Escrito por: imToken
“Los derivados son el Santo Grial de DeFi”, y el consenso de que los protocolos perp on-chain son el boleto de entrada a la segunda mitad de DeFi ya se alcanzó en el mercado desde 2020.
Pero la realidad es que, en los últimos 5 años, ya sea por limitaciones de rendimiento o de costos, los perp DEX siempre han tenido que tomar decisiones difíciles entre “rendimiento” y “descentralización”. Durante este tiempo, el modelo AMM representado por GMX logró transacciones sin permisos, pero en velocidad de negociación, deslizamiento y profundidad, sigue siendo difícil competir con los CEX.
Hasta la aparición de Hyperliquid, que, gracias a su arquitectura única de libro de órdenes on-chain, logró una experiencia fluida comparable a la de los CEX en una blockchain completamente auto-custodiada. La reciente aprobación de la propuesta HIP-3 ha derribado aún más el muro entre Crypto y TradFi, abriendo posibilidades infinitas para negociar más activos on-chain.
Este artículo también profundizará en el mecanismo operativo de Hyperliquid, sus fuentes de ingresos, analizará objetivamente sus riesgos potenciales y explorará las variables revolucionarias que aporta al sector de derivados DeFi.
El ciclo del sector perp DEX
El apalancamiento es el elemento central de las finanzas. En los mercados financieros maduros, el comercio de derivados supera con creces al spot en términos de liquidez, volumen de capital y escala de negociación. Después de todo, mediante el mecanismo de margen y apalancamiento, un capital limitado puede movilizar un mercado mucho mayor, satisfaciendo necesidades de cobertura, especulación y gestión de rendimientos.
El mundo Crypto también ha verificado esta regla al menos en el ámbito de los CEX. Ya en 2020, el comercio de derivados representado por futuros de contratos en CEX comenzó a reemplazar al comercio spot, convirtiéndose gradualmente en el dominante del mercado.
Según datos de Coinglass, en las últimas 24 horas, el volumen diario de negociación de futuros de contratos en los principales CEX ha alcanzado decenas de miles de millones de dólares, y Binance incluso ha superado los 130 mil millones de dólares.
Fuente: Coinglass
En comparación, el camino de los perp DEX on-chain ha sido largo durante cinco años. Durante este tiempo, dYdX exploró una experiencia más cercana a la centralización mediante el libro de órdenes on-chain, pero enfrentó desafíos en el equilibrio entre rendimiento y descentralización. El modelo AMM representado por GMX logró transacciones sin permisos, pero aún está muy por detrás de los CEX en velocidad, deslizamiento y profundidad de negociación.
De hecho, el colapso repentino de FTX a principios de noviembre de 2022 estimuló durante un tiempo un aumento en el volumen de negociación y nuevos usuarios en protocolos de derivados on-chain como GMX y dYdX. Sin embargo, debido a factores como el entorno del mercado, el rendimiento de las transacciones on-chain, la profundidad de negociación y la variedad de activos, la experiencia general pronto llevó al sector a una nueva etapa de letargo.
Siendo realistas, una vez que los usuarios descubren que operar on-chain implica el mismo riesgo de liquidación pero sin la liquidez y experiencia de nivel CEX, la voluntad de migrar naturalmente se reduce a cero.
Por lo tanto, la clave no es si “hay demanda de derivados on-chain”, sino que siempre ha faltado una forma de producto que pueda ofrecer un valor insustituible por los CEX y, al mismo tiempo, resolver los cuellos de botella de rendimiento.
La brecha del mercado es muy clara: DeFi necesita un protocolo perp DEX que realmente pueda ofrecer una experiencia de nivel CEX.
Precisamente en este contexto, la aparición de Hyperliquid ha traído una nueva variable al sector. Lo que pocos saben es que, aunque Hyperliquid solo se ha hecho popular este año y ha entrado en la visión de muchos usuarios, en realidad fue lanzado en 2023 y ha estado iterando y acumulando durante los últimos dos años.
¿Es Hyperliquid la forma definitiva del “CEX on-chain”?
Frente al prolongado dilema de “rendimiento vs. descentralización” en el sector perp DEX, el objetivo de Hyperliquid es directo: replicar la experiencia fluida de los CEX directamente on-chain.
Para ello, eligió un camino agresivo: no depender de las limitaciones de rendimiento de las cadenas públicas existentes, sino construir su propia cadena de aplicación L1 basada en la pila tecnológica de Arbitrum Orbit, e integrar en ella un libro de órdenes y motor de emparejamiento completamente on-chain.
Esto significa que, desde la orden, el emparejamiento hasta la liquidación, todas las etapas de la transacción ocurren de manera transparente on-chain, y al mismo tiempo pueden alcanzar velocidades de procesamiento en milisegundos, por lo que, desde la arquitectura, Hyperliquid se parece más a una “versión completamente on-chain” de dYdX. Ya no depende de ningún emparejamiento off-chain, apuntando directamente a la forma definitiva del “CEX on-chain”.
El efecto de este camino agresivo es inmediato.
Desde principios de este año, el volumen diario de negociación de Hyperliquid ha ido en aumento, alcanzando en ocasiones los 20 mil millones de dólares. Hasta el 25 de septiembre de 2025, el volumen total acumulado ya ha superado los 2.7 trillones de dólares, y sus ingresos incluso superan a la mayoría de los CEX de segunda línea. Esto demuestra plenamente que los derivados on-chain no carecen de demanda, sino de una forma de producto realmente adaptada a las características de DeFi.
Fuente: Hyperliquid
Por supuesto, este fuerte crecimiento también le ha traído rápidamente atracción ecológica. Recientemente, la batalla de licitación por el derecho de emisión de USDH en HyperLiquid atrajo a grandes jugadores como Circle, Paxos y Frax Finance a competir públicamente (lectura adicional: “A partir de la popularidad de USDH de HyperLiquid: ¿Dónde está el punto de apoyo de las stablecoins DeFi?”), lo que es el mejor ejemplo.
Sin embargo, simplemente replicar la experiencia de los CEX no es el objetivo final de Hyperliquid. La reciente propuesta HIP-3 introdujo en la infraestructura central mercados de contratos perpetuos sin permisos, desplegados por desarrolladores. Antes, solo el equipo central podía listar pares de negociación, pero ahora cualquier usuario que apueste 1 millón de HYPE puede desplegar directamente su propio mercado on-chain.
En resumen, HIP-3 permite crear y listar mercados de derivados de cualquier activo en Hyperliquid sin permisos. Esto rompe por completo la limitación anterior de que los Perp DEX solo podían negociar criptomonedas principales. Bajo el marco de HIP-3, en el futuro podríamos ver en Hyperliquid:
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Mercado de acciones: Negociar activos líderes de los mercados financieros globales como Tesla (TSLA), Apple (AAPL), etc.;
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Commodities y Forex: Negociar oro (XAU), plata (XAG) o euro/dólar (EUR/USD) y otros productos financieros tradicionales;
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Mercados de predicción: Apostar sobre diversos eventos, como “¿La Reserva Federal bajará las tasas la próxima vez?”, “¿El precio mínimo de cierto NFT blue chip?”, etc.;
Esto sin duda ampliará enormemente las categorías de activos y la base potencial de usuarios de Hyperliquid, difuminando la frontera entre DeFi y TradFi. En otras palabras, permite que cualquier usuario global acceda a los activos y mecanismos financieros centrales del mundo tradicional de manera descentralizada y sin permisos.
¿Cuál es la otra cara de la moneda?
Sin embargo, aunque el alto rendimiento y el modelo innovador de Hyperliquid son emocionantes, también existen riesgos que no deben subestimarse, especialmente porque aún no ha pasado por una “prueba de estrés” en una gran crisis.
El problema del puente cross-chain es el primero, y es el tema más discutido en la comunidad. Hyperliquid se conecta a la red principal a través de un puente cross-chain controlado por una firma múltiple 3/4, lo que constituye un nodo de confianza centralizado. Si estas firmas sufren un accidente (como la pérdida de claves privadas) o un acto malicioso (como colusión), se pondrán en peligro directamente los activos de todos los usuarios en el puente cross-chain.
En segundo lugar, existe el riesgo de la estrategia del vault, ya que los rendimientos del vault HLP no están garantizados. Si la estrategia de los market makers sufre pérdidas en determinadas condiciones de mercado, el principal depositado en el vault también disminuirá. Los usuarios, mientras disfrutan de expectativas de altos rendimientos, también deben asumir el riesgo de fracaso de la estrategia.
Al mismo tiempo, como protocolo on-chain, Hyperliquid también enfrenta riesgos comunes de DeFi, como vulnerabilidades en contratos inteligentes, errores en los oráculos de precios y liquidaciones de usuarios en operaciones apalancadas. De hecho, en los últimos meses, la plataforma ha experimentado varias liquidaciones masivas y extremas debido a la manipulación maliciosa de precios de tokens de baja capitalización, lo que expone que aún hay margen de mejora en el control de riesgos y la supervisión del mercado.
Además, objetivamente hablando, hay un problema que muchos no han considerado: como plataforma de rápido crecimiento, Hyperliquid aún no ha pasado por una revisión de cumplimiento a gran escala ni por una grave crisis de seguridad. En la fase de expansión rápida de una plataforma, los riesgos a menudo quedan ocultos por el halo del crecimiento acelerado.
En resumen, la historia de los perp DEX está lejos de terminar.
Hyperliquid es solo el comienzo. Su rápido ascenso demuestra la demanda real de derivados on-chain y muestra la viabilidad de superar los cuellos de botella de rendimiento mediante la innovación arquitectónica. HIP-3 amplía aún más la imaginación hacia acciones, oro, forex e incluso mercados de predicción, difuminando por primera vez la frontera entre DeFi y TradFi.
Aunque los altos rendimientos y los altos riesgos siempre van de la mano, desde una perspectiva macro, el atractivo del sector de derivados DeFi no disminuirá por el riesgo de un solo proyecto. En el futuro, no se descarta que surjan nuevos proyectos que tomen el relevo de Hyperliquid/Aster como líderes de los derivados on-chain. Por lo tanto, mientras creamos en el atractivo y el potencial del ecosistema DeFi y el sector de derivados, deberíamos prestar suficiente atención a estos proyectos semilla.
Quizás, al mirar atrás dentro de unos años, esto será una nueva oportunidad histórica.
