Pantera: 2025 wird ein Jahr des strukturellen Fortschritts für den Kryptomarkt

Quelle: Pantera Capital Dezember Blockchain Letter; Übersetzung:

Ein Jahr struktureller Fortschritte

Autor: Erik Lowe, Leiter Content bei Pantera Capital

Angesichts der Erwartungen an das Jahr 2025 – endlich eine Regierung, die Kryptowährungen unterstützt, Gary Genslers Rücktritt, potenzielle Zinssenkungen – mag der 25%ige Anstieg von Bitcoin seit der Präsidentschaftswahl etwas enttäuschend erscheinen. Mitte Juli lag die von Kalshi prognostizierte Wahrscheinlichkeit, dass Bitcoin im Jahr 2025 150.000 US-Dollar erreicht, bei 53%.

Das erinnert ein wenig an das berühmte Zitat von Peter Thiel: „Sie haben uns fliegende Autos versprochen, und am Ende bekamen wir 140 Zeichen.“

Auch wenn der BTC-Preis vielleicht nicht den Erwartungen entspricht, hat die Kryptobranche im Jahr 2025 mehr strukturelle Fortschritte gemacht als je zuvor.

Abgesehen vom Preis, hier ist, was wir tatsächlich bekommen haben:

• Eine Regierung, die Kryptowährungen unterstützt

• Ein Leiter für Künstliche Intelligenz und Kryptowährungen im Weißen Haus sowie eine Arbeitsgruppe, die sich auf den digitalen Vermögensmarkt konzentriert

• Gary Genslers Rücktritt

• Ein kryptofreundlicher SEC-Vorsitzender der USA, Paul Atkins

• Die Aufhebung des SAB 121-Gesetzes – Beseitigung von Hindernissen für Finanzinstitute, Kryptoverwahrungsdienste anzubieten

• Aufbau einer strategischen Bitcoin- und digitalen Vermögensreserve der USA

• Die US-SEC hat mehrere bedeutende Klagen gegen Kryptowährungen zurückgezogen.

• Coinbase wurde in den S&P 500 aufgenommen – als erstes Krypto-natives Unternehmen mit dieser Auszeichnung.

• Robinhood bringt tokenisierte Aktien auf den Markt

• Stablecoin-Gesetzgebung wurde unterzeichnet und ist in Kraft getreten

• Das Marktstrukturgesetz wurde im Repräsentantenhaus verabschiedet

• Solana- und XRP-ETF

• Neun Blockchain-Unternehmen sind an die Börse gegangen

• Vanguard Group hat das Verbot von Krypto-ETFs aufgehoben und damit 50 Millionen Kunden und 11 Billionen US-Dollar an Vermögenswerten Zugang zum Handel verschafft.

• Der US-SEC-Vorsitzende Paul Atkins kündigte ein „Innovationsfreistellungs“-Programm für Kryptoprodukte an

• Der Wert von On-Chain Real World Assets („RWA“) ist um 235% gestiegen

• Die Marktkapitalisierung von Stablecoins ist um 100 Milliarden US-Dollar gestiegen

Aus dieser Perspektive glauben wir, dass 2025 das wichtigste Jahr für die gesamte Branche ist. In diesem Jahr beginnen wir mit dem Bau eines soliden Fundaments, das nachhaltiges langfristiges Wachstum unterstützt.

Im Folgenden wird Panteras Chief Legal Officer Katrina Paglia diese strukturellen Entwicklungen weiter vertiefen und einen umfassenden Überblick über die neuesten Entwicklungen in der Krypto-Regulierung und -Politik geben.

Update zu Krypto-Regulierung und -Politik

Autoren: Pantera Chief Legal Officer Katrina Paglia und Platform Manager Andrew Harris

Wie in den Vorjahren möchten wir zum Beginn des Jahres 2025 – einem Jahr tiefgreifender Veränderungen in der US-Krypto-Regulierung – einen aktuellen Bericht über die wichtigsten politischen und regulatorischen Entwicklungen im Bereich der Krypto-Assets vorlegen. Mit dem Amtsantritt der Trump-Regierung hat sich die US-Kryptopolitik und -regulierung nahezu vollständig gewandelt. Die Maßnahmen von Regulierungsbehörden wie der US Securities and Exchange Commission (SEC) und der Commodity Futures Trading Commission (CFTC) sowie der Exekutive zeigen, dass ein neuer, kryptofreundlicher Weg eingeschlagen wird. Im Folgenden werden wir die wichtigsten administrativen, regulatorischen und legislativen Initiativen beleuchten, die das politische Umfeld 2025 prägen.

Präsidiale Arbeitsgruppe für digitale Vermögenswerte

Nur wenige Tage nach seinem Amtsantritt unterzeichnete Präsident Trump eine Executive Order, die darauf abzielt, die regulatorischen Regeln für Krypto-Assets zu „klären“. Diese Order gründete die „Präsidiale Arbeitsgruppe für den Markt digitaler Vermögenswerte“, geleitet vom KI- und Krypto-Zar David Sacks, mit Mitgliedern wie dem Finanzminister, dem SEC-Vorsitzenden, dem CFTC-Vorsitzenden und anderen Behördenleitern.

Die Aufgabe dieser Arbeitsgruppe ist es, bestehende Vorschriften zu überprüfen und Reformvorschläge zu unterbreiten, um die Entwicklung von Krypto-Assets zu fördern. Im Juli veröffentlichte die Arbeitsgruppe einen umfassenden Bericht mit dem Titel „Stärkung der US-Führungsrolle im Bereich digitaler Finanztechnologien“. Der Bericht enthält 100 politische und gesetzgeberische Empfehlungen zu Themen wie Marktstruktur für digitale Vermögenswerte, Banken und digitale Vermögenswerte, Stablecoins und Zahlungen, Bekämpfung illegaler Finanzströme sowie Steuern. Besonders unterscheidet der Bericht zwischen wertpapierähnlichen digitalen Vermögenswerten (reguliert durch die SEC) und nicht-wertpapierähnlichen digitalen Vermögenswerten (reguliert durch die CFTC). Dies stellt einen bedeutenden Wandel gegenüber der Politik der SEC unter Biden dar, als die SEC die meisten Krypto-Assets als Wertpapiere betrachtete.

Wie wir im Folgenden noch sehen werden, haben SEC und CFTC bereits begonnen, Maßnahmen zu ergreifen, um die Empfehlungen dieses Berichts umzusetzen.

US-SEC, Krypto-Arbeitsgruppe und Krypto-Projekt

Kurz nach Trumps Amtsantritt gründete der damalige kommissarische SEC-Vorsitzende Mark Uyeda innerhalb der Kommission eine „Krypto-Arbeitsgruppe“, um einen umfassenden und klaren Regulierungsrahmen für Krypto-Assets zu schaffen. Die Arbeitsgruppe wird von Kommissarin Hester Peirce geleitet und strebt einen „vernünftigen Regulierungsweg“ an – im Gegensatz zum bisherigen, hauptsächlich durch Durchsetzungsmaßnahmen geprägten Ansatz der SEC.

Im August hielt SEC-Vorsitzender Paul Atkins eine wegweisende Rede, in der er ankündigte, dass die meisten Krypto-Assets keine Wertpapiere seien, und startete das sogenannte „Krypto-Projekt“. Vorsitzender Atkins skizzierte fünf Kernelemente des Krypto-Projekts:

• Schaffung eines klaren Regulierungsrahmens für die Verteilung von Krypto-Assets in den USA

• Gewährleistung der freien Wahl zwischen Kryptobörsen und Verwahrstellen.

• Förderung des Wettbewerbs und Entwicklung von „Super-Apps“, über die Plattformen und Intermediäre eine Vielzahl von Kryptodienstleistungen und -assets (einschließlich Wertpapieren und Nicht-Wertpapieren) unter einer einzigen, effizienten Lizenzstruktur anbieten können.

• Unterstützung von On-Chain-Innovation und Dezentralisierten Finanzen (DeFi).

• Innovationsfreistellungen und wirtschaftliche Umsetzbarkeit.

ICO, Wertpapierfrage und Krypto-Asset-Verteilung: Ist das Licht am Ende des Tunnels erreicht?

Das größte regulatorische Risiko für US-Marktteilnehmer im Bereich Krypto-Assets besteht oft darin, ob ein Krypto-Asset als Wertpapier gilt oder ob es auf wertpapierähnliche Weise US-Investoren angeboten wird. Die Vorgängerregierung und die unter Gensler geführte SEC betrachteten die meisten Krypto-Assets als Wertpapiere und verfolgten eine von vielen als „Regulierung durch Durchsetzung“ empfundene Strategie gegen Emittenten und andere Marktteilnehmer. Dies führte dazu, dass viele Emittenten ihre Geschäfte ins Ausland verlagerten und Assets über Stiftungen auf den Cayman Islands, in Panama oder anderen Jurisdiktionen ausgaben. Viele Kryptobörsen schlossen US-Nutzer aus, und zahlreiche Kryptofirmen beschränkten oder beendeten den Kontakt mit US-Kunden.

Unter Vorsitz von Atkins verfolgt die SEC nun einen völlig anderen Ansatz. Die aktuelle SEC hat mehrere Verfahren gegen Krypto-Plattformen und Emittenten eingestellt und einen neuen, weniger restriktiven Klassifizierungsstandard eingeführt, der Krypto-Assets in vier Kategorien unterteilt:

• Digitale Waren, deren Wert an funktionsfähige, dezentralisierte Protokolle gekoppelt ist und nicht an die Versprechen des Managements oder die fortlaufenden Bemühungen des Emittenten.

• Digitale Sammlerstücke oder Token, wie z.B. NFT, die zum Sammeln gedacht sind.

• Digitale Werkzeuge mit praktischem Nutzen, wie Zugangsrechte, Berechtigungen oder Identitätsmerkmale.

• Tokenisierte Wertpapiere, die traditionelle Wertpapiere oder Finanzinstrumente (z.B. Eigenkapital oder Schulden) repräsentieren und weiterhin dem Wertpapierrecht unterliegen.

Schon bevor der SEC-Vorsitzende diese Vierfachklassifizierung ankündigte, deuteten SEC-Mitarbeiter diese Haltung durch No-Action-Letters und Stellungnahmen an. 2025 veröffentlichte das SEC-Personal Leitlinien, wonach US-Dollar-Stablecoins und Meme-Coins keine Wertpapiere sind, ebenso wenig wie Protokoll-Staking und Liquid Staking.

Es gibt gute Gründe zu glauben, dass die SEC auch 2026 einen eher lockeren Ansatz bei der Krypto-Regulierung verfolgen und die Rahmenbedingungen für die Emission von Netzwerktoken und anderen Krypto-Assets im Inland schaffen wird.

Der Aufstieg der Prognosemärkte

Im Jahr 2025 erleben Prognosemärkte einen Aufschwung und werden zunehmend von den Regulierungsbehörden anerkannt. Prognosemarkt-Plattformen ermöglichen es Nutzern, durch ereignisbasierte Kontrakte Meinungen zu realen Ergebnissen abzugeben. Diese Kontrakte zahlen den Gewinnern den vollen Wert aus, während die Verlierer leer ausgehen. Ein entscheidender Wendepunkt war, dass Kalshi, einer der ältesten Prognosemärkte in den USA, einen Rechtsstreit mit der CFTC gewann und als von der CFTC regulierter Designated Contract Market tätig werden darf, um Kontrakte zu Wahlen und anderen Ereignissen anzubieten.

 

Seit Kalshis Erfolg ist das Interesse an Prognosemärkten sprunghaft gestiegen, weitere Plattformen erhielten bundesstaatliche Genehmigungen, und auch traditionelle Finanz- und Verbraucherplattformen (wie Robinhood) drängen in diesen Bereich. Obwohl die regulatorische Behandlung – insbesondere unter Glücksspielgesetzen einiger Bundesstaaten – weiterhin uneinheitlich ist, werden Prognosemärkte zunehmend als legitime Finanzinfrastruktur angesehen. Besonders bemerkenswert ist, dass einige Plattformen die Tokenisierung oder Krypto-Implementierung erforschen und so die Integration von Prognosemärkten mit der digitalen Asset-Infrastruktur weiter vorantreiben. Coinbase kündigte eine Partnerschaft mit Kalshi an, was diesen Trend unterstreicht, der sich voraussichtlich bis 2026 fortsetzen wird.

Aktuelle Entwicklungen bei wichtigen Klagen

Rücknahme der Klagen gegen Coinbase und andere Krypto-Unternehmen – 2023 reichte die SEC im Southern District of New York eine bedeutende Klage gegen Coinbase ein und verklagte Binance im District of Columbia wegen mehrerer mutmaßlicher Verstöße, darunter nicht registrierte Broker-Dealer, Börsen und Clearingstellen sowie nicht registrierte Wertpapieremissionen durch ihre jeweiligen Staking-Dienste. Im ersten Quartal 2025 erzielte die SEC mit Coinbase und Binance jeweils eine gemeinsame Vereinbarung zur Rücknahme aller Anklagepunkte.

Die US-SEC stellte zudem laufende Durchsetzungsmaßnahmen gegen andere Krypto-Marktteilnehmer (darunter Kraken, Consensys, Ripple und DRW Cumberland) ein. Die SEC betonte, dass die Einstellung dieser Verfahren Teil der laufenden Reform ihres Ansatzes zur Regulierung der Kryptoindustrie sei und nicht auf einer Bewertung der materiellen Vorwürfe beruhe.

Neue Abteilung für Netzwerke und neue Technologien bei der US-SEC – Die Reform des SEC-Durchsetzungsansatzes im Kryptobereich zeigt sich auch in der Gründung der neuen Abteilung für Netzwerke und neue Technologien, die die bisherige Abteilung für Krypto-Assets und Netzwerke ersetzt. Die neue Abteilung wird sich voraussichtlich auf Betrug und andere Missstände konzentrieren, einschließlich Blockchain-bezogenen Betrugs und Betrugs unter Einsatz neuer Technologien wie Künstlicher Intelligenz und maschinellem Lernen.

Ausblick: Neue Entwicklungen in der Krypto-Regulierung unter der Trump-Regierung

Obwohl der Wandel im politischen Umfeld für Kryptowährungen real und deutlich ist, gibt es beim Übergang ins Jahr 2026 weiterhin regulatorische und gesetzgeberische Entwicklungen, die genau beobachtet werden sollten. Im Folgenden stellen wir einige Schlüsselbereiche vor:

GENIUS Act – Keine Diskussion über das Jahr 2025 wäre vollständig ohne den „Guiding and Establishing National Innovation for United States Stablecoins Act“ (GENIUS Act) – das erste bedeutende Bundesgesetz für Kryptowährungen. Das Gesetz wurde parteiübergreifend verabschiedet und schafft einen Regulierungsrahmen für „Zahlungs-Stablecoins“.

Nach dem Gesetz dürfen Zahlungs-Stablecoin-Emittenten in der Regel nur sein: (1) bestimmte US-qualifizierte Personen, die bundesstaatlich oder (für einige Emittenten) bundesstaatlich reguliert sind; oder (2) bestimmte nicht-US-qualifizierte Personen, die beim Office of the Comptroller of the Currency (OCC) registriert sind und einem ähnlichen, vom Finanzminister bestimmten Regulierungsregime unterliegen. Das Gesetz sieht Zulassungspflichten für Emittenten vor und verpflichtet sie zur Einhaltung bankähnlicher aufsichtsrechtlicher und verbraucherschutzrechtlicher Standards, um die Transparenz der Reserve-Assets zu erhöhen und potenzielle Risiken zu mindern. Zahlungs-Stablecoins umfassen keine „algorithmischen“ Stablecoins, und Emittenten von Zahlungs-Stablecoins ist es untersagt, Zinsen an Stablecoin-Inhaber zu zahlen. Die Konsultation zu diesem Gesetz hat begonnen, und insbesondere das Zinsverbot dürfte auf erheblichen Widerstand stoßen.

Umfassende Krypto-Gesetzgebung – Im Gegensatz zum GENIUS Act kommt die umfassende Gesetzgebung zur Marktstruktur für Kryptowährungen im Kongress nur langsam voran. Der „Digital Asset Market Clarity Act“ (CLARITY Act) wurde im Juli 2025 mit starker parteiübergreifender Unterstützung im Repräsentantenhaus verabschiedet, hat aber im Senat noch keine Fortschritte gemacht. Der CLARITY Act weist unter anderem die Zuständigkeit für die Regulierung von „digitalen Waren“ der CFTC zu, während die SEC für „eingeschränkte digitale Assets“ zuständig ist. Das Gesetz sieht zudem einen vorübergehenden Registrierungsweg vor, bis SEC und CFTC die endgültigen Regeln festlegen, und bestimmt, dass ein Asset, sobald das Netzwerk dezentralisiert ist, von einem Wertpapier zu einer digitalen Ware werden kann. Obwohl der Government Shutdown den Fortschritt gebremst hat, bleibt die Hoffnung auf eine umfassende Krypto-Gesetzgebung im Jahr 2026 groß.

Real World Assets, Tokenisierung und neue Bereiche – Im Jahr 2025 schreitet die Tokenisierung von „Real World Assets“ weiter voran. Im Gegensatz zu „nativem Krypto“-Vermögen werden bei der Tokenisierung von Real World Assets bestehende traditionelle Vermögenswerte auf die Blockchain gebracht und manchmal fragmentiert. Die Bandbreite der tokenisierten Assets reicht von Edelmetallen oder anderen Rohstoffen über Staatsanleihen bis hin zu Private-Equity-Fondsanteilen. Ein aktueller Vorschlag der Nasdaq bei der SEC markiert jedoch einen neuen Bereich der Tokenisierung: Der Vorschlag bittet darum, Investoren den Handel bestehender Aktien in tokenisierter Form zu ermöglichen. Dieser Vorschlag hat breite Aufmerksamkeit erregt, und die SEC hat ihre Bereitschaft signalisiert, Anträge auf den Handel bestehender traditioneller Wertpapiere in tokenisierter Form zu prüfen.

Wir werden unsere LPs und die breitere Community weiterhin zeitnah über diese strukturellen Veränderungen und neue Initiativen informieren. Wir freuen uns auf die Entwicklungen in der Politik und Regulierung digitaler Vermögenswerte im Jahr 2026.