HashKey-IPO ist 300-fach überzeichnet, Investoren setzen auf seine Positionierung in der neuen Ära

Autor: momo, ChainCatcher

 

„Hongkongs erste Aktie für Krypto-Assets“ HashKey (Aktiencode: 03887) hat am 12. Dezember mittags offiziell die Zeichnungsfrist beendet und wird am 17. Dezember offiziell an die Börse gehen.

Seit der Genehmigung durch die Hongkonger Börse und der Veröffentlichung des Prospekts gab es unterschiedliche Stimmen und Reaktionen auf den IPO von HashKey am Markt.

Auf der einen Seite sorgen die anhaltenden hohen Verluste und die kostenintensive Betriebsstruktur von HashKey für Bedenken hinsichtlich der finanziellen Gesundheit des Unternehmens, und der Plattform-Token HSK wird als ineffizient und nachteilig für die Community kritisiert.

Auf der anderen Seite ist der Markt für die Zeichnung des HashKey IPO weiterhin sehr gefragt. Die neuesten Daten zum offiziellen Ende der Zeichnungsfrist am 12. Dezember zeigen, dass das über Broker geliehene Zeichnungskapital (Margin) insgesamt 50,6 Milliarden HKD erreicht hat. Bezogen auf das öffentliche Emissionsvolumen von 167 Millionen HKD (ca. 170 Millionen HKD) entspricht dies einer Überzeichnung um das 301,6-fache.

Darüber hinaus hat HashKey bei diesem IPO neun namhafte Cornerstone-Investoren gewonnen, darunter UBS, Fidelity Fund und CDH Investments, die zusammen Anteile im Wert von etwa 590 Millionen HKD gezeichnet haben.

Trotz der anhaltenden Skepsis setzen Investoren weiterhin echtes Geld auf den seltenen Wert von HashKey als „führende lizenzierte und konforme Plattform in Hongkong“. Als ein Ausschnitt der Entwicklung des virtuellen Asset-Marktes in Hongkong spiegelt der Ansturm auf die HashKey-Zeichnung auch die politische Stimmung am Markt wider, nämlich den anhaltenden Optimismus hinsichtlich Hongkongs Bestreben, ein „globales Zentrum für virtuelle Assets“ zu werden.

Hohe Investitionsphase ≠ schlechtes Management

Die Geschäftslogik, die Skeptiker verstehen sollten: Hohe Investitionsphase ≠ schlechtes Management. Laut Prospekt belief sich der kumulierte bereinigte Nettoverlust von HashKey von 2022 bis 2024 auf etwa 1,57 Milliarden HKD; der Verlust im Jahr 2024 verdoppelte sich im Vergleich zum Vorjahr auf 1,19 Milliarden HKD.

HashKey erklärt im Prospekt, dass sich die Handelsplattform 2022 noch in der frühen Entwicklungsphase befand, der Beitrag dieses Segments zum Umsatz begrenzt war und der Verlust aus dem beizulegenden Zeitwert digitaler Assets die finanzielle Performance 2022 beeinflusste. Mit der schrittweisen Verbesserung des Handelssystems, des Compliance-Rahmens und der Zugangsvoraussetzungen für institutionelle Kunden startete das Unternehmen 2023 das Geschäft vollständig. Im Jahr 2024 erzielte das Unternehmen Einnahmen aus Vermittlungsdienstleistungen in Höhe von 518 Millionen HKD, während 2022 ein Verlust von 15 Millionen HKD verzeichnet wurde, was auf eine starke Expansion und die Wirksamkeit früher strategischer Investitionen hinweist.

Seit 2022 befindet sich HashKey in einer Phase hoher Investitionen, und die anhaltenden Verluste sind kein Zeichen für schlechtes Management. Anhaltende Verluste in der Anfangsphase sind bei plattformbasierten Unternehmen durchaus üblich, zum Beispiel hat Amazon fast 20 Jahre lang Verluste gemacht. Als Amazon an die Börse ging, erklärte Bezos in seinem offenen Brief an die Aktionäre, dass „alles langfristig betrachtet werden muss“.

Außerdem sind hohe Investitionen in konforme Finanzinfrastrukturen in der Entwicklungsphase nahezu unvermeidlich. Ein Beispiel ist Coinbase, das in seiner Strategie HashKey ähnelt. Coinbase hat sich seit seiner Gründung 2012 konsequent für Compliance entschieden und seit 2013 nach und nach Lizenzen für den Geldtransfer in 46 US-Bundesstaaten/Regionen erhalten, sodass es legal in allen 50 Bundesstaaten tätig sein kann. Es ist eine der wenigen Börsen in den USA, die in allen Bundesstaaten lizenziert, bei FinCEN registriert und im Besitz einer New York Trust License ist, und investiert jährlich enorme Summen in Compliance. Coinbase investierte vor dem Börsengang jahrelang mehr als es einnahm; trotz eines kumulierten Verlusts von etwa 500–600 Millionen US-Dollar vor dem Börsengang wurde es dennoch von der Wall Street akzeptiert.

Für große Institutionen und Mainstream-Nutzer ist Coinbase oft die erste oder sogar einzige Wahl. Aufgrund der Beschränkungen durch US-Regulierungsbehörden können viele traditionelle Fonds nur lizenzierte Handelsplattformen nutzen, wodurch Coinbase einen natürlichen Marktanteil erhält. Die durch Marke und Compliance geschaffenen Barrieren sind für Nachzügler schwer und nur mit hohen Kosten zu überwinden.

Unternehmen wie Coinbase und HashKey benötigen ein extrem hohes Sicherheitsniveau, ein ausgefeiltes Risikomanagement, Compliance-Systeme und Verwahrungsfähigkeiten. Viele Fixkosten müssen im Voraus investiert werden.

Wofür gibt HashKey so viel aus?

Neben den Compliance-Kosten entfallen die hohen Ausgaben von HashKey auch zu einem großen Teil auf Technologie und Forschung & Entwicklung. Im Jahr 2024 erreichten die F&E-Ausgaben von HashKey 580 Millionen HKD, was 77,2 % des Umsatzes entspricht. Konkret umfasst dies die Entwicklung von Kernhandelssystemen, Sicherheits- und Risikomanagementsystemen, die eigene Blockchain (HashKey Chain) sowie Tokenisierung von RWA (Real World Assets) und andere Spitzentechnologien.

Im Einzelnen umfasst das Dienstleistungssystem von HashKey Verwahrung von Assets, OTC-Dienste, institutionelle Dienstleistungen, die HashKey Chain Public Chain, RWA-Emission und -Management usw. Das Ökosystem lässt sich grob wie folgt zusammenfassen:

• Handelsebene (HashKey Exchange, HashKey Global): Bietet konforme Ein- und Auszahlungswege für Privat- und institutionelle Kunden, mit einem kumulierten Handelsvolumen von über 1,3 Billionen HKD, zieht institutionelles Kapital an und hält 75 % Marktanteil in Hongkong.

• On-Chain-Ebene (HashKey Chain): Eine konforme L2-Public Chain, die sich auf RWA-Tokenisierung und Stablecoin-Emission konzentriert, On-Chain und Off-Chain verbindet und HSK als Governance-Token zur kontinuierlichen Förderung des Ökosystems nutzt.

• Asset-Management-Ebene (HashKey Capital): Einerseits Verwahrungsdienste (Custody), mit einem verwalteten Vermögen von über 8 Milliarden HKD. In diesem Jahr wurde zudem der DAT (Digital Asset Treasury) Ecosystem Fund mit einem ersten Fundraising von über 500 Millionen US-Dollar gestartet, mit Fokus auf ETH- und BTC-Ökosysteme. Darüber hinaus investiert HashKey Capital als Venture-Abteilung frühzeitig in das Ökosystem und hält ein Portfolio von über 600 Projekten weltweit.

Zum Ökosystem von HashKey gehören außerdem HashKey OTC, das konforme OTC-Dienstleistungen für digitale Assets anbietet, HashKey Cloud als Web3-Infrastruktur-Anbieter und HashKey Tokenisation als Tokenisierungsdienstleister.

Mit diesem IPO will HashKey den „konformen Ökokreislauf des virtuellen Asset-Marktes in Hongkong“ weiter vervollständigen und einen „seltenen konformen Zugang zu Krypto-Asset-Dienstleistungen“ für Asien bieten.

HashKeys strategischer Wert: In Hongkong verwurzelt, Ausstrahlung auf Asien

Der Kernwert von HashKey geht längst über die „konforme Börse“ hinaus; das Unternehmen übernimmt eine strategische Schnittstellenrolle für Hongkong und ganz Asien bei der nächsten Aufrüstung des Finanzsystems.

Zunächst ist da der einzigartige Wert als Brücke zwischen Ost und West. Hongkong ist als Brücke zwischen den Finanzsystemen Ost und West bekannt, verfügt über ein ausgereiftes Regulierungssystem, internationale Finanzinfrastruktur und institutionelle Synergien mit dem chinesischen Festland. HashKey fungiert hier als „Brücke zwischen traditionellem Finanzwesen und der Web3-Welt“. Für internationale Institutionen ist es der konforme Zugang zum chinesischen und asiatischen Markt.

Zweitens ist da die Führungsrolle im institutionellen Markt. Nach Handelsvolumen im Jahr 2024 ist HashKey die größte regionale Onshore-Plattform in Asien. Neben dem Handelsgeschäft ist HashKey gemessen an den gestakten Assets auch der größte On-Chain-Dienstleister und die größte digitale Asset-Management-Institution in Asien.

Krypto-Assets wandeln sich von Spekulationsobjekten zu Unternehmensfinanzierungsinstrumenten – das ist eine weltweite, richtungsweisende Veränderung.

Als „asiatische Version von Coinbase“ ist HashKey im Prozess der zunehmenden On-Chain-Aktivitäten asiatischer Institutionen derzeit nahezu die einzige standardisierte Lösung. Das Lizenzsystem in Hongkong ist extrem anspruchsvoll; von Governance, Risikomanagement, Verwahrung bis hin zu Anti-Geldwäsche entspricht alles nahezu internationalen Finanzstandards. Diese strenge Regulierung schafft eine quasi-monopolistische Eintrittsbarriere. Vor dem Hintergrund einer derzeit schwachen Krypto-Startup- und Innovationslandschaft in Asien ist HashKey faktisch die Obergrenze für institutionelle Geschäfte in der Region.

Als erste Krypto-Aktie Hongkongs hat HashKey einen strategischen Wert, der über den reinen Geschäftswert hinausgeht.

HashKey steht derzeit an der Schnittstelle von Hongkongs Bestreben, ein „globales Zentrum für virtuelle Assets“ zu werden, sowie am Schnittpunkt zwischen Ost und West, traditionellem Finanzwesen und virtuellen Assets. Der asiatische Regulierungs- und Kapitalmarkt benötigt ein Beispiel auf Coinbase-Niveau; der Börsengang von HashKey ist eine „Wertbewertung“ der zukünftigen Web3-Infrastruktur im regionalen Markt. Der IPO-Prozess von HashKey spiegelt zudem wider, wie Asien im neuen Finanzzeitalter seine eigenen Regeln definiert, globales Kapital anzieht und die Entwicklungshoheit gewinnt.

Daher kann HashKey trotz der schwachen Finanzlage im Prospekt den IPO mehr als 200-fach überzeichnen – der Kern ist der strategische Wert. Einige Investoren sagen sogar, dass es bei einem symbolträchtigen Börsengang nicht so wichtig ist, ob die Aktie steigt oder fällt oder ob man Geld verdient; die Teilnahme an der Zeichnung ist eher der Preis, um einen historischen Moment zu beobachten.

Fazit: In der Flaute – unterschätze nicht vorschnell das asiatische Krypto-Ökosystem

Wer beim IPO von HashKey nur auf die Verlustzahlen schaut, übersieht leicht die dahinterliegenden, größeren strukturellen Zusammenhänge. HashKey ist keine Plattform, die kurzfristig auf Handelsvolumen setzt, sondern baut mit schwerem Kapital und langfristigen Variablen das Fundament für die nächste Generation digitaler Finanzsysteme in Asien.

Der strategische Wert im Finanzsystem von Hongkong und Asien übersteigt den aktuellen Geschäftswert bei weitem. Deshalb ist der IPO von HashKey trotz anhaltender Verluste, Kritik am Plattform-Token und zahlreicher Zweifel weiterhin überzeichnet. Das Kapital versteht die Finanzberichte durchaus, entscheidet sich aber bewusst, auf die strategische Position von HashKey zu setzen. HashKey steht an diesem Schnittpunkt.

Auch wenn HashKey nicht perfekt ist, bleibt es für das gesamte asiatische Krypto-Ökosystem äußerst selten.

Das Krypto-Startup- und Innovationsökosystem in Asien befindet sich derzeit in einer Flaute, und es mangelt an hochwertigen, weltweit wettbewerbsfähigen Fintech-Infrastrukturunternehmen. Wenn selbst Unternehmen wie HashKey, die konforme Wege, Infrastruktur und institutionelle Schnittstellen aufbauen, unterschätzt werden, dann wird faktisch die Obergrenze des institutionellen Geschäfts in ganz Asien in Frage gestellt – das ist für die Branchenentwicklung nicht förderlich.

Hongkong tastet sich im Bereich virtuelle Assets und Web3 weiterhin voran. Als führendes Unternehmen in diesem Experimentierfeld sollte der Markt mehr Geduld und weniger Skepsis zeigen – vielleicht sind wir nur einen Schritt vom nächsten Boom entfernt.