Nach einem Anstieg von 1460%: Eine erneute Bewertung der Wertgrundlage von ZEC

Originaltitel: Bitget Wallet Research Institute: Nach einem Anstieg von 1460% – Eine Neubewertung der Wertgrundlage von ZEC

Originalautor: Lacie Zhang, Bitget Wallet Researcherin

 

Der Ursprung des Mythos, das Vorspiel zum Zusammenbruch

In den vergangenen zwei Monaten wurde Zcash ($ZEC) zum strahlendsten Fokus des gesamten Kryptomarktes. Von $50 Ende September auf ein jüngstes Hoch von $730 gestiegen, verzeichnete der Kurs einen Anstieg von 1460%. Die FDV schoss auf den historischen Höchststand von $13B in den letzten 8 Jahren.

Die Stimmung erreichte ihren Höhepunkt, als zahlreiche Top-Influencer wie @naval, @0xMert_ und @CryptoHayes öffentlich ihre Unterstützung bekundeten. Ihre Empfehlungen wirkten als Katalysator, lösten FOMO am Markt aus und zogen zahlreiche KOLs, Privatanleger und sogar einige Fonds dazu an, diese alte Chain neu zu bewerten. Selten wurde sowohl auf englisch- als auch chinesischsprachigem Crypto-Twitter so intensiv über ZEC, Privacy-Narrative und das Comeback von ZK-Technologien diskutiert. Privacy scheint erneut als Hauptdarsteller des „nächsten großen Trends“ im Kryptomarkt gefeiert zu werden.

Doch hinter dieser scheinbar heißen und perfekten Erzählung wurden einige grundlegende Probleme konsequent ignoriert: Reichen das Miner-Ökonomie-Modell, die Netzwerksicherheit und die On-Chain-Aktivität von ZEC wirklich aus, um eine FDV von über 10 Milliarden Dollar zu rechtfertigen? Das Bitget Wallet Research Institute nimmt Sie in diesem Artikel mit auf eine tiefere Analyse.

ZEC steht kurz vor der klassischen Hardware–Price Scissors-Situation in der PoW-Geschichte

Bevor man die Nachhaltigkeit eines PoW-Projekts diskutiert, spiegelt der ökonomische Anreiz für Miner am direktesten die Wertabschöpfungsfähigkeit einer Chain wider.

Lassen Sie uns zunächst den aktuellen Amortisationszeitraum für ZEC berechnen:

1) Z15 Pro: Das derzeit beliebteste Mining-Gerät

Das aktuell am meisten diskutierte und von Minern begehrte ZEC-Flaggschiff ist der Bitmain Antminer Z15 Pro mit folgenden Spezifikationen:

• Hashrate: 840 KH/s

• Stromverbrauch: 2780 W, im Betrieb etwa 2560 W

• Energieeffizienz: 0.302 KH/W

Derzeit ist der Z15 Pro nur als Vorbestellung auf der offiziellen Website verfügbar, Auslieferung im April 2026, Preis $4.999. Wer nicht warten will, kann auf dem Schwarzmarkt gebrauchte Geräte für etwa 50.000 RMB erwerben.

2) ZEC Hashrate und Mining-Erträge: Erstaunliche Tagesgewinne

In den letzten zwei Monaten hat die hohe Rentabilität von ZEC rasch neue Hashrate angezogen, das gesamte Netzwerk-Hashrate steigt deutlich, und die Difficulty befindet sich in einem Aufwärtstrend. Aus dem Diagramm ist klar ersichtlich, dass der ZEC-Preis (gelbe Linie) Ende September aus der Seitwärtsbewegung ausbrach, während Hashrate (hellviolett) und Difficulty (dunkelblau) synchron anstiegen. Dieser Verlauf zeigt, dass die Mining-Seite bereits auf den Preisanstieg reagiert.

Zum Zeitpunkt des Schreibens lauten die wichtigsten Parameter des Zcash-Netzwerks:

• Gesamt-Hashrate: 13,31 GH/s

• Netzwerk-Difficulty: 118,68M

• Block-Belohnung: 1,5625 ZEC

Zur Berechnung des Tagesertrags geben wir die Z15 Pro-Spezifikationen in einen Mining-Kalkulator ein und nehmen folgende Standardwerte an:

• Pool-Gebühr: 2%

• Strompreis: $0,08 / kWh

• Täglicher Stromverbrauch: $5,34 (2,78 kW × 24 Stunden × $0,08/kWh)

Das ergibt eine erstaunliche Zahl: Ein einzelner Z15 Pro erzielt einen Nettogewinn von fast $60 pro Tag (UTC+8)! Laut historischen Daten hält dieses hohe Niveau bereits seit mindestens einer Woche an.

3) Amortisationszeitraum: Extrem seltene hohe ROI

Unter der Annahme, dass die Netzwerk-Difficulty kurzfristig konstant bleibt und die Stromkosten stabil sind, berechnen wir die Amortisationszeit mit dem Vorbestellungspreis des Z15 Pro von $4.999.

Um die tatsächlichen Kosten widerzuspiegeln, nehmen wir eine lineare Abschreibung des Miners über 5 Jahre (1826 Tage) an:

• Tägliche Maschinenkosten-Abschreibung: $2,74

• Täglicher Nettogewinn nach Abschreibung: ca. $56,04 (UTC+8)

Daraus ergibt sich ein statischer Amortisationszeitraum von nur etwa 89 Tagen pro Z15 Pro, was einer jährlichen Rendite von 410% entspricht.

Diese Zahl ist in der gesamten PoW-Geschichte äußerst selten – man könnte sogar sagen, sie ist anormal:

• Bei BTC-Minern beträgt der Amortisationszeitraum im Aufschwung meist 12–24 Monate

• Im ETH-PoW-Zeitalter lag der ROI der Miner zwischen 300–600 Tagen

• Bei jedem PoW-Projekt mit Amortisation unter 120 Tagen (FIL, XCH, RVN usw.) folgte nach einem Preisanstieg fast immer ein Absturz

4) Fallstudie: Wiederkehrende Hardware–Price Scissors

Hardware-Price Scissors ist ein immer wiederkehrendes „Ernte“-Szenario in der PoW-Mining-Geschichte: Miner bestellen Mining-Geräte zum Höchstpreis und bei maximalem FOMO (zu einem Vielfachen des Normalpreises, bei scheinbar niedriger Amortisationszeit von nur 4 Monaten). Doch wenn die Geräte tatsächlich geliefert und installiert werden und die Hashrate explodiert (meist mit mehr als 3 Monaten Verzögerung), verkaufen die Großinvestoren auf dem Hoch, was dazu führt, dass Miner mit „halbiertem Preis + halbierter Produktion“ doppelt verlieren und ihre Geräte schlagartig wertlos werden.

• Im Mai 2021 führte Chia zu einem globalen Festplatten-Engpass. Damals stieg der XCH-Preis auf $1.600, und die Amortisationszeit der frühen Festplatteninvestitionen sank auf unter 130 Tage (UTC+8). Diese extremen Gewinne lösten eine weltweite Flut an Speicher-Hashrate aus. Doch es folgte ein brutaler „Scissors“-Effekt: Trotz fallender Preise wurden weiterhin Festplatten installiert, die Netzwerk-Hashrate stieg nach dem Preishoch weiter exponentiell, und die Amortisationszeit verlängerte sich rasch von 30 auf über 3.000 Tage.

Betrachtet man die Daten des IceRiver KS1-Miners, so lag dessen Amortisationszeit Mitte 2023 zeitweise bei nur 150 Tagen (UTC+8). Anders als bei Chia stieg der KAS-Preis sogar weiter. Dennoch machten Miner Verluste, weil das Wachstum der Hashrate den Preisanstieg deutlich übertraf. Die schnelle Iteration und großflächige Einführung von Industrie-ASICs ließ die Netzwerk-Difficulty exponentiell ansteigen. Trotz stabiler Preise stieg die Amortisationszeit des KS1 irreversibel auf 3.500 Tage.

Die Hashrate von ZEC befindet sich im gefährlichen Bereich, in dem es historisch zu 51%-Angriffen kam

Neben dem Mining-Ökonomie-Modell ist die Netzwerksicherheit und die Größe der Hashrate eine weitere entscheidende Risikolinie. Für PoW-Chains bestimmen „Gesamtnetzwerk-Hashrate + Kosten eines 51%-Angriffs“ direkt, ob sie bei hoher Bewertung bestehen können.

1) Gesamtnetzwerk-Hashrate: Entspricht nur einer mittelgroßen Bitcoin-Mine

Zum Zeitpunkt des Schreibens beträgt die gesamte ZEC-Hashrate etwa 13,31 GSol/s. Bei einer Z15 Pro-Hashrate von 0,00084 GSol/s sind nur etwa 14.857 Z15 Pro-Miner nötig, was einem Energieverbrauch von etwa 40 MW entspricht – das ist nur die Größe einer mittelgroßen Bitcoin-Mine.

Gemessen an der gesamten Netzwerk-Hashrate ist das Sicherheitsfundament von Zcash äußerst schwach und befindet sich bereits im Risikobereich vieler kleiner PoW-Chains, die bereits erfolgreich 51%-Attacken ausgesetzt waren.

2) Angriffskosten: Theoretisch nur im Millionen-Dollar-Bereich

In der Regel benötigt ein 51%-Angriff die Kontrolle über mehr als 50% der Netzwerk-Hashrate. Wenn im ZEC-Netzwerk etwa 16.000 Z15 Pro-Miner den Großteil der Hashrate ausmachen, müsste ein Angreifer nur einige Tausend Geräte mieten oder kaufen, um die Kontrolle zu übernehmen.

Grobe Schätzung:

• Jede Z15 Pro-Vorbestellung kostet etwa $5.000, ab 300 Geräten gibt es mindestens 10% Rabatt

• Kontrolle von ca. 8.000 Geräten → Kosten maximal ~$40M, Energiebedarf etwa 20 MW

• Bei Miete oder Gebrauchtkauf sind die tatsächlichen Einstiegskosten womöglich nur im Millionenbereich

Auf einer Public Chain mit einer FDV von fast 10 Milliarden Dollar reichen also Investitionen im Millionenbereich in Hashrate, um potenziell eine Chain-Reorganisation oder Double-Spend-Attacke zu starten – ein strukturelles Risiko, das nicht ignoriert werden kann.

3) Vergleich mit Mainstream-Chains: Riesige Sicherheitslücke

Um ein klareres Bild zu vermitteln, vergleichen wir ZEC mit anderen großen PoW-Chains:

Entscheidend ist, dass die aktuelle ZEC-Hashrate nicht nur weit unter der von BTC/LTC/KAS liegt, sondern sogar unter der von ETC, BTG, VTC und BSV – Chains, die bereits erfolgreich 51%-Attacken erlebt haben. Das bedeutet, dass die Netzwerksicherheit von ZEC tatsächlich in einen angreifbaren Bereich gefallen ist.

On-Chain-Daten zeigen, dass die tatsächliche Nutzung von ZCash weiterhin sehr begrenzt ist

Obwohl das ZEC-Narrativ zuletzt an Fahrt gewonnen hat, bieten On-Chain-Daten eine nüchternere Perspektive – es gibt eine deutliche Diskrepanz zwischen tatsächlicher Nutzung und der aktuellen FDV im Milliardenbereich.

Von Transaktionsvolumen über aktive Adressen bis zur Ökosystemgröße: Die tatsächliche Netzwerkaktivität von Zcash ist weit entfernt von dem, was die Preisentwicklung suggeriert:

• Im vergangenen Monat lag die durchschnittliche tägliche Transaktionszahl nur bei 15.000 – 18.000 pro Tag, was nur 1% – 2% großer Public Chains entspricht

• Als Privacy-Chain sind die meisten Transaktionen weiterhin transparent, shielded-Transaktionen machen weniger als 10% aus

Neubewertung, wenn der Markt von Euphorie zu Nüchternheit zurückkehrt

Narrative, Stimmungen, Promi-Effekte und Mining-Ökonomie-Fallen haben ein acht Jahre altes Projekt an die Spitze der Aufmerksamkeit katapultiert. Doch hinter der Fassade zeigt ein Blick auf die drei Kernelemente der Blockchain – wirtschaftliche Nachhaltigkeit, Netzwerksicherheit und On-Chain-Adoption – ein völlig anderes Bild für ZEC.

Das ist:

• Ein Mining-Ökosystem mit nur 89 Tagen Amortisationszeit und 410% Jahresrendite

• Eine Hashrate, die nur einer mittelgroßen Bitcoin-Mine entspricht, 51%-Angriffskosten im Millionenbereich, Transaktionsvolumen und tägliche Nutzerzahlen nur 1%–2% der großen Public Chains, Privacy-Funktionen werden in weniger als 10% der Fälle genutzt – eine PoW-Chain mit diesen Eigenschaften

Die Geschichte hat unzählige Male gezeigt: Extrem kurze Amortisationszeiten (sehr hohe ROI) sind oft Vorboten von Mining-Krisen und Kurszusammenbrüchen.

Ob ZEC eine Ausnahme sein wird, kann ich nicht vorhersagen.

Doch die Gesetze der Krypto-Welt haben sich nie geändert: Narrative und Stimmungen können Mythen erschaffen, aber die Fundamentaldaten bestimmen, wie weit ein Mythos trägt.

 

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