SEC-Vorsitzender Atkins bestätigt gerade einen schockierenden $68 Billionen-Zeitplan für tokenisierte Märkte, der die traditionelle Infrastruktur gefährlich exponiert.

Der US-Aktienmarkt hat einen Wert von etwa 68 Billionen US-Dollar, doch nur rund 670 Millionen dieses Wertes existieren derzeit in tokenisierter Form on-chain.

Das Ausmaß dieser Lücke ist zu einem Schwerpunkt für politische Entscheidungsträger und Marktteilnehmer geworden, da die Regulierungsbehörden einen Wandel hin zur Integration von blockchain-basierten Abwicklungen in das Kernstück der amerikanischen Finanzinfrastruktur signalisieren.

Letzte Woche sagte Paul Atkins, der Vorsitzende der US Securities and Exchange Commission (SEC), dass Tokenisierung innerhalb von „ein paar Jahren“ zu einem zentralen Merkmal der US-Märkte werden könnte. Er beschrieb die Kombination aus Fortschritten im elektronischen Handel und Distributed-Ledger-Technologie als die bedeutendste Transformation seit Jahrzehnten.

Seine Aussagen stellen eine deutliche Abkehr von der bisherigen Haltung der Behörde dar und deuten auf einen schnelleren als erwarteten Modernisierungszyklus im US-Markt hin.

Bitwise CIO Matt Hougan kontextualisierte das Ausmaß des Übergangs, indem er den aktuellen tokenisierten Aktienmarkt von 670 Millionen US-Dollar mit dem breiteren Markt von 68 Billionen US-Dollar verglich.

Die Zahlen verdeutlichen, wie früh der Prozess noch ist, und heben die Distanz zwischen dem bestehenden System und einer potenziellen Zukunft hervor, in der Wertpapiere regelmäßig über Blockchain-Infrastrukturen transferiert werden.

Auch wenn der Vergleich keinen spezifischen Zeitrahmen impliziert, verdeutlicht er die strukturelle Herausforderung, die selbst mit einer schrittweisen Einführung von tokenisierten Abwicklungen einhergehen würde.

Ein regulatorischer Wandel, getrieben durch Marktstruktur

In seinem Interview argumentierte Atkins, dass Tokenisierung die Vorhersehbarkeit verbessern und das Risiko verringern könnte, indem sie die Lücke zwischen Handelsausführung, Zahlung und endgültiger Abwicklung verkleinert oder eliminiert.

Das Potenzial für intraday- oder Echtzeitabwicklung ist einer der Hauptgründe, warum Regulierungsbehörden neu bewerten, wie digitale Vermögenswerte in bestehende Regeln passen.

Atkins räumte auch ein, dass die SEC historisch gesehen Innovationen hinterherhinkte und Entwicklungen manchmal ablehnte, die sich später als dauerhaft erwiesen.

Die Behörde hat sich jedoch kürzlich in eine andere Richtung bewegt. Mehrere Untersuchungen wurden eingestellt, Diskussionsrunden zu digitalen Vermögenswerten wurden wieder aufgenommen, und Kommissarin Hester Peirce beschrieb den neuen Ansatz als „schnell, sorgfältig, kreativ und praktikabel“.

Bemerkenswert ist, dass die SEC eine „Token-Taxonomie“ entwickelt, die auf dem Howey-Test basiert, aber darauf ausgelegt ist, zu berücksichtigen, wie Netzwerke reifen, Kontrolle verteilen und schließlich ohne identifizierbaren Emittenten funktionieren. Die Taxonomie soll definieren, welche digitalen Vermögenswerte in die Zuständigkeit der SEC fallen und welche nicht.

Der Wandel ist teilweise durch das Bestreben motiviert, Tokenisierungsaktivitäten ins Inland zu holen. Der Zusammenbruch von FTX im Jahr 2022 und der ununterbrochene Betrieb von LedgerX unter der Aufsicht der CFTC sind Belege dafür, dass US-Regulierungsstrukturen Kundengelder schützen können, wenn sie auf digital-nativen Systemen angewendet werden.

Infolgedessen sieht der oberste Finanzregulierer eine Chance, tokenisierte Abwicklungen auf beaufsichtigte Plattformen statt auf Offshore-Einheiten zu lenken.

Regulatorische Engpässe

Trotz der neuen Richtung bleiben mehrere Hindernisse bestehen.

Kommissarin Caroline Crenshaw hat darauf hingewiesen, dass einige tokenisierte Aktien, die als „Wrapped Securities“ vermarktet werden, möglicherweise nicht die gleichen wirtschaftlichen Rechte, Liquiditätsbedingungen oder Schutzmechanismen wie die zugrunde liegenden Instrumente widerspiegeln.

Sie sagte, dass diese Produkte nicht immer eine Eins-zu-eins-Abbildung darstellen und die Erwartungen der Anleger erschweren könnten, was darauf hindeutet, dass neue Regeln erforderlich sein könnten.

Branchenspannungen wurden während der Sitzung des SEC Investor Advisory Committee deutlich, bei der Vertreter von Citadel Securities, Coinbase und anderen darüber debattierten, wie Tokenisierung mit dezentralen Finanzsystemen interagieren sollte.

Citadel forderte die SEC auf, sicherzustellen, dass alle an tokenisierten Wertpapiergeschäften beteiligten Intermediäre, einschließlich dezentraler Protokolle, identifiziert und den bestehenden Definitionen von Börsen und Broker-Dealern unterworfen werden.

Coinbase hingegen argumentierte, dass die Auferlegung von Broker-Pflichten auf dezentrale Systeme betrieblich unvereinbar wäre und neue Risiken einführen könnte, indem Protokolle gezwungen werden, Verwahrung zu übernehmen oder Kontrolle auszuüben.

Die Unterschiede spiegeln konkurrierende Visionen darüber wider, wie die Infrastruktur tokenisierter Märkte aufgebaut werden sollte.

Ein Modell orientiert sich an traditionellen intermediären Systemen; das andere setzt auf programmatische, nicht-verwahrende Protokolle. Die SEC muss bewerten, ob diese Rahmenbedingungen koexistieren können oder ob tokenisierte Wertpapiere eine stärker vorschreibende Struktur erfordern.

Bemerkenswert ist, dass der anhängige Regeländerungsantrag von Nasdaq zusätzliche Dringlichkeit verleiht. Die Börse hat vorgeschlagen, den Handel an der Front-End-Oberfläche unverändert zu lassen, während die Tokenisierung auf der Nachhandelsebene über die Depository Trust Clearing Corporation ermöglicht wird.

Die SEC muss in diesem Monat reagieren, und die Entscheidung wird wahrscheinlich beeinflussen, wie andere Marktteilnehmer ihre Tokenisierungsstrategien gestalten.

Skalierung, Infrastruktur und technische Einschränkungen

Unterdessen ist ein praktisches Hindernis für eine breite Tokenisierung das Ausmaß der US-Markttätigkeit.

Zum Vergleich: Nasdaq verarbeitet etwa 2.920 Transaktionen pro Sekunde und 463 Milliarden US-Dollar an täglichem Nominalwert. Im Vergleich dazu erreichen öffentliche Blockchains diese Leistung oder Zuverlässigkeit noch nicht, auch wenn sie die Nachhandelsabläufe verbessern können.

Nasdaq vs Solana Wichtige Handelsmetriken (Quelle: FliptheNasdaq)

Um also einen bedeutenden Anteil der US-Wertpapiere auf Blockchain-Infrastrukturen zu bringen, wären erhebliche Upgrades bei Clearingstellen, Verwahrern, Broker-Dealern und digitalen Asset-Netzwerken erforderlich.

Vor diesem Hintergrund wurden Atkins' Kommentare als Signal interpretiert, dass regulatorische Zurückhaltung nicht mehr die Hauptbeschränkung darstellt.

Stattdessen stehen Marktteilnehmer nun vor der Aufgabe, technische Kapazitäten, operationelle Risikokontrollen und Compliance-Rahmen mit den Abwicklungsmodellen in Einklang zu bringen, die die Regulierungsbehörden erwarten.

Wenn Tokenisierung zu einem formalen Bestandteil der US-Marktstruktur wird, werden Institutionen Systeme benötigen, die in der Lage sind, digitale Emissionen, On-Chain-Abstimmungen und regulatorische Berichterstattung im industriellen Maßstab zu bewältigen.

RWA.xyz-Daten zeigen, dass der Gesamtwert von Real-World Assets on-chain auf etwa 35,8 Milliarden US-Dollar angewachsen ist, etwa doppelt so viel wie Ende 2024.

Obwohl dies im Vergleich zum breiteren Finanzsystem gering ist, deutet das Wachstum auf ein zunehmendes Vertrauen in On-Chain-Abbildungen traditioneller Vermögenswerte hin, insbesondere Staatsanleihen, Geldmarktinstrumente, Kredite und andere Engagements mit geringer Volatilität.

Die Expansion liefert frühe Hinweise darauf, dass regulierte Institutionen tokenisierte Märkte anziehen können, sobald die rechtlichen Rahmenbedingungen stabil sind.

Globaler Wettbewerb und der Weg nach vorn

Andere Jurisdiktionen waren bei der Einführung tokenisierter Marktinfrastrukturen schneller als die Vereinigten Staaten. Singapur und Hongkong haben tokenisierte Anleiheprogramme, digitale Fondsstrukturen und von Banken ausgegebene Blockchain-Abwicklungssysteme eingeführt.

Infolgedessen sind sich US-Regulierungsbehörden bewusst, dass unklare Regeln die Tokenisierung ins Ausland treiben könnten, insbesondere wenn synthetische oder Wrapped-Produkte weiterhin rechtlich unsicher bleiben.

Atkins positionierte die Vereinigten Staaten als bestrebt, in diesem Bereich wieder die Führung zu übernehmen, und argumentierte, dass klare Regeln den Marktteilnehmern Innovationen im Inland ermöglichen werden.

Ob die USA die Tokenisierungslücke schließen, hängt davon ab, wie schnell die SEC ihre Taxonomie finalisiert, wie sie Konflikte zwischen TradFi und DeFi löst und wie Infrastrukturanbieter auf die betrieblichen Anforderungen der Blockchain-Abwicklung reagieren.

Wenn sich konforme Wege entwickeln, wie von Atkins skizziert, könnte der derzeitige tokenisierte Marktanteil von 670 Millionen US-Dollar in den nächsten Jahren deutlich wachsen.

Bleiben die Regeln jedoch ungeklärt, könnte Kapital weiterhin in Jurisdiktionen mit ausgereifteren Rahmenbedingungen abfließen.

Der Beitrag SEC Chair Atkins just confirmed shock $68T timeline for tokenized markets that leaves legacy infrastructure dangerously exposed erschien zuerst auf CryptoSlate.