Jedes Land ist hoch verschuldet, aber wer sind die Gläubiger?

Autorin: Zhang Yaqi

Quelle: Wallstreetcn

Derzeit stecken alle großen Länder der Erde tief in der Schuldenfalle, was die Jahrhundertfrage aufwirft: „Wenn jeder verschuldet ist, wer verleiht dann eigentlich das Geld?“ Kürzlich analysierte der ehemalige griechische Finanzminister Yanis Varoufakis in einem Podcast dieses komplexe und fragile globale Schuldensystem und warnte davor, dass dieses System einem beispiellosen Kollapsrisiko ausgesetzt ist.

Yanis Varoufakis erklärte, dass die Kreditgeber von Staatsschulden keineswegs Außenstehende sind, sondern ein geschlossenes System innerhalb des Landes. Am Beispiel der USA ist der größte Gläubiger der Regierung die Federal Reserve und staatliche Treuhandfonds wie die Sozialversicherung. Das tiefere Geheimnis besteht darin, dass gewöhnliche Bürger durch ihre Renten und Ersparnisse in großem Umfang Staatsanleihen halten und somit zu den größten Kreditgebern werden.

Für Länder wie Japan ist der Kauf von US-Staatsanleihen ein Instrument zur Wiederverwendung von Handelsüberschüssen und zur Stabilisierung der eigenen Währung. In wohlhabenden Ländern sind Staatsanleihen daher tatsächlich die sichersten Vermögenswerte, um die sich Gläubiger reißen.

Yanis Varoufakis warnt, dass dieses System in eine Krise gerät, wenn das Vertrauen zusammenbricht – und es gibt historische Präzedenzfälle. Obwohl die traditionelle Ansicht besagt, dass große Volkswirtschaften nicht zahlungsunfähig werden, akkumulieren sich Risiken wie die hohe globale Verschuldung, das hohe Zinsumfeld, politische Polarisierung und der Klimawandel, was zu einem Vertrauensverlust ins System und damit zu einer Katastrophe führen könnte.

Yanis Varoufakis fasste das Rätsel „Wer ist der Gläubiger?“ zusammen: Die Antwort lautet: Wir alle. Durch Rentenfonds, Banken, Zentralbanken und Handelsüberschüsse verleihen die Länder kollektiv gegenseitig Geld und schaffen so ein riesiges, miteinander verbundenes globales Schuldensystem. Dieses System hat Wohlstand und Stabilität gebracht, ist aber durch die beispiellose Verschuldung äußerst instabil geworden.

Das Problem ist nicht, ob es unbegrenzt weiterbestehen kann, sondern ob die Anpassung schrittweise oder plötzlich in Form einer Krise erfolgt. Er warnt, dass der Spielraum für Fehler immer kleiner wird. Niemand kann die Zukunft vorhersagen, aber strukturelle Probleme wie die unverhältnismäßigen Vorteile für Reiche und die hohen Zinszahlungen armer Länder können nicht ewig andauern, und niemand hat dieses komplexe System, das seiner eigenen Logik folgt, wirklich unter Kontrolle.

Hier eine Zusammenfassung der Podcast-Highlights:

• In wohlhabenden Ländern sind die Bürger sowohl Schuldner (sie profitieren von den Staatsausgaben) als auch Kreditgeber, da ihre Ersparnisse, Renten und Versicherungen in Staatsanleihen investiert werden.

• Die US-Staatsverschuldung ist keine Last, die unwilligen Gläubigern auferlegt wird, sondern ein Vermögenswert, den sie besitzen wollen.

• Die USA werden im Haushaltsjahr 2025 voraussichtlich 1 Billion US-Dollar an Zinsen zahlen.

• Das ist eine der großen Ironien der modernen Geldpolitik: Wir schaffen Geld, um die Wirtschaft zu retten, aber dieses Geld kommt unverhältnismäßig denjenigen zugute, die ohnehin schon reich sind. Das System funktioniert, verschärft aber die Ungleichheit.

• Paradoxerweise braucht die Welt Staatsschulden.

• Historisch gesehen brechen Krisen oft aus, wenn das Vertrauen schwindet – wenn Kreditgeber plötzlich beschließen, den Schuldnern nicht mehr zu vertrauen, entsteht eine Krise.

• Jedes Land hat Schulden – wer ist also der Gläubiger? Die Antwort: Wir alle. Durch unsere Rentenfonds, Banken, Versicherungen und Sparkonten, durch die Zentralbanken unserer Regierungen, durch mit Handelsüberschüssen geschaffene und zum Anleihekauf wiederverwendete Währungen verleihen wir uns kollektiv selbst Geld.

• Die Frage ist nicht, ob dieses System unbegrenzt weiterbestehen kann – das kann es nicht, nichts in der Geschichte hält ewig. Die Frage ist, wie die Anpassung erfolgen wird.

Hier das Transkript des Podcasts:

Globale Schuldenlast – der „mysteriöse“ Kreditgeber sind wir selbst

Yanis Varoufakis:

Ich möchte mit dir über etwas sprechen, das wie ein Rätsel oder wie Magie klingt. Jedes große Land der Erde steckt tief in der Schuldenfalle. Die USA haben 38 Billionen US-Dollar Schulden, Japans Schulden entsprechen 230 % seiner gesamten Wirtschaftsleistung. Großbritannien, Frankreich, Deutschland – alle sind tief im Defizit. Und dennoch funktioniert die Welt weiterhin, Geld fließt, Märkte funktionieren.

Das ist das Rätsel, das einen nachts wachhält: Wenn alle verschuldet sind, wer verleiht dann eigentlich das Geld? Woher kommt all dieses Geld? Wenn du dir bei einer Bank Geld leihst, besitzt die Bank dieses Geld – eine völlig vernünftige Frage. Es stammt von Sparern, Investoren, Bankkapital, Geldpools und Kreditnehmern. Ganz einfach. Aber wenn wir das auf die Ebene der Staaten heben, wird es sehr merkwürdig – diese Rechnung ergibt intuitiv keinen Sinn mehr. Lass mich dir erklären, was tatsächlich passiert, denn die Antwort ist viel interessanter, als die meisten Menschen denken. Ich muss dich warnen: Sobald du verstehst, wie dieses System wirklich funktioniert, wirst du Geld nie wieder mit denselben Augen sehen.

Beginnen wir mit den USA, weil sie der am einfachsten zu untersuchende Fall sind. Bis zum 2. Oktober 2025 wird die US-Bundesschuld 38 Billionen US-Dollar erreichen. Das ist kein Tippfehler – es sind 38 Billionen. Um dir das vorzustellen: Wenn du jeden Tag 1 Million US-Dollar ausgeben würdest, bräuchtest du über 100.000 Jahre, um so viel Geld auszugeben.

Wer hält diese Schulden? Wer sind diese mysteriösen Kreditgeber? Die erste Antwort wird dich vielleicht überraschen: Die Amerikaner selbst. Der größte einzelne Inhaber der US-Staatsverschuldung ist tatsächlich die US-Zentralbank – die Federal Reserve. Sie hält etwa 6,7 Billionen US-Dollar an US-Staatsanleihen. Denk mal kurz darüber nach: Die US-Regierung schuldet der US-Regierungsbank Geld. Aber das ist erst der Anfang.

Weitere 7 Billionen US-Dollar werden in dem, was wir „interne Regierungsbestände“ nennen, gehalten – das ist Geld, das sich die Regierung selbst schuldet. Der Sozialversicherungs-Treuhandfonds hält 2,8 Billionen US-Dollar an US-Staatsanleihen, der Pensionsfonds für Militärangehörige hält 1,6 Billionen US-Dollar, Medicare nimmt ebenfalls einen großen Teil ein. Die Regierung leiht sich also Geld vom Sozialversicherungsfonds, um andere Projekte zu finanzieren, und verspricht, es später zurückzuzahlen. Das ist, als würde man Geld aus der linken Tasche nehmen, um die rechte Tasche zu bezahlen. Bis jetzt schuldet Amerika sich selbst etwa 13 Billionen US-Dollar – das ist bereits mehr als ein Drittel der Gesamtschulden.

Die Frage „Wer ist der Kreditgeber?“ wird seltsam, oder? Aber machen wir weiter. Die nächste wichtige Kategorie sind private inländische Investoren, also gewöhnliche Amerikaner, die auf verschiedene Weise beteiligt sind. Investmentfonds halten etwa 3,7 Billionen US-Dollar, Bundesstaaten und Kommunen besitzen 1,7 Billionen US-Dollar, dazu kommen Banken, Versicherungen, Pensionsfonds usw. Insgesamt halten private US-Investoren etwa 24 Billionen US-Dollar an US-Staatsanleihen.

Und jetzt wird es wirklich interessant. Diese Pensionsfonds und Investmentfonds werden mit dem Geld von US-Arbeitnehmern, Rentenkonten und gewöhnlichen Menschen gespeist, die für die Zukunft sparen. In einem sehr realen Sinne leiht sich die US-Regierung also Geld von ihren eigenen Bürgern.

Lass mich dir erzählen, wie das in der Praxis funktioniert. Stell dir eine Lehrerin aus Kalifornien vor, 55 Jahre alt, seit 30 Jahren im Dienst. Jeden Monat wird ein Teil ihres Gehalts in ihren Pensionsfonds eingezahlt. Dieser Fonds muss das Geld sicher anlegen, um eine verlässliche Rendite zu erzielen, damit sie ihren Ruhestand genießen kann. Was könnte sicherer sein, als der US-Regierung Geld zu leihen? Also kauft ihr Pensionsfonds Staatsanleihen. Diese Lehrerin macht sich vielleicht Sorgen um die Staatsverschuldung. Sie sieht die Nachrichten, sieht die erschreckenden Zahlen und ist zu Recht besorgt. Aber hier kommt die Wendung: Sie ist eine der Kreditgeberinnen. Ihre Rente hängt davon ab, dass die Regierung weiterhin Schulden macht und Zinsen auf diese Anleihen zahlt. Wenn die USA morgen plötzlich alle Schulden zurückzahlen würden, würde ihr Pensionsfonds eine der sichersten und verlässlichsten Anlagen verlieren.

Das ist das erste große Geheimnis der Staatsschulden. In wohlhabenden Ländern sind die Bürger sowohl Schuldner (sie profitieren von den Staatsausgaben) als auch Kreditgeber, weil ihre Ersparnisse, Renten und Versicherungen in Staatsanleihen investiert werden.

Kommen wir nun zur nächsten Kategorie: ausländische Investoren. Das ist das, was sich die meisten vorstellen, wenn sie an die Inhaber der US-Schulden denken. Japan besitzt 1,13 Billionen US-Dollar, Großbritannien 723 Milliarden US-Dollar. Ausländische Investoren, einschließlich Regierungen und privater Akteure, halten insgesamt etwa 8,5 Billionen US-Dollar an US-Staatsanleihen, das sind etwa 30 % des öffentlich gehaltenen Anteils.

Interessant ist bei den ausländischen Beständen: Warum kaufen andere Länder US-Staatsanleihen? Nehmen wir Japan als Beispiel. Japan ist die drittgrößte Volkswirtschaft der Welt. Sie exportieren Autos, Elektronik und Maschinen in die USA, Amerikaner kaufen diese Produkte mit US-Dollar, und japanische Unternehmen verdienen dadurch viele US-Dollar. Was nun? Diese Unternehmen müssen die US-Dollar in Yen umtauschen, um ihre Mitarbeiter und Lieferanten im Inland zu bezahlen. Wenn sie alle gleichzeitig US-Dollar umtauschen, steigt der Yen stark an, was japanische Exportprodukte verteuert und ihre Wettbewerbsfähigkeit schwächt.

Was macht Japan also? Die japanische Zentralbank kauft diese US-Dollar und investiert sie in US-Staatsanleihen. Das ist eine Möglichkeit, Handelsüberschüsse zu recyceln. Man kann es so sehen: Die USA kaufen von Japan physische Güter wie Sony-Fernseher und Toyota-Autos; Japan kauft mit diesen US-Dollar US-Finanzanlagen, nämlich US-Staatsanleihen. Das Geld zirkuliert, und die Schulden sind nur die buchhalterische Aufzeichnung dieses Kreislaufs.

Das führt zu einem entscheidenden Punkt für den Großteil der Welt: Die US-Staatsverschuldung ist keine Last, die unwilligen Gläubigern auferlegt wird, sondern ein Vermögenswert, den sie besitzen wollen. US-Staatsanleihen gelten als die sichersten Finanzanlagen der Welt. Wenn Unsicherheit aufkommt – Krieg, Pandemie, Finanzkrise – fließt das Geld in US-Staatsanleihen. Das nennt man „sicheren Hafen“.

Bisher habe ich mich auf die USA konzentriert. Was ist mit dem Rest der Welt? Denn das ist ein globales Phänomen. Die weltweiten öffentlichen Schulden betragen derzeit 111 Billionen US-Dollar, das sind 95 % des globalen Bruttoinlandsprodukts. Innerhalb eines Jahres stiegen die Schulden um 8 Billionen US-Dollar. Japan ist vielleicht das extremste Beispiel. Die japanische Staatsverschuldung beträgt 230 % des BIP. Wenn man Japan mit einer Person vergleicht, entspricht das einem Jahreseinkommen von 50.000 Pfund und Schulden von 115.000 Pfund – das wäre eigentlich bankrott. Dennoch funktioniert Japan weiterhin. Die Zinsen auf japanische Staatsanleihen liegen nahe bei null, manchmal sogar im negativen Bereich. Warum? Weil die Schulden Japans fast vollständig im Inland gehalten werden. Japanische Banken, Pensionsfonds, Versicherungen und Haushalte halten 90 % der japanischen Staatsschulden.

Hier spielt auch Psychologie eine Rolle. Die Japaner sind für ihre hohe Sparquote bekannt, sie sparen fleißig. Diese Ersparnisse werden in Staatsanleihen investiert, weil sie als sicherste Form der Vermögensaufbewahrung gelten. Die Regierung nutzt diese geliehenen Mittel für Schulen, Krankenhäuser, Infrastruktur und Renten, wovon die Sparer profitieren – ein geschlossener Kreislauf.

Funktionsweise und Ungleichheit: QE, Billionenzinsen und globale Schuldenkrise

Kommen wir nun zur Funktionsweise: Quantitative Easing (QE).

Quantitative Easing bedeutet in der Praxis: Die Zentralbank erschafft Geld aus dem Nichts, indem sie Zahlen in den Computer eingibt, und kauft mit diesem neu geschaffenen Geld Staatsanleihen. Die Federal Reserve, die Bank of England, die Europäische Zentralbank, die Bank of Japan – sie müssen kein Geld von anderswo aufnehmen, um ihren Regierungen Geld zu leihen, sondern schaffen es einfach durch das Erhöhen von Kontoständen. Dieses Geld existierte vorher nicht, jetzt ist es da. Während der Finanzkrise 2008/2009 schuf die Federal Reserve auf diese Weise etwa 3,5 Billionen US-Dollar. Während der Corona-Pandemie schufen sie erneut riesige Summen.

Bevor du denkst, das sei ein ausgeklügelter Betrug, lass mich erklären, warum Zentralbanken das tun und wie es funktionieren sollte. In Krisenzeiten wie Finanzkrisen oder Pandemien kommt die Wirtschaft zum Stillstand. Die Menschen hören aus Angst auf zu konsumieren, Unternehmen investieren nicht mehr, Banken vergeben aus Angst vor Zahlungsausfällen keine Kredite mehr – ein Teufelskreis. Weniger Ausgaben bedeuten weniger Einkommen, weniger Einkommen führt zu noch weniger Ausgaben. In solchen Momenten muss der Staat eingreifen, Krankenhäuser bauen, Konjunkturschecks ausstellen, Banken retten – alles Notfallmaßnahmen. Dafür muss der Staat jedoch massiv Schulden aufnehmen. In außergewöhnlichen Zeiten gibt es vielleicht nicht genug Menschen, die bereit sind, zu vernünftigen Zinsen zu verleihen. Dann greift die Zentralbank ein, schafft Geld und kauft Staatsanleihen, um die Zinsen niedrig zu halten und sicherzustellen, dass der Staat das benötigte Geld bekommt.

Theoretisch fließt dieses neu geschaffene Geld in die Wirtschaft, fördert Kreditvergabe und Konsum und hilft, die Rezession zu beenden. Sobald sich die Wirtschaft erholt, kann die Zentralbank den Prozess umkehren, die Anleihen wieder verkaufen und das Geld aus dem System nehmen, sodass alles wieder normal wird.

In der Realität ist es jedoch komplizierter. Die erste Runde der quantitativen Lockerung nach der Finanzkrise schien zu funktionieren, sie verhinderte einen totalen Systemkollaps. Gleichzeitig stiegen jedoch die Preise für Vermögenswerte wie Aktien und Immobilien stark an. Das liegt daran, dass das neu geschaffene Geld letztlich bei Banken und Finanzinstituten landet. Diese verleihen es nicht unbedingt an kleine Unternehmen oder Hauskäufer, sondern kaufen damit Aktien, Anleihen und Immobilien. Die Reichen, die den Großteil der Finanzanlagen besitzen, werden dadurch noch reicher.

Studien der Bank of England schätzen, dass QE die Preise von Aktien und Anleihen um etwa 20 % steigen ließ. Die reichsten 5 % der britischen Haushalte erhöhten dadurch ihr Vermögen im Schnitt um etwa 128.000 Pfund, während Haushalte ohne nennenswerte Finanzanlagen kaum profitierten. Das ist eine der großen Ironien der modernen Geldpolitik: Wir schaffen Geld, um die Wirtschaft zu retten, aber dieses Geld kommt unverhältnismäßig denjenigen zugute, die ohnehin schon reich sind. Das System funktioniert, verschärft aber die Ungleichheit.

Kommen wir nun zu den Kosten all dieser Schulden, denn sie sind nicht kostenlos – es fallen Zinsen an. Die USA werden im Haushaltsjahr 2025 voraussichtlich 1 Billion US-Dollar an Zinsen zahlen. Richtig, allein die Zinszahlungen betragen 1 Billion US-Dollar – mehr als das gesamte Militärbudget des Landes. Es ist der zweitgrößte Posten im Bundeshaushalt nach der Sozialversicherung, und diese Zahl steigt rasant. Die Zinszahlungen haben sich in drei Jahren fast verdoppelt – von 497 Milliarden US-Dollar im Jahr 2022 auf 909 Milliarden US-Dollar im Jahr 2024. Bis 2035 werden die Zinszahlungen voraussichtlich 1,8 Billionen US-Dollar pro Jahr erreichen. In den nächsten zehn Jahren werden die US-Regierung allein für Zinsen 13,8 Billionen US-Dollar ausgeben – dieses Geld fließt nicht in Schulen, Straßen, Gesundheitsversorgung oder Verteidigung, sondern nur in Zinsen.

Überlege, was das bedeutet: Jeder Dollar, der für Zinsen ausgegeben wird, fehlt für andere Zwecke. Er wird nicht für Infrastruktur, Forschung oder Armutsbekämpfung verwendet, sondern geht an die Inhaber von Anleihen. Das ist die aktuelle Mathematik: Mit steigender Verschuldung steigen die Zinszahlungen; mit steigenden Zinszahlungen steigen die Defizite; mit steigenden Defiziten muss mehr geliehen werden. Das ist ein Rückkopplungskreislauf. Das Congressional Budget Office erwartet, dass die Zinskosten bis 2034 etwa 4 % des US-BIP und 22 % der gesamten Bundessteuereinnahmen ausmachen werden – mehr als ein Dollar von fünf Steuereinnahmen wird dann nur für Zinsen verwendet.

Aber die USA sind nicht das einzige Land in dieser Lage. Im Club der reichen Länder, der OECD, machen die Zinszahlungen derzeit im Schnitt 3,3 % des BIP aus – mehr als die gesamten Verteidigungsausgaben dieser Regierungen. Weltweit leben mehr als 3,4 Milliarden Menschen in Ländern, in denen die Zinszahlungen auf Staatsschulden die Ausgaben für Bildung oder Gesundheitsversorgung übersteigen. In manchen Ländern zahlt die Regierung mehr an Anleihegläubiger als für die Bildung von Kindern oder die Behandlung von Kranken.

Für Entwicklungsländer ist die Lage noch ernster. Arme Länder zahlten 96 Milliarden US-Dollar für die Rückzahlung von Auslandsschulden – ein Rekordwert. 2023 beliefen sich ihre Zinskosten auf 34,6 Milliarden US-Dollar, viermal so viel wie vor zehn Jahren. In einigen Ländern machen allein die Zinszahlungen 38 % der Exporterlöse aus. Dieses Geld könnte zur Modernisierung der Armee, zum Bau von Infrastruktur oder zur Bildung der Bevölkerung verwendet werden, fließt aber als Zinsen an ausländische Gläubiger. 61 Entwicklungsländer verwenden derzeit 10 % oder mehr ihrer Staatseinnahmen für Zinszahlungen, viele sind in Schwierigkeiten – sie geben für die Rückzahlung bestehender Schulden mehr aus, als sie durch neue Kredite einnehmen. Das ist wie Ertrinken: Man zahlt die Hypothek ab und sieht zu, wie das eigene Haus im Meer versinkt.

Warum erklären Länder dann nicht einfach den Zahlungsausfall und weigern sich, ihre Schulden zu begleichen? Natürlich kommt es zu Zahlungsausfällen. Argentinien war in seiner Geschichte neunmal zahlungsunfähig, Russland 1998, Griechenland stand 2010 kurz davor. Aber die Folgen sind katastrophal: Ausschluss von den globalen Kreditmärkten, Währungszusammenbruch, unerschwingliche Importpreise, Rentner verlieren ihre Ersparnisse. Keine Regierung entscheidet sich für einen Zahlungsausfall, es sei denn, sie hat keine andere Wahl.

Für die großen Volkswirtschaften wie die USA, Großbritannien, Japan oder die europäischen Mächte ist ein Zahlungsausfall undenkbar. Diese Länder nehmen Schulden in ihrer eigenen Währung auf und können immer mehr Geld drucken, um sie zu begleichen. Das Problem ist nicht die Zahlungsfähigkeit, sondern die Inflation – zu viel Gelddrucken entwertet die Währung, was wiederum eine Katastrophe ist.

Die vier Säulen des globalen Schuldensystems und das Risiko des Zusammenbruchs

Das führt zu einer Frage: Was hält dieses System eigentlich am Laufen?

Der erste Grund ist Demografie und Sparverhalten. In wohlhabenden Ländern altert die Bevölkerung, die Menschen leben länger und brauchen einen sicheren Ort, um ihr Ruhestandskapital zu lagern. Staatsanleihen erfüllen genau diesen Zweck. Solange Menschen sichere Anlagen brauchen, wird es eine Nachfrage nach Staatsschulden geben.

Der zweite Grund ist die Struktur der Weltwirtschaft. Wir leben in einer Welt mit großen Handelsungleichgewichten. Einige Länder haben riesige Handelsüberschüsse, ihre Exporte übersteigen die Importe deutlich; andere Länder haben große Defizite. Die Überschussländer akkumulieren in Form von Staatsanleihen finanzielle Forderungen gegenüber den Defizitländern. Solange diese Ungleichgewichte bestehen, wird es Schulden geben.

Der dritte Grund ist die Geldpolitik selbst. Zentralbanken nutzen Staatsanleihen als geldpolitisches Instrument: Sie kaufen Anleihen, um Geld in die Wirtschaft zu pumpen, und verkaufen sie, um Geld abzuziehen. Staatsschulden sind das Schmiermittel der Geldpolitik – Zentralbanken brauchen große Mengen an Staatsanleihen, um normal zu funktionieren.

Der vierte Grund ist, dass sichere Anlagen in modernen Volkswirtschaften gerade deshalb wertvoll sind, weil sie knapp sind. In einer risikoreichen Welt hat Sicherheit einen Preis. Staatsanleihen stabiler Länder bieten diese Sicherheit. Wenn Regierungen tatsächlich alle Schulden zurückzahlen würden, gäbe es einen Mangel an sicheren Anlagen. Pensionsfonds, Versicherungen und Banken suchen verzweifelt nach sicheren Investitionsmöglichkeiten. Paradoxerweise braucht die Welt Staatsschulden.

Doch eines lässt mich nachts nicht schlafen und sollte uns alle beunruhigen: Dieses System ist stabil – bis es zusammenbricht. Historisch gesehen brechen Krisen oft aus, wenn das Vertrauen schwindet – wenn Kreditgeber plötzlich beschließen, den Schuldnern nicht mehr zu vertrauen, entsteht eine Krise. 2010 geschah das in Griechenland. Während der Asienkrise 1997 und in vielen lateinamerikanischen Ländern der 1980er Jahre geschah Ähnliches. Das Muster ist immer gleich: Jahrelang scheint alles normal, dann löst ein Ereignis oder Vertrauensverlust Panik aus, Investoren fordern höhere Zinsen, Regierungen können nicht mehr zahlen, die Krise bricht aus.

Kann das auch in einer großen Volkswirtschaft passieren? Könnte das in den USA oder Japan geschehen? Die traditionelle Ansicht sagt nein, weil diese Länder ihre eigene Währung kontrollieren, tiefe Finanzmärkte haben und global „too big to fail“ sind. Aber traditionelle Ansichten lagen schon oft falsch. 2007 sagten Experten, dass die Immobilienpreise landesweit nicht fallen würden – sie fielen. 2010 sagten Experten, der Euro sei unerschütterlich – er stand kurz vor dem Zusammenbruch. 2019 hat niemand vorhergesagt, dass eine globale Pandemie die Weltwirtschaft für zwei Jahre lahmlegen würde.

Die Risiken nehmen zu. Die globale Verschuldung ist in Friedenszeiten auf ein nie dagewesenes Niveau gestiegen. Nach Jahren mit fast null Zinsen sind die Zinsen stark gestiegen, was die Schuldenlast erhöht. In vielen Ländern nimmt die politische Polarisierung zu, was eine kohärente Haushaltspolitik erschwert. Der Klimawandel erfordert riesige Investitionen, die bei bereits rekordhohen Schulden finanziert werden müssen. Die alternde Bevölkerung bedeutet, dass weniger Arbeitskräfte für mehr Rentner sorgen müssen, was die Staatsfinanzen belastet.

Am Ende steht die Vertrauensfrage. Das gesamte System beruht auf dem Vertrauen, dass Regierungen ihre Zahlungsversprechen einhalten, Währungen ihren Wert behalten und die Inflation moderat bleibt. Wenn dieses Vertrauen zusammenbricht, bricht das gesamte System zusammen.

Wer ist der Gläubiger? Wir alle

Kehren wir zur Ausgangsfrage zurück: Jedes Land hat Schulden – wer ist also der Gläubiger? Die Antwort: Wir alle. Durch unsere Rentenfonds, Banken, Versicherungen und Sparkonten, durch die Zentralbanken unserer Regierungen, durch mit Handelsüberschüssen geschaffene und zum Anleihekauf wiederverwendete Währungen verleihen wir uns kollektiv selbst Geld. Schulden sind die Forderungen eines Teils der Weltwirtschaft gegenüber einem anderen Teil – ein riesiges, miteinander verbundenes Netzwerk von Verpflichtungen.

Dieses System hat enormen Wohlstand geschaffen, Infrastruktur, Forschung, Bildung und Gesundheitsversorgung finanziert; es ermöglicht Regierungen, in Krisenzeiten unabhängig von Steuereinnahmen zu handeln; es schafft Finanzanlagen, die den Ruhestand sichern und Stabilität bieten. Aber es ist auch extrem instabil, besonders wenn die Verschuldung auf ein nie dagewesenes Niveau steigt. Wir befinden uns in unbekanntem Terrain: In Friedenszeiten haben Regierungen nie so viele Schulden gemacht wie heute, und die Zinszahlungen haben nie einen so großen Anteil am Haushalt verschlungen.

Die Frage ist nicht, ob dieses System unbegrenzt weiterbestehen kann – das kann es nicht, nichts in der Geschichte hält ewig. Die Frage ist, wie die Anpassung erfolgen wird. Wird die Anpassung schrittweise erfolgen? Werden Regierungen langsam die Defizite kontrollieren und das Wirtschaftswachstum schneller sein als der Schuldenanstieg? Oder wird es plötzlich zu einer Krise kommen, die alle schmerzhaften Veränderungen auf einmal erzwingt?

Ich habe keine Kristallkugel, niemand hat eine. Aber ich kann dir sagen: Je länger es dauert, desto schmaler wird der Pfad zwischen diesen beiden Möglichkeiten, der Spielraum für Fehler schrumpft. Wir haben ein globales Schuldensystem geschaffen, in dem jeder jedem etwas schuldet, Zentralbanken Geld schaffen, um Staatsanleihen zu kaufen, und die heutigen Ausgaben von den Steuerzahlern von morgen bezahlt werden. In so einem System profitieren die Reichen unverhältnismäßig von eigentlich für alle gedachten Maßnahmen, während arme Länder hohe Zinsen an Gläubiger in reichen Ländern zahlen müssen. Das kann nicht ewig so weitergehen – irgendwann müssen wir Entscheidungen treffen. Die einzige Frage ist, was wir tun, wann wir es tun und ob wir den Übergang klug steuern oder ihn außer Kontrolle geraten lassen.

Wenn alle verschuldet sind, ist das Rätsel „Wer verleiht das Geld?“ eigentlich gar kein Rätsel, sondern ein Spiegelbild. Wenn wir fragen, wer die Kreditgeber sind, fragen wir eigentlich: Wer ist beteiligt? Wohin entwickelt sich dieses System? Wohin wird es uns führen? Und die beunruhigende Wahrheit ist: Niemand hat wirklich die Kontrolle. Das System folgt seiner eigenen Logik und Dynamik. Wir haben etwas Komplexes, Mächtiges und zugleich Fragiles geschaffen – und wir alle versuchen, es zu steuern.