finanzierung.

Warum diese Flaute wichtig ist

Wenn keine neuen Unternehmen einsteigen und wiederkehrende Wale den Ton angeben, verändert sich die Form der Unternehmensnachfrage und die Konzentration steigt. Die Liquidität hängt von einer Handvoll Käufer und einer Handvoll professioneller Verkäufer ab. Das ist nicht grundsätzlich schlecht.

Allerdings wird die Volatilität rund um Ankündigungen dadurch theatralischer. Wenn Strategy an einem ruhigen Nachrichtentag 8.665 BTC hinzufügt, füllt sich das Narrativ-Vakuum praktisch von selbst. Je stiller die Onboarding-Pipeline, desto lauter klingen die Wale.

Auch in der Spalte der Miner verbirgt sich ein Angebotssignal. Verpfändete Coins sind nicht dasselbe wie Coins, die zum Verkauf bereitstehen. Das Update von HIVE ist das klarste Beispiel, weil das Management die Aufteilung offenlegte: 210 unbelastet, 1.992 verpfändet.

Das ist eine klare Trennung zwischen liquider und finanzierter Exponierung. Der verpfändete Teil dient faktisch als Sicherheit für Capex und kann später wieder zu liquiden Beständen werden. Bis dahin sollten wir ihn nicht doppelt als „verkaufsbereit“ zählen.

Fügt man die ETF-Präsenz hinzu, ergibt sich ein Dreieck. ETFs verwandeln die Nachfrage von einer Treasury-Entscheidung in eine Portfolioallokation, wodurch einige potenzielle Unternehmens-Erstkäufer in Fondsanteile abwandern.

Die Unternehmens-Logo-Wand wächst nicht weiter, aber der Pool adressierbarer Käufer wird durch Broker-Zugänge tiefer. Der BitBo-Feed sieht jetzt aus wie ein morgendlicher Newsletter für ETF-Bestände und Miner-Hausaufgaben. Das ist langweilig, wenn man Logos will, aber spannend, wenn man die Mikrostruktur des Marktes verstehen möchte.

Was würde die Parade neuer Unternehmens-Treasuries wieder in Gang setzen?

Es gibt einige realistische Auslöser.

Klarere Peer-Beispiele in bestimmten Sektoren, da Sektoren oft im Cluster agieren. Wenn ein mittelgroßer Softwareanbieter eine unspektakuläre BTC-Treasury-Policy vorlegt, die die Prüfung problemlos besteht, werden innerhalb von zwei Quartalen drei weitere folgen.

Ein stabiles Preisregime, das das wahrgenommene Schlagzeilenrisiko senkt. Paradoxerweise können starke Kursanstiege die Adoption verlangsamen, weil Vorstände es hassen, am Hoch zu kaufen. Ein oder zwei Quartale Seitwärtsbewegung nach einer Kapitulation könnten BTC wie eine Working-Capital-Absicherung statt wie eine Mondrakete erscheinen lassen.

Günstigere Finanzierung und einfacherer Zugang zu Strom für Miner. Wenn Ihre Haltekosten sinken, halten Sie mehr Bestand und verpfänden weniger. Das reduziert Zwangsverkäufe und verschiebt den Unternehmensanteil des On-Chain-Angebots in geduldigere Hände.

Keines davon erfordert neue Regulierung oder einen prominenten Vorreiter – nur Zeit und ein paar ganz gewöhnliche Fallstudien.

Das große Ganze

Die unternehmerische Bitcoin-Adoption war nie eine gerade Linie. Sie verläuft in Wellen, die mit dem Zyklus, den Kapitalkosten und der Bequemlichkeit von Substituten korrespondieren.

Die Version von 2025 umfasst ETFs, die es mühelos machen, Exposure hinzuzufügen, ohne Treasury-Richtlinien umzuschreiben, Miner, die wie Industrieunternehmen statt wie Maskottchen agieren, und ein börsennotiertes Softwareunternehmen, das BTC wie eine zweite Firmenzentrale behandelt.

Um zu erklären, warum es in den letzten zwei Monaten keine neuen Logos gab, braucht man nur einen Kalender und ein grundlegendes Verständnis dafür, wie CFOs Entscheidungen treffen. Sie beobachten ihre Peers. Sie bevorzugen langweilige Prozesse. Sie hassen Überraschungen.

Die praktische Erkenntnis für Leser: Beurteilen Sie die Unternehmensadoption nicht nur anhand der Anzahl der Pressemitteilungen. Beobachten Sie, wer tatsächlich große Summen bewegt – und warum. Unterscheiden Sie zwischen liquiden Treasury-Coins und verpfändeten Sicherheiten.

Und behalten Sie vielleicht die Wale im Auge. Wenn die Onboarding-Rampe ruhig ist, gehören die Veteranen meist dem Pool. Am 17. November schwamm einer von ihnen weitere 8.665 Meter.

Ob die nächste Runde einem Neueinsteiger oder demselben Käufer gehört, ist die Frage, die entscheidet, wie diese Marktphase Liquidität bepreist. Die Tabelle wird Ihnen sagen, wann die Parade wieder beginnt.

Der Beitrag „We’ve had 2 months without a single new company buying Bitcoin – Why is it so quiet?“ erschien zuerst auf CryptoSlate.