Vielleicht schon nächste Woche wird das Wort „RMP“ den gesamten Markt dominieren und als „die neue Generation von QE“ angesehen werden.

Die Federal Reserve hat die Bilanzverkürzung gestoppt, das Zeitalter der „quantitativen Straffung“ ist zu Ende. Der mit Spannung erwartete RMP (Reserve Management Purchases) könnte eine neue Runde der Bilanzausweitung einläuten und die Liquidität um netto 20 Milliarden US-Dollar pro Monat erhöhen.

Verfasst von: Zhang Yaqi

Quelle: Wallstreetcn

Die Ära der „quantitativen Straffung“ (QT) in der Bilanz der Federal Reserve ist vorbei, und eine neue Phase, die auf eine erneute Ausweitung der Bilanz abzielt, könnte bald beginnen. Der Markt wartet gespannt auf ein neues Akronym – RMP (Reserve Management Purchases). Obwohl Fed-Beamte betonen, dass dies sich grundsätzlich von der quantitativen Lockerung (QE) unterscheidet, scheint dies Investoren nicht davon abzuhalten, es als „QE der neuen Generation“ zu betrachten.

Mit dem offiziellen Stopp der Bilanzverkürzung der Federal Reserve zu Beginn dieser Woche richtet sich der Blick der Wall Street schnell auf den nächsten Schritt. Aufgrund der anhaltenden Turbulenzen auf dem US-Geldmarkt, insbesondere der jüngst beunruhigenden Schwankungen der Zinssätze am 12-Billionen-Dollar-Repo-Markt, gehen Analysten allgemein davon aus, dass die Federal Reserve bereits auf der Zinssitzung in der kommenden Woche die Einführung der „Reserve Management Purchases“ (RMP) ankündigen könnte, um die Systemliquidität zu erhöhen.

Laut den Analysten Marco Casiraghi und Krishna Guha von Evercore ISI könnte die Federal Reserve ab Januar nächsten Jahres monatlich 35 Milliarden US-Dollar an kurzfristigen Staatsanleihen (T-Bills) kaufen. Da monatlich etwa 15 Milliarden US-Dollar an hypothekenbesicherten Wertpapieren (MBS) fällig werden, würde die Bilanz der Federal Reserve dadurch um etwa 20 Milliarden US-Dollar pro Monat netto wachsen.

Diese potenzielle politische Kehrtwende markiert einen Strategiewechsel der Federal Reserve in der Liquiditätssteuerung – von „Abschöpfen“ zu „Bereitstellen“ –, um sicherzustellen, dass das Finanzsystem über ausreichende Reserven für einen reibungslosen Betrieb verfügt. Für Investoren werden der Zeitpunkt, das Volumen und die genaue Ausgestaltung der RMP entscheidende Hinweise auf das künftige Liquiditätsumfeld und die Zinsentwicklung liefern.

Abschied von der „Bilanzverkürzung“ – warum ist eine neue Bilanzausweitung nötig?

Seit die Bilanz der Federal Reserve im Jahr 2022 ihren Höchststand von fast 9 Billionen US-Dollar erreichte, hat die Politik der quantitativen Straffung die Bilanz um etwa 2,4 Billionen US-Dollar reduziert und damit effektiv Liquidität aus dem Finanzsystem abgezogen. Doch selbst nach dem Ende der QT sind Anzeichen für eine angespannte Liquiditätslage weiterhin deutlich.

Das deutlichste Signal kommt vom Repo-Markt. Als zentrales Element der kurzfristigen Finanzierung im Finanzsystem haben die Overnight-Referenzzinssätze des Repo-Marktes, wie der gesicherte Overnight-Finanzierungssatz (SOFR) und der Tri-Party General Collateral Repo Rate (TGCR), in den letzten Monaten wiederholt und heftig die Obergrenze des Leitzinskorridors der Federal Reserve überschritten.

Dies deutet darauf hin, dass das Niveau der Reserven im Bankensystem von „reichlich“ auf „ausreichend“ gesunken ist und das Risiko besteht, dass es weiter in Richtung „knapp“ abgleitet. Angesichts der systemischen Bedeutung des Repo-Marktes gilt dieser Zustand als für die Federal Reserve auf Dauer nicht hinnehmbar, da er die Effizienz der geldpolitischen Transmission beeinträchtigen könnte.

RMP vs. QE: Technische Maßnahme oder Politikwechsel?

Mit dem Aufkommen des Begriffs RMP in der Öffentlichkeit wird der Markt zwangsläufig Vergleiche mit QE ziehen. Obwohl beide Maßnahmen den Kauf von Vermögenswerten durch die Federal Reserve beinhalten, gibt es erhebliche Unterschiede in Absicht, Instrumenten und Auswirkungen.

Erstens ist das Hauptziel von QE, durch den Kauf von langfristigen Staatsanleihen und MBS die langfristigen Zinssätze zu senken und das Wirtschaftswachstum zu stimulieren. Das Ziel von RMP ist hingegen technischer Natur – es soll sicherstellen, dass im „Leitungssystem“ des Finanzsystems ausreichend Liquidität vorhanden ist, um unerwartete Ereignisse zu verhindern. Daher wird sich RMP auf den Kauf von kurzfristigen Staatsanleihen (T-Bills) konzentrieren, was insgesamt einen neutraleren Einfluss auf die Marktzinsen haben sollte.

Der Präsident der New York Fed, John Williams, betonte vor einem Monat:

„Solche Reserve Management Purchases werden die natürliche nächste Phase der Umsetzung der Strategie des FOMC für ausreichende Reserven sein und stellen keinesfalls eine Änderung der geldpolitischen Grundhaltung dar.“

Obwohl die offizielle Absicht klar ist, könnte jede Form der Bilanzausweitung von einem Markt, der an die QE-Logik gewöhnt ist, als dovishes Signal interpretiert werden.

Erwartungen der Wall Street: Wann startet RMP und in welchem Umfang?

Bezüglich des Startzeitpunkts und des Umfangs von RMP haben die Investmentbanken der Wall Street bereits konkrete Prognosen abgegeben, auch wenn es in den Details Unterschiede gibt.

Evercore ISI erwartet, dass die Federal Reserve die Maßnahme auf der Sitzung in der kommenden Woche ankündigen und ab Januar nächsten Jahres monatlich 35 Milliarden US-Dollar an kurzfristigen Staatsanleihen kaufen wird. Die Bank geht zudem davon aus, dass die Fed im ersten Quartal zusätzlich einmalig 100 bis 150 Milliarden US-Dollar an kurzfristigen Staatsanleihen kaufen muss, um die Reserven rasch aufzufüllen.

Die Strategen der Bank of America um Mark Cabana gehen ebenfalls davon aus, dass RMP am 1. Januar starten könnte, und betonen, dass das Kaufvolumen ein entscheidendes Signal ist. Sie weisen darauf hin, dass ein monatliches Kaufvolumen von über 40 Milliarden US-Dollar die Spreads am Markt positiv beeinflussen würde; ein Volumen unter 30 Milliarden US-Dollar könnte hingegen als negativ angesehen werden.

Die Prognose von Goldman Sachs ist hinsichtlich des Nettozuwachses ähnlich wie bei Evercore ISI und erwartet einen monatlichen Nettokauf von etwa 20 Milliarden US-Dollar.

JPMorgan hat eine etwas andere Sichtweise: Die Analysten Phoebe White und Molly Herckis prognostizieren in ihrem Ausblick für 2026, dass RMP im Januar 2026 starten und das Volumen relativ gering sein wird, etwa 8 Milliarden US-Dollar pro Monat.

Neben dem Start von RMP verfügt die Federal Reserve noch über andere Instrumente. Das eingerichtete Standing Repo Facility (SRF) sollte eigentlich als Backup für solche Situationen dienen, doch aufgrund von „Stigmatisierung“ war seine Wirksamkeit bei der Eindämmung des jüngsten Zinsanstiegs begrenzt.

Laut JPMorgan könnte die Federal Reserve erwägen, das SRF anzupassen, etwa indem es kontinuierlich statt zweimal täglich angeboten wird oder indem der Zinssatz gesenkt wird, um mehr Institutionen zur Nutzung zu ermutigen. Die endgültige Lösung dürfte jedoch weiterhin auf eine Ausweitung der Bilanz hinauslaufen.

Kurzfristig, angesichts der anhaltenden Volatilität am Repo-Markt, weisen einige Analysten darauf hin, dass die Federal Reserve zur Vermeidung einer schweren Liquiditätsknappheit zum Jahresende sogar vor der offiziellen Ankündigung von RMP einige „temporäre Offenmarktgeschäfte“ durchführen könnte, um den Markt zu stabilisieren. In jedem Fall wird die Fed-Sitzung in der kommenden Woche entscheidende Hinweise darauf geben, wie der Markt sich von QT verabschiedet und RMP begrüßt.